投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 拓荆科技2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比和环比均实现大幅增长[4][7] - 公司先进制程验证机台通过客户认证，进入规模化量产阶段，推动营收持续增长[7] - 规模效应显现，公司控费能力大幅优化，期间费用率显著下降[7] - 作为薄膜沉积设备国产替代先锋，公司积极布局混合键合设备，打开长期发展空间[7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度收入42.20亿元，同比增长85.27%[4] - 2025年前三季度归母净利润5.57亿元，同比增长105.14%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润4.58亿元，同比增长599.67%[4] - 2025年第三季度单季收入22.66亿元，同比增长124.15%，环比增长81.94%[7] - 2025年第三季度单季归母净利润4.62亿元，同比增长225.07%，环比增长91.60%[7] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润4.20亿元，同比增长822.50%，环比增长92.27%[7] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率33.28%，同比下降10.31个百分点[7] - 2025年前三季度净利率12.69%，同比增长1.28个百分点[7] - 2025年第三季度单季毛利率34.42%，同比下降4.85个百分点，环比下降4.40个百分点[7] - 2025年第三季度单季净利率20.00%，同比增长6.39个百分点，环比增长1.21个百分点[7] - 2025年前三季度期间费用率24.29%，同比下降15.85个百分点[7] 运营与订单情况 - 截至2025年第三季度末，存货金额80.69亿元，较第二季度末减少3.05亿元[7] - 截至2025年第三季度末，合同负债金额48.94亿元，较第二季度末增加7.89亿元[7] - 新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）的先进制程验证机台通过认证并进入规模化量产[7] 市场表现与估值 - 当前股价326.75元，总市值91,870.31百万元，流通市值91,870.31百万元[6] - 近1个月股价上涨25.6%，近3个月上涨87.1%，近12个月上涨116.0%，显著跑赢沪深300指数[6] - 预计2025年收入61.18亿元，归母净利润10.89亿元，对应市盈率84倍[7][9] - 预计2026年收入80.81亿元，归母净利润16.05亿元，对应市盈率57倍[7][9] - 预计2027年收入102.44亿元，归母净利润22.25亿元，对应市盈率41倍[7][9] 业务进展与行业地位 - 公司是薄膜沉积设备国产替代的领军企业[7] - 积极布局混合键合设备，开拓第二成长曲线[7][8] - PECVD Stack(ONO叠层)、ACHM、PECVD Bianca、ALD SiCO等先进制程设备实现收入转化[7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司先进制程机台实现规模化量产，业绩同环比高增，进展超出预期，因此上修盈利预测[4][5] - 公司产品工艺覆盖面不断扩大，产品性能及核心竞争力持续增强[4] - 伴随先进制程机台规模量产，公司有望在未来的机台改良优化中占据领先地位，竞争实力有望不断加强[6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入42.20亿元，同比增长85.27%[4] - 2025年前三季度实现归母净利润5.57亿元，同比增长105.14%[4] - 2025年第三季度单季实现收入22.66亿元，同比增长124.15%，环比增长81.94%[5] - 2025年第三季度单季实现归母净利润4.62亿元，同比增长225.07%，环比增长91.60%[5] - 2025年前三季度毛利率为33.28%，同比下滑10.31个百分点，但第二和第三季度已显著改善[4] - 2025年第三季度单季毛利率为34.42%，环比下滑4.4个百分点[5] 盈利预测与估值 - 上修盈利预测，预计2025-2027年营收分别为64/86/106亿元（前值58/77/95亿元）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.2/20.2/27.3亿元（前值9.3/14.9/19.5亿元）[5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为90.1/45.4/33.6倍[5] 技术与产品进展 - 基于新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）的先进制程验证机台顺利通过客户认证，进入规模化量产阶段[6] - 薄膜沉积设备布局种类涵盖PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD及Flowable CVD，CVD领域国内领先[6] - 布局三维集成设备，已推出多款W2W、D2W键合设备及其配套设备，契合先进封装趋势[6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入19.54亿元，同比增长54.25% [1] - 2025年第二季度单季营业收入12.45亿元，同比增长56.64%，环比增长75.74% [1] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润9428.80万元，其中第二季度单季净利润2.41亿元，同比增长103.37%，环比增加3.88亿元 [1] - 第二季度毛利率环比大幅改善，呈现稳步回升态势，主要因新产品验证机台完成技术导入并实现量产突破和持续优化 [1] 业务运营 - 公司是国内化学气相薄膜沉积设备和三维集成领域先进键合设备领域的领军企业 [2] - 先进制程的验证机台已顺利通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段，市场渗透率不断提升 [2] - 公司在手订单饱满 [2] - 薄膜沉积设备产品线包括PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD以及Flowable CVD [2] - 三维集成领域产品已出货至先进存储、逻辑、图像传感器等客户 [2] 产能与投资 - 沈阳新建产业化基地“高端半导体设备产业化基地建设项目”拟投资总额17.68亿元，其中15亿元拟使用定增募集资金，项目已启动施工建设 [2] - 国投集新（北京）股权投资基金向控股子公司拓荆键科增资，有助于其扩张产能、增强研发实力和扩大业务规模 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 拓荆科技2025Q2业绩表现出色，先进制程机台步入量产阶段，ALD设备增长强劲，毛利率环比大幅改善，控费能力进一步优化，预计2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 拓荆科技7月17日发布2025Q2业绩预告，预计2025Q2实现营业收入12.10 - 12.60亿元，同比增长52.18 - 58.47%，中值12.35亿元，同比增长55.33%，环比增长74.26%；实现归母净利润2.38 - 2.47亿元，同比增长100.64% - 108.22%，中值为2.43亿元，同比增长104.43%，环比扭亏为盈；实现扣非净利润2.15 - 2.24亿元，同比增长235.06% - 249.09%，中值为2.20亿元，同比增长242.08%，环比扭亏为盈 [5] 市场数据 - 截至2025年7月17日，拓荆科技当前价格156.55元，周价格区间101.40 - 216.52元，总市值43,791.59百万，流通市值43,791.59百万，总股本27,972.91万股，流通股本27,972.91万股，日均成交额408.84百万，近一月换手20.55% [6] 相关报告 - 《拓荆科技（688072）2024年报及2025年一季报点评：2025Q1业绩短期承压，混合键合设备加速发展（买入）》《拓荆科技（688072）2024年业绩预告点评：2024Q4收入同环比高增，设备品类持续丰富（买入）》《拓荆科技(688072)深度报告：薄膜沉积设备国内领军者，混合键合设备第二成长曲线（买入）》《拓荆科技（688072）2024年半年报点评：2024Q2业绩高增长，产品种类持续丰富（买入）》 [7][8] 投资要点 - 先进制程机台步入量产阶段，ALD设备增长强劲，基于新型设备平台和反应腔的先进工艺设备陆续通过客户验收，量产规模增加，ALD设备2025Q2收入超2024全年 [7] - 2025Q2毛利率环比大幅改善，控费能力进一步优化，新产品验证机台完成技术导入并量产突破和优化，期间费用率同比下降，预计2025Q2经营活动产生的现金流量净额为14.8 - 15.8亿元，同比大幅增长 [7] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为56.11、72.27、89.83亿元，归母净利润分别为9.90、13.81、19.29亿元，对应PE分别为44、32、23倍 [7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4103|5611|7227|8983| |增长率(%)|52|37|29|24| |归母净利润（百万元）|688|990|1381|1929| |增长率(%)|4|44|40|40| |摊薄每股收益（元）|2.46|3.54|4.94|6.90| |ROE(%)|13|16|19|21| |P/E|61.96|44.24|31.71|22.70| |P/B|8.10|7.08|5.89|4.76| |P/S|10.42|7.81|6.06|4.88| |EV/EBITDA|69.55|34.22|24.91|18.77|[9] 盈利预测表 - 涵盖盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等财务指标，以及利润表、资产负债表、现金流量表等内容的预测 [10]