行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [2] 核心观点 - 中东出口尚未明显恢复，现实供应端矛盾仍存 [1] - 市场对美伊缓和、霍尔木兹海峡的预期交易推动原油及内外盘LPG价格大幅回撤，但现实与预期尚存距离，中东供应暂维持低位 [1] - 海外货源依然偏紧，丙丁烷到岸成本虽已明显回落但仍处高位区间，国内现货价格显著高于战前水平 [1] - 盘面大幅回撤后有企稳迹象，进一步下跌可能需要美伊谈判传递更多积极信号 [1] - 单边策略为震荡偏弱，关注中东局势走向 [2] 现货市场价格 - 山东市场民用液化气价格6850-6960元/吨 [1] - 华北市场民用液化气价格6710-6900元/吨 [1] - 华东市场民用液化气价格7200-7500元/吨 [1] - 沿江市场民用液化气价格7850-8080元/吨 [1] - 西北市场民用液化气价格7100-7420元/吨 [1] - 华南市场民用液化气价格8250-8300元/吨 [1] 冷冻货到岸价格 - 2026年11月下半月华东冷冻货到岸价格丙烷1048美元/吨，下跌19美元/吨；丁烷1188美元/吨，下跌18美元/吨 [1] - 华东冷冻货折合人民币价格丙烷7749元/吨，下跌141元/吨；丁烷8785元/吨，下跌133元/吨 [1] - 2026年11月下半月华南冷冻货到岸价格丙烷1058美元/吨，下跌19美元/吨；丁烷1188美元/吨，下跌18美元/吨 [1] - 华南冷冻货折合人民币价格丙烷7823元/吨，下跌141元/吨；丁烷8785元/吨，下跌133元/吨 [1] 中东供应与船期数据 - 中东10月LPG发货量220万吨，环比减少9万吨，同比下降180万吨 [1] - 11月截至目前观察到的发货量193万吨 [1] 策略 - 单边：震荡偏弱，关注中东局势走向 [2] - 跨期：无 [2] - 跨品种：无 [2] - 期现：无 [2] - 期权：无 [2] 图表目录 - 图1至图6为各地区民用液化气现货价格（山东、华东、华南、华北、东北、沿江），单位元/吨 [3] - 图7至图12为各地区醚后碳四现货价格（山东、华东、华北、东北、沿江、西北），单位元/吨 [3] - 图13至图18为PG期货相关数据，包括主力合约收盘价、指数收盘价、近月合约收盘价、近月月差、主力合约成交持仓量、总成交持仓量，价格单位元/吨，持仓量单位手 [3]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 日度观点为空PG-FEI价差 [1] - 周度观点为中期持续关注逢高空PG-FEI价差 [1] - 预期基本面边际走弱，源于烷基化油和MTBE装置利润大幅下滑抑制后续开工 [1] - MTBE端装置负反馈已陆续出现，从价格端对醚后价格的传导有支撑作用 [1] - 国内LPG供应并无明显变动，主要是需求端汽油需求和情绪差，整体供应紧、进口成本仍高，深跌可能难以维系 [1] - 海外若地缘未出现实质性反转，则持续看好后续冬季格局，主要受益于供应扰动、物流端LPG运力紧张、以及冬季燃烧备货购需求的支撑 [1] - 内盘基差458，估值偏低，问题是地缘风险大；月差估值高，但基差强且冬季外盘格局好，认为不适合做空 [1] - 内盘最便宜交割品是山东民用7280（-1000） [1] - 12基差645（+439），12-1月差255（+16） [1] - 山东醚后7370（-370），华东民用7846（-341），华南民用8250（-210） [1] - 仓单5406手（+0） [1] - 本周基本面并未出现实质性扭转，主要是终端汽油市场弱势，叠加地缘端消息面利空带动价格大幅下跌 [1] - 后续看基本面边际走弱预期，因为烷基化油和MTBE装置利润大幅下滑抑制后续开工，以及PDH11月下半月开工下降预期，但整体供应紧、进口成本仍高，进而对价格形成支撑，深跌可能难以持续 [1] - 外盘方面，FEI月差64美金（+3），油气比弱震荡，FEI-MOPJ最新60（+39.37） [1] - 内外走弱，12内外-120美金（-43） [1] - FEI-MB至343（-9） [1] - 美亚现货套利窗口目前处于开启状态 [1] - 华南CP丙烷到岸贴水415（+15），AFEI、美湾、中东丙烷FOB贴水分别113.75（+43.75）、32.56（+8）、260（-10） [1] - 美亚运费314.72（-10.6） [1] - 策略上，内盘基差645，估值偏低，但地缘风险较大；月差建议观望，估值高但冬季外盘格局好、认为不适合做空 [1] 价格数据总结 - 华南民用气2026/11/05为8265，2026/11/11为8290，日度变化0 [1] - 华东民用气2026/11/05为7999，2026/11/11为7372，日度变化-231 [1] - 山东民用气2026/11/05为7930，2026/11/11为6920，日度变化0 [1] - 山东醚后2026/11/05为7460，2026/11/11为6630，日度变化-360 [1] - 丙烷CFR华南2026/11/05为1050，2026/11/10为1029 [1] - 丙烷CIF日本2026/11/05为856，2026/11/11为806，日度变化-18 [1] - CP预测合同价2026/11/05为635，2026/11/11为9600，日度变化-100 [1] - 山东烷基化油2026/11/05为10100，2026/11/10为9700 [1] - 纸面进口利润2026/11/05为354，2026/11/06为-227，2026/11/09为-58，2026/11/10为536 [1]