报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 英伟达 FY26Q1 业绩超预期和 Coreweave 股价快速上涨，表明推理端对高性能计算需求快速释放，AI 算力景气度持续验证 [1] - 云大厂能力全面升级，加速 AI 应用落地 [2] - 算力是 Agent 爆发的前提，支撑中长期成长，从模型训练到服务推理，从应对高并发访问到保障服务稳定性，算力已成为支撑 Agent 发展的关键基础设施和核心瓶颈 [3] 根据相关目录分别进行总结 英伟达 FY26Q1 业绩超预期，验证 AI 算力长期景气度 - 2026 财年第一季度英伟达实现收入 441 亿美元，较上一季度增长 12%，较去年同期增长 69%，数据中心同比+73%，Blackwell 芯片贡献数据中心收入的 70% [1][12] - AI 推理的 token 生成量在短短一年内激增十倍，随着 AI 智能体成为主流，业界对 AI 算力的需求将加速增长 [13] - 游戏和 AI PC 第一季度收入达 38 亿美元，较上一季度增长 48%，较去年同期增长 42%；专业视觉收入为 5.09 亿美元，与上一季度持平，较去年同期增长 19%；汽车和机器人业务第一季度收入为 5.67 亿美元，较上一季度下降 1%，较去年同期增长 72% [14][15] - 英伟达对 2026 财年第二季度收入预计达 450 亿美元，上下浮动 2%；GAAP 和非 GAAP 毛利率预计分别为 71.8%和 72.0%，上下浮动 50 个基准点；GAAP 和非 GAAP 运营费用预计分别约为 57 亿美元和 40 亿美元 [17] - AI 基础设施服务商 CoreWeave 自上市以来持续上涨，英伟达持股占比 3.86%，它有 32 个数据中心，超 25 万个 NVIDIA GPU，获超 260MW 电力支持 [1][18] 云大厂能力全面升级，加速 AI 应用落地 - 字节：5 月 13 日火山引擎发布豆包·视频生成模型 Seedance 1.0 lite、豆包 1.5·视觉深度思考模型，升级豆包·音乐模型；Data Agent 正式亮相、Trae 接入豆包深度思考模型并升级；6 月 11 - 12 日将召开 2025 FORCE 原动力大会春季会议 [21] - 阿里云：4 月 9 日召开 AI 势能大会，算力上第九代 ECS 开启商业化，算力最高提升 20%、价格降 5%；存储上文件存储 CPFS 面向 AI 智算能力升级；运维上跨域网络 SLA 提升至 99.995%，网络智能服务 NIS 推出；管控上“灵骏”可主动发现故障并“自愈”；推理上人工智能平台 PAI 面向 MoE 架构及推理模型全面升级；上线业界首个全生命周期 MCP 服务，预告 AI Agent Store 愿景；启动“繁花计划” [2][27][35] - 华为云：4 月 10 日召开华为云生态大会 2025，推出 CloudMatrix 384 超节点；推动盘古大模型在行业场景落地；开发者规模超 1200 万 [2][36][38] 算力是 Agent 爆发的前提，支撑中长期成长 - Agent 需要处理长上下文和接入外部数据，增加了上下文长度和处理复杂度，加剧算力消耗 [40][42] - Agent 执行任务验证带来算力开销，如 Manus AI 的三重校验体系需额外计算资源 [43] - 多模态发展使 Agent 需处理整合多种类型数据，带来更大算力需求 [44] - 算力瓶颈影响 Agent 服务的用户体验，服务提供商需预留冗余算力应对用户流量波动 [45][46] - 算力需求不仅体现在用户端推理服务，也体现在模型训练阶段，如阿里 Qwen3 系列模型训练需海量算力 [47] 建议关注 - 算力：寒武纪、海光信息等 [4][50] - Agent：金山办公、泛微网络等 [4][50] - 垃圾发电：旺能环境、盈峰环境等 [4][50] - 互联网大厂 AI 链：寒武纪、恒玄科技等 [5][51] - 军工 AI：能科科技、品高股份等 [5][51]

文章核心观点 NVIDIA公布2026财年第一季度财报，虽受H20产品出口许可要求影响产生费用，但整体营收增长，AI业务发展态势良好且对第二季度有明确展望 [1][2][14] Q1财年2026总结 财务数据 - 营收441亿美元，环比增长12%，同比增长69% [1][6] - GAAP和非GAAP毛利率分别为60.5%和61.0%，排除45亿美元费用后，非GAAP毛利率为71.3% [3][6] - GAAP和非GAAP摊薄后每股收益分别为0.76美元和0.81美元，排除相关费用和税项影响后，非GAAP摊薄后每股收益为0.96美元 [3][6] 业务情况 - 因美国政府对H20产品出口中国市场要求许可，产生45亿美元与H20过量库存和采购义务相关费用，该产品在新规前第一季度销售额为46亿美元，还有25亿美元营收未能发货 [2] - 突破性的Blackwell NVL72 AI超级计算机全面投产，全球对NVIDIA AI基础设施需求强劲，AI推理令牌生成一年增长十倍 [4] 第二季度展望 财务预期 - 营收预计450亿美元，上下浮动2%，反映因出口管制限制H20营收损失约80亿美元 [14] - GAAP和非GAAP毛利率预计分别为71.8%和72.0%，上下浮动50个基点，公司致力于年底实现毛利率达70%中段水平 [14] - GAAP和非GAAP运营费用预计分别约为57亿美元和40亿美元，2026财年全年运营费用增长预计在30%中段范围 [14] - GAAP和非GAAP其他收入和费用预计为约4.5亿美元收入，不包括非上市和上市股权证券损益 [14] - GAAP和非GAAP税率预计为16.5%，上下浮动1%，不包括任何离散项目 [14] 业务进展 - 宣布在美国建厂并与合作伙伴在美国生产AI超级计算机 [14] - 推出NVIDIA Blackwell Ultra和NVIDIA Dynamo加速和扩展AI推理模型 [14] - 宣布与HUMAIN在沙特阿拉伯建AI工厂，与多方合作在阿联酋、中国台湾等地推进AI项目 [14] - 宣布与多家公司开展合作，推进AI解决方案、机器人和药物发现等领域发展 [14] - 第一季度游戏业务营收创纪录达38亿美元，环比增长48%，同比增长42% [14] 其他信息 - 公司将于2025年7月3日向6月11日登记在册股东支付每股0.01美元季度现金股息 [4] - 公司使用非GAAP财务指标补充GAAP财务报表，以助投资者比较不同时期业绩 [13] - 公司将举行电话会议和网络直播讨论第一季度财报和财务前景 [12]