核心观点 - 英伟达获准向中国销售AI芯片 同时超大规模云厂商在AI基础设施上的资本支出超出华尔街预期 推动公司股价和盈利前景向好 [1][4][11] 中国芯片销售政策变化 - 美国政府2022年起逐步收紧AI技术出口管制 今年初曾禁止英伟达向中国销售H20 GPU [4] - 公司一季度因库存过剩计提45亿美元减值损失 CFO警告失去中国AI加速器市场(预计规模近500亿美元)将对业务造成重大不利影响 [5] - 特朗普政府与黄仁勋达成协议 允许英伟达在中国销售H20 GPU 条件是将销售收入的15%上缴美国政府 [5] - 特朗普政府还考虑对Blackwell GPU采取类似安排 要求公司生产基于Hopper架构的简化版本芯片 [6] - 中国是全球第二大AI市场 该政策变化为英伟达重新打开重要市场空间 [6] 超大规模厂商资本支出 - 超大规模厂商指拥有巨大数据中心规模的公司 包括亚马逊 微软 字母表 Meta 甲骨文 CoreWeave 苹果等大型云服务提供商 [7] - 摩根斯坦利数据显示 11家最大超大规模厂商今年资本支出预计达4450亿美元 较去年增长56% [8] - 此前预计2025年资本支出增长44%至4100亿美元 实际支出超出华尔街预期 且大部分资金投向AI基础设施 [9] - 美国银行预测 到2030年数据中心AI系统支出将以每年26%的速度增长 其中近90%将用于AI加速器和网络硬件 [10] 市场竞争地位 - 英伟达在AI加速器市场占据约80%份额 在生成式AI网络设备市场占据超过50%份额 [10] - 公司处于有利地位以受益于未来销售增长 [10] 财务影响 - 多家分析师上调盈利预测 共识预期调整后收益将以每年43%的速度增长直至2027年1月结束的财年 [11] - 当前57倍的调整后收益估值被视为合理 [11]

公司股价表现 - Nebius Group（NBIS）股价在2025年上半年几乎翻倍，截至6月30日上涨99.7% [1] - 股价在5月飙升60%后，6月又因Arete Research的强力推荐再涨50%以上 [10] - 尽管上半年股价波动较大，但最终实现强劲增长 [6] 公司背景与转型 - Nebius是原俄罗斯公司Yandex的“新版本”，曾被称为“俄罗斯谷歌” [2] - 2022年俄乌冲突后，Yandex剥离俄罗斯资产，总部迁至阿姆斯特丹，并转型为欧洲AI“新云”公司 [2] - 2024年8月公司在纳斯达克重新上市 [2] 业务发展与增长 - 2025年初公司处于初创阶段，现金充足但收入较少，随后展现出爆炸性增长 [3] - 2024年12月Nebius通过私募融资7亿美元，由英伟达（NVDA）领投 [4] - 公司获得英伟达Blackwell GPU的早期使用权，在AI基础设施领域具备优势 [5] - 2025年第一季度收入增长385%，年度经常性收入（ARR）增长684%至2.49亿美元 [8] 战略投资与合作伙伴 - 2025年第一季度公司对AI数据提供商Toloka进行多数股权投资 [9] - Toloka获得Jeff Bezos的Bezos Expeditions和Shopify CTO Mikhail Parakhin的支持 [9] 市场评价与估值 - Arete Research给予Nebius 84美元的目标价，较当前股价仍有近一倍上涨空间 [10] - 公司当前估值约为今年收入预期的20倍，若达到ARR指引上限则降至10倍 [11] - 作为高增长且利润率扩张的公司，这一估值被认为合理 [12]

人工智能芯片行业动态 - 英伟达(NVDA)股价自2023年1月以来上涨超过800%，成为人工智能热潮中的明星企业 [1] - 特朗普政府撤销拜登政府制定的《AI扩散框架》，该框架原计划于2025年5月15日生效，将限制先进半导体出口至多数国家 [3][6] - 原《AI扩散框架》将国家分为三个层级：一级(18个盟友国无限制)、二级(印度等友好国家限量)、三级(中国等禁运国家完全禁止) [5] 英伟达业务发展 - 公司与沙特企业Humain合作建设AI数据中心，首期部署18,000颗Grace Blackwell超级芯片及InfiniBand网络 [8] - 与沙特数据与人工智能管理局(SDAIA)合作建立主权AI工厂，部署5,000颗Blackwell GPU [9] - 近期在中东达成多项AI基础设施协议，合作伙伴包括AMD、Alphabet等企业 [7] 市场反应与估值 - 华尔街69位分析师中87%给予买入评级，目标价中位数160美元(较当前135美元有18%上涨空间) [11] - 市场预计公司未来四季调整后盈利增长46%，当前市盈率45倍 [12] - 过去四季公司盈利平均超出市场预期7% [12] 政策影响 - 商务部称《AI扩散框架》会抑制美国创新并损害外交关系 [6] - 英伟达公开批评该框架"史无前例且误导"，认为将危及全球AI进步 [4] - 分析师预计特朗普政府将改为逐国谈判出口规则 [6]