行业与公司 * 行业为中国宏观经济 涉及消费者价格指数CPI的分析[1] * 研究机构为野村国际香港公司Nomura International (Hong Kong) Ltd[7] 核心观点与论据：黄金对核心CPI的显著影响 * 当前1.2%的核心CPI同比读数中约有四分之一与本地消费无关 主要由黄金价格飙升驱动[1][2] * 黄金价格飙升在10月份为核心CPI贡献了0.3个百分点 剔除黄金后核心CPI约为0.9%[2][16] * 黄金价格上涨由全球因素驱动 中国投资者对黄金相关产品的需求更应归类为投资而非消费[2] * 剔除黄金影响后 中国CPI通胀仍处于负值区间 与自年中以来恶化的广泛经济放缓态势一致[3] 黄金在CPI篮子中的权重与统计细节 * 黄金相关产品被归类为中国CPI篮子中"其他用品和服务"类别下的一个子成分[4] * 根据国家统计局NBS披露的数据 估算黄金相关产品在整个CPI篮子中的权重为0.5% 在核心CPI篮子中为0.6%[5][6] * 例如 NBS提到7月份黄金首饰价格同比上涨37.2% 为整体CPI通胀贡献0.18个百分点[5] * 国家统计局每五年修订一次CPI篮子 下一次修订将于2026年2月初宣布[8][9] 对未来权重和通胀预测的展望 * 鉴于2024年黄金价格平均上涨24% 2025年可能平均上涨43% 预计2026年黄金在CPI和核心CPI篮子中的权重可能分别升至约0.65%和0.8%[11] * 若2025年剩余时间内金价稳定在每盎司4000美元左右 预计金价飙升将为2025年全年核心和整体CPI通胀分别增加0.25和0.21个百分点[17] * 剔除黄金效应后 2025年潜在核心通胀将从0.7%降至0.4% 整体CPI通胀将转为负值-0.2%[17] 其他重要因素与政策含义 * 除黄金外 其他因素尤其是被低估的租金下降 也导致整体通胀数据被高估[1][19] * 由于住房部门计算方法的变更 国家统计局可能会将"居住"类成分的权重提高1.5个百分点至24%左右[19] * 北京的政策制定者在为决策分析通胀数据时 可能需要排除黄金 以更好地反映CPI篮子中租金的下降[20] * 中国经济自2025年年中以来增长受阻 真正摆脱通缩困境需要更多时间 预计北京将在2026年春季加大政策支持力度[1][20] CPI篮子构成 * 当前CPI篮子包含约700种代表性商品和服务 分为八个类别[9] * 主要构成权重为食品烟酒及外出用餐服务29.8% 居住22.7% 交通通信13.6% 教育娱乐10.8% 医疗保健服务9.2% 衣着5.5% 家庭用品及服务5.7% 其他用品和服务2.7% 其中黄金相关产品占0.5%[12]

涉及的行业与公司 * 行业：中国经济、宏观经济、消费品、能源、制造业、采矿业、原材料、太阳能设备、电池制造、汽车制造[1][9][10][11] * 公司：无特定上市公司被提及，报告由野村国际（香港）有限公司（Nomura International (Hong Kong) Ltd）的研究分析师团队发布[8][27] 核心观点与论据 * **10月通胀数据改善但基础不牢**：中国10月CPI同比增速从9月的-0.3%升至0.2%，PPI同比降幅从-2.3%收窄至-2.1%[1][4][9] CPI改善主要由食品价格（农历年错位效应）和核心价格（受金价上涨推动）驱动，PPI改善部分得益于铜等有色金属全球价格上涨，但耐用消费品出厂价格仍疲软[1] 维持2025年全年CPI和PPI预测分别为0.0%和-2.5%[1] * **对“反内卷”政策效果持谨慎态度**：认为单靠当前的“反内卷”运动可能不足以成功重振经济，原因包括需求侧阻力加剧、部分行业削减投资和产出可能抑制需求、缺乏与2015-18年棚户区改造同等规模的大规模刺激计划、以旧换新政策引发激烈价格战、地方政府对制造业的过度投资可能未真正受限、股市繁荣可能为产能过剩行业提供新资金[2] * **预计11月通胀将继续回升**：预计11月CPI同比增速将升至0.6%，受益于有利的基数效应和农历年错位导致的食品价格上涨，11月当月高频食品价格环比上涨3.9%，远高于历史季节性水平（2024年11月为-6.0%[3] 国家发改委自11月初以来维持汽油价格稳定，而2024年11月曾下调145元/吨，这可能对11月CPI中的能源分项构成上行支撑[3] 预计11月PPI同比降幅将收窄至-1.9%，得益于国内大宗商品价格和全球油价的改善[3] 其他重要细节 * **10月CPI细分数据**：核心CPI（剔除食品和能源）同比增速从9月的1.0%升至1.2%，为2024年3月以来最高[5] 服务价格通胀从0.6%升至0.8%[5] 受黄金周假期延长影响，旅游需求强劲，酒店住宿、机票和旅游价格环比分别上涨8.6%、4.5%和2.5%，均强于季节性[7] 受金价飙升推动，金饰和铂金首饰价格通胀分别飙升至50.3%和46.1%[7] 猪肉、蔬菜、鸡蛋和水果的负通胀幅度均收窄[6] 汽油价格同比下降5.5%，拖累整体CPI 0.18个百分点[6] * **10月PPI细分数据**：上游行业PPI同比为-2.4%，与9月持平[10] 采矿业和原材料行业PPI同比降幅分别从-9.0%和-2.9%收窄至-7.8%和-2.5%，但加工制造业PPI同比降幅从-1.7%略微扩大至-1.9%[10] 下游消费品行业PPI同比降幅从-1.7%收窄至-1.4%[10] 当局将PPI改善归因于对部分行业产能的调控，太阳能设备及组件制造、电池制造和汽车制造行业的同比价格降幅分别较上月收窄1.4、1.3和0.7个百分点[11]