A sharp sell-off in Aster’s token is drawing fresh attention to the decentralized perpetuals trading sector, even as overall derivatives activity remains historically high. ASTER fell roughly 75% from its peak to trade near new lows this week, showing the growing gap between platforms that are capturing durable trading interest and those struggling to hold on once incentives fade. The decline has unfolded as Hyperliquid extends its lead over rivals, raising questions about whether the race among perp-fo ...

行业动态与竞争格局 - 去中心化交易所行业对杠杆和去中心化的需求持续旺盛 [1] - 竞争对手平台依赖激励驱动的交易量模式 一旦奖励恢复正常 流动性难以维持 [5] - 竞争对手Lighter在12月底空投前交易量激增 但自空投分发开始后已大幅放缓 [4] Hyperliquid 运营表现 - 上周永续期货交易量处理约407亿美元 超越竞争对手Aster的317亿美元和Lighter的253亿美元 [1][2] - 未平仓合约约95.7亿美元 领先于Aster、Lighter等主要竞争对手合计约73.4亿美元 [3] - 正成为交易者的关键场所 随着竞争对手平台激励消退 其领先优势进一步扩大 [4] 竞争对手近期状况 - 竞争对手Lighter周交易量从12月超过6亿美元的峰值下降近三倍 [5] - Lighter在空投后的放缓表明其面临激励模式难以持续留存流动性的挑战 [5] HYPE 代币近期价格表现 - 尽管DEX基本面需求稳固 但HYPE价格近期承压 截至发稿时下跌8%至24.15美元 [6] - 价格下跌发生在更广泛的加密货币市场调整背景下 且与大规模代币解除质押事件相关 [6] HYPE 代币解除质押事件 - 链上数据显示 一个最初通过Tornado Cash注资的钱包将完成解除质押约150万枚HYPE [7] - Continue Capital预计将完成解除质押近120万枚HYPE 全部金额预计在1月21日收到 [7] - 未来五天内总计超过320万枚HYPE将被解除质押 价值超过8000万美元 [8] - 市场参与者认为至少与Tornado Cash相关的部分可能被出售 这引发了进一步的抛售压力 [8]

币安市场份额的结构性下滑 - 币安的现货交易主导地位在12月崩溃至25%，为自2021年1月以来的最低水平 [1] - 其现货市场份额从2023年峰值时的近60%大幅下降至25%，较11月的28.5%进一步下滑 [2] - 衍生品市场份额也从峰值约70%腰斩至约35% [4] 市场份额流向分析 - 流失的交易量并未流向美国平台，而是被离岸交易所吸收 [4] - Bybit吸收了显著的现货和衍生品流量 [9] - HTX（原火币）吸引了亚太地区的交易者 [9] - Gate.io在永续合约领域的份额有所扩大 [9] 链上平台的竞争威胁 - Hyperliquid等链上衍生品平台正在重塑竞争格局 [6] - 这些平台允许交易者无需中心化托管、KYC或提现限制即可交易永续合约 [6] - 链上执行对币安通过低费用和深度流动性获取交易量的核心商业模式构成结构性威胁 [7] 市场份额变化的原因与背景 - 币安的市场份额在2022年7月推出零费用交易活动后飙升，并在FTX崩溃后达到顶峰 [10] - 随着交易者转向能提供更好代币上线、更高杠杆限制或链上执行的平台，其竞争优势正在被侵蚀 [10] - 交易量迁移看起来更像是市场结构的广泛转变，而非暂时的波动 [4] 行业格局与交易行为变化 - 现货交易通常约占所有加密货币交易的四分之一，大部分发生在永续期货等衍生品中 [3] - 美国加密货币交易由机构驱动，交易越来越多地通过场外交易柜台和非交易所场所进行，这些交易不体现在公开交易量数据中 [5] - 链上平台的兴起表明，当用户体验与中心化平台相当时，加密原生用户更倾向于直接在链上交易 [6] 公司的应对与调整 - 币安近期任命联合创始人何一为联合首席执行官，这是自两年前赵长鹏卸任以来最大的领导层变动 [11] - 公司获得了阿布扎比金融监管机构的三项牌照，显示出其向受监管司法管辖区推进的信号 [11] - 然而，当交易者已经找到更好的替代方案时，牌照和领导层变更并不能扭转交易量的流失 [12]

文章核心观点 - Coinbase Ventures 作为美国大型受监管交易所 Coinbase 的投资部门 其投资方向揭示了大型聪明资金下一步的布局重点 其最新展望指出了四个主要领域：通过永续期货交易的真实世界资产、更先进的去中心化金融、预测市场以及人工智能、机器人与区块链的交汇领域 [2] - 尽管比特币等主要加密货币交易横盘 但风险投资活动活跃 2025年第三季度加密货币风险投资交易额跃升至46.5亿美元 为2023年初以来的最高水平 资金正流向几个明确的主题 [1] 行业趋势与投资主题 - **真实世界资产**：核心概念是将美国国债、私人公司股份或大宗商品等资产以链上形式进行交易 而非仅交易加密货币 例如 代币化国债规模在两年内从约7亿美元增长至超过80亿美元 [3] - **去中心化金融演进**：永续合约被视为可接入借贷协议的“构建模块” 类似于在DeFi货币市场中内置保证金交易 同时 无抵押的信用借贷被视为重要目标 旨在利用更精确的身份和风险模型 将万亿美元规模的链下信贷市场部分引入链上 推动DeFi从超额抵押贷款模式向更接近现实世界信用卡和商业贷款的模式转变 [5] - **技术融合与合成市场扩张**：关注人工智能、机器人与区块链的交叉领域 并将合成市场向更多资产扩张的趋势称为“一切永续化” [2] 公司战略与布局 - **Coinbase整体战略**：其2026年战略围绕代币化和收益展开 并通过一笔3.75亿美元收购Echo的交易来加强基础设施 以提升代币发行和真实世界资产能力 [4] - **Coinbase Ventures具体关注点**：在真实世界资产领域 目前更倾向于这些资产的永续期货 其功能类似于对价格的永续押注 而非持有标的资产本身 [3] 此举为投资者提供了更多直接从加密渠道获取传统风格资产和结构化产品的途径 [4]

文章核心观点 - 风险投资公司Andreessen Horowitz (a16z) 发布研究报告 指出稳定币、现实世界资产代币化和隐私基础设施是塑造2026年加密行业的最重要力量 [1] 稳定币 - 稳定币已达到主流规模 去年交易量估计达46万亿美元 可与PayPal等主要支付网络匹敌甚至超越 并接近美国ACH系统的交易量 [2] - 当前挑战在于构建更好的出入金通道 以连接数字美元与日常金融系统 [2] - 新一代初创公司正通过将稳定币与本地支付轨道、二维码网络和发卡平台连接来解决此问题 使用户能在传统商户处消费稳定币 [3] - 这些发展可能推动稳定币超越小众的加密用例 并使其成为互联网的基础结算层 [3] 现实世界资产代币化 - 银行、金融科技公司和资产管理公司对将股票、大宗商品等资产上链的兴趣日益增长 [4] - 但当前许多现实世界资产代币化仍是“拟物化”的 仅模仿传统金融结构 而未充分利用加密原生能力 [4] 加密原生衍生品与链上债务 - 加密原生衍生品 特别是永续期货 正积聚发展势头 它们提供更深的流动性和更简单的实施 [5] - 新兴市场股票被认为是“永续化”的一个有前景的领域 [5] - 随着合规和标准化框架的成熟 债务市场将日益转向链上发行 而非将链下贷款进行代币化 [5] 隐私基础设施 - 隐私成为2026年的另一个核心主题 它不再是一个次要功能 而是区块链网络的潜在竞争护城河 [6] - 随着公共区块链互操作性增强 隐私保护系统可通过增加用户迁移难度和增强对交易级别监控的防护 来创造更强的网络效应 [6] AI与加密基础设施 - 研究指出AI代理与加密基础设施的交集日益增多 特别是在自主系统开始无需人工干预进行交易的情况下 [7]

核心观点 - 加密货币市场正进入由机构参与和交易基础设施主导的新阶段，传统的散户投机和宏大叙事驱动周期模型正在失效 [1][2] - 2026年将是市场在更纪律化条件下，检验核心市场能否实现规模化扩张的关键年份 [1] 市场结构演变 - 市场定价行为与价格发现越来越由机构参与度和市场基础设施管道所塑造 [1] - 行情主线将更取决于资金集中的核心场景及其交易基础设施的稳健性，而非宏大叙事 [2] - 传统“散户投机→新币发行→单一协议催化”的周期交易模型正在失效 [2] - 市场“结构化/机构化”倾向可能导致一年翻倍式的极端行情更不常态化，因衍生品与机构风控使市场更易被套保、做空和对冲 [2] - 随着体量增大，推动比特币、以太坊等主要加密货币翻倍式上涨所需的净新增资金也更大 [2] 衍生品与价格发现 - 衍生品是加密货币市场最核心的成交量来源之一，价格更多由仓位、资金费率、流动性与保证金约束主导 [3] - 永续期货被确定为加密市场活动的核心支柱，在主要交易场所占据大部分交易量 [3] - 2025年末大规模去杠杆/清算后，杠杆被“大规模洗干净”，但永续期货市场仍保持强大韧性，市场进入“更紧保证金、更强风控”的新常态 [3] - 交易所更严格的保证金实践与更完善的风险控制正在促成一种更能高效吸收剧烈冲击的市场 [3] 预测市场的崛起 - 预测市场正从试验性产品演进为更耐久且影响深远的底层金融基础设施 [4] - 名义成交量上升与更深的流动性指标表明，这些市场正越来越多地被用于信息发现与风险转移 [4] - 平台碎片化正在推动对聚合与更高整体效能的强劲需求，并吸引更成熟的参与者如华尔街顶级资管机构与对冲基金 [4] - 有分析师预测，预测市场公司整体营收到2030年可能增长至目前规模的五倍，超过100亿美元 [5] - 行业当前年营收大约为20亿美元，在Robinhood Markets Inc.平台上，该业务是用户规模扩张最快的产品，贡献了该公司约10%的营收 [5] - 预测市场提供了一种直接、二元化的方式来押注大型事件，并可快速推出事件合约，在表达独家观点和对冲特定风险方面提供高精度 [6] 稳定币与真实世界应用 - 稳定币及与之紧密关联的跨境支付是加密货币市场最持久的真实世界使用来源，交易量持续增长主要来自结算、跨境转账与流动性管理，而非投机 [7] - 全球稳定币支付活动正越来越多地与加密货币生态系统的其他部分交织，包括自动化交易策略与新兴的AI驱动应用 [7] - 2026年将检验这些交易市场在更紧张流动性等宏观条件下是否仍能持续扩张并管理风险，其结果将深远塑造加密货币的未来回报 [7] - 稳定币适用范围增长迅速，一些华尔街分析师预测其规模可能膨胀至2万亿美元 [8] - 稳定币旨在维持与美元1:1挂钩的恒定价值，在加密交易和跨境金融服务中的使用激增 [8] - 随着美国国会加速推进关键立法，稳定币开始步入全球金融市场的主流资产领域，被视为兼具稳定与高效的新型支付载体 [8]

核心观点 - Hyperliquid基金会计划永久销毁价值约10亿美元的HYPE代币以应对价格下跌和市场竞争 此举旨在减少流通供应量并传递长期价值信心[1][6] - 销毁行动本质上是将3700万枚代币转移至无法访问的地址 这是一种基于“社会共识”的销毁 代币在链上仍存在但已永久失效[3] - 销毁计划与一项正在进行的“援助基金”治理投票同时发生 该投票结果将直接影响协议未来的资源分配方向[4] 行业与市场状况 - 去中心化永续合约交易所市场增长迅猛 但竞争加剧 新兴竞争对手通过激进的“积分奖励计划”吸引了大量交易量 可能具有临时性[5] - Hyperliquid尽管仍是主导参与者 月交易量处理近2210亿美元 但其稳定的有机增长在竞争对手的爆炸性数据面前显得平缓[5] 公司具体行动与策略 - 代币销毁是对供应端的直接干预 旨在使剩余代币理论上变得更为稀缺和有价值[2][6] - 华尔街机构Cantor Fitzgerald发布报告 从需求端进行分析 建议投资者应忽略其他平台的虚高交易量数据 而关注Hyperliquid的实际现金流[7]

行业背景与概念 - 永续期货是一种没有到期日的衍生品合约，允许交易者使用借入的资金和不同倍数的杠杆对资产价格进行方向性投机 [7][8][9] - 永续期货最初由经济学家Robert Shiller于1993年理论化，并于2016年由中心化交易所BitMEX在加密领域首次实施 [8] - 在加密交易中，永续期货长期占据主导地位，根据CoinGlass数据，永续期货与现货交易量比率在2023年1月（Hyperliquid DEX首次内测前一个月）为2.08，此后该比率增长了超过450%，并在2025年7月达到11.5的历史峰值 [12] - 永续期货与高杠杆结合，被部分学者和评论家视为“金融虚无主义”在数字化时代的体现，这种心态承认金融体系本身无意义，并被认为普遍存在于当今的加密和传统金融领域 [1] Hyperliquid公司概况与业绩 - Hyperliquid Labs由Jeff Yan于2023年联合创立，是一个拥有11人团队的去中心化交易所和Layer-1网络，在无风险投资资金的情况下，发展成为加密行业16年历史上最具影响力的项目之一 [4][5] - 公司开发的动因是2022年FTX崩溃后，人们对中心化交易所信任的崩塌，这促使创始人全力打造一个去中心化的替代方案 [6][38] - 根据DefiLlama数据，Hyperliquid在今年已产生超过2.73万亿美元的永续期货交易量和1106.5亿美元的现货交易量，并实现了12.2亿美元的年化收入 [4] - 作为对比，美国音频公司杜比今年营收为13.5亿美元，员工超过2000人，而Hyperliquid Labs仅11人，且其用户可分享公司收入 [4] - 在2025年7月，Hyperliquid处理了3195亿美元的永续期货交易量，约占整个永续期货市场的56.6% [12] 产品、技术与运营模式 - Hyperliquid运营在其专有的Layer-1区块链上，订单簿在该链上结算，意味着所有交易都在链上进行，这使其能够提供无Gas费交易、账户抽象和超快结算时间等专业优势 [15] - 该平台提供从3倍到40倍的杠杆，交易者最多可以借入其质押保证金40倍的资金进行交易 [10] - 相比之下，币安等中心化交易所提供高达150倍的杠杆，但需要用户完成知识测验、KYC表单、风险评估等更多步骤 [11] - Hyperliquid目前支持超过100种代币的永续合约交易，从比特币到Avalanche等山寨币，以及Dogwifhat等高波动性模因币 [11] - 平台对零售交易者友好，具有流畅的用户界面、简单的入门体验和低进入门槛 [16] - 平台所有交易均通过HypurrScan等区块浏览器公开可见，这使得交易者可以追踪所谓的“鲸鱼”用户，例如在3月开立了价值5.21亿美元比特币空头头寸的交易者（该头寸在几天后以900万美元的利润平仓） [18][19] 市场影响与行业趋势 - Hyperliquid催生了一类新的加密公司，即专门从事永续期货的去中心化交易所 [2] - 该平台显著降低了永续期货的交易门槛，导致竞争对手交易所通过提供风险越来越高的杠杆产品来进行竞争 [2] - 用户正从中心化交易所转向去中心化替代方案，原因包括用户体验的匹配、对托管的偏好、抗审查性、透明度以及监管不确定性 [22][26] - 这种对用户的激烈竞争导致交易所提高了杠杆产品、降低了抵押品比率、提高了清算门槛等，例如竞争对手perp DEX Aster在今年早些时候曾短暂在交易量和收入上领先Hyperliquid，并对特定资产提供高达1001倍的杠杆 [29] - 去中心化交易所提供的“监管套利”机会是驱动用户使用Hyperliquid的因素之一，例如尽管平台屏蔽美国IP地址，但用户可通过VPN访问 [24] 风险、争议与行业观点 - 永续期货和高杠杆是复杂的交易工具，需要复杂的“主动管理”来控制风险，而涌入perp DEX的普通零售交易者往往准备不足，这为成熟的市场参与者创造了盈利空间 [13] - 市场做市商正从这种“非知情流”中获利，其商业模式类似于体育博彩，捕捉交易者认知与实际信息之间的差距，加上杠杆后，这对做市商来说是利润极其丰厚的业务 [13] - 2025年10月10日，加密货币市场发生了价值190亿美元的杠杆头寸清算，这是加密史上最大的清算事件，许多市场分析师认为这是由于市场杠杆过高所致，如果类似水平持续，可能会发生更多连锁清算 [30] - 在清算事件后，Hyperliquid联合创始人Yan指责中心化交易所“大幅”少报了用户清算数据，他特别指出币安每秒只报告每个代币的一笔清算订单的政策，在清算集中发生时可能少报100倍，而Hyperliquid的所有数据都在链上，公开可查 [31] - 关于Hyperliquid是否真正去中心化存在争议，例如在3月平台下架Solana模因币JELLYJELLY后，行业观察人士认为这显示了网络不如其支持者所说的那样去中心化 [34] - 类似担忧在9月再次出现，当时社区投票决定“Hyperliquid-first”稳定币USDH的发行方，但由于Hyperliquid基金会控制了大部分质押的HYPE代币，可能影响投票结果，最终中标者Native Markets的快速提案引发了“去中心化表演”的批评 [35][36] - 分析人士认为，Hyperliquid实际上是一个“团队主导的组织”，正在选择“渐进式去中心化”的路径，即从中心化控制开始，慢慢转向去中心化 [37]

公司业务扩张 - Coinbase正在显著扩大其平台可交易的资产类别 [1] - 新增资产类别包括新型加密货币、永续期货、股票和预测市场 [1] - 扩张计划从与预测市场平台Kalshi的合作开始 [1] 平台发展愿景 - 公司正朝着成为多功能“瑞士军刀”式交易平台的方向发展 [1] - 市场关注其成为综合性平台的速度 [1]

公司业务扩张与产品更新 - 公司平台正超越数字资产范畴 美国客户将获得传统股票交易渠道 这是其全面更新的一部分[1] - 作为免佣金经纪商 公司将在未来几个月内支持数千种股票和交易所交易基金 这些产品每周交易五天[2] - 公司计划明年推出与美国境外股票挂钩的永续期货[2] - 公司计划推出一项允许机构对资产进行代币化的服务[2] 代币化与股票交易 - 公司希望在未来一个季度内提供代币化股票交易渠道[3] - 公司的股票交易产品从一开始就与Circle的USDC稳定币兼容[3] - 公司的代币化模式将允许市场参与者“包装和解包装”传统股票 这些代币化股票可在不同区块链和应用间转移 而“基础股票仍被托管在安全的地方”[3] - 代币化的时间线很大程度上取决于美国证券交易委员会正在制定的指导方针[3] 新产品与功能整合 - 在一场直播活动中 交易所详细介绍了对十几项新旧产品的更改 范围涵盖预测市场到Solana上的去中心化金融 以及一个用于创建现实世界资产数字表征的端到端平台[1] - 继Robinhood今年夏天支持Kalshi驱动的预测市场后 公司表示其进入该领域也将利用Polymarket的竞争对手 公司计划未来整合更多的预测市场平台[3] - 公司将允许美国客户交易永续期货 这种产品允许交易者无限期持有与数字资产挂钩的杠杆头寸 公司已于7月开始提供比特币和以太坊的永续期货[4] - 客户现在可以直接在公司的移动应用程序内交易任何在基于Solana的去中心化交易所上支持的资产 该功能于8月首次预告 当时公司首次提供了对其以太坊第二层网络Base上代币的访问[4]