伯特利 2025年业绩及未来展望 电话会议纪要关键要点 一、公司整体经营与财务表现 * **公司**：伯特利 * **2025年整体业绩**：在行业竞争加剧背景下实现稳健增长，营业收入超过120亿元，同比增长21%，增速约为行业整车产销量增速的两倍[3] * **2025年主要财务指标**：归母净利润超过13亿元，同比增长8%；扣非归母净利润超过12亿元，同比增长10%；净资产收益率达到18%[3] * **利润增速低于营收增速的原因**： * 年度降价对毛利率和净利润造成压力 * 墨西哥工厂IT系统建设期间产能利用率不足 * 约5,000万元的海外客户轻量化产品补差价款项因确认时间因素未计入2025年报表 * 政府补贴资金回款滞后，导致同比减少约4,800万元[5] * **毛利率季度表现**：呈持续改善趋势，二季度毛利率超过19%，三季度达到20.5%，四季度为20.4%，整体毛利率和净利率同比仅下降约1个百分点[5] * **费用增长原因**： * 销售费用占比基本持平，增长主因是2025年下半年包装方案提升改进导致包装成本增加 * 财务费用增长0.75个百分点，主因是2025年7月完成28亿元可转债发行，下半年计提了约2,500万元利息[6] * **股东回报**：2025年度分红方案为每10股派发现金红利3.8元，同时以资本公积金每10股转增4.8股[18] 二、产品结构与业务表现 * **智能电控产品占比**：2025年营收占比已达到49%[2][4] * **OneBox (WCBS) 线控制动**：销量近170万套，收入同比增长90%；1.5版本占比超过60%[2][4][20] * **EPB (电子驻车制动)**：销量超过420万套，同比增长超过23%[4] * **ADAS (高级驾驶辅助系统)**：销量近70万件，同比增长接近80%[4] * **机械制动产品**：盘式制动器销量超过400万套，同比增长近20%，该增长是在公司主动放弃部分低毛利率订单的策略调整下实现的[4] * **轻量化产品**：全年销量超过1,400万件，收入同比增长10%[4] * 国内市场销售额与2024年基本持平，主因是价格竞争导致部分车型将铝制件改用成本更低的钢材和铸铁件[22] * 海外市场表现良好，墨西哥市场收入从2024年的约2.5亿元增长至2025年的约6.5亿元[4][22] * **线控制动产品客户结构**：2025年，线控制动产品在新能源车上的配置率已超过70%[24] 三、2026年展望与增长策略 * **整体营收目标**：预计2026年营收将实现接近20%的增长[2][7] * **分产品增速目标**： * OneBox产品增速预计接近40%[2][7] * EPB产品预计增长20%以上[7] * 轻量化产品预计增长15%以上[7] * ADAS产品预计增长50%-60%[2][7] * **OneBox销量目标**：2026年目标销量200万套以上，同比增长近40%[2][24] * **毛利率改善措施**： 1. **新产品量产**：OneBox 1.6版本（1.5的成本优化版）和支持冗余功能的2.1版本（2.0的优化版）将投入量产，降低单品成本[7] 2. **转向系统新品**：DPEPS和REPS等新产品将实现量产，自研的转向电控部分也将在2026年量产并形成规模[7] 3. **空气悬架量产**：计划于2026年中下旬实现量产，核心零部件均为自研自产，采用独家开发的集成技术[7] 4. **EMB产品交付**：已于2026年3月初完成全球首发交付，4月开始大批量生产，预计2026年装车量为5万至8万台，预计形成2亿至3亿元的收入规模[2][7] 5. **提升核心部件自制率**：转向系统采用自研自产的ECU；2025年布局的丝杠公司将于2026年中下旬实现量产；2025年成立的电机公司，其产品将在2026年率先在WCBS、EMB和转向产品上使用[7][8] 四、客户结构与市场开拓 * **2025年前五大客户**：奇瑞（营收占比近40%）、吉利（占比接近14%）、零跑汽车（占比8.4%，增速显著）、通用汽车（占比约7.4%）、长安汽车（占比约6.5%）[9] * **高增长客户**：北汽市场和吉利市场同比增长均超过60%，东风市场同比增长超过70%，Stellantis集团增长超过100%[9] * **第四季度收入未达预期的原因**：主要受奇瑞和长安在11月、12月表现未达预期，以及Stellantis集团因内部治理调整导致部分车型和新项目量产延期的影响[10] * **新项目获取**：2025年新增定点项目总数超过600个，同比增长45%；在研项目总数接近600家，同比增长33%[11] * **新项目未来收入贡献**：2025年新增定点项目在其完整生命周期内，预计平均年化收入超过95亿元，相比2024年的65亿元增长超过45%[2][11] * **新增定点项目分布**：盘式制动器项目139项（同比增长超过90%），轻量化产品新增定点35项，EPB获得218个项目定点（同比增长40%），线控制动获得122个项目（同比增长超过69%），智能驾驶获得19个项目（同比增长90%），电动转向新增定点项目同比增长超过100%[12] 五、研发、产能与海外布局 * **研发投入**：2025年研发费用投入超过6亿元，占收入比重为5.04%[13] * **新产品迭代计划**： * **线控制动**：推进1.6、2.1及2.2三个版本的研发与量产；2.2版本将实现100%零部件国产化[7][13] * **转向系统**：加快DP-EPS和REPS的量产并形成规模；按计划推进线控转向开发，目标2026年年底左右确定方案[13] * **悬架系统**：持续开发空气悬架和CDC；已立项开发全主动悬架，与线控转向、线控制动共同支撑未来智能底盘集成[13] * **2025年产能增加**： * 新增50万件固定卡钳产能 * ESC产能增加270万件 * WCBS产能增加40万件 * ADAS增加一条70万件的产线[13] * **海外市场表现**：2025年海外市场营收超过14亿元，同比增长30%[14] * **墨西哥工厂**： * 2025年实现收入6.96亿元[2][14] * 报表亏损5,000多万元，但若剔除约6,000多万元利息及技术服务费等，以及近5,000万元未结算价差，该子公司在单个产品经营层面已实现约5%的经营利润率[2][14][25] * 预计2026年营收将超过10亿元[14] * **未来海外布局**： * 完成墨西哥二期项目产能建设以满足北美客户需求[14] * 2026年新增雷诺、欧洲福特等客户，并加快大众和宝马的客户开发进程[14] * 摩洛哥公司已于2025年7月设立，预计2026年二季度开工，2027年下半年投产，一期产品主要为DP-EPS、线控制动和机械制动[14] * 计划于2026年推进东南亚生产基地规划，以响应奇瑞等重要客户在泰国、马来西亚和印尼的本地化生产需求[14][15] 六、战略并购与协同 * **收购亿纬转向**：2025年公告将完成对亿纬51%股权的收购[17] * **协同效应与战略意义**： * **市场与规模**：整合后，预计2026年转向业务收入规模将超过50亿元，成为国内最大的转向系统供应商，形成规模效应和成本竞争优势[2][7][17][19] * **技术与产品**：整合双方研发资源加速技术迭代；伯特利在电控和软件方面为转向业务赋能；亿纬的DP-EPS（2025年销售30多万套）、REPS、液压循环球转向等产品补充了现有产品线[17][19] * **财务与运营**：带来短期收入和利润增长（2025年亿纬归母净利润超过1.5亿元）；伯特利将管理经验赋能转向业务，助力其降低风险和成本[17] * **整体战略**：促进公司线控底盘或智能底盘技术目标的快速落地[17] * **收购后资源协调**： * **客户协同**：利用伯特利国内客户关系推动转向业务进入奇瑞、吉利、长安和北汽等体系；借助亿纬与比亚迪的供货关系，推动伯特利的制动、轻量化及ADAS产品进入比亚迪体系；利用伯特利海外客户关系稳固和扩大转向业务海外规模[21] * **技术整合**：以亿纬的技术为主导，伯特利在电控、软件及线控方面的技术优势提供支持和赋能[21] 七、新兴技术与长期规划 * **EMB (电子机械制动) 产品**： * 已于2026年3月实现全球首发交付，进度领先于竞争对手[2][27] * 当前单车价格约4,000元，成本较高[20] * 目标到2029年或2030年左右，将单车价格降至2000-3,000元区间[2][20] * 行业专家预计，到2028年左右，EMB的整体市场渗透率可能达到百分之十几[20] * 推进未放缓，法规落地和技术领先形成驱动因素[27] * **EHB (线控制动) 产品生命周期与规划**： * 预计仍有5到8年的生命周期[23] * 2026年销量目标200多万套，未来目标是实现年产销400万套左右[24] * 之后EHB业务将进入相对稳定或缓慢下降阶段，EMB业务进入持续增长期[24] * **空气悬架新方案**： * 技术架构以闭式方案为基础，内部实现开式与闭式两种模式的自动转化[26] * 核心部件均为自主研发和生产，保证了较高的自制率和成本优势[7][26] * 截至2025年底已获得约5个项目定点，预计2026年第三季度实现量产，初期量产规模预计为数万套，单套价格大约在4,000至5,000元[26][27] * **机器人领域布局**： * 已纳入公司未来五年的战略发展规划，2025年开始积极布局[16] * 布局思路分两阶段：第一阶段完成关节模组的研发和量产；第二阶段探索机器人整机可行性或其他细分领域[16] * 已成立2亿元专项基金，投资1亿元于机器人和低空经济领域项目[16] * 计划关节模组在2026年下半年实现小批量交付，并为2027年设定了明确的收入指标[2][16] * **线控底盘/智能底盘战略**： * 公司预计将成为国内率先实现在底盘X、Y、Z三向集成技术目标的企业[14] * 已于2025年立项开发底盘域控制器和线控底盘软件，硬件方面有待线控制动、线控转向和全主动悬架这三个产品的落地[19] * **未来五年发展战略与目标**： * 预计未来五年能实现300亿元的营收规模，其中海外市场收入占比希望达到30%左右[18][19] * 转向业务长期目标是在5年左右将规模做到100亿元[19][21] * 发展策略包括持续推动国际化、加大研发投入、稳增长稳扩建的产能策略、寻求产业协同的并购，以及提升ESG治理[18]