项目完成与核心升级 - ACCIONA Energía已完成其位于西班牙塔里法Tahivilla风电场的改造升级并全面投入运营[1] - 项目将原有98台风机更换为13台新机组 总装机容量维持在84.4兆瓦[1] - 升级后预计年发电量将提升72% 达到约254吉瓦时 同时保持相同的并网容量[1] 环境与减排效益 - 发电量提升预计每年可减少约108,000吨二氧化碳排放[2] - 通过减少风机数量 项目优化了土地利用并改善了风电场与环境的融合度 同时延长了运营寿命[3] 财务与运营支持 - 项目获得了一份为期15年的私人客户购电协议 为投资提供了收入确定性[2] - 公司从西班牙复苏、转型和韧性计划中获得830万欧元（约合980万美元）资金 该计划由欧盟下一代欧盟计划资助[2] 社会与经济影响 - 在旧设施拆除和新风电场建设期间 创造了超过1,000个工作岗位[3] 行业模式与比较优势 - 与新建项目相比 此类改造升级项目在已适应可再生能源的地区可能获得更高的社会认可度[4] - 通过基础设施再利用和减少风机数量 改造项目对环境的影响更小[4] - 此类项目通常开发周期更短 同时投资成本和风险也更低[4] 公司其他项目动态 - 2025年12月 ACCIONA Energía开始从其位于西班牙卡塞雷斯的Logrosán生物质设施向电网输送可再生能源[4] - 该生物质电厂装机容量为50兆瓦 预计每年发电380吉瓦时 帮助减少超过187,000吨的二氧化碳年排放量[5]

合作概述 - NLC印度公司与印度国家铝业公司签署谅解备忘录 共同开发总容量达1.2吉瓦的热电和可再生能源项目 [1] - 合作旨在通过结构化的电力供应安排 满足印度国家铝业公司的长期电力需求 [1] 合作项目细节 - 计划开发一座自备热电厂以及多项可再生能源项目 [1] - 双方可探索多种电力采购模式 包括自备和集团自备合作 以及支持项目能源需求的长期煤炭供应协议 [3] - 合作框架允许联合执行项目 并可能为此成立一家合资公司 [3] 项目容量与背景 - 此次1.2吉瓦合作是印度中央公共部门企业更广泛战略的一部分 旨在管理国家资源 实现稳定能源供应并支持持续工业运营 [4] - 作为参考 NLC印度可再生能源公司曾与PTC印度签署合资协议 计划分多阶段建立、运营和维护高达2吉瓦的可再生能源容量 其中初期阶段规划约500兆瓦 [4][5] 公司隶属与参与人员 - NLC印度公司隶属于印度煤炭部 印度国家铝业公司隶属于印度矿业部 [3] - NLC印度公司由董事长兼总经理Prasanna Kumar Motupalli等多位董事出席签约仪式 并由商业总经理Murugan A签署协议 [2] - 印度国家铝业公司由项目与技术总监Jagdish Arora出席 并由业务发展执行董事Nagarajan Ravi签署协议 [2]

公司概况与业务 - 壳牌公司是全球最大的石油公司之一 [2] - 公司提供接近4%的股息收益率 [2] - 公司致力于积极回购股份 [2] - 公司拥有强大的天然气和可再生能源投资组合 [2] 投资研究服务 - “退休论坛”提供可操作的投资理念、高收益安全退休投资组合和宏观经济展望 [1] - 其服务旨在帮助投资者最大化资本和收入 [1] - “价值投资组合”采用基于事实的研究策略，包括广泛阅读10-K报表、分析师评论、市场报告和投资者演示文稿 [2] - 研究服务提供模型投资组合、宏观概述、深入的公司分析和退休规划信息 [2]

公司战略框架 - 公司战略基于四大支柱：核心业务增长、可再生能源、能效领域、经济与运营创新 [1] - 战略方针相互关联且相互强化 旨在支持整体企业可持续发展 [1] - 将经济财务目标与社会、环境及治理目标相结合 以追求可持续成功 [1] 业务重组与资产状况 - 公司战略重新定位始于2029年 包括逐步退出天然气和能源销售领域 [2] - 于2025年最终将持有的少数股权转让给Hera集团 从而获得资源为收购融资 [2] - 从A2A集团收购一系列天然气分销特许经营权 使公司成为全国第二大运营商并巩固其在伦巴第大区的市场地位 [2] - 截至2025年底 公司投资资本超过15亿美元 其中约85%用于受监管的天然气分销领域 [3] - 公司资产组合具有低风险特征 [3]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 公司为另类资产管理公司Ares Management，专注于私募信贷、私募股权、房地产和基础设施等业务[1][3] * 行业涉及另类资产管理、私募信贷、私募股权、房地产、数字基础设施、财富管理等[3][15][60] 二、 宏观环境与交易前景 * 公司对2026年的交易环境持建设性态度，预计交易量将保持健康[4][6] * 支持性宏观因素包括：建设性的利率环境、亲商政府及放松监管的立场、银行去风险化并推动资本市场活动、房地产估值触底后交易量回升、私募股权组合老化及大量待投资金[5] * 2024年第四季度部署资本创纪录，达到约460亿美元[4] * 截至2026年1月底，所有业务的交易管线处于历史新高，这通常是未来六个月交易量的良好预测指标[5] 三、 关于人工智能（AI）影响的看法 * 公司认为市场对AI颠覆的担忧过于片面和狭隘，应将其视为更广泛的“技术转型和AI颠覆”[10][12] * AI在带来风险的同时，也会创造大量机会，例如投资数字基础设施、可再生能源和输电网络[11] * 公司软件相关风险敞口仅占6%，且多为拥有双边网络、重要专有数据护城河和关键任务系统的企业软件业务[12] * 公司已持续5年以上评估投资组合中每一项资产的AI机遇与风险，因此风险敞口已得到充分缓释[13] * 公司通过三年前收购AI风险投资公司Bootstrap Labs，建立了内部AI能力，用于评估风险与机遇，并推动运营效率[68] * 2025年公司评估了约160个AI应用案例，正在积极部署其中约25个，涵盖前台、中后台，包括NDA审阅、AML/KYC流程、销售优化和投资备忘录撰写等[70] * 2025年是有机员工人数增长最慢的一年，表明AI驱动的生产力提升措施开始见效[71] 四、 公司战略重点 1. **数字基础设施业务扩张**：收购GCP公司后，成为全球第三大仓库开发商/所有者/运营商，并获得了Ada Infrastructure品牌下的数据中心开发能力[15][16] * 2025年完成了24亿美元的日本数据中心基金募集，现有管线还需60亿美元股权资金来完成[17] 2. **日本市场拓展**：通过收购在日本房地产市场获得领先地位，目标是将产品从房地产扩展到私募信贷和基础设施等领域[15][18] 3. **垂直整合的房地产模式**：公司正系统性地向垂直整合模式转型，旨在开发、拥有并管理自有房地产，目前工业和多户住宅领域已取得重大进展，这两类资产占管理敞口的近90%[19] 4. **捕捉全业务利润率机会**：通过整合中台职能、投资技术和组织重新设计来推动效率提升[20] 5. **对扩大私募股权业务持开放态度但无紧迫感**：理由包括：满足机构客户需求、获得作为所有者和运营商的技能以赋能其他业务、以及达到足够规模后能为财富和退休客户提供独特产品[21][22] * 私募股权业务本身增长性不强，不符合公司实现FRE和RI 20%+年增长的目标，因此任何扩张都需确保能带来收入协同效应[23] 五、 财务目标与业绩 * 公司重申财务目标：有机FRE年增长16%-20%+，RI年增长20%+[27] * 提高了财富管理AUM目标，基于现有产品多样性和增长势头，预计将达到1250亿美元（未明确单位，根据上下文推断为AUM目标）[27] * 第一季度股息增长20%，股息政策与预期FRE增长挂钩[27][28] * 资产管理规模（AUM）从五年前的约2000亿美元增长至当前的6000亿美元，增长三倍[3] 六、 私募信贷业务的核心优势与表现 * **严格的资产筛选**：仅投资于经手交易的3%-5%，拒绝率高达95%-97%[32] * **规模驱动业绩**：规模允许投资于更深的发起网络、更多产品，并能伴随借款人成长，从而留住高质量借款人[33][34] * **现有借款人关系（Incumbency）**：每年约50%的私募信贷投资投向现有借款人，这有助于业绩复合增长[35] * **投资组合内生增长**：投资组合的EBITDA年复合增长率约为10%或更高，这贡献了私募信贷市场约15%年复合增长率的一半[36] * **长期信息优势**：超过30年的经验积累了深厚的行业专业知识，对97%被拒绝交易的信息掌握构成了复合竞争优势[37] * **卓越的长期业绩**：公开业绩记录（代表整体记录）显示，超过20年的年化复合回报率超过12%，且损失率接近0%[38] * 平台上的待投资金（Dry Powder）超过1500亿美元，使公司能在市场错位时成为资本提供者[46] 七、 对行业争议与动态的看法 * **关于私募信贷的负面舆论**：CEO认为源于对私人市场发展的误解，以及银行、评级机构等既得利益者的抵制[42][43] * 尽管有负面新闻，但大型机构客户并未表现出焦虑，财富渠道的净流入仍为正值，对于领先管理公司而言是显著正值[43] * **与银行的关系**：强调与银行是共生关系，而非竞争关系。银行风险偏好变化时，双方在不同领域合作（如CLO管理、销售交易、组合销售等）[48][49][50] * **行业健康度**：私募信贷市场高度集中，约65%的资本集中在前10大管理公司手中[53] * 头部公司表现理性，未看到糟糕的承销标准或为抢占市场份额而进行的非理性行为，行业整体稳定[53][54] * **资金轮动**：尽管私募信贷超额收益可能收窄至150-200个基点，但投资者并未积极从私募信贷轮动至其他另类资产，而是在私募信贷内部寻找多元化（如资产支持金融、基础设施贷款等）[58][59] 八、 财富管理业务策略 * 目前拥有8只产品，在财富渠道市场份额约10%，为前三大分销商之一[63] * 策略是确保进入市场前拥有“获胜的权利”，并理解其对其他业务的影响，因此发展看似缓慢但基础扎实[61] * 目前与财富管理领域约80家分销机构建立关系，其中一半仅分销一只基金，计划深化与现有合作伙伴的渗透[65][66] * 认为当前市场已高度发展，新进入者需要巨大的投入（人力、资金）才能赶上，因此后来者很难成为重要参与者[64] * 核心产品围绕三大主题：持久收益、折价实物资产敞口和多元化股权敞口[64]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度每股收益为1.42美元，超出市场预期1.38美元2.9%，但较去年同期1.43美元下降0.7% [1] - 2025年第四季度GAAP每股收益为0.97美元，远低于去年同期的1.43美元 [1] - 2025年全年调整后每股收益为5.27美元，较2024年的4.88美元同比增长8.0% [2] 收入与运营情况 - 2025年第四季度营业收入为25.4亿美元，超出市场预期24.5亿美元约3.7%，并较去年同期的22.8亿美元增长11% [3] - 2025年全年总收入为98.0亿美元，较2024年的86.0亿美元同比增长14% [3] - 2025年，剔除密歇根州上半岛铁矿后，威斯康星州零售电力交付量同比增长1.1%，其他地区增长2.2% [4] - 2025年，小型商业和工业客户及大型商业和工业客户（剔除铁矿）的电力消耗增长1.6%，居民用电消耗增长3.5% [4] 成本与利润 - 2025年第四季度总运营费用为20.8亿美元，较去年同期的16.9亿美元大幅增长23%，主要因销售成本及其他运营和维护费用增加 [5] - 2025年第四季度运营收入为4.529亿美元，较去年同期的5.909亿美元下降23.4% [5] - 2025年第四季度利息支出为2.277亿美元，较去年同期的2.119亿美元增长7.46% [5] 财务状况与现金流 - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为2760万美元，较2024年底的980万美元大幅增加 [6] - 截至2025年12月31日，公司长期债务为185.0亿美元，高于2024年底的171.8亿美元 [6] - 2025年全年经营活动产生的净现金流为33.8亿美元，略高于去年同期的32.1亿美元 [6] - 2025年全年资本支出总计44.0亿美元，远高于2024年的27.8亿美元 [8] 未来战略与指引 - 公司重申2026年每股收益指引范围为5.51至5.61美元 [9] - 公司预计2026年威斯康星州天气正常化零售电力销售将增长1.6%，大型商业和工业板块将较2025年增长5.8% [9] - 公司计划在2026-2030年间总计投资126亿美元，新增6,500兆瓦可再生能源发电容量 [7][9] - 公司计划在2026-2030年间投资74亿美元用于现代化高效天然气发电及液化天然气储存 [9] - 公司计划在2026-2030年间总投资375亿美元，以支持7-8%的长期每股收益增长 [10] 行业动态（其他公司业绩预告） - Ameren计划于2月12日公布第四季度业绩，市场预期每股收益为0.77美元，与去年同期持平，预期营收为20.9亿美元，同比增长7.90% [12] - American Electric Power计划于2月12日公布第四季度业绩，市场预期每股收益为1.15美元，同比下降7.26%，预期营收为52.3亿美元，同比增长11.43% [13] - Edison International计划于2月18日公布第四季度业绩，市场预期每股收益为1.47美元，同比大幅增长40%，预期营收为43.8亿美元，同比增长9.94% [14]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为5.27美元，较2024年调整后每股收益增长0.39美元，增幅为8% [3][15][18] - 2025年调整后每股收益包含一项与伊利诺伊州拟议和解相关的一次性费用0.46美元 [3] - 2026年第一季度每股收益指导区间为2.27美元至2.37美元，2026年全年每股收益指导区间为5.51美元至5.61美元 [18] - 董事会批准将年度股息提高6.7%至每股3.81美元，这是连续第23年提高股息，派息率政策维持在65%-70% [20] - 2025年公用事业运营调整后收益较2024年增加0.63美元，主要驱动因素包括：有利天气影响约0.35美元，费率基础增长贡献0.74美元，在建项目产生的增量AFUDC权益贡献0.12美元 [15][16] - 公用事业运营收益的正向驱动部分被更高的折旧摊销费用、日常运营维护费用、税收及其他项目所抵消，总计0.46美元 [16] - 对美国输电公司（ATC）的投资收益较2024年增加0.02美元，主要受满足需求增长的持续资本投资推动 [17] - 能源基础设施板块收益在2025年增加0.10美元，主要得益于2024年末和2025年初收购额外太阳能发电项目带来的更高生产税收抵免 [17] - 公司及其他板块收益出现0.24美元的负向变动，主要原因是债务余额增加导致利息支出上升，以及2024年提前债务清偿确认的收益 [17] - 2025年公司按计划发行了约8亿美元普通股 [17] - 2026年预计债务融资规模在40亿至50亿美元之间，包括为今年到期的14亿美元高级票据进行再融资 [18] - 2026年计划通过ATM计划、股息再投资和员工福利计划发行9亿至11亿美元普通股 [19] - 任何增量资本预计将以50%的权益内容进行融资，这适用于新增的10亿美元投资 [19] - 伊利诺伊州拟议和解条款要求费率基础减少1.3亿美元，并在三年内向客户提供1.25亿美元退款 [12][86] - 在威斯康星州，由于电厂表现和燃料成本，公司能够实现正向燃料回收，并因天气温暖在威斯康星电力公司的共享机制中处于有利地位，结果将向客户返还约5500万美元 [64] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，威斯康星州零售电力交付量（不包括铁矿）同比增长1.1%，略高于各细分市场的预测 [16] - 2026年，预计威斯康星州天气正常化零售电力销售将比2025年水平增长1.6%，其中大型商业和工业板块预计增长5.8%，主要受数据中心负荷预测推动 [16] - 住宅用电量在2026年预测中略有下降，原因是客户增长良好，但每户用电量略有减少，整体预测趋于保守 [106] 各个市场数据和关键指标变化 - 威斯康星州I-94走廊的预测电力需求增长至2.6吉瓦，密尔沃基以北地区预测增长1.3吉瓦，五年计划中总电力需求增长达到3.9吉瓦 [8][21] - 微软数据中心的扩张为预测增加了500兆瓦的客户需求，并导致资本计划增加10亿美元的增量投资 [5][21] - Vantage数据中心项目预计在未来五年内带来1.3吉瓦的需求，长期来看该站点有潜力达到3.5吉瓦的需求 [7] - 除微软和Vantage外，其他大型企业也在增加本地投资，例如富士康计划投资超过5亿美元扩建其园区并增加1300多个工作岗位，罗克韦尔自动化计划在威斯康星州东南部新建一个超过100万平方英尺的制造基地，Uline完成了另一次大型土地购买以进一步扩大其业务 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行更新的五年375亿美元资本计划，以满足该地区不断增长的能源需求 [9][21] - 预计2026年至2030年间，每股收益长期复合年增长率为7%-8%，基于2025年调整后指导区间的中点，预计从2028年开始增长将加速至该区间的上半部分 [9][22] - 在2026年至2030年间，计划投资74亿美元用于现代化、高效的天然气发电和液化天然气存储，包括燃气轮机、RICE机组以及对现有设施的升级 [9] - 在未来五年，预计投资126亿美元增加6,500兆瓦的可再生能源发电能力，目前有多个可再生能源发电项目和2个电池存储设施正在建设中，包括两个预计今年晚些时候投运的太阳能设施 [10] - 公司对执行资本计划和持续增长轨迹充满信心 [10] - 公司正在推进威斯康星州的“超大客户”（VLC）电价制定，旨在满足超大负荷客户需求的同时保护所有其他客户和投资者，该提案正在接受公共服务委员会审查，预计5月初会有命令，客户可在6月按此电价接受服务 [11] - 计划于4月在威斯康星州提交针对2027年和2028年前瞻性测试年度的费率审查申请 [11] - 在伊利诺伊州，Peoples Gas和North Shore Gas已就拟议和解条款与伊利诺伊州总检察长达成协议，如果获得伊利诺伊州商务委员会批准，将解决与12个待决案件相关的所有问题，这些案件涉及约23亿美元的未决事项 [12] - 2026年1月初，公司在伊利诺伊州提交了针对2027测试年度的费率申请，主要驱动因素是为了支持芝加哥的管道退役计划，该计划要求所有直径小于36英寸的铸铁和球墨铸铁管道在2034年底前退役 [13][14] - 公司对吸引其他超大规模客户持乐观态度，并正在进行多项讨论，认为“超大客户”电价有助于保护其他客户，且超大规模客户理解并喜欢其透明度 [43][44] - 关于Point Beach购电协议（PPA），合同分别于2030年和2033年初到期，公司正在与NextEra沟通，并将在秋季更新计划时考虑替代方案，这可能为计划带来潜在上行空间 [32] - 如果决定用新建发电替代Point Beach的电力，公司有信心通过与优秀的能源开发商合作，利用可再生能源、电池和天然气发电来替代该电力，并将平衡客户的经济性 [81] - 关于伊利诺伊州管道退役计划（PRP），2025年计划退役约35英里管道，并逐年增加，预计到2028年达到稳定运行速率，公司正在与安全监督员密切合作 [65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 该地区强劲的经济增长正在推动公司稳健的资本计划，有许多令人兴奋的公告和发展 [4] - 微软正在其大型数据中心园区取得良好进展，能源已输送到现场，项目第一阶段预计今年上线，并且刚刚获得当地官员批准，进一步扩建园区，增加15座数据中心建筑 [4] - 微软在其“社区优先AI基础设施计划”中承诺成为数据中心所在地的好邻居，包括支付其份额的电费、尽量减少用水、创造就业机会、增加税收基础以及投资社区 [6] - Vantage数据中心已于2025年12月破土动工初始阶段，预计投资150亿美元在2028年完成该阶段，第一个设施可能于明年下半年上线 [7] - 尽管该州其他地区出现了一些关于数据中心的反对声音，但公司对吸引客户仍充满信心，认为微软等公司正变得更加透明，更积极地与社区合作 [43] - 关于威斯康星州即将到来的选举和负担能力讨论，公司意识到负担能力问题，并在努力尽可能保持低费率，例如通过电厂表现和燃料成本管理向客户返还资金 [62][63][64] - 伊利诺伊州的拟议和解是一个重要的进步，使公司能够抛开历史问题，专注于未来 [20] - 新增的10亿美元投资（主要发生在2029年及以后）将加强资本计划的长期前景 [47] - 数据中心的增长将带来显著的费用基础，预计在五年计划中占收益的14%-15%，随着这些资产投入使用，公司共同成本将分摊到更大的费用基础上，从长远来看对客户有益 [90][91] 其他重要信息 - 公司预计伊利诺伊州委员会对其费率申请的审查将持续11个月，新费率将于2027年1月1日生效 [14] - 伊利诺伊州拟议和解的1.25亿美元客户退款将在三年内发放，第一年约5000万美元，剩余7500万美元在后两年平均分配 [86] - 伊利诺伊州和解产生的0.46美元每股费用中，1.3亿美元费率基础部分将前瞻性地计入最终费率命令，1.25亿美元现金抵免部分将通过收入科目反映 [86][107] - 关于融资，公司目前混合融资有限，去年发行了6亿美元，仍有很大容量，2026年计划的9-11亿美元是针对普通股融资 [58] - 关于“超大客户”电价与一般费率案件的相互作用，公司将在总费用中单独列出超大客户和批发客户的资产与成本，保持透明度 [87][88] - 微软新宣布的500兆瓦需求是对之前已购买土地的补充（称为“Project North”），微软将其威斯康星州开发视为多年交付，未来仍有更多机会，公司预计2031年及以后还会有更多发展 [25][26][30] - 微软仍在寻找更多土地，其新地块可能比第一个更大，但公司不想超越微软的计划进行预测 [27][30][31] - 微软的扩张并非用于替代已取消的Caledonia项目，他们仍在寻找额外土地来替代Caledonia项目 [97] - Point Beach的合同终止价格约为每兆瓦时120美元，新建发电可能比重新签订合同更具成本节约效益，但公司仍需进行分析 [98] - 已退役的燃煤电厂站点目前已被用于其他经济发展，公司正在考虑其他地点和机会用于新建发电，重点考虑天然气管道接入能力 [100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于微软新增500兆瓦需求的更多细节，以及相关资本支出是否超出五年计划 [24] - 微软新增的500兆瓦需求位于其新开发的“Project North”区域，微软将威斯康星州开发视为多年交付，未来（包括2031年及以后）还会有更多内容，微软仍在寻找和购买更多未开发土地 [25][26] - 新增的10亿美元资本支出主要发生在2029年及以后的时间框架 [19][47] 问题: 关于微软新地块的规模和速度的进一步线索 [27] - 微软新开发地块约为570英亩，对应500兆瓦需求，但这只是开始，考虑到单位土地兆瓦容量的提升，以及微软仍在寻找更多土地，未来潜力很大，但公司不想超越微软的计划进行预测 [30][31] 问题: Point Beach购电协议的谈判进展以及替代电力的决策时间点 [32] - Point Beach合同分别于2030年和2033年初到期，公司仍有时间，正在与NextEra沟通，将在秋季更新计划时考虑所有因素，包括是否需要其他发电来替代，这可能为计划带来潜在上行空间 [32] 问题: 是否看到其他超大规模客户的兴趣，以及如何应对当地反对数据中心的阻力 [41][42] - 公司相信其他公司也在关注威斯康星州的机会，并正在进行多项讨论，微软等公司正变得更加透明，更积极地与社区合作，这是积极的发展，同时“超大客户”电价保护了其他客户，超大规模客户理解并喜欢其透明度 [43][44] 问题: 为何五年展望的前半段（2026-2027）增长率为6.5%-7%，而非7%-8%，以及是否有因素可能推动增长 [45] - 2026年增长指导为6.5%-7%，2027年及以后为7%-8%，这反映了资本计划的时间安排，项目需要时间逐步推进，新增的10亿美元投资将加强长期前景 [46][47] 问题: 关于“超大客户”电价是否可能达成和解，以及威斯康星州一般费率案件的时间安排 [52][53] - 公司预计“超大客户”电价将走完整个委员会决策流程，目标是确保数据中心支付公平份额，并实现完全透明，微软和Vantage都支持该电价 [54] - 威斯康星州费率案件申请按计划在4月提交，目前正在汇总数据 [55] 问题: 关于2026年融资计划，以及是否考虑使用更多混合融资来降低风险 [56] - 公司目前混合融资有限，去年发行了6亿美元，仍有很大容量，2026年计划的9-11亿美元是针对普通股融资，将通过ATM计划执行 [58] 问题: 如何考虑选举中关于负担能力的言论对威斯康星州费率案件申请的影响 [62] - 公司意识到负担能力问题，并在努力尽可能保持低费率，例如通过电厂表现和燃料成本管理向客户返还资金 [63][64] 问题: 伊利诺伊州管道退役计划的近期里程碑，以及如何评估委员会对这些投资的支持 [65] - 目前处于早期阶段，2025年计划退役约35英里管道，并逐年增加，近期指标包括审查中的费率申请文件如何优先安排项目 [65][66] 问题: 伊利诺伊州费率案件是否有和解可能，以及如何抵消和解带来的费率基础减少和退款造成的阻力 [71] - 目前考虑伊利诺伊州案件和解还为时过早，关于已和解的历史案件，公司已将这些因素考虑在内，并重申了7%-8%的长期增长率，且新增的10亿美元增长（由支付公平电费的超大规模客户驱动）能够快速抵消影响 [72][73] 问题: 微软的用电是否可能降低其他客户的费率，以及对即将到来的威斯康星州费率案件的规模预期 [74] - 数据中心支付公平份额，包括公司共同成本分摊，随着其用电账单增长，其他客户的负担会减轻，但具体量化需待资产实际投运，长期来看对客户有益 [74] - 关于威斯康星州费率案件，公司正在汇总数据，并始终将负担能力记在心中，总费用将透明地分开列示超大客户、批发客户和一般费率客户的资产与成本 [87][88] 问题: 如果决定替代Point Beach的电力，公司是否有互联协议或MISO队列位置，或者可以参与相关流程 [80] - 公司有信心通过与优秀的能源开发商合作，利用可再生能源、电池和天然气发电来替代Point Beach的电力，并将平衡客户的经济性 [81] 问题: 伊利诺伊州和解费用0.46美元中是否包含现金部分 [86] - 包含两部分：1.3亿美元费率基础减少（前瞻性影响）和1.25亿美元现金抵免（分三年返还给客户，第一年约5000万美元，后两年平均分配剩余7500万美元） [86] 问题: 澄清“超大客户”电价与一般费率案件的相互作用，以及数据中心的超额增长是否会帮助降低其他客户的费率 [87][89] - 在费率案件中，总费用将透明地分开列示超大客户和批发客户的资产与成本，剩余部分属于一般费率案件 [87][88] - 从长远来看，数据中心的增长将带来显著的费用基础，公司共同成本将分摊到更大的费用基础上，从而有利于其他客户，但大部分影响将在2028、2029、2030年时间段体现 [90][91] 问题: “超大客户”电价裁决与一般费率案件申请的时间安排是否相互依赖 [93] - 两者被视为独立轨道，公司正在基于现有提案准备申请，可能几乎同时或略有先后 [93] 问题: 微软的扩张是否用于替代已取消的Caledonia项目 [97] - 不是，微软在Caledonia项目之前已购买新地块的土地，他们仍在寻找额外土地来替代Caledonia项目 [97] 问题: 考虑到Point Beach合同终止价格较高，新建发电可能更节省成本，为何不假设选择新建而非重新签约 [98] - 这是一个合理的假设，考虑到合同价格较高，从负担能力角度看新建发电可能更有意义，但公司仍需进行分析，并认为存在上行潜力 [98] 问题: 是否有已退役的燃煤电厂站点可用于新建发电 [100] - 目前没有，已退役的燃煤电厂站点已被用于其他经济发展，公司正在考虑其他地点和机会，重点考虑天然气管道接入能力 [100] 问题: 2026年住宅用电量预测下降的原因，以及伊利诺伊州和解中1.25亿美元退款在利润表中的体现位置 [106][107] - 住宅用电量预测略有下降是因为公司预测趋于保守，虽然客户增长良好，但每户用电量略有减少 [106] - 伊利诺伊州和解中的1.25亿美元现金抵免部分由于会计原因通过收入科目反映 [107]

业绩总结 - 2025年EBITDA为65亿美元，EBITDA利润率为121美元/吨[8] - 2025年调整后净收入为29亿美元，调整后每股收益为3.85美元[8] - FY'25 EBITDA为6541百万美元，净收入为3152百万美元，调整后每股收益为3.85美元[83] - 2025年钢铁出货量达到2.3Mt，创下季度记录[52] 财务状况 - 2025年向股东回报7亿美元，流动性为110亿美元，净债务为79亿美元[8] - 2025年净债务为79亿美元，较2024年增加，主要由于收购Calvert的12亿美元和战略增长项目的11亿美元投资[23] - 2025年末流动性为110亿美元，包括现金和现金等价物及未使用的信用额度[96] - 2025年12月31日的债务到期为55亿美元，平均债务到期为7.7年[97] 战略投资与市场展望 - 2025年战略投资对集团EBITDA的影响为7亿美元，主要来自于利比里亚创纪录的铁矿石出货量和印度可再生能源项目[24] - 预计2026年及以后，战略投资将进一步支持EBITDA增加16亿美元[27] - 预计2026年钢铁需求增长为6%-8%[52] - ArcelorMittal在未来10年内有望捕获5000亿欧元的基础设施机会，预计将增加1000万至2000万吨的钢铁需求[104] 股东回报与资本支出 - 2025年公司回购880万股，自2020年9月以来回购的股份占已发行股份的38%[8] - 预计2026年基础股息将提高至每股0.60美元，较2025年的0.55美元有所增加[8] - 2025年战略资本支出为1149百万美元，维护/规范资本支出为321百万美元[84] 新产品与技术研发 - ArcelorMittal的XCarb®钢材相比传统钢铁生产工艺，二氧化碳排放量减少约65%[107] - ArcelorMittal的Helioroof®集成太阳能绝缘屋顶是数据中心的创新产品之一[109] - 数据中心的内部设备包括服务器机架和电缆托盘等，均使用ArcelorMittal的结构钢材[109] 市场扩张与基础设施 - 公司在安得拉邦完成了730万吨/年的绿地项目用地收购[52] - ArcelorMittal的产品组合支持基础设施建设，包括铁路、飞机库、桥梁和船舶等[104] - NATO国防支出中约三分之一将用于关键基础设施，预计到2035年占GDP的1.5%[104] - 到2030年，至少50%的国防产品采购预算将来自欧洲，较目前的40%有所增加[104] 其他信息 - 自2021年以来，公司生成了235亿美元的可投资现金流，分配给增长和股东回报[86] - 2025年每吨EBITDA为121美元，比2012-2019年的平均水平增长36%[13] - 全稀释股份数量自2020年9月以来减少38%[61] - 数据中心在美国和欧洲的年复合增长率预计达到20%，到2030年将显著增加钢铁需求[105] - ArcelorMittal是欧洲唯一拥有综合数据中心产品组合的钢铁公司[106]

行业趋势 - 公用事业板块过去一年表现强劲，Vanguard公用事业指数基金ETF在过去12个月上涨超过11% [1] - 人工智能带来的电力需求增长为公用事业股提供了动力，且这一趋势仍处于早期阶段，预计将在未来几年推动行业强劲增长 [1][2] NextEra Energy (NEE) 投资要点 - 公司运营美国最大的电力公司佛罗里达电力与照明公司以及领先的清洁能源基础设施开发公司NextEra Energy Resources，是可再生能源运营领域的领导者 [4] - 公司在2025年调整后每股收益增长超过8%，主要受佛罗里达州增长和强劲的可再生能源需求推动 [5] - 公司去年上线了8.7吉瓦的新发电和储能项目，其能源资源部门去年获得了创纪录的13.5吉瓦新项目，使其项目储备增至30吉瓦 [5] - 公司预计到2035年，每股收益将以超过8%的年增长率增长，并计划今年将股息提高10%，在2027年和2028年每年提高6% [7] - 公司当前股息收益率约为2.5%，结合增长预期，未来可能产生超过10%的年化总回报 [7] - 公司当前股价为89.95美元，市值约为1870亿美元，股息收益率为2.52% [6][7] Dominion Energy (D) 投资要点 - 公司在弗吉尼亚州和卡罗来纳州运营电力公司，正进行大量投资以支持该地区不断增长的电力需求 [8] - 弗吉尼亚州作为全球最大的数据中心枢纽，电力需求旺盛，公司是该州连接数据中心与电力的行业领导者，支持着450个设施 [10] - 弗吉尼亚州去年的电力需求激增30%，公司正在洽谈为数据中心提供高达47吉瓦的电力，较过去一年增长17% [10] - 公司计划在2025年至2029年间投资500亿美元以支持其公用事业运营，其中大部分支出在弗吉尼亚州 [11] - 其最大的投资项目之一是价值115亿美元的弗吉尼亚海岸海上风电项目，该项目将提供近3吉瓦的电力，预计今年第一季度开始发电，2027年初全面完工 [11] - 这些投资预计将推动公司每股收益实现5%至7%的年增长，加上其超过4%的股息收益率，可能产生两位数的年度总回报 [12] - 公司当前股价为62.29美元，市值约为530亿美元，股息收益率为4.28% [9][10] 核心结论 - NextEra Energy和Dominion Energy预计将成为即将到来的人工智能电力需求激增的最大受益者之一 [13] - 预计这两家公司将实现健康的盈利增长，结合其股息，有望为股东带来强劲的总回报，因此被视为本月值得购买的顶级公用事业股 [13]

欧洲可再生能源发展现状与挑战 - 欧洲可再生能源装机容量在过去10年间增长了150%，预计2026年至2050年间还将增加三倍 [1] - 为支撑可再生能源持续扩张并实现气候目标，预计到2030年欧洲需新增投资约6000亿欧元，到2050年累计投资需达到1.5万亿欧元 [1] 电网消纳与弃电问题 - 2024年欧洲技术性可再生能源弃电量已突破10太瓦时 [1] - 预计到2030年，仅英国、西班牙和意大利三国的可再生能源弃电量就将接近22太瓦时 [1] - 欧洲等待电网接入审批的可再生能源项目装机规模已超过1000吉瓦 [2] 审批延迟与政策障碍 - 尽管欧盟规定可再生能源项目许可审批应在两年内完成，但在部分市场审批周期被拉长至10年之久 [2] - 并网审批进展缓慢是推高可再生能源弃电水平的原因之一 [2] 负电价现象及其影响 - 2025年欧洲多数市场的负电价小时数已超过2024年水平 [2] - 西班牙、荷兰和德国的负电价时长均超过500小时，比利时、法国和波兰的负电价时长也超过了450小时 [2] - 欧洲多国正逐步削减针对负电价的补贴，加大了发电商的风险 [2] - 当前欧洲负电价频现，加上补贴机制差异，给可再生能源电力项目盈利带来压力 [1] 市场机制与项目融资挑战 - 短期内清洁能源购电协议仍是欧洲可再生能源项目并网的主要途径，但PPA价格持续低迷 [3] - 太阳能的PPA价格在德国和西班牙均降至每兆瓦时40欧元以下 [3] - 作为主要支持机制的双向差价合约拍卖面临挑战，过去一年间海上风电项目拍卖挑战尤为突出 [3] - 德国、荷兰和丹麦的海上风电拍卖未能吸引任何投标者，立陶宛最近一轮拍卖仅有一家企业投标 [3] - 供应链压力、政策不确定性以及拍卖机制设计不完善削弱了投资者信心 [3] 行业需求与呼吁 - 欧洲急需加快电网建设、优化政策与市场机制以释放可再生能源发展潜力 [1]