投资评级 - 报告对兆易创新的投资评级为“增持”（下调）[1] 核心观点 - 全球存储产品供需缺口短期难以弥补，存储芯片价格大幅上涨，公司充分受益于本轮涨价周期中的量价齐升[7] - 公司利基型DRAM业务高速增长，新产品导入顺利，未来有望持续高增长，目标占据国内利基DRAM市场三分之一份额[7] - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，单季度营收26.81亿元，同比增长31.40%，归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%[7] - 基于行业景气度及公司表现，上调公司盈利预测，预计2025、2026、2027年归母净利润分别为16.06、20.46、25.94亿元[7] 业绩表现 - 2025年第三季度单季度营收为26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64%[7] - 2025年第三季度单季度归母净利润为5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97%[7] - 2025年前三季度累计营收为68.32亿元，同比增长20.92%[7] - 2025年前三季度累计归母净利润为10.83亿元，同比增长30.18%[7] - 2025年第三季度毛利率为40.72%，同比微降1.05个百分点，但环比提升3.71个百分点[7] - 2025年前三季度毛利率为38.59%，同比微降0.87个百分点[7] 行业分析 - 存储行业供给格局改善，NAND/DRAM主要制造商如三星、海力士因前期需求疲软及技术迭代实行减产或旧制程停产，导致供应紧张[7] - 需求端方面，网络通信、消费电子和工业安防需求在下半年持续修复，AI推理应用快速发展催生对数据实时存取和处理的海量需求[7] - 供需结构错配导致价格加速上涨，TechInsights数据显示2025年9月DRAM现货价格较去年同期上涨近两倍[7] - TrendForce集邦咨询预计第四季度LPDDR4X价格将上涨10%以上，DDR5及用于PC的DRAM产品价格也将维持涨势[7] - 存储产能在短期内难以快速恢复以应对需求高速回暖，预计涨价趋势或将延续[7] 公司业务进展 - 公司利基DRAM产品高速增长，DDR4 8Gb产品在年初量产后迅速在TV、工业等领域实现导入和量产[7] - LPDDR4小容量产品营收贡献占比较高，公司有信心实现2025年DRAM产品线收入同比增长50%以上的目标[7] - 在定制化存储方面，公司积极与逻辑芯片客户合作，覆盖多种端侧应用，在堆叠DRAM的带宽、功耗、能效方面具备较高水平[7] - 公司长期看好堆叠DRAM技术在端侧AI领域的应用前景，并已有项目落地[7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营收为96.16亿元，同比增长30.7%，2026年营收为121.55亿元，同比增长26.4%，2027年营收为151.78亿元，同比增长24.9%[8] - 预计公司2025年归母净利润为16.06亿元，同比增长45.7%，2026年为20.46亿元，同比增长27.4%，2027年为25.94亿元，同比增长26.8%[8] - 预计公司2025年每股盈利为2.41元，2026年为3.07元，2027年为3.89元[8] - 以2025年10月29日收盘价计算，当前市值对应2025年预测市盈率为100.18倍，2026年为78.63倍，2027年为62.03倍[7][8]