报告投资评级 - **投资评级**：买进 (Buy) [4] - **目标价**：132元 [1] - **当前股价 (2026/4/30)**：109.95元 [1] - **潜在上涨空间**：约20.1% (基于目标价与当前股价计算) 报告核心观点 - **总体结论**：报告维持对公司的“买进”评级，核心观点是公司作为高端医疗设备龙头，各线产品国内市占率持续提升，海外市场积极拓展，AI赋能提升产品力，看好其未来发展 [5] - **业绩回顾**：2025年业绩符合预期，营收138.0亿元，同比增长34.0%，归母净利润18.7亿元，同比增长48.1% [5] - **未来展望**：预计2026-2028年净利润将持续增长，国内业务受益于设备更新政策，海外市场虽短期受地缘政治影响交付节奏，但长期快速增长趋势不变 [5] 公司业务与市场分析 - **产品结构**：公司主要销售医学影像诊断及放射治疗设备，该业务占营收82.5%，维保服务占12.4%，其他业务占4.7% [2] - **分产品表现 (2025年)**： - **MR产品**：收入45.5亿元，同比增长42.5%，中国市占率提升6.5个百分点，处于行业第一 [5] - **CT产品**：收入35.5亿元，同比增长16.3%，主流市场市占率第一，高端市场市占率第二 [5] - **MI产品**：收入19.1亿元，同比增长46.9%，中国市占率同比提升40个百分点，蝉联第一 [5] - **RT产品**：收入5.9亿元，同比增长85.5%，市占率同比提升18个百分点，首次实现中国放疗市场市占率第一 [5] - **XR产品**：收入8.0亿元，同比增长36.0%，DXR中国市占率第二，乳腺DR市占率稳居第一 [5] - **分区域表现 (2025年)**： - **国内业务**：收入97.6亿元，受益于医院采购恢复及“两重两新”政策推动的设备更新，预计将稳步增长 [5] - **海外业务**：收入34.3亿元，同比增长51.4%，占营收比重升至24.9%，其中新兴市场增速超80% [5] 近期财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营收29.1亿元，同比增长17.3%；净利润4.0亿元，同比增长7.8%，扣非后净利3.7亿元，同比下降1.8%，低于预期 [5] - **一季度业绩点评**：收入端受中东战争影响交付，利润端受毛利率同比下降2.7个百分点及所得税同比多增约0.6亿元（所得税率同比增10.3个百分点）影响 [5] - **盈利预测**： - **2026年预测**：净利润22.7亿元，同比增长21.3%，每股盈余(EPS) 2.75元 [5][7] - **2027年预测**：净利润27.1亿元，同比增长19.5%，每股盈余(EPS) 3.29元 [5][7] - **2028年预测**：净利润31.5亿元，同比增长16.4%，每股盈余(EPS) 3.83元 [5][7] - **估值水平 (基于当前股价)**： - 2026年预测市盈率(PE)为39.97倍 [7] - 2027年预测市盈率(PE)为33.46倍 [7] - 2028年预测市盈率(PE)为28.73倍 [7] 公司基本资料 - **公司名称**：联影医疗 (688271.SZ) [4] - **所属产业**：医药生物 [1] - **总市值**：约906.16亿元 (A股市值) [1] - **总发行股数**：824.16百万股 [1] - **主要股东**：联影医疗技术集团有限公司，持股20.33% [1] - **每股净值**：26.65元 [1] - **股价/账面净值 (P/B)**：4.13倍 [1]

报告投资评级 - 投资评级为“买进”（Buy）[4] - 目标价为132元[1] 报告核心观点 - 报告认为联影医疗作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升了产品力，在国内市场将持续受益于设备更新及市占率提升，同时积极开拓海外市场，因此维持“买进”评级[5] - 尽管2026年第一季度业绩因外部因素暂时低于预期，但不改变公司长期向好的发展趋势[5] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩：实现营收138.0亿元，同比增长34.0%；归母净利润18.7亿元，同比增长48.1%；扣非后净利润17.7亿元，同比增长75.2%[5] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营收49.6亿元，同比增长48.3%；归母净利润约7.7亿元，同比增长29.9%[5] - 2026年第一季度业绩：实现营收29.1亿元，同比增长17.3%；净利润4.0亿元，同比增长7.8%；扣非后净利润3.7亿元，同比下降1.8%，主要受中东战争影响交付及产品结算、毛利率下降、所得税增加等因素影响[5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为22.7亿元、27.1亿元、31.5亿元，同比增长率分别为21.3%、19.5%、16.4%[5] - 每股收益预测：2026-2028年EPS分别为2.8元、3.3元、3.8元[5] - 估值水平：基于2026年4月30日股价109.95元，对应2026-2028年预测市盈率分别为40倍、33倍、29倍[5] - 历史财务数据：2024年归母净利润为12.62亿元，2025年为18.69亿元[7] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为164.90亿元、193.62亿元、225.84亿元[10] 分产品线表现与市占率 - MR（磁共振）产品：2025年收入45.5亿元，同比增长42.5%，中国市占率提升6.5个百分点，处于行业第一[5] - CT（计算机断层扫描）产品：2025年收入35.5亿元，同比增长16.3%，在主流市场市占率第一，高端市场市占率第二[5] - MI（分子影像）产品：2025年收入19.1亿元，同比增长46.9%，中国市占率同比提升40个百分点，蝉联第一[5] - RT（放射治疗）产品：2025年收入5.9亿元，同比增长85.5%，市占率同比提升18个百分点，首次实现中国放疗市场市占率第一[5] - XR（X射线）产品：2025年收入8.0亿元，同比增长36.0%，DXR（数字化X射线）中国市占率第二，乳腺DR市占率稳居第一[5] - 产品收入结构：销售医学影像诊断及放射治疗设备占总营收82.5%，维保服务占12.4%，其他业务占4.7%[2] 分区域市场表现 - 国内市场：2025年实现收入97.6亿元，受益于国内医院采购恢复、成功中标多个大型设备采购项目，以及在“两重两新”政策推动下的医院设备更新趋势[5] - 海外市场：2025年实现收入34.3亿元，同比增长51.4%，占营收比重攀升至24.9%；其中新兴市场增速超80%[5] 公司基本资料 - 公司名称：联影医疗[1] - 股票代码：688271.SZ[4] - 所属行业：医药生物[1] - 截至2026年4月30日股价：109.95元[1] - 目标价：132元[1] - 总市值：约906.16亿元[1] - 总发行股数：824.16百万股[1] - 每股净值：26.65元[1] - 股价/账面净值：4.13倍[1] - 近期股价表现：一个月下跌4.1%，三个月下跌15.0%，一年下跌14.7%[1] - 主要股东：联影医疗技术集团有限公司，持股20.33%[1]