公司与印度供应商的战略合作 - 知行科技与印度一级汽车零部件供应商Uno Minda Limited签署了ADAS解决方案战略合作协议 [1] - 合作将以一款明确车型为起点，共同推进ADAS方案的印度本土化开发 [1] - 双方计划在未来持续拓展合作的广度与深度，抢抓印度汽车市场电动化、智能化转型的关键机遇 [1] 合作方Uno Minda的背景与优势 - Uno Minda是印度汽车零部件领域的领军企业，拥有超过68年的行业积淀 [3] - 其业务覆盖控制与安全系统、ADAS、动力总成等七大产品类别 [3] - 在多个细分市场占据领先地位，其中开关和喇叭、空气滤清器、安全气囊业务分别位列印度市场第一、第二名 [3] - Uno Minda深度服务塔塔、马恒达等印度本土主流车企，并与本田、现代、铃木等国际汽车品牌建立了稳定合作关系 [3] - 其深厚的本土市场资源和完善的销售网络将为双方联合开发的ADAS产品提供有力支撑，助力产品快速完成本土化落地与市场渗透 [3] 合作的意义与未来规划 - 此次战略合作是知行科技布局印度智能化市场的重要一步 [3] - 未来双方将充分发挥各自优势，知行科技输出ADAS技术实力，Uno Minda提供本土产业资源 [3] - 双方共同目标是推动印度市场ADAS产品的普及，助力印度汽车产业实现智能化升级 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对经纬恒润维持“买入”评级，并上调目标价至184.61元人民币，较前值145.23元有显著提升 [1][4][6] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩预告实现扭亏为盈，预计归母净利润为0.75亿元到1.1亿元，下限超过报告此前预测的0.66亿元，看好2026年规模化效应驱动下的盈利增长及海外业务落地放量 [1] 2025年业绩回顾与驱动因素 - 2025年公司收入规模扩大，主要受益于前期研发投入释放，以域控制器等为代表的核心电子产品实现快速放量，同时原有产品持续迭代获得更多客户与项目机会 [2] - 盈利能力改善得益于降本增效措施，包括通过AI工具优化开发流程、推动国产替代和提升智能制造水平，有效控制成本费用，使毛利率提升、期间费用率显著下降 [2] - 产品与客户层面，公司的电子产品（如区域控制器、5G TBOX、电动尾门）为多个客户配套，中央计算平台与ADAS产品已进入主流车型供应体系 [2] 2026年展望与增长动力 - 展望2026年，公司有望在现有基础上继续扩大规模化优势，推动营收与盈利能力同步提升，前期研发成果将加速转化 [3] - 智能驾驶业务是核心增长点，吉利、小鹏、小米、一汽等核心客户的量产项目预计进入更稳定的放量阶段，中央计算平台、域控制器及ADAS等智能驾驶电子产品将持续贡献收入增量 [3] - 在高阶智能驾驶领域，公司与辉羲智能在高算力芯片及解决方案上合作，采用其芯片的平台方案有望加速高阶智驾产品量产落地，双方合作的无人物流车项目具备在2026年实现放量的基础 [3] - 国际化布局深化，与Stellantis、Scania、Magna、PACCAR等海外整车厂的合作持续推进，相关海外定点项目预计于2026年陆续进入量产交付阶段 [3] 财务预测与估值调整 - 报告上调了公司未来三年的财务预测：将2025/2026/2027年收入预测上调至75.1/97.7/120.2亿元（前值73.9/95.3/116.8亿元）[4] - 同时上调了毛利率预测：2025/2026/2027年分别为24.3%/24.9%/26.9%（前值23.9%/24.8%/25.3%）[4] - 归母净利润预测也大幅上调：2025/2026/2027年分别为0.88/3.76/7.89亿元（前值0.66/3.62/6.08亿元）[4] - 目标价184.61元是基于SOTP估值法得出，预计2026年硬件业务归母净利润2.64亿元，给予37.9倍PE；软件业务归母净利润1.1亿元，给予109.2倍PE，均较可比公司均值有75%的溢价，溢价上调主因无人驾驶物流车项目有望在2026年率先落地 [4][13] 历史与预测财务数据摘要 - 公司2024年营业收入为55.41亿元，同比增长18.46%，报告预测2025E/2026E/2027E营收将分别达到75.08亿元、97.69亿元和120.20亿元，对应同比增长率分别为35.49%、30.12%和23.05% [10] - 公司2024年归母净利润为亏损5.50亿元，报告预测2025年将扭亏为盈，实现0.88亿元，并在2026年、2027年快速增长至3.76亿元和7.89亿元 [10] - 分业务看，电子产品业务是主要收入来源，预计2026年收入将达81.71亿元；高级别智能驾驶整体解决方案业务增长迅猛，预计2025-2027年收入增速分别为80%、55%和35% [12]

公司2025年度业务表现 - 公司发布截至2025年12月31日止年度的业务更新及未经审核运营数据，整体业务表现亮眼 [2] - 2025年度激光雷达产品总销量实现规模性突破，达到约912,000台 [2] - 2025年第四季度激光雷达产品总销量约为459,600台，呈现强劲增长态势 [2] 产品销售结构分析 - ADAS应用是核心增长引擎，2025年全年销量约609,000台 [2] - 机器人及其他应用领域展现出广阔市场潜力，2025年全年销量约303,000台 [2] - 2025年第四季度，ADAS应用激光雷达产品销量达238,400台 [2] - 2025年第四季度，用于机器人及其他场景的激光雷达产品销量为221,200台 [2] 产品与市场进展 - 公司在2025年度新品推出与激光雷达产品销售领域取得重大突破 [2]

公司经营与产品交付 - 禾赛科技公布其激光雷达产品在2025年全年交付量超过160万台 [2] - 其中，高级驾驶辅助系统产品在2025年全年交付量约为140万台 [2] 行业与市场表现 - 禾赛科技激光雷达产品交付数据表明，ADAS应用已成为激光雷达市场的主要驱动力，占公司全年总交付量的87.5% [2]

行业趋势 - 汽车行业共识为“上半场比拼电动化，下半场比拼智能化”，正加速驶向智能驾驶全面普及时代 [1] - 智驾方案商作为行业持续放量趋势下直接受益的群体，正乘着渗透率东风开启成长加速度 [1] - 智驾领域竞争重心已从技术验证全面转向商业化效率，量产及交付规模成为关键指标 [1] 公司里程碑与产能 - 福瑞泰克第500万件ADAS产品于11月28日在乌镇智能制造基地下线，标志着其规模化量产及交付能力再上台阶 [1] - 第500万件产品为公司今年主推的城市NOA控制器，承载其迈向高阶自动驾驶的目标 [1] - 乌镇智能制造基地于2022年9月投用，公司在2023年达成百万件产品下线，至2025年达成500万件，规模化量产周期不断缩短 [1] 财务表现 - 公司2022-2024年收入分别为3.28亿元、9.08亿元、12.83亿元，复合年增长率接近98% [2] - 2022-2024年毛利润分别为2035.5万元、6583.6万元、1.43亿元，毛利率分别为6.2%、7.3%、11.2%，盈利能力快速爬坡 [2] - 今年前6月实现营收9.28亿元、毛利1.22亿元，同比分别大增197.5%、546.9%，业绩增长进一步加快 [2] 产品与业务策略 - 公司着力构建涵盖入门级到高级的驾驶辅助解决方案矩阵，包括FT Max（增强版驾驶辅助）和FT Ultra（高阶版驾驶辅助） [2] - 2022-2024年，FT Max解决方案收入占比分别为42.1%、32%、43.5%；FT Ultra解决方案收入占比分别为15.4%、48.9%、47.9% [3] - 今年前6月，FT Ultra解决方案收入占比进一步升至57.7% [3] - FT Ultra解决方案目前处于战略投入期，定制化程度高，但伴随加速放量，规模化效应料将有效摊薄成本并改善盈利能力 [3] 市场与客户 - 公司成熟的交付能力赢得了50多家整车企业的青睐，已同51家OEM建立业务合作伙伴关系 [1][4] - 公司拥有累计超过380个定点及超过290个量产项目，覆盖多样化且不断增长的车型 [4]

行业趋势 - 汽车行业共识为上半场比拼电动化，下半场比拼智能化，正加速驶向智能驾驶全面普及时代 [1] - 智驾方案商作为行业持续放量趋势下直接受益的群体，正乘着渗透率东风开启成长加速度 [1] - 智驾领域竞争重心已从技术验证全面转向商业化效率，量产及交付规模成为关键指标 [1] 公司里程碑与市场地位 - 福瑞泰克L2级驾驶辅助解决方案市占率排名第一，其第500万件ADAS产品于2025年11月28日下线 [1] - 公司乌镇智能制造基地于2022年9月投用，2023年达成百万件产品下线，至2025年达成500万件，规模化量产周期不断缩短 [1] - 500万件的规模化效应使公司拥有更强竞争力，赢得50多家整车企业青睐 [1] - 公司已同51家OEM建立合作，拥有累计超过380个定点及超过290个量产项目 [4] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年3.28亿元增长至2024年12.83亿元，复合年增长率接近98% [2] - 公司毛利润从2022年2035.5万元增长至2024年1.43亿元，毛利率从6.2%提升至11.2% [2] - 2025年前6月实现营收9.28亿元、毛利1.22亿元，同比分别大增197.5%、546.9% [2] 产品战略与业务构成 - 公司着力构建涵盖入门级到高级的驾驶辅助解决方案矩阵，包括FT Max（增强版）和FT Ultra（高阶版） [2] - 2022-2024年，FT Max解决方案收入占比分别为42.1%、32%、43.5%；FT Ultra解决方案收入占比分别为15.4%、48.9%、47.9% [3] - 2025年前6月，FT Ultra解决方案收入占比进一步升至57.7% [3] - FT Ultra解决方案目前处于战略投入期，定制化程度高，但伴随加速放量，规模化效应料将显著改善盈利能力 [3]

投资评级 - 报告对速腾聚创维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度毛利率显著修复，机器人产品开始起量 [1][8] - 公司凭借芯片、算法与数字化架构能力，加速切入机器人领域，看好长期成长潜力 [8] 经营表现 - 2025年第三季度公司实现营收4.07亿元，同比下滑1.6%，环比下滑10.6% [8] - 分产品看，ADAS产品实现营收2.45亿元，同比下滑25.7%；机器人产品实现营收1.42亿元，同比增长157.8% [8] - 2025年第三季度激光雷达总销量达185,600台，同比增长34.0%，环比增长17.3% [8] - 其中，ADAS车载激光雷达销量150,100台，同比增长14.3%；机器人及其他领域销量35,500台，同比增长393.1% [8] 盈利能力 - 剔除股份支付影响后，2025年第三季度经调整净亏损收窄至6457万元（去年同期为6941万元） [8] - 用于机器人及其他的激光雷达产品毛利率同比提升2.6个百分点至37.2% [8] - 2025年第三季度公司用于ADAS产品的激光雷达毛利率提升至18.1%，同比提升4.0个百分点 [8] - 毛利率改善验证了规模效应逐步释放与自研SOC芯片降本的有效性 [8] - 2025年第三季度研发开支同比增长18.5%至1.8亿元，销售及营销开支同比增长32.0%，一般及行政开支同比增长31.6% [8] 业务进展与展望 - 截至2025年第三季度，公司已获32家车企144款车型定点 [8] - 2025年第三季度与滴滴自动驾驶达成新一代Robotaxi合作（单车配备10颗雷达），获日本三大主流车企和北美新能源客户新车型独家定点 [8] - 截至2025年第三季度，公司累计获得12家海外及中外合资品牌的多款车型定点，看好2026年起海外合作车型陆续落地 [8] - 机器人业务成为增长极，E1R（全固态）和Airy等数字化新品大规模量产，切入割草机器人、无人配送车等场景 [8] - 具身智能布局方面，公司推出了集成dTOF、RGB双目和IMU的Active Camera 2 (AC2)，被Yole Group选为人形机器人融合感知唯一代表案例 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为21.71亿元、34.07亿元、43.43亿元，同比增长率分别为31.63%、56.96%、27.49% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-2.28亿元、0.58亿元、3.79亿元 [1][8] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为-0.47元、0.12元、0.78元 [1] - 以2025年11月26日收盘价计算，对应2025年至2027年市销率分别为6.4倍、4.1倍、3.2倍 [1][8]

股价表现与公司概况 - 11月25日股价上涨5.06%，报收34.25元/股，成交额1.51亿元，换手率0.66%，总市值229.54亿元 [1] - 公司成立于2004年9月28日，于2020年2月13日上市，主营业务为汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务 [1] - 主营业务收入构成：汽车诊断产品29.61%，智能充电网络解决方案22.34%，TPMS产品21.98%，AI及软件11.98%，ADAS产品8.85%，其他产品及服务5.24% [1] 基金持仓情况 - 中金基金旗下中金中证1000指数增强发起A（017733）三季度重仓持有道通科技1.3万股，占基金净值比例0.54%，为第九大重仓股 [2] - 该基金成立于2023年3月14日，最新规模5354.1万元，今年以来收益26.76%，近一年收益30.28%，成立以来收益22.53% [2] - 根据测算，该基金在11月25日因道通科技股价上涨浮盈约2.15万元 [2]

公司股价与资本市场表现 - 招商证券国际下调禾赛港股目标价至218.1港元，美股目标价降至28美元，主要原因为港股上市带来的股本扩张[2] - 禾赛美股股价从10月初的30.85美元持续回落至19.78美元，跌幅超过三成，市场对其成本结构与竞争格局的担忧升温[4] - 在竞争加剧、ASP下滑和行业预期摇摆的情形下，投资者对公司中短期盈利能力的信心仍未完全恢复[6] 第三季度财务业绩 - 三季度收入为7.95亿元人民币，同比增长47.5%[4] - 三季度实现归母净利润2.56亿元，同比扭亏为盈，环比增长481%[4] - 剔除1.73亿元的一次性投资收益后，核心净利润为8331万元，较一致预期高出约三成[4] - 毛利率为42.1%，较去年同期下降5.6个百分点，主要受ADAS低价产品占比提升影响[4] - 研发、销售、管理费用率合计为39.7%，同比下降近24个百分点[4] - 核心利润率改善至10.5%[4] 第三季度运营数据与结构性变化 - 三季度总出货量达44.1万台，同比增长229%，环比增长25.43%，环比增速相比上季度的107.8%明显回落[5] - ADAS激光雷达出货量从一季度的14.6万台跃升至二季度的30.36万台，三季度在高基数下继续增长[5] - ADAS产品平均销售价格从一季度的约4000元下降至三季度的1800元，呈现“量增价降”的结构变化[5] 未来业绩指引与行业展望 - 公司上调2025年净利润指引至3.5亿至4.5亿元（此前为2亿至3.5亿元）[5] - 预计四季度出货量约60万台，ATX产品占比约八成，收入在10亿至12亿元之间，毛利率维持在40%左右[5] - 预计2025年至2026年ADAS产品出货量将增长至200万至300万台[5] - 预计机器人领域的激光雷达出货量在全球需求恢复的背景下有望实现倍数增长[5] - 随着L3级自动驾驶推进，激光雷达单车搭载量有望从当前的1颗提升至3至6颗，未来单车价值提升至500至1000美元[6] - 公司客户覆盖范围持续扩大，除现有客户外，广汽与奇瑞预计在2026年开始SOP，海外Robotaxi客户追加了数千万美元订单[6] 行业竞争与长期前景 - 招商证券国际认为，短期竞争虽引发市场情绪波动，但随着更多车企进入智能驾驶高阶渗透周期，激光雷达的前装规模化仍有较高确定性[5] - 虽然市场担忧毛利率阶段性下行，但当前行业渗透率仍处低位，汽车与泛机器人场景的中长期空间依旧充足[6] - 利润率的季度波动被视为规模化早期的正常现象[6]

公司基本情况 - 公司成立于2003年9月18日，于2022年4月19日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内稀缺的全品类域控布局企业，为汽车、高端装备等领域提供电子产品及解决方案 [1] - 公司主营业务包括为汽车、高端装备、无人运输等领域提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案 [1] - 公司所属申万行业为计算机-软件开发-垂直应用软件，所属概念板块包括车联网、百度概念等 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入为44.64亿元，在行业102家公司中排名第6，行业平均数为17.12亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为-7358.55万元，行业排名81/102，行业平均数为2643.13万元 [2] - 3Q25公司实现营收15.55亿元（同比+2.40%，环比-1.57%），归母净利1191.84万元（同比+115.52%，环比-63.89%） [5] - 2025年前三季度公司实现营收44.64亿元（同比+25.88%），归母净利-7504.60万元（同比+81.70%） [5] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为58.13%，高于去年同期的52.15%，且高于行业平均的31.94% [3] - 当期毛利率为22.80%，低于去年同期的23.16%，也低于行业平均的41.71% [3] 股东结构与公司治理 - 公司控股股东和实际控制人均为吉英存，其2024年薪酬为135.01万元，较2023年减少16.23万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为6719户，较上期减少6.09% [5] 业务亮点与展望 - 公司电子产品为多个客户配套，中央计算平台CCP与ADAS产品配套小鹏MONA品牌 [5] - 展望2026年，海外业务扩张以及持续降本增效有望改善盈利，智能驾驶电子产品与无人驾驶方案将成主要驱动 [5] - L4级自动驾驶平台产品将加快商业化落地 [5] - 三大特种载具亮相，赋能多样化场景应用 [6] - 国际化战略不断推进，海外布局成效显著，持续获得多个OEM/Tier1产品定点 [6] 机构预测与评级 - 华泰证券给出目标价145.23元，维持"买入"评级 [5] - 民生证券预计公司2025-2027年营收分别为73.24/90.43/107.48亿元，归母净利润分别为0.52/3.90/6.14亿元，维持"推荐"评级 [6]