报告公司投资评级 - 兆易创新（603986.SH）评级为“买入（维持）” [1][5] 报告核心观点 - 兆易创新受益于存储涨价大周期，26Q2业绩快速增长 [6][12] - 存储业务作为基本盘，充分受益涨价带来的利润弹性释放 [7] - MCU持续拓展应用领域，模拟业务延续良好发展态势 [11] - 定制化存储确认为全球产业趋势，公司持续推进，有望在26年量产并贡献收入 [13] 报告摘要总结 - 26Q2业绩：收入74亿，同比增长229%，环比增长76%；归母净利润54亿，同比增长1483%，环比增长269%；扣非归母净利润35亿，同比增长983%，环比增长146%；毛利率67%，同比增长30个百分点，环比增长9个百分点；归母净利率73%，同比增长58个百分点，环比增长38个百分点；扣非净利率47%，同比增长33个百分点，环比增长13个百分点 [6] - 营收大幅增长原因：1）存储芯片量价齐升，驱动利润率提升；2）工业、消费、汽车需求拉动MCU出货良好增长；3）公司持有的证券资产期末公允价值上升 [6] 存储业务总结 - 存储大周期，利基DRAM、SLC NAND、NOR Flash涨价持续超预期，26H1公司存储芯片营收同比增长245%，利基DRAM、SLC NAND同比高速增长 [7] - NOR Flash：25年公司份额19.4%，全球第二、大陆第一；26H1价格温和上涨带动营收同比高增，工业、汽车领域进展良好；AI对NOR Flash需求广泛，公司1.2V超低功耗SPI NOR Flash GD25UF系列实现8Mb至256Mb全线容量扩展 [8] - SLC NAND：据Web-Feet Research数据，2025年公司市场份额约7.1%，全球第六；25H2主流大厂削减2D产能导致供给缺口，SLC NAND 25Q3价格显著上涨，预计26年继续缺货、价格高增；26H1产品量价齐升、毛利率同比显著提升，推出4Gb/8Gb较大容量新品 [9] - 利基DRAM：24年公司份额全球第七、大陆第二，25年仍为中国内地领先的利基型DRAM厂商；自25Q2起毛利率环比改善明显，DDR4全面量产、出货量稳步增长，自研LPDDR4X产品进展顺利；26年预计推进LPDDR5小容量产品研发 [10] - 兆易创新是长鑫核心采购方之一，26年预计与长鑫的关联交易金额达8.25亿美金，折合人民币约57.11亿元；26H1实际关联交易金额达19.86亿元，占全年预计采购金额的35% [10] MCU、模拟、传感器业务总结 - MCU：25年公司在全球32位通用MCU厂商排第七，市场份额1.7%；26H1营收同比增长49%，工业领域为第一大收入来源，汽车实现营收、出货量较好增长，车规级MCU已实现超1000万颗规模化出货；26Q2产品开启温和上涨；推出全新GD32E512和GD32E252系列光模块专用MCU [11] - 模拟：控股子公司苏州赛芯26H1营收、出货量同比增长；推出三款全新三相无刷电机专用栅极驱动器，并推出系列车规级SBC（系统基础芯片） [13] - 传感器：触控类芯片实现营收和销量同比较好增长，但指纹芯片受手机市场影响收入同比下滑，导致传感器业务26H1营收同比下降 [13] 定制化存储业务总结 - 定制化存储具备大带宽、低功耗、高灵活性等特点，是AI时代确定性技术路径，产业趋势已从国内蔓延到海外 [13] - 控股子公司青耘科技完成核心团队搭建，在AI手机、AI PC、机器人等多领域均有重点客户和项目突破 [13] - 25H2已有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26年有望量产并贡献收入，27年伴随端侧AI客户多项目量产，定制存储业务有望进入快速增长通道 [13] 投资建议与盈利预测 - 公司是大陆存储+MCU行业双龙头，积极拓展模拟产品线，打造综合解决方案提供商，定制化存储卡位稀缺 [13] - 考虑存储涨价、定制化存储业务加速成长等因素，预计26/27/28年归母净利润为138.6/177.6/205.9亿元（此前预计26/27/28年归母净利润为66.8/80.1/97.0亿元） [13] - PE估值为21/16/14倍，维持“买入”评级 [13] - 盈利预测表显示：26E/27E/28E营业收入分别为30,845/38,402/44,163百万元，同比增长235%/25%/15%；归母净利润分别为13,863/17,760/20,589百万元，同比增长741%/28%/16%；每股收益分别为19.76/25.31/29.34元 [5][14]