报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品 6 个月评级为增持（首次评级） [6] - 采用可比公司估值法 给予公司目标价区间 63.2 - 67.5 元 首次覆盖 给予“增持”评级 [4][63] 报告的核心观点 - 恒鑫生活是国内领先的可降解餐饮具制造商 业绩稳健增长 2020 - 2024 年营收/归母净利 CAGR 分别为 39.2%/70.6% [1] - 餐饮行业需求增长具备较强韧性 可降解材料在餐饮具市场渗透率低 禁限塑政策推进将带来发展机遇 头部企业市场份额有望提升 [2] - 恒鑫生活可降解技术优势领先 下游优质客户众多 产能扩张强化规模优势 泰国建厂优化全球布局 有望受益于可降解产业发展方向 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 国内领先的可降解餐饮具制造商 - 专注餐饮具制造主业 发力可降解产品 具备全流程生产能力 产品线丰富 业务发展历经三个阶段 [12][14] - 股权结构集中 实控人持股比例 61.26% 管理层经验丰富 为公司持续领先奠定基础 [20] - 营收/业绩增长稳健 2020 - 2024 年营收/归母净利复合增长率分别为 39.2%/70.6% 可生物降解产品占比逐年增加 国内外市场均衡布局 规模效应提升增强费用管控能力 [22][24][35] 可降解生产实力完备 全球供应能力持续升级 - 可降解技术优势领先 具备全产业链能力 掌握核心技术及生产工艺 产品线齐全 增强了公司竞争力 [37] - 下游优质客户众多 合作持续深化 与瑞幸咖啡、星巴克等知名品牌合作 有利于口碑宣传和品牌形象提升 [39] - 产能扩张强化规模优势 泰国建厂优化全球布局 形成年 90 亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力 2025 年 4 月泰国工厂首次发货 全球化布局初现成效 [43] 行业：餐饮用具需求放量 可降解材料份额持续提升 - 禁塑政策稳步推进 可生物降解市场空间广阔 我国陆续推出治理塑料污染的政策法规 可生物降解的纸制与塑料餐饮具将迎来发展机遇 [44] - 餐饮行业需求放量 茶饮/咖啡等细分行业贡献增长 2024 年我国餐饮行业社会消费品零售总额达到 5.57 万亿元 同比增长 5.3% 新式茶饮、咖啡等细分行业增长明显 [2][48] - 餐饮具行业格局分散 政策有望助推集中度提升 当前行业呈现分散化竞争格局 未来市场份额将向头部企业集中 行业竞争格局有望向集约化、高附加值方向演进 [57] 盈利预测与估值 - 盈利预测及假设 预计 2025 - 2027 年公司可降解产品收入分别为 11.06、13.89、16.62 亿元 不可降解产品收入分别为 7.58、8.32、8.90 亿元 整体毛利率水平为 25.9%、28.7%以及 29.0% [58] - 采用可比公司估值法 选取家联科技、南王科技作为可比上市公司 给予公司 PE 区间 30 - 32x 对应目标价区间 63.2 - 67.5 元 首次覆盖 给予“增持”评级 [63]

垃圾分类政策效果 - 上海垃圾分类政策实施后，可回收物回收量从4000吨/日增长至7973吨/日，湿垃圾分出量从9000吨/日增至1.2万吨/日，干垃圾清运量从2.15万吨/日降至1.72万吨/日 [9] - 焚烧厂"吃不饱"现象源于分类成功导致末端垃圾减量，而非政策失败，焚烧产能从1.33万吨/日提升至2.8万吨/日是为实现"原生垃圾零填埋"目标 [10][11] - 废塑料回收行业反馈上海垃圾分类后原材料质量显著提升，PET塑料杂质少且供应稳定 [4] 垃圾处理技术逻辑 - 现代化焚烧炉依赖燃料热值与稳定性，湿垃圾混烧会降低热值并增加助燃剂消耗，分类可提升发电效率并减少污染物 [14] - 有害垃圾如电池和含氯塑料若不分类直接焚烧，会产生重金属污染和二噁英等剧毒物质 [14] - AI分拣机器人和可降解材料(如PLA)是未来技术方向，但现阶段仍需依赖人工分类作为过渡方案 [22][23] 产业链影响 - 垃圾分类使回收企业获得稳定优质原材料，降低采购成本并优化供应链 [4] - 湿垃圾单独处理后可用于制造肥料或沼气，实现资源化利用 [10] - 专用运输车辆和处理设施已建立分类全链条体系，后端混装现象非常规 [15][17] 社会管理视角 - 垃圾分类初期存在执行问题，但长期数据证明其改变了垃圾流向并提升资源回收率 [19] - 基层执行依赖社区志愿者(如本地居民)推动，形成可持续的监督机制 [25][26] - 政策设计考虑技术迭代周期，在终极解决方案成熟前需维持分类体系 [24]

新股申购信息 - 本周A股市场有两只新股申购，分别为创业板的弘景光电（周二申购）和恒鑫生活（周五申购）[1] - 弘景光电是全球光学镜头及摄像模组优质供应商，客户包括戴姆勒-奔驰、日产、本田、奇瑞、比亚迪等[1] - 恒鑫生活是国内可生物降解餐饮具领军企业，为喜茶、星巴克、麦当劳、DQ等提供纸制与塑料餐饮具[1] 弘景光电业务概况 - 公司主要从事光学镜头及摄像模组产品的研发、设计、生产和销售，面向全球光电领域提供光学成像与视频影像解决方案[2] - 主要产品包括智能汽车光学镜头及摄像模组（应用于智能座舱、智能驾驶）和新兴消费光学镜头及摄像模组（应用于智能家居、全景/运动相机等）[2] - 2022年全球车载光学镜头市场占有率3.70%（全球第六），2023年全球家用摄像机光学镜头占有率9.95%，全球全景相机镜头模组市场占有率25%以上[2] 弘景光电客户与技术 - 客户包括AZTECH、工业富联、华勤技术、协创数据等EMS/ODM厂商及IMI、海康威视、德赛西威等Tier1厂商[3] - 新兴消费电子领域客户有Insta360、Ring、Blink、Anker、小米等，智能汽车领域客户包括戴姆勒-奔驰、日产、比亚迪、吉利、长城等[3] - 掌握玻璃球面镜片、玻璃非球面镜片、塑胶非球面镜片等光学核心零件加工技术，拥有光学镜头组装、调芯、模组自动调焦等技术[3] 弘景光电财务数据 - 2022-2024年营业收入分别为4.46亿元、7.73亿元、10.92亿元[4] - 2022-2024年归属于母公司所有者的净利润分别为0.56亿元、1.16亿元、1.65亿元[4] 弘景光电募资用途 - 募集资金将用于光学镜头及摄像模组产能扩建项目、研发中心建设项目及补充流动资金[5] 恒鑫生活业务概况 - 公司研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具，主要产品包括可生物降解的PLA淋膜纸杯/碗、PLA餐盒、PLA刀叉勺等[6] - 客户包括瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、麦当劳、蜜雪冰城等国内外知名企业[6] 恒鑫生活生产与财务 - 在全国建立了合肥、上海、海南等多个生产基地，具备从塑料粒子改性到产品最终成型的完整产业链[7] - 2022-2024年营业收入分别为10.88亿元、14.25亿元、15.94亿元[7] - 2022-2024年归属于母公司所有者的净利润分别为1.63亿元、2.14亿元、2.2亿元[7] 恒鑫生活募资用途 - 募集资金拟投资于年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目、智能化升级改造项目、研发技术中心项目及补充流动资金[7]

公司概况 - 富岭股份是国内领先的塑料餐饮具制造企业，主要产品为塑料和生物降解材料餐饮具，包括刀叉勺、吸管、水杯、盘、杯盖、打包盒等 [2] - 公司2020-2022年度在全国塑料一次性餐饮具制造企业中名列前二，被评定为环保塑料餐具国家级制造业单项冠军示范企业 [3] - 公司2023年在中国境内企业塑料餐饮具出口美国收入的市场占有率达到5.77% [1] 市场布局与客户 - 公司在美国市场收入约占总营收的65%，在美国设有生产基地和两个销售公司，覆盖东部和西部地区 [3] - 直接客户包括大中型餐饮和食品包装产品分销商、大型连锁餐饮企业指定代采购商，如Lollicup、Imperial Dade等 [3] - 终端客户涵盖全球知名连锁快餐品牌，包括麦当劳、温迪、赛百味、汉堡王、肯德基等 [3] 财务表现 - 2021-2024年9月营业收入分别为145,769.39万元、215,438.92万元、188,889.95万元和170,645.97万元 [3] - 同期归母净利润分别为11,633.86万元、25,538.07万元、21,567.51万元和16,404.57万元 [3] 现制茶饮市场拓展 - 针对国内现制茶饮市场推出纸质饮料杯、纸餐盒等产品，2022年起开发了霸王茶姬、茶百道等连锁茶饮品牌商 [4] - 2023年纸杯销量较2022年增长158.83%，主要受益于霸王茶姬门店从2022年到2024年11月初增至2801家 [4] - 正在与霸王茶姬开发PLA淋膜纸方面的合作，未来合作关系有望进一步深化 [4] 研发与技术 - 2021-2024年6月研发费用分别为3,850.04万元、5,749.41万元、5,712.98万元和2,947.39万元 [5] - 已拥有98项专利，其中20项为发明专利，开发了多种生物降解材料的改性材料 [5] - 掌握了"以聚乳酸为基础的生物降解材料的改性研究和降解材料餐饮具"的开发技术 [4] 行业趋势 - 2023年中国塑料餐具及厨房用具出口额达640.98亿元 [1] - 2021年中国生物降解塑料销量120万吨，同比增长57.89%，市场规模336亿元，同比增长84.62% [5] - 行业集中度逐步提升，2022年塑料制品行业规模以上企业数量20,271家，同比增加12.27% [5] 募投项目 - 拟募集资金66,100.00万元，主要用于"年产2万吨可循环塑料制品、2万吨生物降解塑料制品技改项目" [6]