公司近期表现与市场动态 - Ark Invest创始人近四个月来首次增持百度股票 [1] - 百度股价近期表现强劲 在过去一个月内飙升53% [3][8] - 公司第二季度营收同比下降4% 调整后收益暴跌35% [3] 行业环境与战略机遇 - 中国对英伟达H20芯片等美国AI解决方案实施进口限制 为本土公司创造机会 [4][5] - 英伟达因贸易限制每季度损失数十亿美元收入 [4][8] - 百度作为中国AI先驱 拥有超过5700项AI相关专利申请 数量居国内公司之首 [7] 业务构成与财务表现 - 百度AI云业务在最近一个季度实现34%的同比增长 [7] - 搜索业务带来的在线广告收入仍占核心收入近三分之二 [7] - 公司过去六年中有四年出现营收下滑 [3]

监管禁令与市场影响 - 中国监管机构据报禁止国内科技公司购买英伟达新款AI芯片B40 此禁令超出了此前针对为中国市场特制的H20芯片的进口限制 [1] - 受此禁令影响 字节跳动和阿里巴巴等科技巨头被要求停止测试并取消了数万颗芯片订单 [2] - 受该消息影响 英伟达股价今日下跌近3% [1][2] 公司回应与潜在损失 - 英伟达首席执行官黄仁勋对局势表示失望 但承认这是中美之间需要解决的更大议程的一部分 [3] - 该禁令阻断了英伟达一个主要的收入机会 目前其在华销售额接近于零 [6] - 若贸易关系改善 预计可能为英伟达带回约150亿至200亿美元的年销售额 [6] 中国半导体产业战略 - 中国的举措显示出对国内芯片及制造能力的巨大信心 其目标是实现半导体自主 [3][4] - 中国正积极推动国内替代产品 如华为昇腾910B芯片 并将其定位为与英伟达产品竞争 [5] - 由于无法获得ASML等公司的最先进设备 中国据报正在开发自己的光刻设备 [5] - 分析认为中国芯片制造商虽取得进展 但在最先进半导体领域仍落后数年 [6]

**行业与公司概览** - **行业**：中国互联网与人工智能（AI）领域[1] - **核心公司**：阿里巴巴、百度、字节跳动、腾讯、快手、美团等头部互联网企业，以及AI初创公司如Zhipu、MiniMax等[1][6][36] --- **核心观点与论据** **1 AI模型与芯片供应动态** - **Nvidia H20芯片供应进展**：美国可能恢复对华芯片销售，中国网信办（CAC）与Nvidia进行对话，若供应恢复，中国云服务商（CSP）资本支出（Capex）预计从2025年三季度起回升（Goldman Sachs预测3Q25 CSP总Capex环比增长42%）[1] - **国产替代与性能差距**：中国AI模型（如阿里Qwen、Zhipu GLM-4.5）与全球领先模型（如GPT-5）的性能差距缩小，但仍有差距；阿里Qwen在全球模型排名中表现靠前（参见Exhibit 14）[1] **2 多模态AI与商业化进展** - **多模态应用**：谷歌Genie 3和Veo 3推动实时交互与虚拟世界生成，可能影响游戏和视频生成领域竞争[1] - **商业化表现**：中国AI视频生成模型（如快手Kling、字节Seedance）80%的年度经常性收入（ARR）来自海外，但仅占全球AI应用总收入的5%（全球ARR 290亿美元 vs 中国14亿美元）[1][26][28] - **主要应用场景**：视频生成、图片编辑、对象识别占中国AI ARR的50%（Exhibit 10）[31] **3 用户参与度与AI整合** - **To-C AI聊天机器人使用下滑**：7月总使用时长环比下降6%（DeepSeek降10%，字节Doubao降13%），因AI功能更多整合至超级应用（如阿里AI地图、抖音AI搜索MAU达2.1亿）[1][6] - **To-B AI加速渗透**：企业端AI原生应用token使用量同比增长404%（应用内AI增长284%），Top 30 AI应用中66%由阿里、百度、字节、腾讯开发（Exhibit 6）[6] **4 互联网应用整体表现** - **总使用时长**：7月同比增长6%（与6月持平），短视频（抖音主应用+19%/极速版+22%）、电商（+14%）、本地服务（+18%）领涨，长视频（腾讯视频-20%）和部分游戏（《和平精英》-11%）疲软[7][8][68] - **电商平台**：京东使用时长同比+76%（食品配送推动），淘宝+11%，拼多多+5%；Temu全球MAU达4.46亿（7月环比+7%，美国MAU占比12%）[8][89][93] - **本地服务**：美团使用时长+21%，高德地图+31%；饿了么因整合至淘宝，用户端时长-22%，但商户端+117%[11][96] --- **其他重要细节** **AI模型与商业化数据** - **模型发布**：2025年三季度中国公司密集发布多模态模型（如阿里Wan2.2、腾讯HunyuanWorld 1.0、字节SeedEdit 3.0）（Exhibit 54）[54] - **成本优化**：快手Kling 2.1视频生成成本降至0.27美元/视频（与字节Seedance 1.0接近），低于Kling 2.0的1.33美元（Exhibit 13）[35] - **ARR排名**：Glority（PictureThis）以2.02亿美元ARR居首，快手Kling（1.42亿美元）、阿里（8000万美元）紧随其后（Exhibit 36）[36] **行业竞争格局** - **商户留存**：淘宝千牛DAU占比36%，拼多多23%，抖音20%（Exhibit 35）[87] - **游戏表现**：腾讯《王者荣耀》使用时长-3%，网易《蛋仔派对》降幅收窄至-11%（6月-21%）；B站《三国志》份额稳定在0.3%[8][9] **风险与趋势** - **防御性配置建议**：因电商和本地服务竞争加剧，推荐游戏（腾讯、网易）、出行（滴滴）、垂直互联网（小米、携程）等防御性板块[10] --- **注**：数据来源为Goldman Sachs研究报告及QuestMobile、SensorTower等第三方平台，部分内容涉及外发模型与地缘政治风险[1][4][89]

地缘政治与监管动态 - 中国相关部门已告知企业避免使用英伟达H20芯片，尽管该芯片近期已获准恢复向中国发货[1] - 当局近期已告知企业，在政府和国家安全相关用途中避免使用英伟达或超微半导体的芯片[2] - 美国政府确认，英伟达和超微半导体已同意将其在中国总收入的15%上缴给美国政府[2] 公司战略与市场应对 - 英伟达和超微半导体上月表示将很快恢复对中国的发货，此前美国政府于今年初开始要求出口许可证[3] - 英伟达H20芯片和超微半导体MI380芯片均是为规避此前因国家安全担忧而对华实施的AI芯片限制而专门开发的[3] 市场反应 - 两家公司的股价在周二出现波动[3]

公司回应与争议 - 英伟达否认其H20人工智能芯片存在硬件后门或远程关闭功能，强调网络安全是公司的首要任务 [1][2] - 中国官方媒体指控H20芯片在技术上不先进、不环保且存在国家安全风险，建议消费者不要购买 [1][2] - 公司近期已恢复向中国销售H20芯片，此前该芯片在4月受到特朗普政府的销售禁令 [3] 芯片产品与技术 - H20芯片是英伟达专为中国市场开发的半导体产品，性能低于旗舰产品H100和B100芯片 [3] - 该芯片的开发背景是2023年底美国对先进人工智能芯片实施的出口限制 [3] 地缘政治与行业影响 - 美国对部分英伟达芯片的出口管制源于国家安全考虑，担心中国在AI及军事应用领域获得优势 [4] - 近期美中在半导体出口管制方面的紧张局势升级，尽管英伟达已恢复H20芯片对华销售 [2] - 中国官方媒体持续将H20芯片描述为劣质且危险的产品，与公司立场形成鲜明对比 [2]

芯片走私事件 - 在特朗普政府实施出口管制后的三个月内，至少有价值10亿美元的英伟达计算机芯片被走私进入中国[1] - 走私芯片包括英伟达高性能B200芯片，该芯片因超过性能阈值被美国政府禁止向中国销售[1] - 中国供应商在5月仍向支持本土科技公司的数据中心运营商出售B200芯片[2] 芯片销售与政策变化 - 特朗普政府曾禁止英伟达向中国销售性能较低的H20芯片，但近期又解除了这一限制[3][7] - 英伟达CEO黄仁勋确认特朗普政府已允许H20芯片在中国销售[4][7] - 公司声明强调仅对授权产品提供服务支持，并称通过走私组装数据中心在技术和经济上均不可行[8] 市场与供应链情况 - 中国广东、浙江和安徽的经销商被曝出售英伟达B200、H100和H200等受限芯片[6] - 无证据表明英伟达参与或知晓对中方的非法芯片销售，公司称始终遵守美国法律[6] - 英伟达市值突破4万亿美元，成为史上首家达到该估值的上市公司[8] 行业反应与影响 - 中国数据中心运营商批评出口管制仅导致效率低下和中间商暴利，无法阻止高端芯片流入[3] - 早前有报道称中国AI公司DeepSeek实际拥有的英伟达芯片数量远超公开披露[4]

报告行业投资评级 - 维持对拼多多（PDD）的买入评级 [10][128] 报告的核心观点 - 6月中国顶级人工智能应用保持健康用户参与趋势，投资者关注英伟达H20芯片供应恢复、中国模型迭代、企业加速采用人工智能、人工智能货币化稳步推进以及视频生成模型竞争等方面 [1] - 整体前400款移动应用保持上月势头，6月总使用时长同比增长7%，不同垂直领域表现各异，建议对交易平台采取更具防御性的子行业配置，游戏、移动和互联网垂直领域为首选 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 最新人工智能领域动态 - 英伟达预计美国监管机构将批准重启H20芯片发货，恢复外国芯片供应有望推动中国云服务提供商资本支出从2025年第三季度回升，持续推动人工智能云收入增长 [1] - 中国互联网平台和人工智能初创公司不断发布新模型，中美前沿模型性能差距持续缩小 [1] - 中国企业对生成式人工智能的采用持续增加，超40%的中国公司已试点测试生成式人工智能生产力工具 [1] - 面向消费者的人工智能货币化稳步推进，基于订阅的生产力增强工具年度经常性收入持续增长，面向企业的人工智能在医疗保健领域的应用不断增加 [1] - 视频生成模型竞争加剧，快手、字节跳动、阿里巴巴和百度等公司纷纷推出相关模型 [1][6] 人工智能货币化进展 - 截至2025年6月，荣耀、快手、阿里巴巴等多家中国人工智能公司的人工智能业务实现了一定的年度经常性收入 [20] - 预计快手Kling AI的总年收入到2027年将超过4亿美元，2025 - 2027年复合年增长率为68% [21] 模型层发展情况 - DeepSeek的R1模型具有领先的模型能力和有竞争力的定价 [27] - 中国大语言模型在与美国同行的竞争中差距逐渐缩小 [33] - 文本到视频、文本到图像、图像到视频等模型的性能排名情况 [30][35][39] - 2025年第二季度中国公司发布了多款基于文本的模型 [43] 其他亮点 - 6月AIGC面向消费者/聊天机器人的参与度环比增长6%，主要由斗包和DeepSeek的持续强劲增长推动 [46] 6月各行业使用时长趋势 - 中国互联网行业整体前400款移动应用6月总使用时长同比增长7%，不同垂直领域表现各异，如电子商务、本地服务、社交等领域使用时长增长，游戏领域使用时长下降 [7][8][11] - 电子商务领域，京东、拼多多和淘宝等平台的使用时长增长情况不同，Temu全球月活跃用户数稳定，美国月活跃用户数下降 [8] - 本地服务领域，美团和高德地图的参与度增长强劲，食品配送领域饿了么和美团的表现不同 [11] - 视频领域，抖音表现强劲，快手和其他长视频应用的用户参与度持续疲软 [8] - 社交领域，微信使用时长增长，微博使用时长下降 [8] - 游戏领域，腾讯和网易等公司的多款游戏使用时长有不同变化 [8] 中国企业对人工智能的应用情况 - 腾讯、阿里巴巴、字节跳动等多家中国互联网公司推出了多种人工智能产品，涵盖多模态大语言模型、智能办公助手、智能搜索等功能，并通过不同方式实现货币化 [18]

公司动态 - 英伟达CEO黄仁勋在半年内第三次访问中国，表现出积极态度 [1][2] - 公司预计将恢复向中国销售H20人工智能芯片，此前因美国新规暂停了三个月 [2] - 公司市值达到4万亿美元，成为全球首家达到这一规模的企业 [2] 政府关系与出口管制 - 美国政府对华芯片出口限制导致英伟达在中国市场份额几乎减半 [9] - 由于出口限制，公司在4月季度损失了25亿美元销售额，预计7月季度还将损失80亿美元 [9] - 公司正在等待美国政府发放向中国销售芯片的许可证，重启供应链可能需要9个月时间 [11] 中国市场战略 - 公司希望向中国销售比H20更先进的芯片，认为技术会不断进步 [10] - 公司强调遵守最终政策决定，并将适应关税等变化 [9] - CEO表示中国AI模型(如DeepSeek、Qwen、Kimi)表现优秀，特别是开源性使其在全球范围内被广泛下载使用 [14][15] 合作伙伴与竞争对手 - CEO与小米创始人雷军会面，讨论了大语言模型AI、自动驾驶和机器人技术 [5] - 小米电动车使用英伟达汽车芯片 [5] - CEO评价华为具有优秀的芯片设计和独立云系统，认为低估华为和中国制造能力是"天真的" [12] 技术发展 - 华为开发了不依赖英伟达芯片的完整技术系统，包括Ascend芯片和CANN系统 [12] - 华为还推出了名为CloudMatrix的AI专用云计算系统 [12] - 中国初创公司DeepSeek发布的AI模型在开发和运营成本上低于OpenAI [14]