投资评级与估值 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为32.0亿元、43.5亿元、59.0亿元，同比增速分别为+33%、+36%、+36% [5][6] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为1.9亿元、4.9亿元、9.3亿元，同比扭亏/+158%/+89% [5][6] - 基于可比公司估值，给予公司2025年估值水平PS=14x，对应目标市值约448亿元 [5][6] 行业前景与市场机遇 - AMR（自主移动机器人）正颠覆传统物流范式，从“人到货”转变为“货到人”，具备高柔性、短周期、Opex转Capex的特点 [5][6][10] - 灼识咨询预测，2029年全球AMR市场空间将超过1620亿美元，2025-2029年复合年增长率（CAGR）为31.3% [5][6] - 行业渗透率接近关键临界点，2024年全球AMR渗透率为8.2%，预计2029年将达20.2%，S曲线理论预示超额收益窗口临近 [5][6][27][29] 公司核心竞争力 - 公司是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，已向全球40多个国家和地区交付约66,000台AMR，服务超850家终端客户和65家世界500强公司 [5][10] - 提供“货架到人”、“货箱到人”、“托盘到人”三大标准化解决方案，覆盖电商零售与制造环节主流场景，部署周期1-3个月，回本周期12-36个月 [5][10][33][34] - 拥有Matrix机器人硬件通用平台和Hyper+核心算法平台，可实现全仓一站式柔性解决方案，目前能同时调度5,000台以上机器人 [5][7][42][46] - 商业模式具备高复购特性，客户复购率从2022年的58%提升至2025年上半年的80%，与SaaS模式类似，规模效应显著 [5][7][37][40][41] 财务表现与预测 - 公司预计在2025年实现扭亏为盈，经调整EBITDA在2025年上半年已实现扭亏 [5][7][40] - 预计2025-2027年综合毛利率将提升并稳定在39%-40%左右 [4][5][73] - 费用端规模效应显现，预计销售、管理、研发费用率将持续优化，2025-2027年销售费用率预测为15%/13%/11%，研发费用率预测为11%/10%/9% [74][75] 业务增长驱动与战略布局 - 核心业务仓储物流AMR预计将保持高速增长，2025-2027年收入增速预测为42%/36%/36% [6][69] - 积极拓展渠道销售，2024年渠道收入占比约33%，未来计划提升至60%，以撬动全球关键客户 [5][7][49] - 成立具身智能子公司，战略卡位“移动+操作”新增长极，产业侧已有“具身机器人+AMR”的全流程实践案例 [5][7][53][55][58] 客户案例验证 - 第三方物流巨头UPS在成功部署首期方案后进行了复购，并计划在德国仓使用公司的RoboShuttle方案替换友商产品 [5][7][60] - 服饰分销商S&S Activewear在三年内五次复购，累计部署超2,200台AMR和超200台工作站，验证了方案的可靠性和客户粘性 [5][7][65][67]