投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 拓荆科技2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比和环比均实现大幅增长[4][7] - 公司先进制程验证机台通过客户认证，进入规模化量产阶段，推动营收持续增长[7] - 规模效应显现，公司控费能力大幅优化，期间费用率显著下降[7] - 作为薄膜沉积设备国产替代先锋，公司积极布局混合键合设备，打开长期发展空间[7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度收入42.20亿元，同比增长85.27%[4] - 2025年前三季度归母净利润5.57亿元，同比增长105.14%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润4.58亿元，同比增长599.67%[4] - 2025年第三季度单季收入22.66亿元，同比增长124.15%，环比增长81.94%[7] - 2025年第三季度单季归母净利润4.62亿元，同比增长225.07%，环比增长91.60%[7] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润4.20亿元，同比增长822.50%，环比增长92.27%[7] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率33.28%，同比下降10.31个百分点[7] - 2025年前三季度净利率12.69%，同比增长1.28个百分点[7] - 2025年第三季度单季毛利率34.42%，同比下降4.85个百分点，环比下降4.40个百分点[7] - 2025年第三季度单季净利率20.00%，同比增长6.39个百分点，环比增长1.21个百分点[7] - 2025年前三季度期间费用率24.29%，同比下降15.85个百分点[7] 运营与订单情况 - 截至2025年第三季度末，存货金额80.69亿元，较第二季度末减少3.05亿元[7] - 截至2025年第三季度末，合同负债金额48.94亿元，较第二季度末增加7.89亿元[7] - 新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）的先进制程验证机台通过认证并进入规模化量产[7] 市场表现与估值 - 当前股价326.75元，总市值91,870.31百万元，流通市值91,870.31百万元[6] - 近1个月股价上涨25.6%，近3个月上涨87.1%，近12个月上涨116.0%，显著跑赢沪深300指数[6] - 预计2025年收入61.18亿元，归母净利润10.89亿元，对应市盈率84倍[7][9] - 预计2026年收入80.81亿元，归母净利润16.05亿元，对应市盈率57倍[7][9] - 预计2027年收入102.44亿元，归母净利润22.25亿元，对应市盈率41倍[7][9] 业务进展与行业地位 - 公司是薄膜沉积设备国产替代的领军企业[7] - 积极布局混合键合设备，开拓第二成长曲线[7][8] - PECVD Stack(ONO叠层)、ACHM、PECVD Bianca、ALD SiCO等先进制程设备实现收入转化[7]