晨 会 纪 要 [Table_Reportdate] 2025年10月31日 [证券分析师： Table_Authors] 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 陈芯楠 S0630525090001 cxn@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20251031 重点推荐 财经要闻 [table_summary] ➢ 1.兆易创新（603986）:存储供需错配短期或难缓解，公司利基DRAM量价齐升——公司 简评报告 ➢ 2.美联储如期降息，鹰派发言主导市场——海外观察：2025年10月美国FOMC会议 ➢ 1.国家主席习近平同美国总统特朗普在釜山举行会晤 ➢ 2.中美吉隆坡磋商成果公布 ➢ 3.财政部等五部门联合印发通知，完善免税店政策支持提振消费 ➢ 4.欧洲央行维持基准利率不变 ➢ 5.日本央行维持基准利率在0.5% ...

投资评级 - 报告对兆易创新的投资评级为“增持”（下调）[1] 核心观点 - 全球存储产品供需缺口短期难以弥补，存储芯片价格大幅上涨，公司充分受益于本轮涨价周期中的量价齐升[7] - 公司利基型DRAM业务高速增长，新产品导入顺利，未来有望持续高增长，目标占据国内利基DRAM市场三分之一份额[7] - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，单季度营收26.81亿元，同比增长31.40%，归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%[7] - 基于行业景气度及公司表现，上调公司盈利预测，预计2025、2026、2027年归母净利润分别为16.06、20.46、25.94亿元[7] 业绩表现 - 2025年第三季度单季度营收为26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64%[7] - 2025年第三季度单季度归母净利润为5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97%[7] - 2025年前三季度累计营收为68.32亿元，同比增长20.92%[7] - 2025年前三季度累计归母净利润为10.83亿元，同比增长30.18%[7] - 2025年第三季度毛利率为40.72%，同比微降1.05个百分点，但环比提升3.71个百分点[7] - 2025年前三季度毛利率为38.59%，同比微降0.87个百分点[7] 行业分析 - 存储行业供给格局改善，NAND/DRAM主要制造商如三星、海力士因前期需求疲软及技术迭代实行减产或旧制程停产，导致供应紧张[7] - 需求端方面，网络通信、消费电子和工业安防需求在下半年持续修复，AI推理应用快速发展催生对数据实时存取和处理的海量需求[7] - 供需结构错配导致价格加速上涨，TechInsights数据显示2025年9月DRAM现货价格较去年同期上涨近两倍[7] - TrendForce集邦咨询预计第四季度LPDDR4X价格将上涨10%以上，DDR5及用于PC的DRAM产品价格也将维持涨势[7] - 存储产能在短期内难以快速恢复以应对需求高速回暖，预计涨价趋势或将延续[7] 公司业务进展 - 公司利基DRAM产品高速增长，DDR4 8Gb产品在年初量产后迅速在TV、工业等领域实现导入和量产[7] - LPDDR4小容量产品营收贡献占比较高，公司有信心实现2025年DRAM产品线收入同比增长50%以上的目标[7] - 在定制化存储方面，公司积极与逻辑芯片客户合作，覆盖多种端侧应用，在堆叠DRAM的带宽、功耗、能效方面具备较高水平[7] - 公司长期看好堆叠DRAM技术在端侧AI领域的应用前景，并已有项目落地[7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营收为96.16亿元，同比增长30.7%，2026年营收为121.55亿元，同比增长26.4%，2027年营收为151.78亿元，同比增长24.9%[8] - 预计公司2025年归母净利润为16.06亿元，同比增长45.7%，2026年为20.46亿元，同比增长27.4%，2027年为25.94亿元，同比增长26.8%[8] - 预计公司2025年每股盈利为2.41元，2026年为3.07元，2027年为3.89元[8] - 以2025年10月29日收盘价计算，当前市值对应2025年预测市盈率为100.18倍，2026年为78.63倍，2027年为62.03倍[7][8]

投资评级 - 报告对兆易创新的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持” [2] - 报告对半导体板块的评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，兆易创新受益于DRAM行业供需格局改善带来的“价量齐升”态势，且公司在端侧AI定制化存储领域具备先发优势，未来增长可期 [4][9] - 报告维持“增持”评级是基于对公司存储业务景气度持续及多元化产品线打开成长空间的判断 [4][6] 业绩表现与财务预测 - 2025年前三季度，公司实现营收68.32亿元，同比增长20.92%，实现归母净利润10.83亿元，同比增长30.18% [9] - 2025年第三季度单季业绩表现强劲，营收26.81亿元，同比增长31.4%，环比增长19.64%；归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97% [9] - 报告预测公司2025/2026/2027年营收分别为92.04亿元/111.44亿元/134.90亿元，归母净利润分别为15.95亿元/20.41亿元/25.27亿元 [6][8] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为103.3倍/80.8倍/65.2倍 [6][8] 行业与市场分析 - DRAM行业供给格局持续改善，特别是利基型DRAM市场，因海外大厂淡出导致供不应求，产品价格大幅上涨 [9] - 具体而言，DDR4 8Gb 3200市场报价从2025年6月3日的2.30美金上涨至10月28日的6.80美金，涨幅高达196% [9] - 公司预期2025年下半年利基型DRAM营收相比上半年将有显著增长，且产品涨价行情预计持续全年 [9] 公司战略与竞争优势 - 公司持续深化多元化产品布局，在消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司产品矩阵形成有效协同 [9] - 在端侧AI领域，行业已有先导客户产品实现定制化存储的发布和落地，公司看好该技术带来的性能优势并具备先发优势 [9] - 高通于10月28日推出引入近内存计算创新架构的AI芯片，预计2027年商用，报告认为定制化存储在端侧应用有望逐步规模化，具备先发优势的公司将受益 [9] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为38.59%，同比微降0.87个百分点 [9] - 但2025年第三季度单季毛利率为40.72%，环比提升3.71个百分点，显示盈利能力改善 [9] - 报告预测公司2025-2027年毛利率将稳定在38.0%至39.4%之间 [12]

投资评级 - 报告对兆易创新维持"买入"投资评级 [6][8][13] 核心观点与盈利预测 - 报告预计公司2025年、2026年、2027年将分别实现营业收入96.23亿元、119.04亿元、144.68亿元，对应增长率分别为30.82%、23.71%、21.54% [10] - 报告预计公司2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为16.08亿元、21.00亿元、26.99亿元，对应增长率分别为45.87%、30.58%、28.50% [10] - 报告预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为2.41元、3.15元、4.04元 [10] - 报告认为公司坚持多级成长和多元化布局的战略，产品结构将从较高程度依赖Flash转变为Flash、MCU、利基DRAM、汽车、模拟等多产品线共同发展 [13] NOR Flash业务 - 公司NOR Flash的全球市场份额约为20%，连续两年排名第二，预计今年将继续保持第二名位置 [3] - NOR Flash下游需求更加多元化，在存储与计算、汽车板块的收入占比明显提升，预计该趋势将延续 [3] - 公司在国内工业市场已占据主要份额，未来将积极拓展欧洲、日本等海外市场 [3] - 公司车规Flash已在国内市场占据一定份额，未来将推动车规Flash出海和拓展海外市场 [3] - 公司正积极把握端侧AI带来的容量提升和新终端涌现的机遇 [3] 利基型DRAM业务 - 2024年及以前利基DRAM市场主要由海外大厂主导，今年以来海外大厂将产能转向主流产品（如DDR5），逐渐淡出利基市场，导致行业出现明显供应缺口 [4] - 利基DRAM产品价格从2025年3月开始上涨，第二季度出现明显上涨，公司该产品线毛利率也从第一季度开始爬升 [4] - 在行业供不应求状态下，公司预计涨价趋势至少在下半年会延续 [4] - 公司DDR4 8Gb产品在年初量产后，迅速在TV、工业等领域实现产品导入和客户端量产，已成为DRAM部门重要收入组成部分 [4] - 公司LPDDR4小容量产品营收贡献占比已达到两位数，并正积极推进自研料号的流片和测试导入 [4] MCU业务 - 2025年上半年公司MCU收入同比增长接近20%，受益于国补和备货因素，下游需求旺盛 [5] - 公司高性能MCU GD32H7系列采用M7内核，主频达600MHz，是国内率先基于M7内核实现量产的MCU，广泛用于数字信号处理、电机变频、电源储能等场景 [5] - 公司基于GD32H7系列开发AI应用，例如用H7实现AI直流拉弧检测的方案在客户端得到广泛欢迎和产品导入 [5] - 公司GD32F5系列采用M33内核，主频200MHz，适配能源电力、光伏储能、工业自动化等场景，已实现大规模应用 [5] - 公司MCU产品中，光模块产品上半年收入同比实现高速增长，全年对MCU部门营收贡献有望达到高个位数 [5][7] - 公司今年新产品的收入贡献有望达到10%以上，未来这一比例将继续提升 [7] - 公司持续加强在汽车MCU方面的资源投入和能力提升 [7] 财务与估值指标 - 公司最新总市值为1348亿元，资产负债率为13.3% [2] - 报告预测公司2025年毛利率为38.7%，净利率为16.7%，ROE为9.0% [15] - 报告预测公司2025年市销率（P/S）为14.01倍，低于A股存储与MCU可比公司2025年一致预期PS均值16.49倍 [10][13]

行业整体趋势 - 2025年以来，生成式人工智能和大型语言模型商业模式日趋成熟，核心硬件需求持续提振，半导体存储行业稳步上行，有望迎来价量齐升 [1][2] - 维持行业强于大市的评级 [1][2] 需求驱动因素 - 国内互联网企业大力增加资本支出加码AI投入，阿里25Q2“AI+云”资本支出达386亿元，未来三年将在云和AI硬件基础设施上投入超3800亿元 [3] - 百度25Q2资本开支达38亿元，同比增速近80%，腾讯25Q2资本开支同比增长翻倍至191.07亿元 [3] - AI应用加速渗透，基础设施建设持续扩张，海量数据对存储需求与日俱增，企业级存储应用具备较高潜力 [3] DRAM市场动态 - 受DRAM原厂停产旧制程产品（EOL通知）影响，DDR4、LPDDR4X价格大幅上涨 [1][4] - 25H2 DRAM市场或迎来全面涨价，行业25Q4有望实现20%-50%季度环比涨幅 [1][4] - 南亚科25Q3合约价环比大涨70%，25Q4环比上涨50%，华邦电25Q3环比上涨60%，25Q4再涨20% [4] - 华邦电25Q4合约价相较于25Q2低谷，涨幅高达80%-90% [4] NAND与整体存储市场 - 企业级备货叠加手机新品需求，NAND涨价情绪日益高涨 [3] - CFM闪存市场预计25Q4存储市场或将迎来价格普涨行情，主要聚焦企业级和手机市场 [3] - 25Q4企业级存储价格或将实现个位数涨幅，手机嵌入式存储价格亦有望小幅上扬 [3] 利基与细分存储市场 - 2025年以来，台股三大利基存储厂商旺宏、华邦电、南亚科合计营收大体呈现逐月攀升 [5] - NOR Flash方面，AI数据中心需求增加及车用市场回暖使供需趋于健康，25Q4价格有望调升至双位数百分比，或延续至2026年 [5] - 利基DRAM方面，海外大厂淡出导致市场供不应求，产品价格持续上涨，紧缺预计持续全年 [5] - 定制化存储随着初代产品推出和落地正逐步发力，堆叠方案在端侧应用有望规模化 [5] 投资关注方向 - 建议关注利基存储相关公司：兆易创新、普冉股份、聚辰股份、东芯股份 [6] - 建议关注模组厂相关公司：开普云、江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创 [6] - 建议关注存储配套芯片相关公司：澜起科技、联芸科技 [6]

核心观点 - DRAM和NAND存储市场因供需格局变化及AI基础设施建设推动 价格呈现全面上涨趋势 行业景气度持续提升 [1][2][3][4] DRAM市场行情 - DDR4和LPDDR4X价格因原厂停产旧制程产品大幅上涨 25Q4行业预计实现20%-50%季度环比涨幅 [1][3] - 南亚科25Q3合约价环比大涨70% 25Q4预计环比上涨50% 华邦电25Q3环比涨60% 25Q4再涨20% [1][3] - 华邦电25Q4合约价较25Q2低谷涨幅高达80%-90% 利基DRAM产品紧缺预计持续全年 [3][4] NAND市场动态 - 企业级存储和手机嵌入式存储价格预计上涨 25Q4企业级存储价格或实现个位数涨幅 手机存储价格小幅上扬 [2] - 国内互联网企业加大AI基础设施投入 阿里25Q2"AI+云"资本支出达386亿元 未来三年计划投入超3800亿元 百度25Q2资本开支同比增近80%至38亿元 腾讯25Q2资本开支同比增长翻倍至191亿元 [2] 细分存储市场表现 - NOR Flash市场因AI数据中心需求增加及车用市场回暖 供需趋于健康 25Q4价格有望调涨双位数百分比 或延续至2026年 [4] - 利基DRAM因海外大厂淡出导致供不应求 台股厂商旺宏/华邦电/南亚科合计营收逐月攀升 [4] - 定制化存储通过堆叠方案在端侧应用逐步规模化 具备先发优势的公司有望受益 [4] 行业投资方向 - 建议关注利基存储厂商兆易创新 普冉股份 聚辰股份 东芯股份 [5] - 模组厂开普云 江波龙 德明利 佰维存储 香农芯创及存储配套芯片厂商澜起科技 联芸科技被列为重点关注对象 [5]

核心观点 - 半导体存储行业在生成式人工智能和大型语言模型发展的推动下稳步上行，预计迎来价量齐升行情，其中NAND和DRAM价格普涨，利基存储和定制化存储需求显著增长 [2][5] - 利尔化学2025年上半年业绩大幅改善，营收同比增长35.36%，归母净利润同比增长191.21%，主要受益于部分农药产品价格回暖和销量提升，外销收入表现亮眼 [2][9] 存储行业分析 - 企业级存储需求旺盛，国内互联网公司加大AI基础设施投入：阿里25Q2"AI+云"资本支出达386亿元，未来三年计划投入超3800亿元；百度25Q2资本开支同比增近80%至38亿元；腾讯25Q2资本开支同比翻倍至191.07亿元 [5] - NAND存储价格预计25Q4普涨，主要受企业级备货和手机新品需求推动，企业级存储价格预计个位数涨幅，手机嵌入式存储价格小幅上扬 [5] - DRAM市场景气度持续提升，DDR4和LPDDR4X价格因原厂停产旧制程产品大幅上涨，25Q4预计环比涨幅20%-50%：南亚科25Q3合约价环比涨70%，25Q4环比涨50%；华邦电25Q3环比涨60%，25Q4再涨20%，较25Q2低谷涨幅达80%-90% [6] - 利基存储市场供需格局改善：NOR Flash因AI数据中心和车用市场需求回暖，25Q4价格预计调涨双位数百分比并延续至2026年；利基DRAM因海外大厂淡出导致供不应求，涨价趋势预计持续全年 [7] - 端侧定制化存储需求崛起，堆叠方案在端侧应用逐步规模化，具备先发优势的公司有望受益 [7] 利尔化学业绩表现 - 2025年上半年营业总收入45.07亿元，同比增长35.36%；归母净利润2.71亿元，同比增长191.21%；扣非归母净利润2.72亿元，同比增长241.02% [9] - 第二季度营收24.21亿元，同比增长24.87%，环比增长16.05%；归母净利润1.18亿元，同比增长160.75%，环比下降23.22% [9] - 中期分红方案为每10股派现2元（含税），分红比率59.17% [9] - 农药原药业务收入同比增62.67%至27.57亿元，毛利率提升0.45个百分点至17.57%；农药制剂业务收入同比增12.49%至9.60亿元，毛利率提升3.17个百分点至20.54% [10] - 外销收入同比增69.43%至23.45亿元，内销收入同比增11.12%至21.62亿元 [10] - 整体毛利率18.53%，同比提升1.43个百分点；期间费用率优化，销售/管理/研发费用率分别下降0.21/1.79/1.37个百分点，财务费用率因汇兑收益减少上升0.40个百分点 [11] - 精草铵膦产能持续扩张，湖北利拓10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目稳步推进 [12] 市场指数表现 - 上证综指收盘3821.83点，跌0.18%；深证成指收盘13119.82点，跌0.29%；沪深300收盘4519.78点，跌0.06%；创业板指收盘3114.55点，涨0.21% [3] - 行业表现分化：银行涨1.52%、煤炭涨1.11%、电力设备涨0.43%；社会服务跌3.11%、商贸零售跌2.90%、计算机跌2.39% [4] 月度金股组合 - 9月金股组合包括京沪高铁、桐昆股份、雅克科技、宁德时代、恒瑞医药、三友医疗、北京人力、菲利华、兆易创新、鹏鼎控股 [4]

行业投资评级 - 存储行业评级为强于大市 行业在需求推动下有望迎来价量齐升 [1] 核心观点 - 生成式人工智能和大型语言模型发展推动半导体存储行业稳步上行 需求致行业价格普涨 [1] - AI端侧存储解决方案加速迭代 定制化存储逐步发力 [1][27] - 企业级存储和手机嵌入式存储价格预计上涨 25Q4企业级存储价格或实现个位数涨幅 手机嵌入式存储价格小幅上扬 [5][14] - DRAM市场迎来全面涨价 25Q4行业有望实现20%-50%季度环比涨幅 [5][18] - 利基存储市场供需格局变化 海外大厂淡出导致供不应求 产品价格持续上涨 [24] 需求与价格趋势 - 国内互联网企业加大AI投入 阿里25Q2"AI+云"资本支出达386亿元 未来三年投入超3800亿元 百度25Q2资本开支38亿元同比增近80% 腾讯25Q2资本开支191.07亿元同比增长翻倍 [5][10] - 25Q4存储市场或迎价格普涨 企业级存储价格个位数涨幅 手机嵌入式存储小幅上扬 [5][14] - DRAM价格指数上涨约72% NAND价格指数处于低位 两大指数差拉大 [15] - 服务器eSSD需求显著增长 25Q2前五大品牌厂营收合计51亿美元季增12.7% [10] - 手机存储容量提升 iPhone 17全系列以256GB起步 Pro Max新增2TB版本 [13] 细分市场动态 - NOR Flash价格25Q4有望调涨双位数百分比 或延续至2026年 25Q3中国市场已调涨5%-10% [23][24] - 利基DRAM价格持续上涨 兆易创新预计紧缺持续全年 [24] - 台股利基存储厂商旺宏、华邦电、南亚科合计营收逐月攀升 2025年8月合计163.32亿新台币同比增30.70% 南亚科8月营收67.63亿新台币同比增141.32% [20] - 存储厂商报价上涨 南亚科25Q3合约价环比涨70% 25Q4环比涨50% 华邦电25Q3环比涨60% 25Q4再涨20% 25Q4合约价较25Q2低谷涨幅达80%-90% [5][18] 技术发展与投资机会 - 定制化存储在端侧应用逐步规模化 堆叠方案有望深度受益AI浪潮 [27] - 美光退出移动NAND市场 停止UFS 5.0开发 为国产厂商带来机遇 [13] - HBM和3D DRAM成为下一代内存技术方向 突破带宽瓶颈 [26] - 投资建议关注利基存储（兆易创新、普冉股份、聚辰股份、东芯股份）、模组厂（开普云、江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创）、存储配套芯片（澜起科技、联芸科技） [3][28]

**兆易创新2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业涉及半导体存储（NOR Flash、利基DRAM）、微控制器(MCU)、传感器、模拟芯片 * 公司为兆易创新[1][2] **2025年上半年财务与经营业绩** * 营收34.4亿元 同比增长13.1% 归母净利润3.4亿元 同比增长9.2%[2] * 二季度收入22.4亿元 同比增长13.1% 环比增长17.4% 归母净利润3.4亿元 同比增长9.2% 环比增长45.3%[3] * 消费需求强劲 工业自动化表现稳健 光伏行业逐步复苏[2][4] * 金融事业部量价齐升 毛利率恢复至两位数以上[4] **NOR Flash业务表现与展望** * 2025年上半年实现同比高个位数增长[5] * 车规Flash收入同比增长超50%[2][5] * 手机、平板等屏幕类应用高速增长 受益于国补刺激和屏幕升级换代[5] * AI PC渗透率提升和服务器需求强劲推动存储计算板块增长[2][5][7] * 工业领域收入稳健增长[5] * 全球市占率超20%[7] * 45纳米NOR闪存技术产能爬坡 预计2025年底收入贡献提升至15%左右[3][32] * 相比55纳米工艺 45纳米工艺芯片面积减少约20% 具显著成本优势[3][32] * 目标将服务器领域Nor Flash收入占比提升至两位数以上[21] **利基DRAM业务表现与展望** * 行业供应格局变化 海外大厂产能转移至主流产品导致供应缺口 推动价格上涨[8] * 产品线毛利率已达两位数以上[2][8] * D24Gbit和D48Gbit（DDR4）贡献显著增加 占比超60%[8][23] * 预计下半年涨价趋势延续 目标低润产品线收入增长50%以上[2][8] * 有信心成为国内利基DRAM市场龙头 占领约1/3份额 五年后收入达70亿元[2][8] * 2025年上半年DDR4占比已超60% 其中8GB DDR4有望占全年收入三分之一[23] * 小容量LPDDR4开始贡献营收 预计全年占比达两位数[23] * 规划Low Power DDR5产品线以应对未来升级趋势[28] **MCU业务表现与展望** * 2025年上半年收入同比增长接近20%[3][11][22] * 下游需求受益于国家补贴和备货因素 消费领域网通实现高增长 工业领域实现高位数增长[3][11] * 高性能MCU CD32H7系列（M7内核 600MHz主频）广泛应用于数字信号处理、电机变频、电源、储能等场景[3][11][12] * 目标高性能H7系列和F5系列新产品收入占整体MCU收入10%以上[22] * 布局AI MCU、低功耗MCU和无线互联MCU[22] **汽车业务进展** * 成立专门汽车事业部[13] * 推出功能安全ASIL B级别的M7单核产品 并已在战略客户中实现导入[3][13] * 预计2026年推出双核及多核功能全SOD产品 向域控级别MCU演进[3][13] * 看好汽车电动化、智能化、网联化趋势及国产替代机遇[30] * 2025年成功推出第二款具有SoC功能安全的M7系列汽车MCU[30] * 研发多核736系列产品 预计2026年推出[30] * 计划推出基于国产工艺制程的汽车MCU产品[30] **其他业务表现** * 传感器业务同比表现平稳 推出新品并实现导入量产[14] * 模拟业务收入同比高速增长 赛鑫公司成功导入AI眼镜等优质项目[14] **定制化存储解决方案进展与前景** * 与逻辑芯片客户合作取得显著进展 已有项目落地 通过架构创新提升算力和效率[9][27] * 预计2026年后在AI PC、手机、智能设备及汽车等领域实现样品推出和芯片量产[2][9] * 技术得到市场认可并推出早期产品 具示范效应[19][24] * 公司拥有先发优势（领先行业至少一年以上）、与战略合作伙伴的长期稳定关系、产能保障和制程优势[27] * 希望其市场前景和规模能够与标准接口利基型DRAM产品相媲美[10][24] **公司发展战略与未来展望** * 坚持多级成长、多元化布局战略 目标未来五年收入保持年均20%以上综合增长率[3][16] * NOR Flash全球市场份额约20% 排名第二 是基石业务[15] * MCU和DRAM是成长性业务 是未来重要收入和利润增量来源[15] * 制定并实施AI战略 包括定制化存储、AI MCU、高速互联接口等新业务[16] * 深耕工业市场 积极扩展欧洲、日本等海外市场[6] * 积极推动车规Flash产品出海及拓展海外市场[6] * 把握端侧AI带来的容量提升及新终端涌现机遇[6] **市场供需、价格与毛利率趋势** * 低端市场因国外大厂退出形成供应短缺 从二季度开始涨价[4] * DRAM供应偏紧缺情况预计持续全年[3][17] * Nor Flash总需求量稳定增长 上游晶圆制造产能持续紧张 导致供应紧张和温和涨价趋势[18] * 预计三季度整体环比有个位数左右增长[3][17] * 2025年Q1和Q2毛利率总体稳定 DRAM毛利率显著增长 MCU略有下降 Flash保持平稳[18] * 预计未来MCU价格稳定 Flash温和上涨 DRAM因供应短缺价格继续上涨[18] * 公司整体毛利率预计保持相对稳定[18] * 制程迭代和封装效率提升有望抵消成本上升压力[26] * 存货水平与一季度末持平 Flash和MCU存货成本有小幅增长 但因生产周期约半年 短期对成本影响不明显[25] **技术研发与产品规划** * 到2026年补齐45纳米NOR闪存全线产品 实现32Mb及以上容量量产[3][32] * 继续提升45纳米NOR闪存品质至工业级和汽车级标准[32] * 积极推进DRAM下一代工艺制程开发 计划2026年实现量产[23] * AI MCU布局三个层次：配合AI场景应用（如具身智能、光模块）、通过AI算法搭载现有MCU、在MCU内部集成NPU[31][32]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 利基型 DRAM 不只是存量市场，更是增量市场，市场规模将从 2024 年的 85 亿美元增长到 2026 年的 122 亿美元，端侧 AI 普及和行业市场需求升级催生更多需求[8][18] - 供给缺口持续存在，预计下半年行情仍将持续，Tier2 厂商有望深度受益，DDR4 和 LPDDR4 利基市场将在一段时间内处于行情优于主流存储市场的“倒挂”[8][21] - 三季度 DDR4 合约价继续看涨，现货价目前高位横盘，供应缺口持续存在下，DDR4 产品价格仍有上涨空间[8][12] - 原厂停产加剧 LPDDR4 短缺，价格上涨加速，第三季 LPDDR4X 合约价预计上涨 23%-28%[15] - NAND 产品价格保持上涨趋势，在原厂持续控产策略下，价格稳中有涨的趋势仍将保持[9] 投资建议 - 利基存储市场供需格局重塑，叠加 AI 驱动和国产替代机遇，建议关注兆易创新、北京君正等多家公司[3][22] 市场表现 - 利基 DRAM 行情带动下，南亚科 6 月营收达 35 个月以来的高点，全年比特出货量的成长从 30+%上调至 40+%；模组厂威刚 6 月营收创下逾 15 年来单月新高，第二季营收创下 15 年半来单季新高[17] 价格走势 - NAND 方面，NAND Flash(32Gb, 4Gx8 MLC)和 NAND Flash(64Gb, 8Gx8 MLC)现货价格持续上涨，6 月以来累计涨幅分别为 17.4%和 15.6%，较去年年底的价格已分别上涨了 46.5%和 37.8%[9] - DDR4 方面，现货价格 7 月以来高位横盘，第三季合约价 PC 市场/服务器市场/消费市场涨幅分别预计达 38%-43%/28%-33%/40%-45%[12][15] - LPDDR4X 方面，16Gb - 96Gb 产品价格 6 月以来上涨加速，第三季合约价预计上涨 23%-28%[15][16]