Vltava Fund, an investment management company, recently released its third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The letter is addressed "Value Traps and Growth Traps," based on the firm’s three new investments from the last quarter. While value and growth stocks seem like clear categories, the author believes they are interconnected rather than opposites. A value trap occurs when investors buy seemingly cheap stocks with underlying structural issues, resulting in stagn ...

公司业绩表现 - 支付处理公司DLocal在最近季度报告中恢复超常增长 此前经历了数个疲软季度 [1] - 公司交易量和收费率均出现改善 [1] 投资分析视角 - 投资策略关注长期基本面驱动股价的因素 重点预测企业每股收益的走势 [2] - 投资标准侧重于以合理估值寻找优质公司 [2]

核心观点 - 投资者应选择在覆盖所有运营和非运营费用后仍能产生强劲回报的公司，优先投资盈利公司而非亏损公司 [1] - 使用会计比率评估公司盈利能力，其中净收入比率是最有效且广泛使用的指标，反映净收入占总销售收入的百分比 [3] - NVIDIA、Vertiv Holdings和Mastercard因高净收入比率被选为年度首选股票 [2] 净收入比率分析 - 净收入比率体现公司盈利能力，高比率表明公司能有效管理业务职能并产生充足收入 [3] - NVIDIA的12个月净利率为51.7%，Vertiv为8.9%，Mastercard为44.9% [5][6][7] 筛选参数 - 筛选标准包括Zacks Rank≤3（仅限"强力买入"、"买入"和"持有"评级）、过去12个月销售和净收入增长高于行业水平、净收入比率高于行业水平、Strong Buy评级占比超70% [4][5] - 通过上述参数从7,685只股票中筛选出72只符合条件的股票 [5] 公司概况 - **NVIDIA**：提供图形、计算和网络解决方案，业务覆盖美国、新加坡、台湾等地区，Zacks Rank为3（持有） [5] - **Vertiv**：为全球数据中心提供基础设施技术和服务，Zacks Rank为2（买入） [6] - **Mastercard**：全球支付处理服务提供商，业务包括美国市场，Zacks Rank为2（买入） [7]

核心财务表现 - 2025年第二季度净利润同比增长13%至1190万美元，稀释每股收益138美元，主要得益于低成本核心存款增长和商业贷款扩张[1][4] - 净息差环比扩大7个基点至603%，资产平均回报率和股本回报率分别达237%和1874%，保持行业领先水平[1][4] - 上半年累计净利润2330万美元，同比增长13%，尽管信贷损失拨备增加300万美元且非利息支出增加400万美元[1][12] 资产负债结构 - 总存款环比增长9420万美元（年化22%）至178亿美元，其中低成本核心商业关系存款占比显著，资金成本仅098%[1][5] - 贷款总额环比增长7870万美元（年化22%）至149亿美元，商业诉讼相关贷款同比增长2497亿美元（373%）[22][23] - 证券投资组合占比提升至总资产16%，主要增持短期机构抵押贷款支持证券以增强流动性[22][5] 业务发展亮点 - 支付处理平台服务92000家小企业客户，本季度处理101亿美元信用卡交易量（同比增长92%）[1][7] - 科技驱动的商业现金管理平台推动8330万美元（年化40%）可变利率商业贷款增长[1][22] - 即将在洛杉矶开设私人银行办公室，强化全国业务布局[3][10] 行业荣誉与战略 - 连续第七年获得Raymond James社区银行家杯，连续第三年获ANA B2营销创新奖[8] - 董事会新增金融服务业资深人士Raymond Kelly，增强战略决策能力[1][3] - 核心存款战略聚焦全国垂直领域商业关系，非价格竞争模式成效显著[23][24] 信贷质量与资本 - 不良贷款总额870万美元，占总资产042%，信贷损失拨备覆盖率为130%[1][19][20] - 普通股一级资本充足率1489%，有形普通股权益比率1279%，远超监管要求[1][26][30] - 多户型和商业地产贷款组合加权平均债务覆盖率158，原始贷款价值比55%[21]

核心观点 - Evertec预计在2025年第二季度财报中实现营收和盈利同比增长 分析师预期每股收益0 86美元(同比+3 6%) 营收2 2188亿美元(同比+4 7%) [1][3] - 公司盈利超预期可能推动股价上涨 反之则可能下跌 管理层在财报电话会中的业务讨论将影响股价持续性和未来盈利预期 [2] - 过去30天共识EPS预估下调0 35% 反映分析师对初始预估的重新评估 [4] - Evertec最近四个季度均超预期 最近一次季度EPS超预期7 41%(实际0 87美元 vs 预期0 81美元) [13][14] Zacks模型分析 - Zacks Earnings ESP模型通过比较"最准确预估"和"共识预估"来预测盈利偏差 Evertec当前ESP为+1 16% 结合Zacks 3级评级 显示大概率超预期 [8][12] - 历史数据显示 ESP正值且Zacks评级1-3级的组合 盈利超预期概率达70% [10] - Paypal作为同业公司 预计EPS1 3美元(同比+9 2%) 营收81亿美元(同比+2 7%) ESP+0 32%且Zacks 2级评级 显示可能超预期 [18][19] 市场影响 - 盈利超预期并非股价上涨唯一因素 其他未预见催化剂也可能影响股价走势 [15] - 行业比较显示 金融交易服务板块整体呈现增长态势 两家主要公司均有望实现盈利增长 [18][19]

公司业绩表现 - Evertec属于金融交易服务行业，近期持续超出盈利预期，过去两个季度的平均盈利超出预期幅度达14.12%[1] - 最近一个季度每股收益为0.81美元，超出预期7.41%，前一季度每股收益为0.87美元，超出预期20.83%[2] - 公司当前Zacks Earnings ESP为+1.16%，结合Zacks Rank 3评级，显示未来可能再次超出盈利预期[8] 盈利预测指标 - Zacks Earnings ESP指标通过比较最准确预估与共识预估来预测盈利惊喜，分析师在财报发布前修正预估可能更准确[7] - 研究显示，同时具备正Earnings ESP和Zacks Rank 3及以上评级的股票，近70%概率会超出盈利预期[6] - 下一次财报预计将于2025年7月30日发布，当前盈利预估呈上升趋势[5][8] 行业分析方法 - 盈利超出预期并非股价上涨的唯一因素，部分股票即使未达预期也可能保持稳定[10] - 建议在季度财报发布前检查公司Earnings ESP指标以提高投资成功率[10]

公司评级与投资机会 - Jack Henry (JKHY) 近期被上调至Zacks Rank 2 (买入评级) 主要由于盈利预期的上升趋势 [1] - Zacks评级的核心依据是公司盈利预期的变化 通过追踪卖方分析师对当前及未来年度每股收益(EPS)的共识预期 [1] - 盈利预期的变化被证明与股价短期走势高度相关 因机构投资者会据此调整估值模型中的公允价值 [4] 盈利预期调整分析 - 公司2025财年(截至6月)预期EPS为5.81美元 同比增长11.1% [8] - 过去三个月Zacks共识预期已上调2.3% 显示分析师持续调高盈利预测 [8] - 盈利预期的持续改善反映公司基本面业务正在增强 [5] Zacks评级系统特征 - 该系统将4000多只股票分为5个等级 仅前5%获"强力买入"评级 前20%获"买入"评级 [9] - 历史数据显示Zacks Rank 1股票自1988年以来年均回报率达+25% [7] - Jack Henry位列前20% 表明其盈利预期修订质量优于80%的覆盖标的 [10] 市场影响机制 - 机构投资者根据盈利预期调整估值 大规模交易直接推动股价变动 [4] - 实证研究表明盈利预期修订趋势与短期股价波动存在强相关性 [6] - 评级上调通常转化为买入压力 可能驱动股价上行 [3]

行业背景 - Visa和American Express是全球支付解决方案领域的巨头，受益于数字支付增长、电子商务扩张以及消费者旅行和支出的反弹 [1] - 两家公司商业模式不同：Visa采用资产轻量化的交易网络模式，而AmEx结合支付处理和直接贷款，提供更垂直整合的消费者体验 [2] American Express分析 - AmEx采用高端、关系驱动的模式，通过交易费用和贷款获取更多客户价值，闭环支付系统提供更丰富的数据支持营销和忠诚度计划 [3] - 2025年第一季度收入同比增长7%，网络交易量达4396亿美元增长5%，利息收入61亿美元增长6%，EPS 3.64美元超出预期5.5% [4] - 年轻用户群体(千禧一代和Z世代)推动客户基础扩张，高净值用户在旅行、餐饮和娱乐领域持续消费 [5] - 信贷损失准备金同比下降9%至12亿美元，现金及等价物525亿美元，信贷风险管控良好 [6] - 估值方面，AmEx远期市盈率18.51倍，2025年销售和EPS预计同比增长8.1%和13.7% [11][12] Visa分析 - Visa采用资本轻量化模式，通过处理支付交易收取费用，业务风险相对较低 [7] - 2025财年第二季度净收入增长9.3%，跨境交易量受全球旅行趋势推动，支付量增长8%，处理交易量增长9%至607亿笔 [8] - 全球网络覆盖200多个国家，但缺乏直接消费者关系，依赖银行和商户合作伙伴 [9] - 正在投资B2B支付、实时转账、加密货币和支付安全等领域，股息收益率0.64%略高于行业平均0.61% [10] - 估值方面，Visa远期市盈率29.94倍，2025年销售和EPS预计同比增长12.9%和10.3% [11][12] 市场表现 - 过去一个月AmEx股价上涨17%，Visa上涨10.7%，同期标普500指数上涨12.6% [14] - AmEx的上涨动力来自结构性驱动因素如代际用户增长和贷款收入，而Visa的增长更为渐进 [14] 结论 - Visa拥有强大的全球网络和低风险模式，但AmEx近期显示出更大上涨潜力 [17] - AmEx凭借双重收入来源、强大的客户忠诚度和对年轻用户的吸引力，在当前高利率环境下具有更佳增长空间 [17]

纪要涉及的公司 Shift4、Global Blue、Adyen 纪要提到的核心观点和论据 公司发展战略与现状 - **战略核心是保持与适应**：公司成立26年每年都在增长且盈利，成功有基本算法，应尽量少改变；但公司与几年前已大不相同，如4年前未进入任何体育场，如今进入多数体育场，8年前未进入任何酒店，如今进入40%的美国酒店，18个月前仅在1个国家运营，如今在超50个国家运营，需适应国际业务扩张[4][5][6]。 - **国际扩张要有差异化**：创始人强调要有极端差异化，公司以差异化优势进行国际扩张，与竞争对手形成鲜明对比[7]。 财务与融资 - **融资为交易和发展做准备**：近期融资虽产生噪音，但目的是为交易保持灵活性，融资后资产负债表更好；利用债务市场的热情推迟了一些短期到期债务；采用多种债务工具，如浮动利率债务、可提前偿还债务、欧元计价债务，以匹配业务增长，且借款价格有吸引力[13][14][15]。 - **2025年增长指引有信心**：预计至少20%以上的有机增长，该指引假设消费者较为稳定，不考虑宏观的重大正负变化；增长不依赖消费者同店销售，而是依靠赢得新客户和将积压业务年化；公司垂直业务多元化，对增长有高信心，增长来源清晰，很多业务已在积压中[26][27][28]。 业务抗风险能力 - **业务受经济冲击影响小**：投资者对消费者可自由支配支出的看法过于简单短视，经济不确定时，受影响最大的是购房、购车、消费电子产品、家具等决策时间长的消费，而公司服务的餐饮等业务有较高抗冲击能力，如经济困难时餐厅可调整菜品；国际旅行虽更敏感，但公司在50个国家运营可对冲风险[18][19][20]。 - **并购助力业务增长**：过去10年，并购能在不同时期实现客户交叉销售，如2020年4月客户同比下降60% - 80%，但2个月后支付交易量同比增长20%，原因是并购带来大量新客户；经济困难时，商家更愿意整合支付堆栈以节省成本，公司的交叉销售漏斗能在不同时期发挥作用[22][23][24]。 Global Blue收购 - **收购带来多方面收益**：Global Blue在增值税退税业务上数字化程度高，市场份额达85%，其技术受世界顶级零售商需求，能驱动商业；公司可向商家提供完整的商业堆栈；此外，Global Blue在货币兑换业务上规模大，与公司现有业务有协同效应，能开辟新的垂直业务[34][40][45]。 - **收购支付方式与影响**：选择强制可转换优先股支付约10亿美元收购款，是为了将净杠杆保持在4倍以下；部分债务采用欧元计价，以匹配业务并提供自然对冲；预计增加约1100万股用于计算非GAAP每股收益；公司有经济灵活性，市场环境允许时会回购股票[47][49][51]。 业务竞争与市场机会 - **与Adyen竞争与合作并存**：收购Global Blue使公司进入零售领域，与Adyen有竞争，但Adyen在中小企业零售领域解决方案不佳，公司在该领域有交叉销售机会，预计能取得成功；Adyen与Global Blue的合作短期内不会受影响[53][54][55]。 业务量与收入 - **业务量指引考虑多因素**：Q1支付量约450亿美元，年度化后接近年度指引，但计算时需考虑季节性和大型企业交易的时间影响；积压业务用于增强对增长指引的信心，多数中小企业业务不会进入积压[59][62][64]。 - **定价策略灵活**：支付业务是核心收入来源，不同规模商家支付的价差不同，大商家平均价差低，导致交易量增长高于收入增长；公司也收取SaaS费用，且价格低于竞争对手；为赢得支付交易量，会采用多种价格策略，如先提价再降价、免费提供服务等[70][71][74]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **收购Global Blue的监管审批**：收购Global Blue还需获得意大利银行的资金转移许可证审批，预计在Q3初完成[56][57]。 - **公司客户结构的多样性**：公司从主要服务美国中小企业，发展到有机会服务全球最大的客户，客户结构的混合情况未来不确定，公司会追求不同规模和垂直领域的客户，这给投资者建模带来挑战[65][66][68]。 - **混合利润率计算待明确**：收购Global Blue后公司的混合利润率计算复杂，涉及IFRS与GAAP的差异，且公司仍在进行业务细分和建模，后续会提供相关说明[81][82][83]。

文章核心观点 文章围绕Visa公司展开，介绍其近期股价表现、盈利预测、估值情况等，还提及行业排名相关信息，为投资者提供参考 [1][2][6] 股价表现 - 公司最近交易收盘价为311.85美元，较前一日收盘价下跌0.41%，表现逊于标准普尔500指数当日0.23%的跌幅，道指下跌0.91%，而科技股为主的纳斯达克指数上涨0.1% [1] - 公司股价上月下跌9.32%，跑赢商业服务板块10.29%的跌幅和标准普尔500指数12.13%的跌幅 [1] 盈利预测 - 公司即将公布的财报中，预计每股收益为2.68美元，较去年同期增长6.77%，预计营收为95.6亿美元，较去年同期增长8.91% [2] - 整个财年，Zacks共识预测公司每股收益为11.31美元，营收为395.8亿美元，分别较上一年增长12.54%和10.17% [3] 分析师预测 - 投资者应关注分析师对公司预测的近期修正，积极的修正表明分析师对公司业务和盈利能力持乐观态度 [4] - Zacks Rank模型考虑了预测变化并提供评级系统，公司目前Zacks Rank为3（持有），过去一个月Zacks共识每股收益预测上调了0.08% [5][6] 估值情况 - 公司目前远期市盈率为27.7，高于行业平均的12.99 [6] - 公司目前PEG比率为2.14，金融交易服务行业平均PEG比率为1.28 [7] 行业排名 - 金融交易服务行业属于商业服务板块，Zacks行业排名为86，处于所有250多个行业的前35% [7] - Zacks行业排名通过计算行业内个股平均Zacks Rank评估行业实力，研究显示排名前50%的行业表现是后50%的两倍 [8]