行业背景与挑战 - 尽管北约国家承诺在2035年前将年度GDP的5%投入国防，且存在补充乌克兰援助装备的需求，但主要国防承包商近年市场表现普遍不佳 [2][3] - 行业面临两大核心问题导致利润率停滞甚至下降：一是新冠疫情封锁引发的供应链危机持续影响导弹生产，二是固定价格开发项目带来的持续利润压力以及美国政府作为主要客户的强硬谈判立场 [5][7] - 国防项目日益复杂化，例如洛克希德·马丁的F-35战斗机技术升级和波音的问题项目，对相关公司业绩造成拖累 [8] 积极信号与业绩指引上调 - 洛克希德·马丁、GE航空航天和RTX三家公司的国防业务近期上调了全年业绩指引 [2][9] - 洛克希德·马丁将销售额指引中值上调2.5亿美元至745亿美元，部门营业利润指引中值上调5000万美元至67亿美元 [11] - GE航空航天将国防和推进技术业务的收入增长预期从中个位数上调至高个位数，部门营业利润指引中值上调5亿美元至12.5亿美元 [11] - RTX将调整后营业利润指引中值上调1.63亿美元至31.5亿美元 [11] 管理层评论与驱动因素 - GE航空航天管理层将指引上调归因于年内至今因材料供应改善而实现的交付量提升 [12] - RTX管理层指出指引上调得益于第三季度国际交付，特别是利润率更高的爱国者系统交付，以及针对成熟雷神产品的高利润率订单 [13] - 洛克希德·马丁首席执行官表示公司已尝试承担固定价格开发项目中的“大部分”风险，但无法百分百保证所有风险均被覆盖 [12] 对投资者的启示 - 供应链问题在部分领域出现改善迹象，例如GE航空航天的发动机零部件供应情况好转，但国防股面临的压力是否完全消退尚不明朗 [14][15] - 在当前环境下，投资于像GE航空航天、RTX和波音这样兼具商业航空航天业务的综合性公司，可能比投资于纯国防公司更为稳妥 [15]

公司近期合约动态 - 公司获得一份现有合约的修改，涉及三叉戟II D5导弹的生产和已部署系统的支持 [1] - 该合约由战略系统计划部门授予，并包含对英国的外国军事销售 [1] - 合约基础价值近6.471亿美元，若执行可选条款，总金额可增至7.457亿美元 [2] - 合约工作将在美国多个地点进行，预计完成日期为2030年9月30日 [2] 公司导弹业务与技术优势 - 公司在提供经济实惠、技术成熟且已投产的导弹及导弹系统方面拥有悠久成功历史 [3] - 导弹与火控业务部门以开发高性能导弹闻名，业务遍及全球50多个国家 [4] - 重要项目包括爱国者先进能力-3和末段高空区域防御系统，著名导弹产品包括远程反舰导弹和精确打击导弹等 [4] - 三叉戟II D5是一种高精度潜射弹道导弹武器，目前部署于俄亥俄级和英国先锋级潜艇，预计将服役至2040年代 [5] - 该导弹是美国战略威慑三位一体体系中海基组成部分，被视为生存能力最强的部分 [5] 行业增长前景与竞争格局 - 全球多地区域冲突加剧推动各国加强防御能力，导弹作为国防武库的重要组成部分，政府正投入巨资采购现代导弹系统用于威慑和防御 [6] - 据预测，导弹及导弹防御系统市场在2025-2030年期间的复合年增长率将达到4.97% [7] - 波音公司向美国及其盟友提供空中和导弹防御系统，其长期盈利增长率为17.9%，2025年销售共识预期为856.6亿美元，增长28.8% [7] - 通用动力公司任务系统部门拥有70年为战略核弹道导弹制导提供全生命周期支持的历史，长期盈利增长率为10.7%，2025年销售共识预期为511.9亿美元，增长7.3% [8][10] - RTX公司以导弹防御系统闻名，长期盈利增长率为9.1%，2025年销售共识预期为856.9亿美元，增长6.1% [10][11] 公司股价表现 - 在过去一个月，公司股价上涨9.9%，超过行业3.5%的增长率 [12]

合作概述 - 诺斯罗普·格鲁曼公司与台湾中山科学研究院签署谅解备忘录 旨在为台湾国防部探索空防和导弹防御现代化的合作 [1] - 合作将结合诺斯罗普·格鲁曼在美军综合战斗指挥系统方面的经验与中山科学研究院的防御技术能力 以加强台湾的战备状态 [2] 诺斯罗普·格鲁曼公司投资亮点 - 公司股价在过去三个月上涨18.5% 超过行业11.1%的增长率 [11][9] - 公司的综合战斗指挥系统是美国陆军空防和导弹防御现代化战略的核心 市场需求稳固 [4] - 公司长期盈利增长率为10.3% 市场对其2025年销售额的共识预期显示同比增长4.5% [10] 导弹防御市场前景 - 全球导弹及导弹防御系统市场在2025-2030年期间预计复合年增长率为4.97% [3] - 军事冲突、恐怖主义和边境争端加剧促使各国更加关注国家安全 特别是导弹防御系统 [3] 其他相关国防公司机遇 - RTX公司以其爱国者和SM-6等导弹防御系统闻名 长期盈利增长率为9.1% 市场对其2025年销售额的共识预期显示同比增长6.1% [5][6] - 波音公司制造多种导弹防御系统 长期盈利增长率为17.9% 市场对其2025年销售额的共识预期显示同比增长28.8% [7] - 洛克希德·马丁公司拥有著名的导弹项目 包括爱国者先进能力-3和末段高空区域防御系统 [8]

市场拓展动态 - 法国泰雷兹及其合作伙伴正与多个欧洲及其他国家就潜在新SAMP/T协议进行谈判 [1] - 丹麦已选择法意防空系统SAMP/T而非美国爱国者系统 [1] 竞争格局变化 - SAMP/T系统在欧洲市场取得对美制爱国者系统的关键胜利 [1]

核心观点 - RTX公司2025年第二季度调整后每股收益和销售额均超预期 但公司下调了2025年全年每股收益指引 同时上调了销售额指引[2][11][12] - 公司股价在财报发布后一个月内仅上涨0.1% 表现不及标普500指数[1] - 分析师对公司的估值修正呈现下行趋势 公司获得Zacks Rank 4（卖出）评级[13][15] 财务表现 - 第二季度调整后每股收益1.56美元 超出市场预期7.6% 较去年同期1.41美元增长10.6%[2] - 第二季度GAAP每股收益1.22美元 较去年同期的0.08美元大幅改善[2] - 季度销售额215.8亿美元 超出市场预期5.1% 较去年同期197.2亿美元增长9.4%[4] - 总成本和费用同比增长6.4%至194.8亿美元[5] - 调整后营业利润为27.9亿美元 高于去年同期的25.6亿美元[5] 业务分部表现 - 柯林斯宇航部门销售额76.2亿美元 同比增长8.9% 主要受商业售后市场和国防销售增长推动[6] - 普惠部门销售额76.3亿美元 同比增长12.2% 主要得益于商业售后市场和商业OEM业务增长[7] - 雷神部门销售额70亿美元 同比增长6.4% 主要由于陆空防御系统和海军项目销量增加[8] - 三大部门调整后营业利润均实现同比增长：柯林斯宇航12.5亿美元[6] 普惠6.08亿美元[7] 雷神8.09亿美元[8] 财务状况 - 现金及现金等价物从2024年底55.8亿美元降至47.8亿美元[10] - 长期债务从387.3亿美元降至382.6亿美元[10] - 经营活动现金流从去年同期的30.8亿美元降至17.6亿美元[10] - 自由现金流从去年同期的20.7亿美元降至7.2亿美元[10] 业绩指引 - 将2025年调整后每股收益指引从6.00-6.15美元下调至5.80-5.95美元[11] - 将2025年销售额指引从830-840亿美元上调至847.5-855.0亿美元[12] - 维持2025年自由现金流70-75亿美元的指引不变[12]

洛克希德·马丁公司新合同 - 公司获得美国陆军7.201亿美元合同，用于生产联合空对地导弹(JAGM)和地狱火导弹，工作将在佛罗里达州奥卡拉进行，预计2028年9月30日前完成 [1] - JAGM是新一代导弹，整合了地狱火和LONGBOW导弹的能力，提供多域作战解决方案 [3] - 地狱火导弹是多用途导弹，能够打击多种目标 [3] 导弹市场需求与行业趋势 - 全球各国加强国防能力，导弹和导弹系统投资快速增长 [2] - 军事冲突、恐怖主义和边境争端加剧推动各国关注国家安全，特别是导弹防御系统 [4] - Mordor Intelligence预测2025-2030年导弹和导弹防御系统市场复合年增长率为5% [4] 洛克希德·马丁公司竞争优势 - 导弹与火控部门在50多个国家开展业务，开发高性能导弹 [5] - 主要项目包括爱国者先进能力-3(PAC-3)和末段高空区域防御(THAAD)系统 [5] - 知名导弹产品包括精确打击导弹(PrSM)和远程反舰导弹(LRASM) [5] 同行公司业务概况 - 诺斯罗普·格鲁曼公司提供高速远程打击武器如AARGM-ER超音速空射战术导弹系统 [6] - RTX公司以爱国者和SM-6导弹防御系统闻名，提供先进传感器和拦截器 [7] - 波音公司生产陆基中段防御系统和宙斯盾弹道导弹防御系统等 [9]

洛克希德·马丁公司导弹业务增长驱动因素 - 地缘政治紧张局势和军事现代化项目推动全球导弹需求激增 尤其在中东冲突升级背景下 各国优先提升导弹能力作为战略威慑手段 [1][2] - 公司导弹与火控（MFC）部门销售额连续三个季度实现显著同比增长 分别达到11% 13%和8% [3] - 高机动性炮兵火箭系统（HIMARS） 标枪导弹（Javelin）和末段高空区域防御系统（THAAD）等明星产品需求旺盛 [2] 高超音速武器技术布局 - 主导AGM-183A空射快速响应武器（ARRW）和远程高超音速武器（LRHW）等尖端项目开发 [3] - 2024年推出可搭载第五代战斗机的"Mako"多任务高超音速导弹 [4] - 计划于2025年推出新型巡航导弹"通用多任务卡车"（CMMT）以维持技术领先优势 [4] 同业竞争对手动态 - 诺斯罗普·格鲁曼（NOC）提供超音速空射战术导弹AARGM-ER 并开发指挥系统 定向能武器和先进弹药等导弹防御技术 [5] - RTX公司（RTX）的"爱国者"导弹防御系统和SM-6拦截弹全球需求强劲 同时提供先进传感器构建分层导弹防御体系 [6] 公司估值与市场表现 - 公司股价年内下跌12.3% 同期行业指数上涨27.3% [7] - 远期市盈率16.25倍 显著低于行业平均的27.70倍 显示相对估值折价 [9] - 近期盈利预期呈下调趋势：未来60天内Q1季度预期下调4.24% 全年（F1）预期大幅下调15.88% [10][11]

财务表现 - 第二季度调整后每股收益(EPS)为1.56美元 超出市场预期7.6% 同比增长10.6% [1] - GAAP每股收益1.22美元 较上年同期的0.08美元显著改善 [1] - 季度销售额达215.8亿美元 超预期5.1% 同比增长9.4% [3] - 调整后营业利润27.9亿美元 上年同期为25.6亿美元 [4] - 利息支出4.57亿美元 低于上年同期的4.75亿美元 [4] 业务板块表现 Collins Aerospace - 销售额76.2亿美元 同比增长8.9% 主要受商用售后市场和国防销售推动 [5] - 营业利润12.5亿美元 上年同期为11.5亿美元 [6] Pratt & Whitney - 销售额76.3亿美元 同比增长12.2% 商用售后市场和OEM业务增长驱动 [6] - 营业利润6.08亿美元 上年同期为5.37亿美元 [7] Raytheon - 销售额70亿美元 同比增长6.4% 陆基和空防系统销售增长带动 [7] - 营业利润8.09亿美元 上年同期为7.09亿美元 [7] 财务更新 - 现金及等价物47.8亿美元 较2024年底减少8亿美元 [8] - 长期债务382.6亿美元 较2024年底减少4.7亿美元 [10] - 经营活动现金流17.6亿美元 上年同期为30.8亿美元 [10] - 自由现金流7.2亿美元 上年同期为20.7亿美元 [10] 业绩指引 - 下调2025年调整后EPS指引至5.80-5.95美元 原为6.00-6.15美元 [11] - 上调2025年销售额指引至847.5-855亿美元 原为830-840亿美元 [12] - 维持2025年自由现金流70-75亿美元的预期 [12] 行业动态 - 波音计划于2025年7月29日公布季报 市场预期亏损1.47美元/股 [14] - 巴西航空工业公司预计季度盈利0.46美元/股 销售额增长11.8% [15] - 通用动力预计季度盈利3.59美元/股 销售额增长3.1% [15]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后销售额为216亿美元，调整后和有机基础上均增长9%，商业售后市场增长16%，商业原始设备增长7%，国防业务增长6% [5][18] - 第二季度调整后每股收益为1.56美元，较上年增长11%，GAAP基础上持续经营业务每股收益为1.22美元 [18] - 第二季度自由现金流流出7200万美元，全年预计在70 - 75亿美元之间 [19][21] - 全年调整后销售展望提高至847.5 - 855亿美元，有机销售增长6 - 7% [19] - 全年调整后每股收益展望为5.8 - 5.95美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 柯林斯（Collins） - 第二季度销售额76亿美元，调整后和有机基础上均增长9%，商业售后市场增长13%，国防业务增长11%，商业原始设备增长1% [24] - 调整后营业利润12亿美元，较上年增加1.04亿美元 [25] - 全年预计销售额调整后中个位数增长，有机高个位数增长，营业利润预计增长2.75 - 3.5亿美元 [25] 普惠（Pratt & Whitney） - 第二季度销售额76亿美元，调整后和有机基础上均增长12%，商业售后市场增长19%，商业原始设备增长15%，军事发动机销售持平 [26] - 调整后营业利润8亿美元，较上年增加7100万美元 [27] - 全年预计销售额调整后和有机均低两位数增长，营业利润预计增长2 - 2.75亿美元 [27] 雷神（Raytheon） - 第二季度销售额70亿美元，调整后和有机基础上均增长6%，预订量94亿美元，订单出货比1.35，积压订单635亿美元 [27][28] - 调整后营业利润9亿美元，较上年增加1亿美元 [28] - 全年预计销售额调整后低个位数增长，有机中个位数增长，营业利润预计增长2.25 - 3亿美元 [28] 各个市场数据和关键指标变化 商业航空市场 - 上半年原始设备生产强劲，符合预期，预计下半年继续增长，全球收入客公里（RPKs）预计全年增长超5%，支持低退役水平和强劲的商业售后市场需求，V2500动力飞机机队今年迄今退役率为1% [8] 国防市场 - 对核心国防产品需求空前，美国预算和解立法包含超1500亿美元额外国防开支，北约盟友同意未来十年将核心国防开支提高到GDP的3.5%，重点是综合防空和导弹防御 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 执行承诺，GTF机队管理计划财务和技术展望与之前一致，等温锻造产量同比增长12%，环比增长10%，支持PW1100 MRR产量本季度同比提高22%，全年预计提高超30%；雷神利用核心操作系统提高多个领域产量，本季度GemT和Coyote产量同比翻倍 [11][12] - 创新促增长，与Shield AI合作将基于AI的传感器和目标识别能力集成到部分雷神产品中，与Kongsberg合作共同开发Ghost Eye雷达子组件 [13] - 利用规模优势，实施专有数据分析和AI平台，加速积压订单处理，提高运营效率，如柯林斯航空电子业务工程师使用该平台将软件开发时间缩短约30% [14] - 聚焦核心能力，出售柯林斯的Simmons Precision Products业务和作动业务，所得款项用于加强资产负债表 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 各终端市场需求强劲，支持业务持续增长，贸易环境多变，但关税影响展望有所改善，公司有能力减轻关税逆风 [10] - 上半年业绩强劲，对全年业绩有信心，提高调整后销售和每股收益展望，维持自由现金流展望 [10][19][21] 其他重要信息 - 第二季度订单出货比为1.86，积压订单达2360亿美元，同比增长15%，环比增长9% [6] - 普惠获得超1000台GTF发动机订单，雷神获得超50亿美元综合防空和导弹防御合同，包括11亿美元的AIM - 9X效应器订单 [7] - 公司提高股息8%，预计从合并日期到今年年底向股东交付370亿美元资本 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：雷神的多年展望，何时能看到相关合同授予及转化为收入的机会和挑战 - 雷神需求强劲，积压订单自2023年底增长约25%，公司今年重点是产能提升和供应链建设，已投资2.5亿美元用于产能建设，持续在欧洲建立合作关系，但无法预测合同授予和转化为收入的时间，公司在该过程中处于有利地位 [35][38][39] 问题2：第二季度与第一季度相比关税情况及对美国航空公司需求的影响 - 关税预期从8.5亿美元降至5亿美元，一半来自税率降低和暂停，一半来自缓解措施；目前未看到关税影响需求，商业售后市场上半年有机增长18%，各业务渠道订单出货比大于1，消费者信心指数上升，失业率低，航空公司环境稳定，支持售后市场持续强劲 [46][48] 问题3：关税假设及研发资本化逆转的具体好处和未来几年的进展 - 5亿美元关税假设基于当前税率，若税率上升，约两个月影响利润表，其余影响库存，公司认为有能力吸收影响；研发资本化逆转带来税收优惠，今年对自由现金流有25 - 30%的顺风影响，未来几年将持续带来现金税收优惠 [54][58] 问题4：2026年关税净影响是否会下降及对现金和EBIT的影响 - 公司正在积极采取缓解策略，不希望2026年关税逆风比2025年更大，但暂不给出具体数字 [65][66] 问题5：普惠售后市场增长预期及两个大型商用发动机项目的销量利润下降情况 - 对GTF MRO产出增长满意，V2500项目表现强劲，长期仍有需求；普惠今年售后市场预计增长两位数，销售增长中约一半来自售后市场，其余来自原始设备和国防业务 [70][72] 问题6：原始设备生产速率情况及对柯林斯的影响 - 波音生产速率稳定增长，柯林斯第二季度原始设备增长1%，下半年预计改善，需确保供应链满足需求；A320继续爬坡，发动机方面需平衡维修和生产的材料分配 [75][78] 问题7：FAA升级中公司的机会 - FAA现代化很重要，公司在雷达、自动化和飞机装备方面有市场份额，有机会参与相关升级工作 [86][87][88] 问题8：PAC - 3导弹增加对LTAMDS长期生产输出的影响 - 爱国者导弹在Golden Dome中很重要，有机会利用库存部署并补充；LTAMDS今年进入生产阶段，已交付约6套，陆军计划未来十年采购更多，其与爱国者的集成潜力大 [93][94][95] 问题9：2027年及以后自由现金流是否至少达到10亿美元 - 公司对今年70 - 75亿美元自由现金流有信心，长期来看，随着原始设备增长、售后市场强劲、国防积压订单多以及税收立法带来的好处，预计自由现金流将有顺风，但暂不给出具体数字 [100][102] 问题10：雷神利润率达到12%以上的前景 - 第二季度利润率表现良好，得益于销售组合改善、生产率提高和新订单利润率较高，预计这些因素将推动利润率朝着12%以上的目标前进 [109][110][111] 问题11：GTF Advantage的OE和售后市场情况及供应链更新 - GTF Advantage已开始生产，计划今年晚些时候交付，转换过程将持续几年；供应链持续改善，Pratt的结构铸件增长超20%，Raytheon连续九个季度材料增长，Collins今年逾期项目减少约25% [115][116] 问题12：GTF AOGs下半年下降的量化情况及非经常性项目 - 预计AOGs下半年将大幅下降，主要依靠MRO产出增长和车间周转时间缩短；Pratt有航空公司客户破产，已计提准备金，预计长期有一定回收；Collins正在进行重大转型，第一季度有较大重组费用，后续可能还有相关项目 [124][126][128] 问题13：GTF Hot Section Plus改装成本承担方及对利润率的影响 - 改装成本将根据客户和合同情况确定，公司希望从投资中获得价值；Hot Section Plus将带来显著的在翼时间效益，但利润率方面将谨慎处理，合同中已考虑一定的在翼时间因素，后续效益将在合同后期体现 [133][134][136] 问题14：Pratt的中期利润率目标及GTF服务利润率扩张、OE发动机损失、备件组合等因素的影响 - Pratt利润率正在扩大，克服了关税逆风；未来几年原始设备增长会带来一定逆风，但售后市场将盈利增长，高于当前综合利润率；V2500售后市场有持续收入和利润，Pratt Canada和军事发动机业务也将增长，长期来看Pratt利润率为低到中个位数 [141][142][143] 问题15：售后市场维修能力是有了显著提升还是趋于稳定及研发现金和自由现金流的关系 - GTF MRO产出增长22%，通过增加产能和提高现有车间的效率和速度实现；研发方面，新法规实施带来约25%的自由现金流顺风，未来几年研发支出将可在税收方面扣除，带来持续现金税收优惠 [150][151][152]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全球航空航天与国防行业 - **公司**：General Dynamics（GD）、Huntington Ingalls（HII）、L3Harris（LHX）、Lockheed Martin（LMT）、RTX、Northrop Grumman（NOC）、Boeing（BA）、BA/.LN、Dassault Aviation（AM.FP）、Leonardo（LDO.IM）、Thales（HO.FP）、BAE Systems等 纪要提到的核心观点和论据 地缘政治事件对国防股票的影响 - **不同类型事件的影响模式** - **长期升级**：如9·11袭击、第一次海湾战争、冷战、越南战争、古巴导弹危机等，地缘政治紧张和美国国防开支持续上升，国防股票相对标准普尔500指数持续增长，地缘政治影响全球化且美国深度参与[3]。 - **水平重置**：俄罗斯吞并乌克兰和克里米亚，对美国国防股票在事件发生后数周影响显著，美国国防股票未回吐涨幅但后续未持续增长；不过俄罗斯入侵乌克兰使欧洲国防开支急剧上升[4]。 - **短期影响**：如俄罗斯入侵格鲁吉亚、2023年哈马斯袭击以色列及随后的加沙战争，头条新闻引发国防股价初始上涨，但超额收益随后回吐[5]。 - **本次事件影响**：6月13日以色列袭击后美国国防股票因不稳定担忧大幅上涨，但随着以色列摧毁伊朗军事能力及美国轰炸，伊朗作为阿拉伯海湾国家军事开支的主要驱动因素可能消除，国防股票本周回吐所有涨幅；若没有外交解决方案或伊朗政权不缓和，预计地区不稳定将支持更多国防开支[6][33]。 国防股票表现与估值 - **估值与威胁水平相关**：美国国防股票EV/EBITDA估值历史显示，高相对估值与高威胁水平相关，当前相对倍数为94%，高于长期平均的0.84x，但低于最危险时期；自2024年1月至2025年6月，RTX因更偏向商业航空而非国防公司，被从EV/EBITDA倍数计算中移除[27][31][32]。 - **近期表现**：6月13日以色列袭击后美国国防股票均大幅上涨，RTX和HII维持涨幅，其他股票回吐涨幅；RTX表现与巴黎航展有关，HII与中东事件关联最小[32]。 投资评级 - **跑赢大盘（Outperform）**：L3Harris（目标价273美元）、Boeing（目标价249美元）、BAE Systems（目标价1890便士）、Dassault Aviation（目标价305欧元）、Leonardo（目标价50欧元）[10]。 - **与市场表现一致（Market - Perform）**：General Dynamics（目标价295美元）、Huntington Ingalls（目标价257美元）、Lockheed Martin（目标价540美元）、RTX（目标价136美元）、Northrop Grumman（目标价531美元）、Thales（目标价247欧元）[10]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **地区冲突与预算增长**：多数地区冲突引发的国防股票相对标准普尔500指数的涨幅在后续6 - 9个月回吐，除非威胁扩大并转化为国防预算增加，如沙漠风暴行动和9·11事件；2022年俄罗斯入侵乌克兰使欧洲国防股票估值大幅上升，尽管美国国防开支增长停止，但欧洲因俄罗斯威胁开支迅速增长[13][14][22]。 - **不同地区的研究报告分发情况** - **美国**：由Bernstein Institutional Services LLC分发，该公司接受美国证券交易委员会（SEC）和金融业监管局（FINRA）监管[68]。 - **加拿大**：涉及加拿大公司由Sanford C. Bernstein (Canada) Limited分发，涉及非加拿大公司由Bernstein Institutional Services LLC根据国际交易商豁免分发[70]。 - **巴西**：由Banco BTG Pactual S.A.（“BTG”）负责分发[71]。 - **英国**：由Bernstein Autonomous LLP发布或批准发布，该公司受金融行为监管局（FCA）监管[72]。 - **爱尔兰和欧洲经济区成员国**：由BSG France SA分发，该公司受审慎监管与决议局（ACPR）和金融市场管理局（AMF）监管[75]。 - **中国香港**：由Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited分发，仅面向专业投资者[76]。 - **新加坡**：由Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited分发给认可投资者或机构投资者[77]。 - **中国**：证券不得在中国境内直接或间接提供或出售，不构成在中国境内出售或购买证券的要约[78][79]。 - **日本**：由Sanford C. Bernstein Japan KK分发给合格机构投资者[80]。 - **澳大利亚**：由Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited负责分发，该公司在美国和英国法律下受监管，在澳大利亚向批发客户提供特定金融服务时豁免持有澳大利亚金融服务牌照[81][82]。 - **印度**：由Sanford C. Bernstein (India) Private Limited分发，该公司受印度证券交易委员会（SEBI）监管，提供研究和股票经纪服务[81]。 - **瑞士**：由Bernstein Autonomous LLP提供给合格投资者，基于瑞士银行家协会（SBA）的金融研究独立性指令[84]。 - **中东**：由Bernstein Autonomous LLP迪拜国际金融中心（DIFC）分行提供给专业客户和市场交易对手[86]。 - **利益冲突披露**：Bernstein及其关联方与多家公司存在投资银行服务、非投资银行证券相关产品或服务的补偿关系，担任做市商或流动性提供者，管理或共同管理证券公开发行等情况[55][58][59]。