行业与公司 * 纪要涉及中国工业科技行业，涵盖多个细分领域，包括激光设备、机器视觉、红外传感、生产软件、电池设备、电网设备、电气化、商业服务、轨道交通等[1] * 具体涉及的公司包括但不限于：大族激光、科士达、汇川技术、国电南瑞、华测检测、三花智控、宏发股份、中控技术、宝信软件、航可股份、锐科激光、华灿光电、埃斯顿、电科院等[1][3][12] 核心观点与论据 3Q25业绩总结 * 行业覆盖公司3Q25业绩基本符合预期，行业平均收入/营业利润同比增长18%/17%[1] * 业绩超预期的领域包括：AI应用相关的国内主要PCB客户产能建设、电池（主要是ESS）和消费电子资本支出、AIDC电源/ESS/出口需求组合、液冷渗透、工业自动化领域有韧性的市场份额增长支持高于行业的增长、严格的SG&A成本控制带来利润率超预期、红外等新技术的终端市场扩张[1] * 业绩不及预期的领域包括：小型企业在扩大规模和维持盈利能力方面面临挑战、钢铁和化工等流程自动化终端市场资本支出持续疲软、国防订单进度暂时延迟、对贵金属的高敞口导致利润率恶化[1] 利润率趋势 * 在通缩环境和ASP压力下，小型企业（如华灿光电）似乎更脆弱；贵金属价格上涨加上相对固定的军事ASP导致中航光电利润率恶化[2] * 另一方面，三花智控等大型企业通过严格的SG&A成本控制实现了利润率超预期；宏发股份通过规模效应抵消了金属价格上涨[2] * 有利的产品组合也是这一通缩背景下利润率改善/韧性的来源：例如，科士达的ESS细分市场毛利率在1-3Q25因更高利润率的C&I ESS（30%-40%）相对于住宅电池包（25-30%）的更好组合而上升超过3个百分点；汇川技术的工业自动化毛利率改善并非因为定价竞争缓解，而是由于其高利润率的PLC和伺服产品组合，尽管受到电动汽车部件的拖累，其整体毛利率仍维持在27.5%；华测检测的3Q25利润率保持稳定，因为环境和医疗设备/新能源车实验室投资阶段稀释带来的组合逆风被贸易保证中LEAN驱动的效率提升和消费品的规模效应所抵消[2] 未来重点领域 * **AI需求**：大族激光因主要PCB客户为NVIDIA供货的胜利精密的强劲资本支出扩张，其PCB设备销售增长强劲；预计用于各种GPU/ASIC服务器的M9等级CCL超快激光钻孔机等新产品将在2026-27年使用，以及用于1.6T光模块的基板/PCB；科士达对2026年数据中心产品销售实现更高的同比增长有信心，得益于国内互联网/超大规模企业和海外新客户（包括在北美部署的高功率UPS）订单增加以及新产品（如在中国部署的中压直流产品和在海外市场的800V HVDC产品）的潜在发货；然而海外扩张并非总是一帆风顺，科华数据的海外销售贡献在1H25仍然有限，其进入北美数据中心供应链的潜在扩张仍在进行中，但目前获得订单的能见度不清晰；英维克在全球液冷供应链中继续取得进展，最近发布了基于Google Deschutes 5 CDU规格的新款排内CDU，使IT机柜可从100kW扩展到1MW，并继续预计海外液冷销售贡献在2026年及以后将更具意义；3Q25销售增长明显放缓（同比增长25%，对比1Q/2Q25的25%/70%），原因是AI芯片供应不确定性导致国内数据中心项目部署周期延长，但管理层评论称数据中心招标活动在过去几周已经开始回升，并对中长期国内AI资本支出持乐观态度；高盛互联网团队继续预测中国云服务提供商3Q25E资本支出同比增长+50%，基于美国AI资本支出繁荣，并推荐云与数据中心子行业作为其三大首选子行业之一[6] * **能源存储**：阳光电源预计2026E全球ESS安装量将增长40%-50%，支持因素包括：更高的可再生能源占比、多样化的收入机制、维持电网稳定性的需求增长以及发达国家数据中心电力需求激增；中国更多价值/市场驱动的政策推高ESS项目回报；其他新兴市场（如中东）的大型项目[7]；科士达主要面向住宅/C&I ESS（据管理层称2025年各占ESS总销售额约50%），继续目标2025年全年ESS销售增长至少翻倍（对比GSe的120%同比增长），并对2026年增长持乐观态度（GSe为50%同比增长），鉴于积极的需求前景和最近来自SolarEdge的新订单；相比之下，科华数据的国内ESS毛利率在3Q25仍处于低位约16%（对比科士达的海外住宅/C&I ESS毛利率为25%-30%/30%-40%），凸显国内激烈的竞争带来的持续利润率压力[7] * **消费电子**：OPT机器视觉预计2026年苹果新款折叠产品以及2027年iPhone 20（苹果20周年）的显著外形变化将带来更强需求；同时，消费电子中AI相关项目日益增多，得益于OPT在工业应用中结合AI的机器视觉的长期研发和投资取得积极成果[8]；大族激光的消费电子设备增长受到稳固的iPhone 17需求支撑，最近有消息流报道苹果已要求供应商提高iPhone 17系列产量，以及来自下一代智能手机型号设备订单的一些贡献[8] * **海外扩张**：宏发股份在HVDC继电器和功率继电器领域占据全球主导市场份额（超过50%），并受益于东南亚和欧洲的电动汽车需求以及印度的智能电表需求；此外，他们还向ESS制造商和AIDC电源供应商供货，目标是将AIDC相关收入从去年的7-8亿人民币增长到近期的20亿人民币，长期超过50亿人民币；尽管进展暂时延迟，宏发股份计划继续在德国（主要针对欧洲EV需求）和印度尼西亚（针对功率继电器和EV需求）扩大产能[10]；汇川技术也计划在海外扩大产能以支持海外销售增长，重点是其泰国工厂继续生产EV动力总成产品，以及匈牙利工厂开始生产EV动力总成，随后是电梯和工业自动化产品[10] 关键可操作观点 * 买入大族激光，基于强劲的PCB设备销售（3Q25同比增长96%）和消费电子需求（来自稳固的iPhone 17需求以及2026E可折叠手机外形进一步变化）；卖出锐科激光，因其有限的军事终端市场销售在3Q25未能显著回升（约5%，与1H25相似）[3][12] * 偏好科士达（买入）而非科华数据（中性）：科士达3Q25业绩超预期，指引更高，客户多元化（包括初始北美UPS发货）和HVDC产品上量，其组合引领的利润率轨迹和稳健的ESS管道支持上调预期；相比之下，科华数据面临国内ESS低利润率（3Q25 GPM约16%）、3Q25 EBIT低于GSe，以及北美订单能见度有限，抑制其前景[3][12] * 买入FA领导者汇川技术，基于有韧性的IA势头和出口/替代顺风（IA同比增长27%；新的智能机器人和能源管理集团，获得初始人形机器人订单）；卖出PA参与者宝信软件，基于国内钢铁行业资本支出持续疲软（1-9M25同比-2.0%），以及工业机器人和大型PLC内部能力提升带来的单一但有限的GPM改善[3][12] * 保留国电南瑞（买入）和华测检测（买入）作为防御性选择：尽管各产品线GPM小幅下降，可能由于产品组合、工业需求疲软和定价压力，但近期具有更高换流阀价值的VSC型UHV招标支持国电南瑞2026E销售；华测检测3Q25交付了改善的组合（生命科学/医疗>20%同比增长，半导体检测>50%同比增长复苏）和稳定利润率，并提供并购主导的期权性[3][12] * 对于人形机器人相关股票，三花智控A股在近期强劲股价上涨后可能面临获利了结压力；市场对收入水平和时间都过于乐观，当前股价暗示特斯拉Optimus销量为90万-200万台，假设人形机器人执行器组装市场份额为30-70%，这在未来12个月内似乎不太可能实现；尽管利润率超预期和EPS上调（2025-30E上调4-8%），但预计三花智控A股有18%下行空间，将其评级下调至中性，同时维持三花智控H股买入评级，有5%上行空间[3][12] 其他重要内容 * 3Q25行业平均收入/毛利/EBIT/净利润较GSe分别为-2%/-8%/-4%/-5%[16] * 3Q25行业平均GPM/OPM/NPM较GSe分别为+1.3pp/+0.9pp/-1.5pp[18] * 报告包含了对多家公司的详细3Q25业绩回顾和数据更新，包括收入、利润、利润率表现以及与预期的对比，并相应调整了目标价和盈利预测[19][20][21][22][23][24][25][26][28][29][30][31][32][33][34][35][38][39][40][41][43][44][45][46][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][61][62][63][64][66][67]

涉及的行业与公司 * 公司为**大族激光** (股票代码: 002008 SZ) [1] * 行业为**中国工业技术与机械** [3] 核心观点与论据 强劲的第三季度业绩 * 第三季度收入为51亿元人民币，同比增长35%，较高盛预期高出10% [1] * 第三季度毛利润为17.84亿元人民币，同比增长34%，较预期高出20% [1] * 第三季度营业利润为4.71亿元人民币，同比增长157%，较预期高出137% [1] * 第三季度净利润为3.75亿元人民币，同比增长87%，较预期高出19% [1] * 第三季度毛利率为35%，营业利润率为9%，净利润率为7% [1] PCB设备业务是主要增长动力 * 第三季度PCB设备业务销售额同比增长96% [8] * 该业务贡献了公司第三季度总销售额的30%、毛利润的29%、营业利润的54%和净利润的61% [8] * 增长主要由主要客户**胜利精密** (300476 SZ) 对机械钻孔设备（包括背钻设备）的强劲需求驱动 [8] * 预计2026年PCB设备销售额将达到71.14亿元人民币，较2025年预期增长29% [8] * 增长驱动因素包括：主要客户的资本支出扩张、用于AI服务器M9等级CCL的超快激光钻孔机等新产品、以及国内其他PCB客户为AI应用进行的产能建设 [8] 消费电子设备业务是另一增长驱动 * 增长得益于iPhone 17系列因交付周期更长及产量增加带来的强劲需求，以及苹果要求供应商提高产量的报道 [8] * 下一代智能手机型号的设备订单也带来部分贡献 [8] * 预计2026年该业务销售额将达30.55亿元人民币，较2025年预期增长31%，驱动力为可折叠手机等外形设计变化 [15] 盈利能力改善与经营杠杆 * 第三季度营业利润率同比提升4个百分点，主要因PCB设备毛利率提升至34%（去年同期为25%）以及销售与管理费用占销售额的比例下降至25%（去年同期为29%） [15] * 预计经营杠杆将继续改善，2026年营业利润率预计为6.2%，较2025年预期提升2.1个百分点 [15] 投资评级与目标价 * 重申**买入**评级 [1] * 基于2026年预期市盈率30倍，将12个月目标价从44.8元人民币上调11%至49.8元人民币 [1][15] * 上调2025年至2030年每股收益预测4%至17%，以反映强劲业绩、PCB设备前景、经营杠杆改善及近期股份回购 [1][15] 其他重要内容 财务预测与估值指标 * 预计2025年/2026年/2027年收入分别为181.70亿/213.76亿/248.20亿元人民币 [3] * 预计2025年/2026年/2027年每股收益分别为1.13/1.66/2.22元人民币 [3] * 对应2025年/2026年/2027年预期市盈率分别为32.5倍/22.1倍/16.5倍 [3][9] * 公司并购可能性评级为3（低概率0%-15%） [3] 风险因素 * 下行风险包括：终端市场资本支出增长放缓、客户集中风险、市场竞争 [20] 公司定位与投资主题 * 公司是中国最大的激光设备提供商，终端市场多元化，包括PCB、消费电子、锂电池、平板显示/半导体、通用工业 [19] * 预计在2022-2024年营业利润连续下滑后，2025年将实现盈利增长和利润率好转，驱动力为AI相关需求和新消费电子设备机会 [19]

行业与公司 * 纪要涉及中国工业自动化、机器人、人工智能相关设备及关键零部件行业[1] * 涵盖的公司包括汇川技术、埃斯顿、英维克、汉钟精机、Circuit Fabology Microelectronics、无锡信捷、安徽合力、SBT Ultrasonic、英利汽车、施耐德、Dobot、Orbbec、Seer Robotics等14家参会企业[2] 核心观点与论据 自动化需求前景乐观，国产品牌持续提升市场份额 * 大多数中国自动化公司对需求前景持乐观态度，主要驱动力来自电池、物流、电子、半导体和机床等关键领域[4] * 汇川技术、埃斯顿、信捷等公司预计2025年订单和收入将实现两位数同比增长[4] * 价格竞争不如预期激烈，埃斯顿指出来自关键客户比亚迪和宁德时代的订单盈利能力和应收账款略有改善[10] * 欧洲品牌（如西门子、ABB）和日本品牌（如Misumi、三菱电机、欧姆龙）在与国产品牌竞争时更倾向于提供"物有所值"的产品，而部分日本品牌（如安川电机、THK）则专注于高端市场[9] * 关税影响有限，几乎所有公司都表示受关税影响较小[10] "AI+"成为核心主题，AI相关需求强劲并成为资本开支新驱动力 * 2025年工博会的主题是"新型工业化与智能制造韧性"，AI被无缝集成到旨在提升智能化、效率和质量的解决方案中[3] * AIDC（自动识别与数据采集）设备需求持续强劲，表现为新订单稳健、盈利能力健康以及持续产能扩张[12] * AI及其物理应用是设备资本开支上升周期的核心驱动力之一，催生了对智能机器人、PCB设备、液冷系统、燃气轮机等的新需求[12] * 汉钟精机管理层对PCB资本开支上升周期延续至2026年表示乐观，并计划大幅扩大设备产能[12] * 英维克管理层指出自2025年第三季度起国内液冷需求上升，并预计海外服务器端冷却业务规模收入可能从2026年下半年开始确认[12] 人形机器人供应链快速发展，应用场景拓宽 * 人形机器人供应链发展全面提速，更多公司推出全系列组件和执行器，包括汇川技术、施耐德、NSK等主要厂商，以及Novanta、禾赛科技等细分领域领导者[14] * 智能机器人在各种专业场景中的采用正在加速，尽管通用人形机器人应用仍是长期前景[14] * 汇川技术推出了系列人形和新大型PLC产品，相关产品已处于量产阶段，预计2026年将获得小批量订单，并与国内外客户展开合作[22] * 无锡信捷推出了无框力矩电机、空心杯电机和编码器等与人形机器人相关的产品[34] * Dobot发布了轮式人形机器人ATOM-M，并计划在年底推出新版本人形机器人[51] 产品创新与精密制造能力提升 * 汇川技术和无锡信捷今年均推出了大型PLC产品，并获得了小批量初始订单[4] * 汇川技术在工博会展示了其智能机器人焊接操作岛，配备了自研熔池摄像头，实现了实时监控和更高的操作灵活性[4] * 尽管与全球老牌企业相比仍存在差距，但精密产品制造仍是重点改进领域，例如施耐德通过精度和有效负载优势区分其丝杠产品[13] * 汇川技术在上半年获得了国内机床客户的订单，并展示了可扩展的生产能力，目标是到2028年实现40万台的产能[13] * 英利汽车专注于高端铸件（如燃气轮机和航空发动机叶片），并与西门子能源、贝克休斯、GE航空航天等国际客户深化合作[13] 其他重要内容 具体公司业绩指引与展望 * 汉钟精机预计2025年全年营收176亿元人民币，同比增长20%，其中3C业务增长30%，PCB业务增长约50%至50亿元人民币，全年毛利率和净利率较上半年将略有改善[26] * 汉钟精机PCB设备新订单预计在2025年达到约60亿元人民币，并计划将其PCB设备产能翻倍至约100亿元人民币[27] * 埃斯顿管理层指引未来三年每年收入增长15%-20%，并预计2026年净利率约为5%，今年全球市场份额约为5%，目标是到2030年提升至10%（对应约10万台出货量）[30] * 英维克管理层对2026年国内外服务器端冷却需求持乐观态度，预计海外服务器端冷却业务将从2026年下半年开始明确确认收入[24] * 安徽合力2025年前8个月海外销售增长16%，其中亚洲增长16%，欧洲增长18%，南美洲增长70%，中东和非洲增长29%，北美下降19%，俄罗斯下降10%，大洋洲增长73%[36] * SBT Ultrasonic预计2025年营收约7亿元人民币，净利润约1亿元人民币，2026年新订单预计同比增长约30%，净利润预计翻倍至约2亿元人民币[39] * Circuit Fabology Microelectronics预计2025年将交付约700台用于PCB应用的LDI设备，而2024年为300多台，预计全球市场份额今年将升至约25%[40] * 英利汽车截至上半年末订单积压为15亿元人民币，其中约80%与燃气轮机部件相关，管理层对长期营收100亿元人民币的目标持乐观态度[42][45] * Orbbec预计2025年营收10亿元人民币，目前机器人收入构成是服务机器人大于工业机器人大于人形机器人[55]

**行业与公司** - 行业涉及激光设备制造 聚焦PCB（印刷电路板）设备 消费电子设备 锂电池设备 FPD/半导体设备及通用工业设备[8] - 公司为**大族激光（Han's Laser Technology 002008 SZ）** 系中国最大激光设备供应商 业务覆盖多元终端市场[8] **核心业务进展与战略** - **3D打印业务**：公司不仅向消费电子 汽车 半导体等终端市场销售3D打印设备 同时为大型终端客户提供3D打印服务[1] - **PCB设备增长**：因全球AI服务器出货量增加及技术升级推动PCB行业资本开支扩张 公司对2026年PCB设备销售增长持乐观态度[2] - **AI技术应用**：探索聊天机器人解答客户售后问题 并在运营部门使用生成式AI工具[2] - **通用激光设备**：2025年上半年高功率激光设备出货量同比增长10%-20%（但ASP因竞争同比下降7%-8%） 增长动力来自海外扩张（尤其亚太非中国区）及国内通用金属加工 体育器材 航空等领域需求[3] - **海外扩张目标**：长期目标为海外市场收入占比达30%（2024年占比为14%）[3] **财务与估值** - **投资观点**：预计2025年盈利增长及利润率回升（2022-2024年EBIT连续三年同比下降） 驱动因素包括2025年上半年PCB设备AI需求增长及智能手机形态变化带来的消费电子设备新机遇[8] - **目标价与风险**：12个月目标价44 8元（基于30倍2026年预期市盈率） 当前股价40 81元 潜在涨幅9 8%[9][10] 下行风险包括终端市场资本开支增长放缓 客户集中风险及市场竞争[9] - **财务预测**： - 2025年预期营收175 15亿元（2024年实际147 71亿元） 2026年预期204 94亿元[10] - 2025年预期EPS 1 09元（2024年实际1 61元） 2026年预期1 49元[10] - 2025年预期P/E 37 3倍 2026年预期27 3倍[10] **内部管理优化** - 过去几年持续精简运营 削减低增长或低盈利业务单元 赋予业务单元更多自主权以提高生产率 集中原材料采购以降低供应链成本 近期无重大人员规模调整计划[4] **其他关键信息** - **并购概率**：M&A Rank为3（低概率 0%-15%）[10] - **机构关系**：高盛在过往12个月内与大族激光存在投行服务关系 并可能在未来3个月内寻求相关补偿[19]

行业投资评级 - 报告对半导体行业持积极态度 看好中国半导体公司受益于AI需求增长和供应链本土化趋势 [4] - 在工业领域看好汇川技术、三花智控和宁波拓普等公司 [4] 核心观点 - 中国科技供应链对AI和本土化驱动的需求持乐观态度 包括AI基础设施、边缘AI和半导体本土化三大领域 [2] - AI基础设施方面 更多中国企业受益于下游快速增长 如杰华特对AIDC电源管理芯片需求前景积极 大族激光预计AI将继续推动PCB设备业务增长 长电科技预计"计算、内存、网络、电源"将刺激先进封装需求 [2] - 边缘AI方面 中国ADAS SoC制造商预计自动驾驶采用率将快速提升 部分头部企业已在国内OEM获得500+ TOPS ADAS SoC设计订单并将开始大规模出货 [2] - 半导体本土化方面 供应链对2026年ADAS SoC、智能手机/汽车高端CIS、汽车SiC MOSFET和SSD控制器(如PCIe5.0)的份额增长保持乐观 [2] - 人形机器人领域 三家未上市公司正在积极探索发展 但技术路径和商业化进度存在差异 [3] 具体公司分析 智能手机半导体 - 卓胜微看到2025年季节性需求正常化 下半年采购需求将高于上半年 预计Q425盈利能力改善 [7] - 卓胜微在PAMID领域国内厂商份额仍低但正在提升 是唯一具有内部制造能力的国内厂商 [7] - 思特威对汽车CIS需求增长乐观 主要因3MP和8MP汽车CIS需求显著增加 中国智能手机OEM对200MP CIS产品更加积极 [8] 消费电子半导体 - 恒玄科技是全球非苹果TWS蓝牙SoC领导者 2024年智能手表SoC出货量超4000万片 [9] - 最新BES2800(6nm)可作为协处理器用于智能手表或智能眼镜 下一代BES6000(6nm)预计H126采样 ASP将是BES2800的2-3倍 [10] - 得一微专注于SSD控制器IC和AIoT信号处理芯片 H125研发费用率达41% [11] AD/ADAS半导体 - 地平线对出货增长乐观 受中高端ADAS解决方案渗透率提升驱动(从去年20%升至H125 32%) [12] - H125 ASP从2024年33美元升至56美元 主要因产品组合升级 中端解决方案占汽车出货量约50%(2024年为15%) [12] - 黑芝麻智能A1000设计订单在汽车OEM中扩大(包括海外车型) C1236/C1296目标年底或2026年初开始量产 [13] 模拟/功率半导体 - 士兰微看到家电和汽车需求稳固 光伏复苏成为H125主要收入增长驱动 [14] - 所有5寸、6寸、8寸和12寸生产线满载 8寸SiC产能将于年底开始生产 [14] - 杰华特估计中国DrMOS和多相控制器TAM约25-30亿元人民币 其中三分之一与AI基础设施相关 [15] OSAT - 长电科技Q225利用率达约70% 环比上升5个百分点 主要由国内和先进封装业务驱动 [16] - 环旭电子强调AI服务器、SiP和光模块的关键增长机会 正在为北美主要CSP进行AI加速卡组装 [17] 激光设备 - 大族激光看到PCB设备需求持续 受全球AI需求强劲驱动 H125的良好需求已延续至Q325 [18] 显示面板 - TCL科技大尺寸LCD面板价格自8月企稳 预计H225海外客户季节性正常和库存建设 [19] 工业/机器人 - 普渡科技2024年收入5亿元人民币 预计今年将显著增长 主要由工业清扫机器人驱动 [20] - 帕西尼感知三大业务包括硬件产品、数据集收集和软件(AI基础模型) 累计出货电磁触觉传感器达10万个 [21] - 开普勒2023年成立 已推出第五代人形机器人 预计今年交付数十台人形机器人 明年超100台 [22]

这份文档是花旗银行（Citi）关于中国工业及中小盘股（SMID）在2025年上半年业绩公布后的下半年展望研究报告 报告核心观点是采用杠铃策略（Barbell Strategy）进行选股 即同时配置高风险和低风险的投资组合 涉及的行业与公司 * 行业覆盖中国工业制造业 具体细分领域包括人工智能基础设施（AI-Infra） 工厂自动化（Factory Automation） 人形机器人（Humanoid Robot） 中国基础设施（China Infra）和出口（Export）等[1][3][4][5] * 涉及大量上市公司 核心推荐包括KB Laminates（1888 HK） 无锡先导（300450 SZ） CRRC（1766 HK） 创科实业（0669 HK）等 看空列表包括中控技术 鼎力机械 欧派家居 埃斯顿 泉峰控股 拓邦股份等[1][4][5] 核心观点与论据 整体行业展望 * 2025年下半年行业前景依然充满挑战 主要原因是中国国内需求疲软（AI 人形机器人 新能源车除外）以及美国互惠关税可能导致出口增长放缓[1][3] * 疲软需求体现在多个方面：2025年迄今PPI深度下跌 中国制造商库存水平低 日本对华机床工具订单增长从年初的双位数放缓至7-8月的个位数 中国PMI在4-8月期间降至50以下[3][11][16][20] * 但下行压力似乎略有缓解 7-8月中国工业利润降幅收窄 这得益于反内卷措施和以旧换新补贴计划 以抵消关税和地缘政治紧张带来的外部需求疲软 预计2025年下半年会有更多政策出台以提振需求[3][14] 投资策略：杠铃策略（高风险篮子） * **AI基础设施**：看好CCL（覆铜板）行业 因其在潜在的铜价上涨周期中具有更高的运营杠杆和更好的定价能力 偏好顺序为KB Laminates > 生益科技 > 宏华数科[4][26][27][28] * KB Laminates（1888 HK）：预计4Q25开始向英伟达供应链销售上游材料（玻璃布） ASP在8月中旬上调7-8% 将提振下半年毛利率[28][29][30] * 生益科技（600183 SS）：AI相关CCL出货量在3Q25环比增长10-15% 主要涉及英伟达GB200/GB300服务器[33][34] * **工厂自动化与人形机器人**：尽管有关税影响 但FA公司2Q25业绩普遍超预期 得益于EV电池和汽车行业的需求 偏好顺序为无锡先导 > 优必选 > 恒立液压[4][43][44][46] * 无锡先导（300450 SZ）：2025年新订单可能超过此前230亿人民币的指引（同比增长约30%） 标志着EV电池资本开支周期转向 1H25获得4-5亿人民币固态电池设备订单[47][48] * 优必选（9880 HK）：将2025年人形机器人交付指引从300-500台上调至超过500台 并赢得2.5亿人民币人形机器人订单 1H25人形机器人收入同比增长184%至5000万人民币[52][53] * 恒立液压（601100 SS）：7月和8月挖掘机油缸产量同比增长约60% 非挖掘机需求（如高空作业平台）出现好转[56] 投资策略：杠铃策略（低风险篮子） * **中国基础设施**：预计2025年下半年财政政策可能放松以应对经济放缓 偏好顺序为CRRC > 中国联塑 > 中国建筑国际[5][61] * CRRC（1766 HK）：中国国家铁路集团（CSRG）年内高铁动车组招标达278组 较2024年总量增长约14% 预计2025年盈利增长15%[62] * 中国联塑（2128 HK）：非房地产驱动因素（市政 农业 工商业 海外）增长可见性强 预计将占总收入一半以上 估值低廉[66] * 中国建筑国际（3311 HK）：预计2H25盈利增长将加速至25%以上 得益于香港大型项目开始确认毛利及更多MIC项目[70][71] * **出口（高股息与自由现金流收益率）**：出口板块是年内表现较差的板块之一 但领先的出口商似乎准备通过东盟生产基地赢得更多份额 偏好顺序为创科实业 > 申洲国际 > 九兴控股[5][76] * 创科实业（0669 HK）：预计通过东盟生产以较低关税结构赢得更多市场份额 目标将EBIT利润率从去年的8.7%扩大至10%[77][78] * 申洲国际（2313 HK）：预计2H25核心净利润增长将加速至16.1%（1H25为6.8%） 运动服增长由Lululemon 阿迪达斯和耐克驱动 股息收益率约5%[81][82][84] * 九兴控股（1836 HK）：效率问题是暂时性的执行失误而非结构性担忧 有多年的产能扩张计划支撑长期增长轨迹[88] 上半年业绩总结 * 覆盖的49家公司中 39%的业绩超预期 24%符合预期 37%低于预期 与2H24的20% 39% 41%的分化相比 1H25有更多公司业绩超预期 这可能是由于美国互惠关税后预期较低以及材料成本下降所致[1] 其他重要内容 * 花旗将于2025年9月24-25日在香港文华东方酒店举办工业 中小盘股及运输会议 预计有超过50家A/H股公司参与[2] * 报告包含大量附录 详细列出了大宗商品价格 宏观数据点 市场流动性以及覆盖公司的详细业绩表现（超预期 符合预期 低于预期）及分析师点评[7][8][32][94][95][97][98] * 宏观经济指标显示挑战：制造业PMI在4-8月低于50[11] PPI增长在2025年内持续为负[14] 7M25工业利润同比下降1.7%至4万亿人民币[14] 日本对华机床订单增长势头减弱[16][20] 制造商库存增加率徘徊在3.1%的低位[21]

公司概况 * 公司为**大族激光科技**（Han's Laser Technology 002008 SZ）[1] * 公司是中国最大的激光设备供应商 业务覆盖PCB 消费电子 锂电池 FPD/半导体 通用工业等多个终端市场[35] * 公司当前股价为36 37元人民币 目标价上调至44 80元人民币 潜在上涨空间为23 2%[1] 投资评级与估值调整 * 评级由中性上调至买入（Buy）[1] * 目标价基于30倍2026年预期市盈率（此前为20倍）[15] * 上调目标价主要基于更高的盈利增长预测（2026-30年预期每股收益复合年增长率20% 此前为14%）和股本回报率预测（2027-30年平均11 8% 此前为8 9%）[15] * 当前股价对应27倍市盈率 低于30倍的历史平均水平[31] 核心增长驱动与业务展望 PCB设备业务 * 受AI相关需求驱动 PCB设备销售额预计在2024-2027年实现30%的复合年增长率（对比2021-2024年为-6%）[2] * AI驱动的销售占比预计将从2025年的约20%提升至2027年的约40% 2030年达到约50%[2] * 因技术要求和定制化程度更高 AI相关订单的毛利率高于传统PCB需求[2] * 2025年上半年 PCB设备销售额同比增长52% 占总销售额的31%[2] * 增长主要源于来自**胜宏科技**（Victory Giant 300476 SZ）的PCB机械钻孔订单激增 该公司是美国GPU供应链的主要PCB供应商[2] 消费电子设备业务 * 受智能手机形态变化（如可折叠iPhone）驱动 该板块销售额预计在2024-2027年实现19%的复合年增长率（对比2022-2024年为-10%）[3] * 全球可折叠手机出货量预计在2024-2027年实现40%的复合年增长率[3] * 过去的销售主要与维护或升级项目相关 而非形态变化[3] 财务预测与业绩表现 整体财务预测 * 预计2024-27年总销售额复合年增长率为17%（对比2021-24年为-3%）[16] * 预计2025年将实现盈利增长和利润率转好 结束2022-24年连续三年的息税前利润同比下滑[1][35] * 2025-27年营收预测新值为1751 5亿 2049 4亿 2358 9亿人民币（旧值为1647 8亿 1809 3亿 1958 5亿）[5] * 2025-27年每股收益预测新值为1 09元 1 49元 1 94元（旧值为1 09元 1 28元 1 45元）[5] * 高盛2025-27年的销售/净利预测平均比彭博共识高出+7%/+16%[15] 利润率改善 * 息税前利润率预计从2024年的0 8%改善至2025年的3 5% 2026年的5 3%和2027年的6 6%[11] * 税息折旧及摊销前利润率预计从2024年的3 6%改善至2025年的7 1% 2026年的8 8%和2027年的10 1%[11] * 利润率改善主要由PCB和消费电子设备业务驱动 其销售占比提升且利润率更高[15][26] 近期业绩 * 2025年第二季度营收为46 69亿人民币 同比增长26% 环比增长59% 超出高盛此前预期（40 7亿）15%[29] * 2025年第二季度息税前利润为2 35亿人民币 同比增长78% 大幅超出高盛此前预期（1 96亿）20%[29] * 2025年第二季度净利为3 25亿人民币 同比增长38% 超出高盛此前预期（2 97亿）9%[29] 风险因素 * **终端市场资本支出增长放缓**：若AI硬件相关的PCB设备需求或消费电子形态变化进展慢于预期 将影响销售增长[30][33] * **客户集中度风险**：部分产品线客户集中度高 如消费电子领域的苹果和PCB设备业务的胜宏科技 若与这些主要客户的业务中断将带来下行风险[35] * **市场竞争**：若一个或多个终端市场的竞争比预期更激烈 将负面影响增长假设和销售预测[35] 其他重要信息 * 公司市值为383亿人民币（54亿美元） 企业价值为389亿人民币（55亿美元）[5] * 公司3个月平均日交易额为12亿人民币（1 656亿美元）[5] * 在高盛中国工业科技覆盖范围内 其并购评级（M&A Rank）为3（低概率）[5] * 高盛在过往12个月内与该公司存在投资银行业务关系 并预计在未来3个月内寻求获得相关报酬[46]

嗯 用户给了一份关于大族激光（Han's Laser Technology）的详细研究报告，需要我以资深分析师的视角来解读并总结关键要点 让我仔细看看这份材料 首先注意到这是一份花旗银行的研究报告 主要覆盖大族激光这家上市公司 报告日期显示是2025年8月的分析 目标价从28元大幅上调至45元 涨幅约61% 这个调整幅度很大 说明分析师对公司前景非常看好 报告中最核心的观点是预测2025-2026年将是一个"超级周期" 主要由AI相关的PCB设备和苹果订单驱动 具体来看 PCB设备收入增长非常强劲 从一季度增长28%加速到二季度增长75% 管理层甚至用"二十年一遇"来形容这个上升周期 关于苹果业务的部分也很重要 IT设备收入在2025年上半年只增长了6% 但预计下半年会加速 主要是因为iPhone 17开始量产 更值得关注的是2026年预计会有超过30%的增长 驱动因素是iPhone 18 这可能是苹果首款折叠屏手机 财务预测方面很有意思 虽然2025年盈利预测被下调了7% 主要是因为新能源设备业务亏损 但2026年盈利预测被上调了23% 核心盈利的复合年增长率预计达到49% 这个增长预期相当高 估值方面 目标市盈率从之前的28倍提高到39倍 是基于一年远期每股收益1.14元 这个估值倍数比历史平均高1个标准差 反映了对高盈利可见度的认可 风险部分也需要关注 主要包括苹果订单不及预期 竞争加剧压缩利润率 汽车销售疲软影响高功率激光设备需求等 还有一些细节值得注意 比如公司会参加9月24-25日在香港文华东方酒店举办的行业会议 这可能是个交流机会 另外从收入结构看 PCB设备占比28.8% IT设备占13.8% 是两大主要业务 好 现在我已经梳理清楚了所有关键信息 可以按照用户要求的格式来组织回答了 会确保引用正确的文档编号 涵盖所有重要内容 大族激光（002008 SZ）电话会议纪要关键要点 涉及公司 * 大族激光科技（002008 SZ）[1] * 胜利精密（VGT 300476 SZ）[1] * 汇川技术（300124 SZ）[3] * 博众精工（688097 SS）[3] * 奥普特（688686 SS）[3] * 东山精密[4] 核心观点与论据 业务展望与驱动因素 * 管理层预期2025-2026年将是由AI PCB和苹果驱动的"超级周期" 类似2017年iPhone 8 X规格升级带来的资本支出上升周期[1] * PCB设备收入增长从1Q25的28% YoY加速至2Q25的75% YoY 主要由胜利精密等PCB制造商对AI服务器 数据中心钻孔和测试设备的强劲需求驱动[4] * 管理层预期这轮"二十年一遇"的上升周期将持续整个2025-2026年 原因不仅是AI服务器 数据中心增长加快 还有更多PCB制造商进入AI供应链[4] * IT设备收入在1H25仅增长约6% YoY 但管理层预期在iPhone 17量产的推动下 2H25增长将加速[3] * 管理层预期2026年收入将进一步实现超过30%的YoY增长 主要受iPhone 18驱动 这可能是苹果首款折叠屏手机 其他苹果设备供应商博众精工和奥普特也对2026年持相同乐观态度[3] 财务预测与估值 * 2025年盈利预测下调7%至9 42亿元（每股收益0 905元） 反映新能源设备业务的亏损 但2026年盈利预测上调23%至14 21亿元（每股收益1 38元）[1] * 核心利润预期在2025-2026E实现49%的复合年增长率（CAGR）[1] * 新目标价45 0元基于39倍1年期远期市盈率（之前为28倍2025E市盈率） 设定在自2010年以来平均值的+1 0个标准差以上 使用更高的市盈率倍数和1年期远期每股收益（1 14元）以反映2025E 26E的高盈利可见度[4] * 预期股价回报率23 2% 股息收益率0 5% 预期总回报23 8%[6] * 2025E收入预测从1 659 5亿元上调至1 740 7亿元（+5%） 2026E从1 875 5亿元上调至2 078 6亿元（+11%） 2027E从2 054 7亿元上调至2 385 9亿元（+16%）[11] 历史财务表现 * 2Q25营收46 69亿元 同比增长26% 环比增长59%[10] * 2Q25毛利润14 15亿元 同比增长12% 环比增长50%[10] * 2Q25净利润3 25亿元 同比增长38% 环比增长99%[10] * 1H25营收76 13亿元 同比增长20% 1H25净利润4 88亿元 同比下降60%[10] 其他重要内容 业务构成 * 2025年预期收入构成：PCB设备28 8% IT设备13 8% 电动汽车电池11 1% 泛半导体9 7% 高功率激光设备20 0% 低功率及其他16 3%[19] 风险因素 * 关键基本面下行风险包括：1) 苹果订单少于预期 2) 竞争加剧可能挤压利润率 3) 汽车销售任何疲软会损害高功率激光设备需求 4) 任何新投资项目失败 5) 新出现的技术替代激光设备[26] 公司活动 * 公司确认参加9月24-25日在香港文华东方酒店举行的花旗工业 SMID 运输会议 有60多家A股 H股公司参会[2]

报告行业投资评级 - 对CFME的评级为卖出 [1][9] 报告的核心观点 - 预计CFME 2025年第二季度收入同比增长22%、环比增长27%至3.08亿元，受益于产品结构升级，包括中高端PCB设备及半导体LDI设备收入贡献增加，二季度毛利率维持40%，预计净利润同比增长12%、环比增长32%至6800万元，但因其半导体LDI业务拓展和认证尚处早期，且在传统PCB和显示LDI市场面临竞争加剧，给予卖出评级 [1] - 预计CFME将受益于全球PCB需求增长及地缘政治不确定性下其PCB客户的生产多元化趋势，其向半导体先进封装和中高端PCB市场的业务拓展以及全球市场扩张是长期潜在增长驱动力 [2] - 上调2025 - 2027年营收预测9%、12%、21%，因CFME将受益于中高端PCB设备和全球市场扩张；上调2025 - 2027年毛利率至40.0%、39.6%、38.7%，反映公司2025年第一季度毛利率高于预期及中高端PCB设备贡献增加；保持运营费用率基本不变，使2025 - 2027年净利润上调10%、16%、23% [3][4] - 估值方面，将基年从2026年预期调整为2027年预期，仍采用折现市盈率法，使用21倍2027年预期市盈率（之前为27倍2026年预期市盈率），以10%的股权成本折现回2026年，更新12个月目标价至66.7元（之前为58.7元），维持卖出评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业务表现与展望 - 2025年6月，CFME在JPCA SHOW 2025展示HDI、IC封装基板等PCB设备解决方案；2024年宣布在泰国设立新子公司和新工厂，以把握全球市场增长机会 [2] 财务数据预测 |年份|营收（百万元）|营收增长|毛利率|运营收入（百万元）|净利润（百万元）|净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|1761|85%|40%|381|328|19%| |2026E|2242|27%|40%|469|400|18%| |2027E|2754|23%|39%|527|460|17%|[3][10] 估值方法与目标价 - 12个月目标价66.7元基于折现市盈率法，对2027年预期每股收益应用21倍市盈率，以10%股权成本折现回2026年，目标倍数源自全球SPE同行的远期每股收益增长与市盈率的相关性 [9][14]