投资评级与核心观点 - 首次覆盖博泰车联，给予“买入”评级，目标价286.67港元，对应2026年6.7倍市销率(PS) [1][10] - 核心观点：博泰车联是中国智能座舱解决方案领军厂商，凭借高端SoC平台先发优势、鸿蒙生态稀缺卡位及海外市场突破，有望实现收入高增与盈利改善共振，预计2025-2027年收入年复合增长率(CAGR)达43.8%，并于2027年实现扭亏为盈 [7][10][15] 公司业务与市场地位 - 公司核心业务为智能座舱解决方案，2024年该业务收入占比达95.5%，同比增长80.5%至24.4亿元人民币 [7] - 公司具备软件(QingOS)、硬件(QingCore)及车联网云服务(QingCloud)的全栈自研与量产交付能力，是国内少数全栈交付的座舱Tier1 [7][35][36] - 市场地位领先：2024年公司在国内智能座舱域控制器市场出货量位列第三，市占率7.3%，在新能源汽车领域位列第二；截至2025年5月31日已通过29家整车厂资质认证，累计覆盖超50个品牌、200余款车型 [7][15][24] 财务表现与预测 - 收入高速增长：预测2025-2027年营业收入分别为36.8亿、57.6亿、76.1亿元人民币 [10] - 盈利改善路径明确：预测2025-2027年归母净利润分别为-10.7亿、-2.6亿、+1.9亿元人民币；调整后净利润(Non-IFRS)分别为-2.15亿、+0.11亿、+2.33亿元人民币，预计2026年调整后净利润扭亏为盈 [10][15] - 毛利率回升：2025年上半年综合毛利率回升至14.4%，受益于高端SoC占比提升及规模效应 [44] - 现金流改善：2025年上半年经营活动现金流转为净流入0.80亿元人民币 [51] 核心增长驱动力：产品高端化 - 高端SoC域控制器出货量从2023年的1.2万件激增至2024年的35.1万件，2025年1-5月出货占比提升至51.1% [8][16] - 产品结构优化推动域控制器均价从2023年990元升至2024年2,141元，2025年1-5月进一步升至2,257元 [8][16] - 高端化带动毛利率改善：域控制器毛利率从2023年5.9%提升至2024年7.3%，2025年1-5月达10.0% [8][16][60] - 公司在高通高端平台具备先发优势：截至2024年底，公司以高通8295芯片为核心的高端座舱方案设计中标数量位列国内首位，并已获得基于8397平台的头部车企量产定点 [16][76] 核心增长驱动力：客户与生态 - 客户基础广泛且持续突破：存量客户如东风系累计出货超120万套；2025年四季度以来连续获得头部新能源OEM首次定点及基于高通8397平台的项目中标 [17] - 鸿蒙生态稀缺卡位：公司是开源鸿蒙工作委员会创始成员，是少数能够提供“麒麟9610A+鸿蒙OS”座舱方案的供应商，有望随华为鸿蒙智行车型放量深度受益 [8][17][76] - 市场占有率提升：2025年1-9月，公司在中国新能源乘用车前装座舱域控领域的份额达到10.9%，排名第二 [17][77] 核心增长驱动力：新业务与海外拓展 - 海外市场取得突破：公司是国内首批进军海外市场的智能座舱供应商，方案已应用于保时捷“中国专属智能座舱”等项目，2023年成为欧洲某全球豪华汽车品牌供应商，2025年11月获得多家车企海外智能座舱项目订单 [18][24] - 布局舱驾融合与中央计算：公司与高通在QAM8397P平台合作面向中央计算架构，瑞安基地预计2026年投产，将具备舱驾一体等产品智能制造能力，有望打开中长期成长上限 [8][18] - 探索具身智能等新领域，为长期发展提供期权价值 [18] 行业趋势与市场空间 - 智能座舱市场高速增长：据灼识咨询预测，中国乘用车智能座舱解决方案市场规模将从2024年1,290亿元人民币增至2029年2,995亿元人民币，年复合增长率18.4% [54][66] - 单车价值量显著提升：智能座舱方案单车价值量预计将从2024年4,560元提升至2029年8,726元 [16][54] - 行业从“硬件渗透”转向“系统能力竞争”，架构集中化与AI端侧化是核心趋势，域控制器渗透率预计从2024年44.1%提升至2029年超90% [54][56][57] - 竞争格局向头部集中：中国市场前五名供应商的合计市场份额从2021年33.4%提升至2024年41.5%，技术门槛提升推动集中度持续提高 [69][75] 与市场观点的差异 - 市场担忧行业价格战及公司持续亏损，但报告认为高端SoC渗透率快速提升（2025年上半年占比已达51%）将驱动平均售价与毛利率结构性改善，叠加规模效应，2027年有望实现扭亏 [9][19] - 市场更倾向视公司为硬件集成商，但报告认为公司已处在“高端SoC渗透→平均售价/毛利率中枢上移→全栈交付强化黏性”的兑现通道中，客户网络与生态卡位使其增长更具持续性，且舱驾融合等布局有望打开中长期估值空间 [9][19]