Boise Cascade is one of the largest producers of engineered wood products and plywood in North America and a leading U.S. wholesale distributor of building products. For more information, please visit www.bc.com. Forward-Looking Statements BOISE, Idaho--(BUSINESS WIRE)--Boise Cascade Company ("Boise Cascade†or the "Company†) (NYSE: BCC) announced today that it has completed the previously announced acquisition of Humphrey Company, Inc. (d/b/a Holden Humphrey), a two-step distributor of building materials ...

Key Takeaways HD expects Q4 sales pressure due to weaker storm-driven demand and tough year-over-year comps.Comparable sales fell 1.5% in October as storm-related categories saw sharp declines.HD cut FY25 comp sales outlook to slightly positive, down from its prior forecast of 1% growth.The Home Depot, Inc. (HD) faces a challenging fourth quarter in fiscal 2025 as year-over-year weather comparisons intensify. Management has acknowledged that third-quarter performance fell short of expectations due to the ab ...

核心观点 - 公司2025财年第三季度业绩表现疲软，可比销售额增长近乎停滞，客流量下降，运营收入同比下滑，且管理层对第四季度展望谨慎，主要归因于自然灾害活动减少、住房市场持续承压以及消费者面临经济不确定性 [1][2][3][4][5][6][7][11][17] 财务业绩 - 2025财年第三季度美国市场可比销售额同比仅增长0.1%，未达预期 [2] - 同期同店客流量同比下降0.1% [2] - 季度运营收入为53亿美元，较2024年同期下降1.2% [3] - 公司预计2025财年总销售额增长约3%，调整后稀释每股收益将下降约5% [17] 需求疲软原因分析 - 首席执行官指出季度业绩疲软主要由于缺乏风暴活动，影响了胶合板、屋顶材料和发电设备等产品的销售 [4] - 住房市场持续承压是关键因素，住房周转率处于40年低点，约为住房存量的2.9% [6][7] - 公司受到美国住房正常维修和改造活动累计500亿美元支出不足的影响 [7] - 消费者面临生活成本高企、就业担忧等经济不确定性，抑制了大型可自由支配项目的需求 [6][11] 住房市场背景 - 自2022年以来，美国30年期平均抵押贷款利率持续高于6% [8] - 2025年10月，30年期固定抵押贷款利率为6.25%，较9月的6.35%有所下降 [9] - 10月成屋销售环比增长1.2%，中西部和南部地区销售增长，而东北部停滞，西部下降 [9][10] - 首次购房者在东北部面临供应不足，在西部面临高房价的阻力 [10] 公司战略举措 - 为吸引客户，公司近期通过重大收购扩展了对专业客户（住宅和商业专业承包商）的产品供应 [15] - 2025年9月以55亿美元收购建筑产品主要分销商GMS [16] - 2024年6月以182.5亿美元收购专注于园林绿化、屋顶和泳池建筑产品的建材供应商SRS Distribution [16] - 公司表示将专注于可控因素，继续投资业务，并相信其市场份额正在增长 [17] 外部环境因素 - 公司此前为应对关税对约50%产品实施了“适度”提价 [12] - 约87%的消费者担心关税对其财务状况或购物产生影响，63%担心关税会推高日用品价格 [19] - 82%的消费者计划改变购物习惯以应对关税，包括减少非必要支出、寻找促销、推迟大额购买或转向折扣店 [19] - 77%的消费者担心未来一年内出现经济衰退 [19]

公司业绩表现 - 第三季度净利润为36亿美元，每股收益3.62美元，低于去年同期的36.5亿美元和3.67美元 [2] - 总营收增长至414亿美元，去年同期为402亿美元，增长主要来自收购GMS公司带来的约9亿美元销售额，剔除该因素后总销售额基本持平 [2] - 关键指标可比销售额仅增长0.2%，美国地区可比销售额微增0.1% [3] - 客户交易量下降1.4%，但平均单笔消费金额从去年同期的88.65美元上升至90.39美元 [3] 市场需求分析 - 房地产市场深度低迷对家居装修需求造成不成比例的冲击，导致业主推迟项目以观望经济不确定性 [1] - 尽管业务的基本需求环比保持相对稳定，但预期的第三季度需求增长并未实现 [4] - 业绩未达预期主要由于第三季度缺乏风暴天气，减少了屋顶材料、备用发电机和胶合板的需求 [4] 行业与市场环境 - 美国房地产市场正经历历史性停滞，今年1月至9月每1000套住房中约有28套转手，为至少自1990年代以来的最低住房周转率 [5] - 抵押贷款利率近年维持在6%至7%之间，导致买卖房屋人数减少，但市场绝大多数房主持有疫情期间通胀浪潮前锁定的远低于当前水平的利率 [5] - 超过60%的房主持有低于4.5%的抵押贷款利率，平均抵押贷款利率为4.1%，当前平均有效利率与普遍抵押贷款利率之间的利差为40年来最高 [6] 消费者行为 - 客户作为房主，看到更多市场的房价下跌并存在工作担忧，导致其对承担更大财务承诺犹豫不决 [5]

公司业务与定位 - 公司业务为制造工程木制品和胶合板 并分销包括木材、壁板、屋顶材料和木制品在内的建筑材料 [2] - 公司被描述为建筑材料分销商和制造商 [2] 行业与市场观点 - 与住房相关的任何行业均被视为表现不佳 其表现与美联储利率政策高度相关 [1] - 行业前景改善需等待美联储降息 [1] 投资机构观点 - Third Avenue Management基金在2025年第三季度新建仓该公司 [2] 个股投资观点 - 与其他大型家居建材零售商相比 该公司因过度杠杆化且业务仅局限于产业链的特定环节而缺乏吸引力 [1] - 若美联储降息 投资建议倾向于大型家居建材公司而非该公司 [1]

公司概况 - Boise Cascade公司是北美最大的胶合板和工程木制品制造商之一 [1] 分析师背景 - 分析师曾在多家投资机构担任研究分析师职位，包括加拿大银行、对冲基金、家族办公室和财富管理公司 [1] - 分析师持有CFA和CAIA资格认证 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总调整后EBITDA为8900万美元 较第二季度的5200万美元环比增长71% [5][16] - 木材产品部门第三季度调整后EBITDA亏损200万美元 而第二季度为盈利200万美元 [8][18] - 第三季度木材产品部门平均木材实现价格下降54美元/千板英尺 从第二季度的450美元降至396美元 降幅12% [18] - 第三季度木材发货量增加3000万板英尺 从第二季度的3.03亿板英尺增至3.33亿板英尺 [8][19] - 公司第三季度末拥有3.88亿美元流动性 包括8900万美元现金以及未提取的循环信贷额度 [21] - 第三季度资本支出为1600万美元 全年资本支出预期维持在6000-6500万美元 [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 林地部门第三季度调整后EBITDA为4100万美元 略高于第二季度的4000万美元 [16] - 第三季度爱达荷州锯木采伐量从第二季度的36万吨增至41.1万吨 南部地区采伐量稳定在150万吨 [16][17] - 爱达荷州锯木价格较第二季度下降5% 南部地区锯木价格小幅上涨略高于1% [17] - 木材产品部门第三季度实现自2021年第二季度以来的最低平均制造成本/千板英尺 [8] - 房地产部门第三季度调整后EBITDA为6300万美元 远高于第二季度的2300万美元 [19] - 第三季度农村房地产销售约15,600英亩 平均价格近3300美元/英亩 [19] - 第三季度Chenal Valley开发项目售出55块住宅地块 平均价格13.9万美元/块 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 爱达荷州锯木价格随更广泛的木材价格下跌而走软 但雪松锯木价格因区域需求强劲保持高位 [7] - 南部地区锯木和纸浆材价格在季度内保持相对稳定 尽管原木供应季节性增加且工厂库存高企 [7] - 木材价格在第三季度出现历史性疲软 主要受需求低迷和持续供应过剩影响 [8] - 农村房地产需求强劲 受其作为稳定长期投资的吸引力驱动 买家动机还包括保护、休闲、宅基地及毗邻土地扩张 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与Rayonier proposed merger of equals transaction 预计合并后将拥有近420万英亩林地 覆盖11个州 [6] - 合并后公司将运营高效的木材产品制造业务 拥有12亿板英尺木材产能和1.5亿平方英尺胶合板产能 [6] - 预计合并协同效应为4000万美元 主要来自公司和运营成本优化 交易预计在2026年第一季度末或第二季度初完成 [6][7] - 公司在自然气候解决方案方面取得进展 目前有3.4万英亩土地处于太阳能期权协议下 预计年底将增至4-4.5万英亩 [11] - 公司在Smackover formation签署了新的矿物租赁协议 目前该地区矿物租赁总面积超过5000英亩 用于锂开发 [11][12] - 公司上半年通过10b5-1计划回购了6000万美元普通股 但由于 pending merger 在交易完成前回购能力将受限 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为木材价格已触及年内低点并趋于稳定 预计加拿大软木关税、232条款关税以及工厂减产将共同支撑国内木材价格改善 [15][38] - 美国住房市场需求仍受消费者信心疲软和负担能力挑战制约 但30年期固定抵押贷款利率在10月降至6.1% 住房负担能力达到两年半来最佳水平 [13] - 长期住房需求基本面保持完好 包括持续的住房短缺和千禧一代家庭形成的人口顺风 [13] - 维修和改建市场需求稳定 领先指标显示近期家庭改善需求将保持稳定 2026年将出现温和但积极的增长 [14] - 管理层对2026年木材价格持乐观态度 预计全年价格可能比2025年上涨30-40美元 [38] - 公司预计第四季度总调整后EBITDA将低于第三季度 主要受农村房地产销售面积减少、开发活动放缓以及林地采伐量季节性下降和爱达荷州锯木指数定价疲软影响 [24] 其他重要信息 - 公司预计第四季度采伐量在170-180万吨之间 其中约80%来自南部地区 [22] - 爱达荷州第四季度锯木价格预计下降约13% 主要受指数成交量价格下降驱动 [22] - 南部地区第四季度预计采伐130-140万吨 平均锯木价格预计因原木组合和工厂希望维持与当前木材市场需求平衡的库存水平而小幅下降 [23] - 公司计划第四季度发货2.9-3亿板英尺木材 本季度至今平均木材价格为397美元/千板英尺 接近第三季度平均水平 [23] - 第四季度预计销售约5000英亩农村土地 平均价格3200美元/英亩 Chenal Valley开发项目预计以平均9.5万美元/块的价格售出约46块住宅地块 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 美国南部纸浆材市场现状及看法 [25] - 公司承认市场存在工厂关闭和产能退出的趋势 但凭借其规模、与客户的关系和多元化 能够稳定地为其产量找到销路 [25][26] - 合并后的公司将拥有更大的规模和多元化 有助于减轻对单一市场的风险暴露 [26] - 不同地区的木材市场对事件的反应差异很大 不能一概而论 [27] 问题: 木材产品商业策略及第四季度现金利润率展望 [29] - 公司持续努力降低工厂的单位成本 通常最后一单位木材的边际成本最低 可能具有正边际贡献 但计入固定费用后可能导致部门整体亏损 [30] - 公司一般尽可能满负荷运营工厂 以分摊和吸收固定成本 [31] - 预计第四季度木材价格将小幅上涨2%-4% 原木成本可能略有负面影响 加工成本因生产节奏放缓和天气变冷可能上升 但总体业绩预计持平 考虑到价格因素后略有改善 [31] 问题: 第三季度房地产表现超预期的驱动因素 [32] - 房地产销售具有间歇性 本季度超预期主要得益于几笔较大的交易 特别是保护性土地销售 [33] - 剔除保护性交易（今年约1万英亩）后 全年3.5万英亩的销售指引中 剩余2.5万英亩与公司通常谈论的约占投资组合1%（即2-2.5万英亩）的市场需求一致 [34] 问题: 供应侧限制（关税、减产）是否开始对价格产生影响 [35] - 管理层对明年展望持温和乐观态度 但目前进入季节性淡季 预计第四季度价格不会大幅上涨 [36][39] - 观察到越来越多的工厂减产公告 预计这些减产措施 结合已实施的关税 将逐步对市场产生影响 [37] - 预计2026年全年木材价格可能比2025年上涨30-40美元 但价格水平仍不足以使行业完全健康 [38] 问题: 保护性土地销售的贡献及整体房地产价格趋势 [39] - 保护性销售约占全年农村房地产总收入的25% [39] - 整体需求强劲 在可比组合基础上 价格同比上涨约10% [39] 问题: 公司木材定价与同行及市场指数差异的原因 [40] - 差异主要归因于产品组合 公司拥有强大的 stud 项目 并且在南部生产大量宽材 宽材价格此前疲软但已开始改善 [40][41] 问题: 锂业务潜在经济效益及时间表 [41][42] - 目前无法提供详细的利润指导 因结果取决于锂价和最终锂提取浓度及数量等关键变量 [41] - 处理厂的建设需要几年时间 目前没有具体时间表 [42] 问题: 与Rayonier合并交易的背景信息 [43] - 详细背景信息需等待代理声明文件公布 [44] 问题: 渠道木材库存水平及政府对太阳能资助削减对NCS的影响 [44][45] - 渠道库存水平较为精简 经销商可以进行准时制采购 [44] - 对政府资助削减的担忧可能被夸大 与太阳能开发商的讨论依然活跃 公司对太阳能前景仍持乐观态度 [45] - 即使在没有IRA激励的情况下 交易也能完成 能源需求增长的大背景支撑了该领域的发展 [46] 问题: 是否有房地产交易可能从2026年提前至2025年关闭 [46] - 公司目前维持第四季度5000英亩的销售指引 尽管交易时间存在不确定性 [47]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并销售额为17亿美元，同比下降3% [3] - 第三季度净收入为2180万美元，摊薄后每股收益为0.58美元，远低于去年同期净收入9100万美元和每股收益2.33美元 [3] - 第三季度木材产品销售额为3.964亿美元，同比下降13% [5] - 第三季度木材产品部门EBITDA为1450万美元，相比去年同期的7740万美元大幅下降 [5] - 第三季度建筑材料分销部门销售额为16亿美元，同比下降1% [5] - 第三季度建筑材料分销部门EBITDA为6980万美元，低于去年同期的8770万美元 [5] - 第三季度建筑材料分销部门毛利率为15.1%，同比下降60个基点 [8] - 第三季度建筑材料分销部门EBITDA利润率为4.5%，低于去年同期的5.6%和第二季度的5.7% [8] - 第三季度工程木制品中工字梁和单板层积材销量同比分别下降10%和7% [6] - 第三季度胶合板销售额为3.87亿美元，与去年同期的3.91亿美元基本持平 [6] - 第三季度胶合板平均净销售价格为每千板英尺325美元，同比下降2%，环比第二季度下降5% [7] - 公司预计第四季度有效税率在26%至27%之间，低于第三季度的29% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在建筑材料分销部门，按产品线划分，大宗商品销售额下降3%，通用产品线销售额增长6%，工程木制品销售额下降11% [7] - 工程木制品销量在第三季度环比第二季度下降15%，主要因分销商和经销商合作伙伴库存降至目标水平以及预期季节性放缓 [6] - 竞争压力导致工字梁和单板层积材价格环比分别下降6%和5% [6] - 胶合板销量环比第二季度增长9%，原因是工程木制品需求疲软导致减少单板转用于工程木制品生产，以及Kettle Falls和Oakdale工厂生产率提高 [7] - 通用产品线需求保持良好，毛利率保持稳定 [8] - 门和木制品业务面临价格压力，但通过新设施和运营改进有望实现增长 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其两步分销模式与市场领先的工程木制品和胶合板业务相结合，为客户和供应商合作伙伴提供可靠的产品获取渠道、响应迅速的服务和运营灵活性 [4][5] - 资本支出计划保持不变，2025年资本支出范围在2.3亿至2.5亿美元之间 [10] - 在木材产品方面，资本支出包括支持东南部工程木制品生产能力的多年投资，Oakdale现代化改造已完成，Thorsby生产线预计2026年上半年投产 [10][11] - 在建筑材料分销方面，资本部署策略是巩固和扩大市场领先的全国分销网络，例如在德克萨斯州Hondo新开设了分销中心 [11] - 公司预计2026年资本支出在1.5亿至1.7亿美元之间 [12] - 公司通过支付股息和股票回购回报股东，前10个月回购了约1.2亿美元普通股，董事会新授权了3亿美元股票回购计划 [12] - 公司致力于平衡的资本配置，投资于现有资产基础，寻求增值的有机增长和并购机会，并向股东返还资本 [13] - 公司宣布与James Hardie在特定市场扩大产品供应，但这并未取代与Trex的现有市场覆盖 [9][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国住房开工数据喜忧参半，2025年7月和8月总住房开工量同比增长2%，但独户住宅开工量同比下降3% [3] - 工程木制品经历了销量环比下降和竞争性定价压力，胶合板市场因潜在需求环境疲软而价格疲软 [3] - 客户对公司次日送达服务的依赖有助于缓解低迷的环境 [4] - 近期南美洲胶合板进口关税公告的持久性和水平尚存疑问，尚未对胶合板市场产生有意义的影响 [7] - 对第四季度的展望包括需求疲软、贸易政策不确定性以及季节性因素的影响 [13] - 早期行业预测显示2026年住房开工水平与2025年一致，预计上半年市场谨慎，下半年随着利率削减和房屋建筑商库存水平正常化而逐步改善 [17] - 在工程木制品方面，规划假设是价格已触底，并有机会在2026年推进价格上调 [18] - 住宅市场的长期疲软凸显了分销业务的韧性，客户对全系列产品的自动仓储业务依赖增加 [18] - 对住宅建筑的长期需求驱动因素保持信心，包括住房持续供应不足、美国住房存量老化以及高水平的房主权益 [18] - 千禧一代和Z世代达到家庭组建高峰年龄等代际趋势继续支持家庭组建增长 [18] - 抵押贷款利率持续下降应鼓励观望的买家进入市场 [18] - 维修和改造活动受到房屋成交量低以及房主因高借贷成本和经济不确定性而推迟大型项目的限制，但预计随着利率下降和经济政策更加明确，消费者信心将改善 [18] 其他重要信息 - 公司拥有强大的财务基础和弹性的自由现金流，能够同时推进投资和回报股东的目标 [13] - 集成模型提供了增加的渠道库存可见性，使公司能够通过使生产率和库存策略与最终市场需求保持一致来更好地应对市场不确定性 [17] - 在第四季度，公司将按惯例进行维护和资本项目相关的停工，并可能采取与市场相关的停工，以使生产率和库存状况与最终市场需求保持一致 [14] - 公司在木材产品方面有许多具体的成本改进措施，加上部门范围内的创新计划，将在未来使工程木制品和胶合板业务受益 [14] 问答环节所有提问和回答 问题: 通用产品线业务的市场份额增长、与合作伙伴的合作以及明年在经济环境挑战下的增长能力 [21] - 通用产品线需求在第三季度保持良好，部分原因是公司在覆盖范围内对增加产能进行了大量投资，以便能够引入更广泛的通用产品组合并更深层次地备货 [21] - 供应商不断向市场推出新产品，公司确保有能力支持其增长以及自身的增长 [21] - 公司还关注并实现了家居中心业务和特种经销商业务的增长，并增加了在多户住宅领域的业务 [22] - 公司认为在某些通用产品类别中获得了市场份额，因为一些竞争对手退出不同产品类别，公司团队填补了市场空白 [22] - 公司对门和木制品业务进行了投资，并继续加强和改善运营，预计未来几个季度将继续增长 [23][24] 问题: 工程木制品竞争动态、定价触底的信心以及考虑到建筑商承受的负担能力压力，该预期的上行或下行风险 [25] - 价格环比下降5%或6%主要由于持续的价格压力和匹配竞争问题，以及未能完全转嫁到加拿大的25%关税 [26] - 从8月开始价格趋于稳定，并持续至今 [26] - 预计第四季度价格将保持平稳 [27] - 随着2026年需求环境预期向好，以及建筑商持续关注周期时间，工程木制品是确保周期时间保持高水平的重要组成部分，因此对明年形势看好 [28] 问题: 建筑材料分销部门实现更高利润率（例如高个位数或低双位数）的限制因素 [32] - 对近期保持15%以上的毛利率能力感到满意，在目前的市场环境下，客户对仓外服务的依赖和需求是相关的 [33] - 继续寻求丰富产品组合，增加利润率更高的通用产品线 [34] - 如果大宗商品市场有任何活力，可能会看到利润率状况出现近期顺风 [34] - 随着通用产品线业务占总销售额比例增大、门和木制品投资运营改善、更多地涉足多户住宅领域以及公司在大宗商品业务上的灵活性和能力，存在利润率提升空间 [36][37] 问题: 在当前环境下，除了已进行的投资外，是否还能进一步改善工厂盈利能力，例如额外的成本削减措施 [38] - 在工厂层面进行成本改进活动，尽管在第三季度和可能因产量低而市场相关停工时这些努力可能被掩盖，但各工厂正在为2026年制定详细的现场改进计划 [39] - 确保填补所有流程改进职位，并有一些计划中的技术类项目，这些都将有助于改善成本结构 [39] - 机会还在于继续增长在多户住宅领域的业务，这不仅是工程木制品，也涉及建筑材料分销部门的其他产品类别 [41] - 需要深思熟虑地管理产能和人员，以免在市场转向时落后 [43] 问题: 目前在多户住宅领域的业务占比以及到2026年及未来五年的展望 [44] - 目前多户住宅业务在两项业务中占比都不大，独户住宅仍是主要驱动力，可能占业务的75%-80%，家居中心渠道和多户住宅可能各占10%左右 [45] 问题: 工程木制品竞争动态的更多细节，特别是8月份价格稳定的催化剂 [48] - 随着市场从第二季度进入第三季度开始放缓，行业存在可用产能，因此有降价空间，各厂商试图保持或增长份额 [49] - 价格已经下降到一定程度，行业处于没有太多下降空间的位置，目前主要是季节性影响，竞争压力减小 [50] - 在第四季度和第一季度，营运资金始终是客户关注的焦点，在工程木制品领域拥有世界级的分销和支持非常重要，因为次日送达服务很重要，公司在这方面具备优势 [51][52] 问题: 渠道库存状况以及明年春季即使住房活动没有显著增强，市场是否可能出现紧张局面 [53] - 渠道库存水平非常均衡，如果出现意想不到的需求事件或供应中断，市场可能会迅速出现紧张局面，包括价格 [54] - 房屋建筑商一直在积极降低新房库存水平，随着向2026年过渡，新房销售必须等于新房开工量，这将使市场更加正常化 [55][56] 问题: 2025年门和木制品业务的表现，以及在新设施投产的背景下，即使在需求疲软的环境中，能否推动高于市场的增长 [57] - 总体而言，木制品业务今年面临挑战，存在价格压力 [58] - 但公司有许多新设施和新地点正在融入该业务，随着日常运营的改善、合适人员的到位以及空间限制的解决，预计无论市场如何都会看到更多增长 [58] 问题: 与James Hardie合作的起源、考量因素以及对Hardie产品线在特定市场乃至整个网络的影响 [62] - 对与Hardie在巴尔的摩市场合作的机会感到兴奋，这是一个巨大的甲板市场，对公司来说是净新收入，并非从其他产品类别转移而来 [61] - 计划继续支持Trex和Hardie两个合作伙伴，在全国范围内增长市场份额 [63] 问题: 本季度初是否看到任何复苏的迹象或苗头 [64] - 在多户住宅领域看到一些苗头，活动增加，引用量增多，有一些项目将在年底和明年初启动 [64] 问题: Oakdale工厂产量提升相关的运营效率低下对第三季度木材产品利润率的影响，以及这是否会在未来几个季度持续拖累部门利润率 [67] - 很难量化，因为存在市场相关的停工，但Oakdale团队一直在处理所有机械中心的问题，第三季度的影响与前两个季度相比没有巨大差异 [67] - 预计未来将继续提高运营效率，降低成本结构，但具体数字取决于第四季度的季节性因素和市场相关停工情况 [68] 问题: 过去一年与关键供应商达成的扩大分销合作伙伴关系如何更好地定位公司的通用产品线分销业务，以及是否存在与其他关键供应商扩大合作的额外机会 [69] - 始终在寻找扩大合作伙伴关系的机会，但也专注于现有合作伙伴及其推出的新产品 [70] - 随着在甲板等产品类别中获得市场份额，与Trex和Hardie等合作伙伴关系良好，并在门和木制品方面寻求新的合作伙伴关系，只要有销售增长、收入增长和利润增长的机会就会继续寻找 [70][71] 问题: 考虑到市场回调，如何平衡并购与股票回购，以及是否会积极利用新的3亿美元股票回购计划 [72] - 资本配置优先级顺序不变：投资现有资产基础，寻求有机增长项目，如果合适且价格合适也会进行并购 [72] - 在缺乏有意义的并购的情况下，预计将继续积极进行股票回购 [72] 问题: 建筑材料分销部门EBITDA利润率预计将降至3%范围，原因、稳定点以及假设住房市场保持现状对明年的展望 [75] - 这不是市场份额下降，对公司在当前市场中的定位感到满意 [76] - 指引中真正体现的是预期的季节性放缓，例如11月和12月销售天数少、天气影响等季节性事件 [77] - 因此EBITDA利润率可能会降至3%的高位，但这只是季节性事件 [78] - 在正常化的周期中，EBITDA利润率可以达到5%开头，对公司定位感到满意 [78] 问题: 公司库存占收入比例在过去几年有所上升，这是否是由于分销投资和通用产品线增长、对市场回归的乐观信号，还是有其他因素 [79] - 这是公司增长的结果，通过并购和有机增长机会增加了一些地点 [80] - 公司始终希望有库存并能服务市场，尤其是在当前时期，对库存状况感到满意，库存并不太重，并为2026年春季建筑季节可能出现的复苏做好了准备 [80] 问题: 2025年工程木制品销量仍高于住房需求更强的2021、2022年，驱动因素是市场份额增长还是其他措施 [84] - 在整个2025年，公司相信获得了一些市场份额并试图维持 [84] - 第三季度的订单文件较低但在整个季度中保持一致，进入第四季度，除了季节性因素外，情况似乎相当一致 [84] 问题: 在通用产品线业务中，哪些领域看到了增长 [85] - 在某些产品类别中看到增长，例如甲板产品，因一些竞争对手或其他分销商退出不同类别，公司填补了空白从而获得市场份额增长 [86] - 多户住宅业务也看到增长，门和木制品方面也开始看到增长，并正在推进该领域的能力 [86] - 供应商推出的新产品和SKU复杂性是公司擅长处理的，这创造了重要的机会 [87]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并销售额为17亿美元，同比下降3% [3] - 第三季度净收入为2180万美元，摊薄后每股收益0.58美元，相比去年同期的9100万美元净收入和2.33美元每股收益大幅下降 [3] - 第三季度木材产品销售额为3.964亿美元，同比下降13% [5] - 第三季度木材产品部门EBITDA为1450万美元，相比去年同期的7740万美元大幅下降 [5] - 第三季度建筑材料分销部门销售额为16亿美元，同比下降1% [5] - 第三季度建筑材料分销部门EBITDA为6980万美元，相比去年同期的8770万美元有所下降 [5] - 第三季度建筑材料分销部门毛利率为15.1%，同比下降60个基点 [8] - 第三季度建筑材料分销部门EBITDA利润率为4.5%，低于去年同期的5.6%和第二季度的5.7% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度工字梁和单板层积材销量同比分别下降10%和7% [6] - 第三季度工程木制品销量环比下降15% [6] - 年初至今工字梁和单板层积材销量同比分别下降6%和1% [6] - 竞争压力导致工字梁和单板层积材价格环比分别下降6%和5% [6] - 第三季度胶合板销售额为3.87亿美元，与去年同期的3.91亿美元基本持平 [7] - 第三季度胶合板销量环比增长9% [7] - 第三季度胶合板平均净销售价格为每千板英尺325美元，同比下降2%，环比下降5% [7] - 建筑材料分销业务中，大宗商品销售额同比下降3%，通用产品线销售额同比增长6%，工程木制品销售额同比下降11% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的两步分销模式与市场领先的工程木制品和胶合板业务相结合，持续为客户和供应商伙伴提供卓越价值 [4][5] - 公司致力于通过投资现有资产基础、寻求增值的有机和并购增长机会以及向股东返还资本来实现资本的平衡配置 [13] - 在建筑材料分销领域，部分资本配置策略是巩固和扩大市场领先的全国分销网络，例如在德克萨斯州Hondo新开设了分销中心 [11] - 公司宣布与James Hardie建立新的合作伙伴关系，在特定市场扩大产品供应，但这并不取代与Trex的现有市场覆盖 [9] - 公司专注于通用产品线的增长，特别是在多户住宅领域，并看到了门和木制品业务的增长机会 [22][37][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国住房开工数据喜忧参半，2025年7月和8月总住房开工量同比增长2%，但独户住宅开工量同比下降3% [3] - 工程木制品和胶合板市场经历了竞争性定价压力和需求环境疲软 [3][7] - 客户对次日送达服务的依赖有助于缓解其他方面的低迷环境 [4] - 近期对南美洲胶合板进口的关税公告的影响尚不明确，尚未对胶合板市场产生有意义的影响 [7] - 对2026年的早期行业预测与2025年的住房开工水平一致，预计上半年市场谨慎，下半年随着利率削减和建筑商库存水平正常化逐渐改善 [17] - 在工程木制品方面，公司的规划假设是价格已经触底，并有机会在2026年逐步提高价格 [18] - 住宅市场的长期需求驱动因素依然强劲，包括住房持续供应不足、美国住房存量老化以及高水平的房主权益 [18] - 维修和改造活动受到低水平房屋成交率以及房主因高借贷成本和经济不确定性而推迟大型项目的限制，但随着利率下降和经济政策更加清晰，消费者信心有望改善 [19] 其他重要信息 - 2025年前九个月的资本支出为1.87亿美元，其中木材产品部门支出9900万美元，建筑材料分销部门支出8800万美元 [9] - 2025年资本支出计划维持在2.3亿至2.5亿美元之间 [10] - Oakdale现代化改造已完成，Thorsby I生产线的大部分支出将在年底前完成，预计2026年上半年投入运营 [10][11] - 2026年资本支出预计在1.5亿至1.7亿美元之间 [12] - 2025年前九个月支付了2700万美元的常规股息，董事会最近批准了每股0.22美元的季度股息 [12] - 2025年前十个月回购了约1.2亿美元的公司普通股票，董事会最近授权了一项新的最高3亿美元的股票回购计划 [12] - 第四季度木材产品部门EBITDA预计在盈亏平衡至1500万美元之间 [13] - 第四季度工程木制品销量预计环比下降低两位数至中十位数百分比，价格预计环比下降低个位数百分比 [13][14] - 第四季度胶合板销量预计环比下降接近两位数百分比 [14] - 第四季度建筑材料分销部门EBITDA预计在4000万至5500万美元之间 [14] - 10月份建筑材料分销部门日均销售额约为2430万美元，比第三季度下降约5%，预计本季度将进一步下降 [15] - 第四季度实际税率预计在26%至27%之间 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 通用产品线业务的市场份额增长、与合作伙伴的合作以及明年在经济环境挑战下的增长能力 - 第三季度通用产品线需求保持良好，原因包括对增加产能的重大投资、引入新产品、专注于家居中心业务和特种经销商业务以及多户住宅领域的增长 [21][22] - 公司相信在某些通用产品类别中获得了市场份额，因为竞争对手退出了一些产品类别，公司团队填补了市场空白 [22][23] - 公司继续加强和改进门和木制品业务的操作、销售增长和利润率机会 [24] 问题: 工程木制品的竞争动态、对价格触底的信心以及考虑到建筑商承受的负担能力压力，该预期的上行或下行风险 - 价格压力在第三季度初持续，并且向加拿大出口产品面临25%的关税，但价格从8月开始趋于稳定并保持稳定 [26][27] - 随着2026年需求环境预期向好，以及建筑商继续关注周转时间，工程木制品是解决方案的一部分，因此对价格在2026年某个时候上涨抱有信心 [28][29] 问题: 建筑材料分销部门利润率达到更高水平（例如高个位数或低两位数）的限制因素 - 公司对维持15%以上的毛利率能力感到满意，通过丰富产品组合（特别是通用产品线）以及如果大宗商品市场复苏带来短期顺风，毛利率有提升机会 [34][35] - 随着通用产品线业务占总销售额比例的增加，门和木制品业务运营的改善，多户住宅领域的推进以及在大宗商品业务上的灵活性，利润率有改善空间 [37][38] - 第四季度由于季节性销售放缓，EBITDA利润率可能会降至3%的高位区间，但这主要是季节性因素，在正常化的年份，EBITDA利润率可以达到5%开头 [81][82] 问题: 在当前环境下，为提高工厂盈利能力所能采取的措施，例如额外的成本削减 - 各工厂有详细的2026年现场改进计划，包括填补流程改进职位、开展技术项目以及运营化已完成的资本项目，这些都有助于改善成本结构 [40][41] - 除了成本重点，机会还在于继续增长在多户住宅领域的业务，这涉及工程木制品和其他产品类别 [42][43] - 公司需要谨慎管理产能和人员，以便在市场转向时不会措手不及 [46] 问题: 目前在多户住宅领域的业务占比以及到2026年的展望 - 目前多户住宅业务占比不大，独户住宅仍是主要驱动力，约占业务的75%-80%，家居中心渠道和多户住宅各占约10% [48] 问题: 工程木制品价格在8月趋稳的催化剂是什么（例如竞标减少、价格与量的平衡） - 随着市场从第二季度进入第三季度放缓，产能可用，行业内有降价空间以维持或增长份额，经过几个季度的调整后，成本上升，价格降至行业难以进一步下降的水平，目前主要是季节性影响 [52][53][54] - 在第四季度和第一季度，营运资金是客户的重点，拥有世界级的工程木制品分销和支持非常重要，因为次日送达服务很重要 [55][56] 问题: 考虑到渠道库存 lean，即使住房活动没有显著增强，明年春季市场是否可能出现紧张局面 - 渠道库存水平非常均衡，如果出现意外的需求或供应中断，市场可能会出现紧迫性，包括价格变动 [58] - 建筑商一直在努力降低新房库存水平，随着进入2026年，新房销售需要等于新房开工，这将带来更好的平衡和市场正常化 [59][60] 问题: 2025年门和木制品业务的业绩表现，以及在新设施投产后，即使在需求疲软的环境下，能否推动高于市场的增长 - 今年木制品业务面临挑战，但有新的设施和地点正在运营中，随着日常运营的改善，人员到位，预计会有更多增长，此外一些地点空间受限的问题正在解决 [62] 问题: 与James Hardie合作的起源、考量因素以及对Hardie产品线的影响 - 公司对与Hardie在巴尔的摩市场合作感到兴奋，这是一个新的创收机会，因为公司之前在该市场没有decking产品 [66] - 公司计划继续支持Trex和Hardie两个合作伙伴，并增长市场份额 [67] 问题: 本季度初是否看到任何积极迹象 - 在多户住宅领域看到一些积极迹象，有报价活动和已知项目将在年底和明年初启动 [68] 问题: Oakdale工厂增产相关的运营效率低下对第三季度木材产品利润率的影响以及这是否会在未来几个季度持续拖累部门利润率 - Oakdale工厂在第三季度经历了大型项目后的运营问题，但具体影响难以量化，预计随着运营效率提高，成本结构会改善，但第四季度的表现将取决于季节性因素和市场相关的停机时间 [72][73] 问题: 扩大与关键供应商的合作关系如何更好地定位公司的通用产品线分销业务，以及未来是否还有其他机会 - 公司始终寻找扩大合作伙伴关系的机会，并专注于现有合作伙伴的新产品，例如与Trex和Hardie的合作，并在门和木制品领域寻找新合作伙伴 [75][76] 问题: 如何平衡并购与股票回购，考虑到市场回调，是否会积极利用新的3亿美元股票回购计划 - 资本配置优先级保持不变：投资现有资产、有机增长项目、以及合适的并购机会，但如果没有有意义的并购，预计将继续积极进行股票回购 [77] 问题: 库存占收入比例在过去几年有所上升的原因（例如分销投资、对市场回归的乐观情绪） - 库存增加是由于业务增长，包括通过并购和有机增长增加了多个地点，公司希望保持库存以服务市场，并对2026年春季建筑季节的复苏感到乐观 [84] 问题: 2025年工程木制品销量仍高于2021、2022年住房需求更强时的水平，驱动因素是什么（例如份额增长） - 公司相信在2025年获得了一些市场份额，第三季度的订单量较低但稳定，进入第四季度，除了季节性因素外，订单量似乎相当稳定 [88] 问题: 在通用产品线业务中，哪些领域看到了增长 - 在通用产品线中，增长领域包括在某些产品类别（如decking）中获得市场份额、多户住宅业务以及门和木制品业务的进步 [90] - 供应商引入的新产品和SKU复杂性为公司创造了重要机会 [91]

业绩总结 - 2025年第三季度销售额为17亿美元，同比下降3%[6] - 2025年第三季度净收入为2180万美元，每股收益为0.58美元，较2024年第三季度的9100万美元和每股2.33美元大幅下降[6] - 2025年第三季度调整后EBITDA为7440万美元，同比下降52%[8] 用户数据 - 木材产品部门的EBITDA为1450万美元，较2024年第三季度的7740万美元显著下降[33] - 建材分销部门的EBITDA为6980万美元，较2024年第三季度的8770万美元下降[33] 未来展望 - 2025年第四季度的总公司调整后EBITDA预期为3000万至6000万美元[26] 资本支出与股东回报 - 2025年计划资本支出为2.3亿至2.5亿美元，其中木材产品部门为1.3亿至1.4亿美元[25] - 2025年截至9月已支付股息2700万美元，董事会授权第四季度每股0.22美元的季度股息[25] - 2025年10月已回购约1.2亿美元的普通股，董事会授权最多回购3亿美元的普通股[25] 税务信息 - 2025年第三季度的有效税率约为26%-27%[26]