报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 利基型 DRAM 不只是存量市场，更是增量市场，市场规模将从 2024 年的 85 亿美元增长到 2026 年的 122 亿美元，端侧 AI 普及和行业市场需求升级催生更多需求[8][18] - 供给缺口持续存在，预计下半年行情仍将持续，Tier2 厂商有望深度受益，DDR4 和 LPDDR4 利基市场将在一段时间内处于行情优于主流存储市场的“倒挂”[8][21] - 三季度 DDR4 合约价继续看涨，现货价目前高位横盘，供应缺口持续存在下，DDR4 产品价格仍有上涨空间[8][12] - 原厂停产加剧 LPDDR4 短缺，价格上涨加速，第三季 LPDDR4X 合约价预计上涨 23%-28%[15] - NAND 产品价格保持上涨趋势，在原厂持续控产策略下，价格稳中有涨的趋势仍将保持[9] 投资建议 - 利基存储市场供需格局重塑，叠加 AI 驱动和国产替代机遇，建议关注兆易创新、北京君正等多家公司[3][22] 市场表现 - 利基 DRAM 行情带动下，南亚科 6 月营收达 35 个月以来的高点，全年比特出货量的成长从 30+%上调至 40+%；模组厂威刚 6 月营收创下逾 15 年来单月新高，第二季营收创下 15 年半来单季新高[17] 价格走势 - NAND 方面，NAND Flash(32Gb, 4Gx8 MLC)和 NAND Flash(64Gb, 8Gx8 MLC)现货价格持续上涨，6 月以来累计涨幅分别为 17.4%和 15.6%，较去年年底的价格已分别上涨了 46.5%和 37.8%[9] - DDR4 方面，现货价格 7 月以来高位横盘，第三季合约价 PC 市场/服务器市场/消费市场涨幅分别预计达 38%-43%/28%-33%/40%-45%[12][15] - LPDDR4X 方面，16Gb - 96Gb 产品价格 6 月以来上涨加速，第三季合约价预计上涨 23%-28%[15][16]

纪要涉及的行业和公司 行业：存储行业、模拟芯片行业、AI相关行业 公司：兆易创新、赵毅、长鑫、赛鑫、Meta 纪要提到的核心观点和论据 兆易创新二季度经营情况 - Flash产品线4 - 5月月均环比一季度月均增长高个位数，若趋势延续到6月，二季度预计同比增长约5%[5] - MCU产品线4 - 5月月均环比一季度增长约20%，二季度预计同比增长可达10%[5] - 利基DRAM部分4 - 5月月均环比增速超35%，同比预期增幅约20%[5] 存储市场需求端推动因素 - 二季度受国补和618需求拉动，下游消费领域拉货，中美关税谈判不确定性使客户抢出口拉货[6] - 三季度由工业领域接替，工控旺季、数字能源库存调整正常且有新增需求、安防头部客户恢复提货节奏[7] 存储业务毛利率 - Nor Flash预计毛利率维持平稳，去年约35% - 36%，今年维持相近水平[8] - MCU市场毛利率处于低点，预计到年底变化不大[8] - DRAM一季度综合毛利小个位数，五月达20%以上，全年预估15% - 20%[2][8] DRAM业务情况 - 2024年营收占比15%，2025年预计达20%[9] - 2025年D4营收占比达60%左右，预计三季度价格继续上涨，四季度高位缓增或震荡[10] - D3供需趋于平衡，今年毛利率稳定提升，2GB D3毛利率优于4GB D3[11] - 增长由价格上涨驱动，二季度量价齐升，来自下游需求和提前备货结构变化[14] DDR4价格影响因素 - 大厂退出致市场供不应求，缺口约40% - 50%，长鑫预计明年上半年完全退出[17] - 供给端海外厂商终止供应、提前备货使DDR4供应趋紧，价格上涨甚至倒挂[4] - 刚性需求如信创、PC条子等确保价格维持较高水平[2][17][20] 赵毅赴港上市 - 目的是加码研发投入，支持AI和全球化战略[18] - AI战略布局服务器、AI服务器、Flash存储及MCU研发[18] - 全球化战略建立全球销售团队，在东南亚开发封测厂[18] 定制化存储业务 - 采用Hyperbonding堆叠技术，提升带宽和容量，预计2026下半年产生收入，初期用于汽车座舱等[3][22] - 毛利率预计比标准接口DRAM略高，稳态达30%，三年后收入有望达10亿[27] - 未来三年增长能见度好，26 - 28年有不错增长[28][29] 模拟业务 - 为服务车规客户提供完整产品线，包括电源类、通用品、BMS等[30] - 赛鑫收购整合有序推进，预计2025年上半年和全年贡献6000 - 7800万增量[30][31] AI相关应用端 - AI眼镜领域，Meta nor模组增长确定性强，赵毅已为多家客户提供demo[31] - AI PC带动north Flash收入占比从高个位数提升至15%[32] - 服务器市场抓住国产化机遇，冲击CSP市场[32][33] 其他重要但可能被忽略的内容 - 罗帕尔迪斯目前占总收入约10多个点，2026年将推出低功耗G4X，2027年量产1GB产品满足车规需求[12] - 手机目前堆叠方案与HBM不同，苹果在端侧算力提升但未达AI手机所需带宽[25][26] - nova市场需创新型应用端驱动增长，若Meta使用land模组赵毅无法受益[31]

公司概况 - 浙江力积存储科技股份有限公司成立于2020年，通过收购Zentel Japan大部分股权进入利基DRAM市场 [1] - 公司主要产品包括内存芯片、内存模组、内存KGD晶圆及AI存算解决方案，应用于消费电子、网络通信、汽车电子等领域 [3] - 按2024年利基DRAM收入计，公司在中国内地公司中排名第四 [3] 行业分析 - 存储芯片是集成电路第二大细分领域，DRAM为存储芯片最大细分市场，分为主流DRAM和利基DRAM [1] - 全球DRAM市场规模波动显著：2020年4624亿元→2021年6124亿元（增长32%）→2023年3654亿元（下降40%）→2024年6979亿元（增长91%） [1] - 2025年AI和HBM需求带动DRAM市场进一步增长，兆易创新等同行也启动港股上市 [2] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为6.1亿元、5.8亿元、6.46亿元，内存芯片收入占比从88.2%降至70.2% [3][5] - 同期净亏损分别为1.39亿元、2.44亿元（含股份支付费用）、1.09亿元，亏损收窄 [5] - 毛利率从-2.1%（2022）提升至9.3%（2024），研发费用占比从12.1%增至14.8% [6] 技术研发 - 公司开发高带宽3D堆叠内存芯片、硅中介层等AI存算解决方案，解决存储瓶颈问题 [4] - 高带宽堆叠DRAM采用TSV和混合键合技术，提升集成度与能效，适合AI领域 [4] - 与力积电合作开发19纳米及以下制程内存产品，预计将成为国内最先进制程 [7] 战略规划 - 公司优先扩大业务规模而非短期盈利，2022年因晶圆采购价高影响利润 [5] - 港股IPO募集资金拟用于扩充高带宽存储产品研发团队 [4] - 民生证券指出制程升级和产品差异化是利基DRAM厂商竞争核心 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 公司业绩显著改善，凭多元化产品布局穿越周期，2024 年营收和归母净利润同比大幅增长，2025 年第一季度营收和归母净利润也实现同比双位数增长 [3][4] - 供需改善和产品结构持续迭代，2025Q1 公司毛利率已恢复至 2024Q3 水平 [5] - 竞争格局改善叠加行业创新，领先布局下公司未来增长可期，在存储、MCU、模拟等市场均有良好发展前景 [6][8] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.34、3.08、3.84，对应 2025 年 5 月 21 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 50.5、38.4、30.8 [9] 相关目录总结 市场数据 - 2025 年 5 月 21 日收盘价 118.14 元，年内最高/最低 147.56/64.13 元，流通 A 股/总股本 6.64/6.64 亿，流通 A 股市值 784.11 亿，总市值 784.52 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.35 元，摊薄每股收益 0.35 元，每股净资产 25.57 元，净资产收益率 1.41% [2] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年第一季度报告，2024 年全年实现营业收入 73.56 亿元，同比增长 27.69%；实现归母净利润 11.03 亿元，同比增长 584.21%。2025 年第一季度实现营业收入 19.09 亿元，同比增长 17.32%；实现归母净利润 2.35 亿元，同比增长 14.57% [3] 事件点评 - 2024 年业绩增长因行业下游需求回暖，公司开拓市场，产品出货量创新高；2025 年第一季度营收利润双位数增长因国补等政策提振消费需求及部分下游需求前置 [4] - 分产品看，Flash 产品一季度收入稳健增长，利基 DRAM 一季度受原厂抛售影响收入同比小幅下降但 3 月以来供需改善，MCU 产品一季度收入增长强劲 [4] 财务指标 - 2024 年公司毛利率为 38.00%，同比增长 3.58pcts；净利率为 14.97%，同比增长 12.17pcts。2025Q1 公司毛利率为 37.44%，同比下降 0.72pct，环比增长 4.27pcts，净利率为 12.56%，同比下降 0.02pct，环比下降 3.19pcts [5] 市场前景 - 存储市场，NOR Flash 受益于 AI 带动单机价值量提升和车规类产品增长，利基 DRAM 有望填补原厂退出后的市场需求，提前布局定制化存储有望受益端侧应用爆发 [6] - MCU 市场，车规 MCU 产品迭代升级有增长空间，前瞻布局新领域产品有望受益需求复苏和市占率提升 [8] - 模拟市场，聚焦通用电源等领域，随着赛芯并购和业务并表完成有望快速增长 [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.34、3.08、3.84，对应 2025 年 5 月 21 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 50.5、38.4、30.8，维持“买入 - A”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,761|7,356|9,409|11,464|13,512| |YoY(%)|-29.1|27.7|27.9|21.8|17.9| |净利润(百万元)|161|1,103|1,553|2,043|2,550| |YoY(%)|-92.1|584.2|40.9|31.5|24.8| |毛利率(%)|34.4|38.0|38.9|39.6|40.0| |EPS(摊薄/元)|0.24|1.66|2.34|3.08|3.84| |ROE(%)|1.1|6.6|8.5|10.1|11.3| |P/E(倍)|486.9|71.2|50.5|38.4|30.8| |P/B(倍)|5.2|4.8|4.3|3.9|3.5| |净利率(%)|2.8|15.0|16.5|17.8|18.9| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及相关财务比率预测 [13]

文章核心观点 国金证券樊志远、邵广雨对兆易创新进行研究并发布报告，给予买入评级，认为公司一季度淡季不淡营收与利润持续增长，“国产替代 + 端侧 AI”将驱动未来成长 [1] 业绩简评 - 2024 年公司实现营收 73.56 亿元，同比增长 27.69%；净利润 11.03 亿元，同比增长 584.21% [2] - 2025 年一季度公司实现营业收入 19.09 亿元，同比增长 17.32%；净利润为 2.35 亿元，同比增长 14.57% [2] 经营分析 - 2025 年一季度收入和利润双增长，归因于国补刺激消费电子需求，消费领域需求提振；AI 带动端侧存储容量升级，产品在存储与计算领域收入和销量大幅增长；网通市场也实现较好增长 [3] - “国产替代 + 端侧 AI”将成为驱动公司未来成长的主要动力，利基型存储和 MCU 加速国产替代，AI 驱动端侧存储升级 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 16/21/26.4 亿元，同比增长 45.1%/31.2%/25.8%，对应 PE 为 47/36/28 倍，维持“买入”评级 [5] 最新盈利预测明细 | 报告日期 | 机构简称 | 研究员 | 近三年业绩预测准确度 | 研报数 | 覆盖时长 | 2025 预测净利润(元) | 2026 预测净利润(元) | 2027 预测净利润(元) | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 - 04 - 09 | 华源证券 | 葛星甫 | 79.13% | 3 | 未满 1 年 | 16.87 亿 | 23.48 亿 | - | - | | 2025 - 03 - 20 | 东吴证券 | 陈海讲 | | - | - | 16.49 亿 | 22.31 亿 | - | - | | 2025 - 03 - 17 | 诚通证券 | 赵绮阵 | 79.16% | 2 | 未满 1 年 | 16.09 亿 | 20.45 亿 | - | - | | 2025 - 01 - 26 | 华创证券 | 酸酸 | - | - | - | 15.46 亿 | 20.33 亿 | - | 151.30 | | 2025 - 01 - 24 | 民生证券 | 方竟 | - | - | - | 15.59 亿 | 22.36 亿 | - | - | | 2025 - 01 - 22 | 华美证券 | 孙远峰 | - | - | - | 17.33 亿 | 22.51 亿 | - | - | | 2025 - 01 - 22 | 东方证券 | 劇剑 | - | - | - | 15.84 亿 | 20.22 亿 | - | 145.18 | | 2025 - 01 - 15 | 高盛 | 鄂劲 | - | - | - | 16.60 亿 | 24.59 亿 | - | - | | 2025 - 01 - 12 | 光大证券 | 刘凯 | - | - | - | 16.16 亿 | 20.99 亿 | - | - | | 2024 - 12 - 31 | 中信证券 | 徐涛 | - | - | - | 15.68 亿 | 20.13 亿 | - | 130.00 | | 2024 - 12 - 30 | 长城证券 | 唐潔堂 | - | - | - | 16.52 亿 | 21.12 亿 | - | - | | 2024 - 12 - 19 | 华安证券 | 陈耀波 | - | - | - | 15.35 亿 | 20.64 亿 | - | - | | 2024 - 11 - 14 | 国信证券 | 期到 | - | - | - | 16.27 亿 | 20.47 亿 | - | - | | 2024 - 11 - 06 | 方正证券 | 郑震湘 | - | - | - | 20.19 亿 | 25.60 亿 | - | - | | 2024 - 11 - 06 | 中银证券 | 亦凌瑶 | - | - | - | 16.89 亿 | 20.82 亿 | - | - | | 2024 - 11 - 06 | 中邮证券 | 周晴 | - | - | - | 16.64 亿 | 22.13 亿 | - | - | | 2024 - 11 - 06 | 广发证券 | 王亮 | - | - | - | 18.18 亿 | 22.59 亿 | - | 102.82 | | 2024 - 10 - 31 | 东海证券 | 方案 | - | - | - | 16.94 亿 | 21.21 亿 | - | - | | 2024 - 10 - 29 | 太平洋 | 张世杰 | - | - | - | 17.64 亿 | 20.82 亿 | - | - | | 2024 - 10 - 29 | 新商证券 | 蒋尚振 | - | - | - | 16.27 亿 | 19.75 亿 | - | - | [7]