报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 本周基本面并未出现实质性扭转，主要是终端汽油市场弱势，叠加地缘端消息面利空带动价格大幅下跌 [1] - 后续看基本面边际走弱预期，因为烷基化油和MTBE装置利润大幅下滑抑制后续开工，以及PDH11月下半月开工下降预期，但整体供应紧、进口成本仍高，进而对价格形成支撑，深跌可能难以持续 [1] - 若地缘未出现实质性反转，则持续看好后续冬季格局，主要受益于供应扰动风险持续、物流端LPG运力紧张、以及冬季燃烧备货购需求的支撑 [1] - 策略上，内盘基差645，估值偏低，但地缘风险较大；月差建议观望，估值高但冬季外盘格局好、认为不适合做空；中期持续关注逢高空PG-FEI价差 [1] 内盘价格与基差 - 最便宜交割品是山东民用7280（-1000） [1] - 12基差645（+439），12-1月差255（+16） [1] - 山东醚后7370（-370），华东民用7846（-341），华南民用8250（-210） [1] - 仓单5406手（+0） [1] - 日度变化方面，CP预测合同-30，华南民用-153，华东民用-20，山东民用0，丙烷CFR华南-，丙烷CIF日本60，山东烷基化油-，纸面进口利润-100 [1] 外盘与套利 - FEI月差64美金（+3），油气比弱震荡，FEI-MOPJ最新60（+39.37） [1] - 内外走弱，12内外-120美金（-43） [1] - FEI MB至343（-9） [1] - 美亚现货套利窗口目前处于开启状态 [1] - 华南CP丙烷到岸贴水415（+15），AFEI、美湾、中东丙烷FOB贴水分别113.75（+43.75）、32.56（+8）、260（-10） [1] - 美亚运费314.72（-10.6） [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出黑色建材行业整体投资评级，但策略观点普遍偏空：钢材维持逢高试空思路[3]，铁矿石预计短期震荡运行[8]，锰硅硅铁建议以观望为主[12]，焦煤焦炭倾向于寻找反弹机会[16]，玻璃区间操作、反弹不追多[25]，纯碱中长期维持逢高试空思路[26] 核心观点 - 黑色系整体受终端需求弱现实约束，仅原料端扰动带来脉冲反弹，宏观主线由海外选举与地缘预期主导，国内板块仍等待增量政策信号[11][15] - 钢材市场交易的已不是当期去库，而是"复产＋淡季＋成本下移"的预期，维持逢高试空思路，反弹至压力区可轻仓介入[3] - 铁矿石供需格局仍然偏弱，淡季后市场环境及宏观情绪对盘面影响增强，但供需格局宽松限制价格上行空间，预计短期震荡运行[6][8] - 锰硅及硅铁盘面价格仍缺少引发趋势性行情的影响因素，以底部宽幅震荡为主，参与体验与性价比一般，建议以观望为主[12] - 焦煤焦炭深度贴水背景下，年底补库需求以及焦煤产量偏缓修复与蒙煤通关低位仍可能带来盘面向上反弹修复，更倾向于当前位置寻找机会伺机抓取反弹行情[16] - 工业硅呈现供需双弱格局，西南枯水期成本抬升及减产对价格形成一定支撑，但需求疲弱与高库存仍限制反弹空间，预计短期震荡运行，加权合约运行区间参考8300-9250元/吨[19] - 多晶硅供应端收缩趋势较为明确，11月供需关系有望进一步改善，但高库存仍是制约价格反弹的重要因素，预计短期维持底部宽幅震荡[21] - 玻璃供应收缩提供底部支撑、高库存与淡季需求压制上方空间，盘面维持震荡磨底，冷修能否从零星走向集中是中期核心变量[25] - 纯碱短期检修与低估值支撑盘面，中期供给过剩、需求偏弱格局未改，产能退出不足、去库斜率放缓，中长期维持逢高试空思路[26] 钢材（螺纹钢、热轧板卷） - 11月6日螺纹钢主力合约rb2701收至3038元/吨，涨跌幅-0.12%（-4元/吨），当日注册仓单34425吨环比持平；现货天津汇总价格3180元/吨环比持平，上海汇总价格3190元/吨环比持平[1] - 11月6日热轧板卷主力合约hc2701收至3195元/吨，涨跌幅-0.15%（-5元/吨），当日注册仓单200557吨环比减少3535吨；现货乐从汇总价格3210元/吨环比持平，上海汇总价格3220元/吨环比持平[1] - 国内宏观层面地产链条仍处深度调整，1-9月房地产开发投资同比下降20.6%，新开工面积下降24.9%，施工面积下降12.8%，竣工面积下降25.1%，销售面积与销售额分别下降13.2%和13.9%[2] - 海外宏观层面美联储10月按兵不动、12月加息预期仍在七成附近，2年期美债收益率回升至4.60%、10年期在4.91%高位震荡，美元指数虽回落至101.7的一个月低位，但实际利率与美元对商品的估值压制并未解除[2] - 美伊谈判释放缓和信号，油价单日重挫7%以上，"油价—通胀—利率"链条降温，但美国中期选举与地缘反复仍是风险偏好的主要扰动源，海外因素对黑色影响以情绪与估值为主，方向偏空[2] - 成材端需求仍进一步下滑，热卷需求略显韧性；邯郸秋冬季管控26座高炉分批轮停、首批5座停产、日减铁水约7000吨，11月铁水仍将缓慢下移[3] - 表需回升主要来自银十尾段、低价资源成交与南方施工韧性，进入11月北方施工季节性转淡后回落压力较大；产量同步回升说明钢厂并未形成一致性减产，一旦需求转弱去库斜率将明显放缓[3] 铁矿石 - 11月6日铁矿石主力合约I2701收至687.50元/吨，涨跌幅-0.51%（-3.50），持仓变化3990手至53.48万手，加权持仓量113.11万手；现货青岛港PB粉658元/湿吨，折盘面基差15.99元/吨，基差率2.27%[5] - 供给方面最新一期海外铁矿石发运环比上升至同期高位，澳洲及巴西发运量双双增加，非主流国家发运提升至年内高位，到港量环比大幅回升[6] - 需求方面最新一期国内铁水日均产量230.69万吨，环比下降1.18万吨，钢厂盈利率持稳；随着终端需求逐步转向淡季，检修高炉增多，铁水产量已连续数周下滑[6] - 库存端钢厂库存继续去化，港口库存环比回升；供给端海外发运整体仍在同期偏高位置，年末需求端铁水产量通常季节性下滑，铁矿石供需格局仍然偏弱[6] - 宏观方面美国10月FOMC决议维持政策利率不变，中期选举结果预测民主党将控制参、众两院，黑色板块近期情绪有所修复[6] 锰硅硅铁 - 11月6日锰硅主力SM701合约日内收跌0.65%，收盘报5808元/吨；天津6517锰硅现货报价5720元/吨，折盘面5910元/吨，升水盘面102元/吨[10] - 11月6日硅铁主力SF701合约日内收涨0.14%，收盘报5712元/吨；天津72硅铁现货报价5850元/吨，升水盘面138元/吨；江苏72硅铁报价5800元/吨，折盘面5690元/吨，贴水盘面22元/吨[10] - 锰硅盘面价格短期仍没有明显趋势，处在喇叭状震荡格局之中，关注上方6000元/吨及下方5750元/吨附近的压力及支撑情况[10] - 硅铁盘面价格仍处在短期跌势之中，价格跌破2025年5月份以来中期反弹趋势线后在下方5700元/吨附近暂时获得支撑，后续观察下方5650元/吨--5700元/吨附近支撑是否有效[10] - 锰硅依托行业亏损、南方产区减产预期形成底部支撑，锰矿深跌空间有限，钢招有阶段性补库预期；但铁水走弱压制刚需、产能复产弹性大、库存去化不足，反弹多为脉冲行情[12] - 硅铁成本端受电价、兰炭支撑，厂库偏低、低价惜售；但供给恢复快，炼钢需求跟随铁水下行，向上驱动更弱[12] 焦煤焦炭 - 11月6日焦煤主力JM2701合约日内收涨0.53%，收盘报1414元/吨；山西低硫主焦报价2211元/吨，折盘面仓单价2175元/吨，升水盘面761元/吨；山西中硫主焦报2020元/吨，折盘面仓单价2100元/吨，升水盘面686元/吨；甘其毛都口岸蒙5原煤报价1560元/吨，折盘面仓单价1875元/吨，升水盘面461元/吨[14] - 11月6日焦炭主力J2701合约日内收涨1.17%，收盘报1937.5元/吨；日照港准一级湿熄焦报价1890元/吨，折盘面仓单价2177元/吨，升水盘面240元/吨；吕梁准一级干熄焦报2120元/吨，折盘面仓单价2340元/吨，升水盘面402.5元/吨[14] - 焦煤盘面价格在下方趋势线附近暂时获得支撑且出现向上反弹迹象，但日线级别仍未摆脱9月份以来短期下跌趋势；焦炭日线级别同样仍未摆脱9月份以来下跌趋势压制[14] - 上周钢联口径焦煤产量数据延续回落，是10月中旬显著修复后连续第三周未见产量修复，本周产量环比出现1.7万吨/日的产量降幅；甘其毛都口岸蒙煤通关整体均值仍落定在600车至650车的低位区间[16] - 当前盘面对于保供背景下产量明显修复以及蒙煤通关快速回升已有相当充分定价，后续任何不及预期的数据都将是利多；盘面深度贴水大幅压缩了继续下跌的空间，同时给予盘面向上修复的空间[16] - 从即期周度供求结构角度焦煤基本平衡，焦炭仍旧偏紧，若考虑补库部分带来的阶段性需求增量，焦煤结构将再度转入紧张，焦炭可能更紧；当前焦煤焦炭均处在历史同期低位水平，焦炭创下过去几年同期库存新低[16] - 钢厂焦化以及独立焦化存在延缓采购以此打压煤价的嫌疑，但自身库存继续下滑已来到同期明显低位，或为后续更大的补库压力埋下隐患[16] 工业硅、多晶硅 - 11月6日工业硅期货主力SI2612合约收盘价报8495元/吨，涨跌-0.76%（-65），加权合约持仓变化20989手至375699手；华东不通氧553市场报价9400元/吨环比持平，主力合约基差905元/吨；421市场报价9600元/吨环比持平，折合盘面价格后主力合约基差305元/吨[18] - 工业硅供给端西南地区进入枯水期后硅企减产、停炉逐步兑现，四川、云南产区开工继续下降，供应端收缩趋势逐渐明确；西北产区整体开工相对平稳[19] - 工业硅需求侧多晶硅行业减产持续推进，硅料产量下降将进一步减少工业硅原料采购需求；有机硅行业开工维持偏低水平，硅铝合金开工暂时相对稳定[19] - 工业硅前期累积库存较高，供应减量后库存缓慢去化，当前呈现供需双弱格局[19] - 11月6日多晶硅期货主力PS2612合约收盘价报34790元/吨，涨跌幅-1.61%（-570），加权合约持仓变化1729手至135826手；SMM口径N型颗粒硅平均价40.5元/千克环比持平，N型致密料平均价40.6元/千克环比持平，N型复投料平均价41.45元/千克环比持平，主力合约基差6660元/吨[20] - 多晶硅周产已连续数周下降，10月产出环比9月降幅明显，行业减产陆续落地，11月排产较10月减少[21] - 多晶硅需求方面企业生产及采购策略相对谨慎，部分硅片企业优先消耗现有库存，原料采购以刚需为主，尚未出现明显的集中补库行为[21] - 多晶硅库存方面随着硅料企业持续减产，11月行业累库压力预计较前期缓解；现货端上游企业仍倾向于维持现有报价，低价出货意愿不强，但下游对当前价格接受程度有限[21] 玻璃纯碱 - 11月6日玻璃主力合约FG2701收至882元/吨，涨跌幅-1.11%（-10元/吨），华北大板报价960元/吨环比持平；浮法玻璃样本企业周度库存6896.2万重箱，环比减少155.66万重箱[23] - 11月6日纯碱主力合约SA2701收至961元/吨，当日-2.83%（-28元/吨），沙河重碱报价971元/吨环比跌28元/吨；纯碱样本企业库存141.28万吨环比增加4.63万吨，其中重质纯碱库存62.41万吨环比增加3.34万吨，轻质纯碱库存78.87万吨环比增加1.29万吨[23] - 国内宏观层面地产竣工端下行正在加速兑现，1-9月房屋竣工面积同比下降25.1%，施工面积下降12.8%，新开工面积下降24.9%，开发投资下降20.6%，销售面积下降13.2%；10月制造业PMI回落至49.3%，建筑业新订单指数仅40.0%，内需修复动能不足[24] - 海外宏观上美联储10月按兵不动、12月加息预期仍在七成以上，美元指数虽回落至101.8但10年期美债收益率仍在4.91%高位，对大宗商品估值形成持续压制[24] - 玻璃供给端上周武汉长利1100T/D、山东金晶600T/D冷修落地，本周沙河安全800T/D放水，但冷修仍是零星而非集中，全行业虽已深度亏损企业仍倾向于硬扛，供给出清速度偏慢[25] - 玻璃需求端深加工企业订单天数仅9.9—10.1天，处近五年同期低位、同比降约7%，"银十"结束后北方施工条件进一步受限，产销率虽有阶段回升但持续性不足；库存绝对水平仍处近五年同期高位，去库斜率放缓[25] - 纯碱本轮反弹的核心是检修缩量带来的快速去库，而非需求改善；前期远兴阿拉善、博源银根二期等大厂检修，博源一期10月底检修结束、山东海天11月初停车、徐州丰成月初检修，11月初检修装置将集中复产，供应再度转向宽松[26] - 纯碱需求端浮法玻璃日熔、光伏玻璃日熔处周期底部，重碱刚需承压，轻碱需求弱稳，下游以随用随采、刚需采购为主；碱厂库存去库明显放缓，厂内加交割库显性库存跌破200万吨后继续去化空间有限；价格已跌破联碱法、氨碱法成本区间下沿[26]