投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 业绩超预期，营收&净利双增：25H1收入约40.9-41.1亿元（同增16.8%-17.3%），利润5.4-5.6亿元（同增30.9%-35.8%），净利率13.14%-13.69%（同增1.4-1.9pct）[8] - 主品牌韩束夯实基本盘：7月抖音GMV同增58%，品牌自营销售额占比提升至62.6%（24年39.5%），达人号销售额占比降至19.5%（24年43.5%）[8] - 新品蓄势&高端突破：母婴品牌New Page一页1-7月抖音GMV同增187%，洗护品牌极方7月GMV破千万，中高端美白品牌ATISER首发售罄[8] - 多品牌协同&渠道优化：预计25-27年归母净利润10.61/13.64/16.54亿元，同比+36%/+29%/+21%，对应PE为29/22/18倍[8] 财务数据 - 营业收入：2023年41.91亿元，2024年67.93亿元（同增62%），2025E 85.13亿元（同增25%）[7] - 归母净利润：2023年4.61亿元（同增213%），2024年7.81亿元（同增69%），2025E 10.61亿元（同增36%）[7] - 每股收益：2023年1.16元/股，2024年1.96元/股，2025E 2.67元/股[7] - 净资产收益率：2023年23%，2024年36%，2025E 34%[7] 市场数据 - 收盘价：87.75港币（2025年08月06日）[3] - H股市值：349.31亿港币[3] - 52周最高/最低：90.90/29.20港币[3] - 一年内股价表现：跑赢基准指数88个百分点（上美股份+88% vs HSCEI -12%）[5]