公司业绩与合资企业表现 - Darling Ingredients Inc 发布了其50/50合资企业 Diamond Green Diesel 2025财年第四季度及全年业绩 [1] - 合资伙伴报告其可再生柴油板块在2025年第四季度实现约9200万美元的营业利润 但DGD单独核算时发生了约2400万美元不利的成本与市价孰低法存货估值调整 [2] - 2025年全年 合资伙伴的可再生柴油板块实现约1.56亿美元的营业亏损 但DGD单独核算时实现了约1.4亿美元有利的LCM存货估值调整 [2] - DGD在2025年第四季度实现净利润5508万美元 同期销售/发运了2.853亿加仑可再生燃料 [3] - DGD在2025年全年净亏损6845.5万美元 同期销售/发运了10.03亿加仑可再生燃料 [4] - 根据Darling Ingredients单独核算 Darling在DGD调整后EBITDA中的份额在2025年第四季度为5800万美元 即每加仑0.41美元 [3] - 根据Darling Ingredients单独核算 Darling在DGD调整后EBITDA中的份额在2025年全年为1.04亿美元 即每加仑0.21美元 [4] - Darling对DGD调整后EBITDA份额的计算包含了在销售和预期销售第45Z条生产税收抵免时记录的折扣 [5] 管理层评论与未来安排 - 公司董事长兼首席执行官Randall C. Stuewe表示 DGD和公司核心配料业务在第四季度表现均环比增强 预计将以优于先前预期的稳健改善结束本财年 [6] - Darling Ingredients将于2026年2月11日市场收盘后发布2025年第四季度及全年财务业绩 相关演示材料和补充财务数据将在公司官网投资者关系板块公布 [6] - 公司将于2026年2月12日美国东部时间上午9点举行电话会议 讨论2025年第四季度及全年财务业绩并提供公司运营最新情况 [7] 合资企业详细财务数据 - DGD 2025年第四季度营业收入为13.95358亿美元 较2024年同期的12.45722亿美元增加1.49636亿美元 [8] - DGD 2025年全年营业收入为45.9683亿美元 较2024年同期的50.65592亿美元减少4.68762亿美元 [8] - 剔除LCM调整及折旧摊销前 2025年第四季度总成本和费用为12.43285亿美元 较2024年同期的10.09285亿美元增加2.34亿美元 [8] - 剔除LCM调整及折旧摊销前 2025年全年总成本和费用为45.00398亿美元 较2024年同期的43.09768亿美元增加1.9063亿美元 [8] - 2025年第四季度LCM存货估值调整支出为2435.3万美元 较2024年同期的1.1812亿美元有利变动9376.7万美元 [8] - 2025年全年LCM存货估值调整收益为1.40085亿美元 而2024年同期为支出1.75934亿美元 产生有利变动3.16019亿美元 [8] - 2025年第四季度折旧、摊销及摊销费用为6248.8万美元 较2024年同期的6948.9万美元减少700.1万美元 [9] - 2025年全年折旧、摊销及摊销费用为2.66887亿美元 较2024年同期的2.64992亿美元增加189.5万美元 [9] - 2025年第四季度营业利润为6523.2万美元 较2024年同期的4882.8万美元增加1640.4万美元 [9] - 2025年全年营业亏损为3037万美元 而2024年同期为营业利润3.14898亿美元 [9] - 2025年第四季度净利润为5508万美元 较2024年同期的4807.2万美元增加700.8万美元 [9] - 2025年全年净亏损为6845.5万美元 而2024年同期为净利润2.98164亿美元 [9] - 经调整 2025年第四季度DGD调整后EBITDA为1.2772亿美元 2024年同期为1.18317亿美元 [9] - 经调整 2025年全年DGD调整后EBITDA为2.36517亿美元 2024年同期为5.7989亿美元 [9] - 扣除折扣和经纪费后 2025年第四季度DGD调整后EBITDA为1.15833亿美元 2024年同期为1.18317亿美元 [9] - 扣除折扣和经纪费后 2025年全年DGD调整后EBITDA为2.07431亿美元 2024年同期为5.7989亿美元 [9] - 基于50%的持股比例 Darling在DGD调整后EBITDA中的份额在2025年第四季度为5791.7万美元 2024年同期为5915.9万美元 [9] - 基于50%的持股比例 Darling在DGD调整后EBITDA中的份额在2025年全年为1.03716亿美元 2024年同期为2.89945亿美元 [9] 公司业务概览 - Darling Ingredients Inc 是一家循环经济先驱 将动物农业和食品行业的原料转化为有价值的成分 用于滋养人类、喂养动物和作物 并以可再生能源为世界提供燃料 [10] - 公司在超过15个国家运营着260多家工厂 加工全球约15%的动物农业副产品 生产全球约30%的胶原蛋白 并且是最大的可再生能源生产商之一 [10]

公司核心业务与战略定位 - 西部生产板块是公司增长故事的重要支柱，也是其盈利能力、业务多元化和长期战略定位的关键驱动力 [2] - 该板块包括可再生燃料和必需成分的生产与销售，并将从2025年开始增加液态二氧化碳业务 [2] - 该板块在公司的长期战略中扮演核心角色，将监管优势和地理定位转化为可持续的定价能力、利润率扩张和有韧性的盈利增长 [5] 西部生产板块的运营与财务表现 - 2024年，西部生产板块从酒精销售中获得1.15亿美元收入，从必需成分销售中获得3700万美元收入 [3] - 2024年，该板块销售了约6100万加仑的酒精和514,600吨（干物质基础）的必需成分 [3] - 该板块受益于加州低碳燃料标准对低碳乙醇的需求支持，且因运输距离较短和持续的碳强度降低计划，能更好地服务于合规市场 [4] - 该板块受乙醇供应过剩周期和运输成本高企的影响较小，从而带来更可预测的板块层面息税折旧摊销前利润 [4] 市场优势与竞争定位 - 西部生产板块战略性地受益于溢价乙醇定价，这得益于区域供应限制和靠近关键终端市场 [3] - 在成熟且周期性的乙醇行业中，此定位使公司相比专注于中西部的同行能产生更具韧性和更高质量的增长，同时支持更高的利润率稳定性 [3] - 公司股价在过去一年上涨了62.6%，表现优于行业 [8] 同业比较 - Green Plains Inc. 由于乙醇价格波动、燃料需求变化和大宗商品波动，销售表现不稳定 [6] - Green Plains Inc. 正在重塑其业务组合，转向高利润的蛋白质和可再生成分，这影响了短期销售，但预计将改善稳定性 [6] - Gevo, Inc. 在推进可再生燃料和可持续航空燃料项目的同时，继续产生适度的销售收入 [7] - Gevo, Inc. 的收入受到开发时间表和承购量提升延迟的限制，反映了其早期商业模式，但随着项目实现商业化，预计销售将增长 [7] 估值与市场预期 - 与行业相比，公司股票估值偏低，目前其市盈率为16.38倍，低于行业平均的16.84倍 [11] - 过去30天内，对2026年盈利的共识预期没有变动 [12] - 对2026年收入和盈利的共识预期表明将实现同比增长 [13]

行业背景 - 可再生燃料行业正经历结构性转型 从商品化市场转向政策支持、以脱碳为导向的能源领域 更侧重于低碳、高价值燃料 [1] - 需求主要由低碳燃料标准和清洁燃料税收抵免政策驱动 根据贝恩公司报告 全球产能预计到2028年将增长两倍 [1] Alto Ingredients (ALTO) 分析 - 公司正进行战略转型 从传统的燃料乙醇生产商转向专注于特种酒精和必需成分的多元化业务 [3] - 产品组合已扩展至特种酒精和成分 服务于制药、个人护理、食品和工业应用 旨在多元化收入来源 降低对波动乙醇价格的敞口 [4] - 战略关键之一是降低碳强度值 以从联邦第45Z条清洁燃料税收抵免中获益 若目标实现 该政策可能在2025-2026年间带来高达1800万美元的增量毛利收益 [5] - 公司在Pekin和Columbia工厂扩大二氧化碳捕获和利用 基于对Carbonic的收购 将发酵产生的二氧化碳货币化 增加了高利润收入来源 [6] - 公司保持运营纪律 精简成本 退出表现不佳的业务 并将资本集中于回报明确的短期机会 可再生燃料出口销售增长是早期进展迹象 [7] - 过去一年 ALTO股价上涨了17.4% [7] - Zacks对ALTO 2026年收入的共识预期意味着同比增长10.5% 每股收益预期意味着同比增长260% [12] - ALTO的远期市盈率为16.88倍 高于其过去三年中位数5.56 [14] Green Plains (GPRE) 分析 - 公司正通过商业化清洁糖技术以及生产用于工业发酵和生物产品应用的低碳葡萄糖和右旋糖 向更高价值的可持续成分领域迈进 [8] - 公司正在重塑业务组合 转向更高利润的蛋白质和可再生成分 旨在减少对乙醇周期性的依赖 [8][9] - 公司已重组资产负债表 通过出售田纳西州Obion资产改善了流动性 且近期无债务到期 并执行了首笔45Z清洁燃料生产税收抵免货币化协议 [9] - 公司计划将资本用于加强工厂资产、维持或提高产能 通过低能耗蒸馏或热电联产等项目降低碳强度 并计划通过有针对性的债务削减来降低杠杆 [10] - 过去一年 GPRE股价上涨了17.4% [11] - Zacks对GPRE 2026年收入的共识预期意味着同比增长5.2% 每股收益预期意味着同比增长122.9% [13] - GPRE的远期市盈率为36.74倍 高于其过去三年中位数25.02 [14] 公司对比与结论 - ALTO正在从乙醇转向具有更稳定、更高利润潜力的特种酒精和成分 GPRE则专注于商业化低碳糖并削减债务 以减少对波动乙醇市场的依赖 [8] - 尽管两家公司股价在过去一年均上涨17.4% 但ALTO 2026年的每股收益增长预期和估值使其投资理由更受青睐 [8] - ALTO的转型、战略性收购、降低碳强度的努力、成本控制措施以及其VGM得分为A 增强了市场信心 [15] - Green Plains正在从传统乙醇生产商转型为低碳生物精炼平台 有望受益于脱碳政策顺风 [15]

股息与股东回报 - 公司董事会宣布季度股息为每股0.4925美元，将于2026年2月13日派发给截至2026年1月30日的在册股东 [1] - 公司指示性年度股息率为每股1.97美元 [1] 公司概况与业务结构 - 公司总部位于俄勒冈州波特兰市，拥有超过167年的经营历史 [1] - 公司业务通过多家子公司运营，包括NW Natural Gas Company (NWN Gas Utility)、SiEnergy Operating (SiEnergy Gas Utility)、NW Natural Water Company (NWN Water Utility)以及NW Natural Renewables Holdings (NWN Renewables) [1] - 公司及其子公司为超过七个州的一百万个计量表提供关键的能源、供水和污水处理服务 [2] 天然气公用事业业务 - NWN Gas Utility是一家本地分销公司，通过俄勒冈州和华盛顿州西南部超过140个社区的约806,000个计量表，为约200万人提供天然气服务 [3] - 该业务拥有全国最现代化的管道系统之一，并在俄勒冈州拥有和运营21.6 Bcf的地下储气能力 [3] - SiEnergy Gas Utility是增长最快的天然气分销公用事业公司之一，在德克萨斯州休斯顿、达拉斯和奥斯汀大都市区为约87,000个计量表提供服务 [4] 水务公用事业业务 - NWN Water Utility在太平洋西北地区、德克萨斯州、亚利桑那州和加利福尼亚州提供供水配送和污水处理服务 [5] - 目前通过约79,000个计量表为约197,000人提供服务，并为额外的38,000个连接提供运营和维护服务 [5] 可再生能源业务 - NWN Renewables致力于通过提供可再生燃料引领能源转型 [6] 公司声誉与认可 - 公司连续四年被Ethisphere®评为“世界最具道德企业®”之一 [2] - NW Natural在J.D. Power & Associates客户满意度调查中持续获得高分，引领行业 [2]

公司核心业务与财务表现 - 公司是美国特种酒精、可再生燃料和关键成分的领先生产商和分销商，但尚未实现盈利 [1] - 作为大宗商品相关业务，公司对乙醇价格波动、玉米投入成本以及燃料混合商和工业终端市场需求高度敏感 [1] - 所有主要业务板块（包括Pekin园区、营销与分销、西部生产运营）的销售额均出现明显下滑 [1] - 公司自2022年以来一直处于亏损状态 [2] 公司面临的挑战与应对策略 - 公司已闲置或退出了表现不佳的设施和低利润合同，以保持流动性并稳定盈利能力，这导致了收入收缩 [2] - 债务水平高企导致利息支出增加，公司还计提了资产减值费用和与收购相关的支出，这些都拖累了近年来的盈利能力 [2] - 公司的扭亏为盈战略包括精简成本结构、退出无利可图的活动以及优先考虑短期可见度的资本投资 [3] 战略转型与增长举措 - 公司的战略重点包括降低碳强度评分，以从联邦第45Z条清洁燃料税收抵免计划中受益 [3] - 如果实现碳减排目标并有效实现抵免货币化，第45Z条计划可能在2025-2026年间为公司带来高达1800万美元的增量毛收益 [3][8] - 公司在Pekin和Columbia工厂扩大基于Carbonic收购的二氧化碳捕获和利用，通过将发酵产生的二氧化碳货币化，增加了一个支持可持续发展目标并进一步使收益多元化的高利润率收入流 [4] 同业比较 - 同业公司Green Plains Inc. (GPRE) 盈利能力不稳定，其正将业务组合转向更高利润的蛋白质和可再生原料，这影响了短期销售但有望提高稳定性，其目标是通过多元化减少对乙醇周期性的依赖 [5] - 同业公司Gevo, Inc. (GEVO) 因投资于可持续航空燃料和可再生碳氢化合物而持续亏损，其盈利能力取决于锁定承购协议和项目融资，预计今年也将保持亏损 [6] 股价表现与估值 - 公司股价在过去一年中上涨了45.3%，表现优于行业 [7] - 与行业相比，公司股票估值偏高，目前市盈率为17倍，高于行业平均的16.9倍 [10] 盈利预测与市场共识 - Zacks对ALTO 2025年第四季度每股收益的共识估计在过去30天内没有变动，对2025年和2026年盈利的共识估计在过去30天内也未变动 [11] - 共识估计显示，公司2026年第四季度每股收益为0.16美元，2025年第四季度为0.02美元，2025年全年为-0.10美元 [12] - 对ALTO 2026年收入和盈利的共识估计表明将实现同比增长 [12]

公司战略与定位 - 公司是一家专注于将废物转化为价值的低碳能源公司 通过将废塑料和生物质转化为可直接使用的可再生燃料和低碳化学原料来实现其战略 [1][24] - 公司的业务战略植根于技术合作 通过已验证的商业化技术将废物转化为高价值的可再生燃料和化学品 如柴油、石脑油、航空燃料等 [5][6][7] - 公司于2025年12月通过合并完成转型 成为一家在NYSE American上市的纯可再生能源公司 旨在加速其战略方向 [1][3][13] 2025年关键进展与里程碑 - 资产收购：2025年7月 公司完成了位于德克萨斯州Baytown的Cedar Port 25英亩工业用地的收购 该地将作为公司的创新中心和运营总部 [4][9] - 确定项目合作伙伴：2025年8月 公司确认Nexus PMG作为Cedar Port塑料回收设施和创新中心开发的工程和服务负责人 [9] - 巩固技术协议：2025年10月 公司与BTG Bioliquids锁定了可持续航空燃料协议 合作开发生物质转化项目 [10] - 启动运营项目：2025年10月 公司正式在Cedar Port破土动工 启动了包括现场研发设施在内的创新中心一期项目的设计、许可和建设 [11] - 优化资产负债表：2025年11月 公司通过重组与主要战略投资者Bower Family Holdings的高级担保可转换票据减少了债务 [12] - 成功完成融资：2025年11月 公司完成了由机构投资者参与的800万美元融资 [13] - 激活技术许可：2025年12月 公司就Cedar Port的首个回收设施向Alterra Energy发出正式场地通知 并于12月15日宣布获得在美国运营另外两个场地的权利扩展 [14] 技术路径与商业化准备 - 公司通过两项已验证的、大规模商业运营的基础技术构建其产品路径：与Alterra Technology签订的连续热解工艺许可协议用于废塑料转化 以及与BTG Bioliquids签订的快速热解技术协议用于生物质转化 [6][7][8] - 这些技术经过额外的升级步骤后 产出的燃料和化学品产品可直接使用或混入现有的分销基础设施 公司认为其市场和技术准备度为实现收入和规模化机会提供了坚实平台 [8] 2026年发展规划与目标 - 项目与运营路线图：2026年第一季度计划完成对研发公司RPD的收购 以加速商业准备计划 第二季度目标是完成Cedar Port创新中心一期建设 建立运营总部、技术中心和研发设施 [18][19] - 资本配置：公司将通过垂直整合结构 继续有效利用资产负债表并优化资本支出 [20] - 项目时间线：基于当前目标和假设 可再生能源综合体一期开发预计在2026年第二季度加速完成 二期废塑料转化为可再生燃料和化工厂预计在2029年完成 同年有望实现高质量可再生燃料和化学品的生产、商业化及收入 [21] 垂直整合战略与合作伙伴 - 公司的领导团队在管理、财务、项目开发和运营方面拥有丰富经验 其开发和扩展商业项目的能力是公司的核心竞争力和竞争优势 [15] - 公司通过选择已验证的“即插即用”技术合作伙伴 并结合升级策略来生产高质量产品 同时为项目的各个环节任命了可靠、大规模的合作伙伴 例如任命Corvus Construction为总承包商 Nexus PMG为首席工程和项目顾问 [16]

公司内部交易详情 - 全球合作伙伴有限合伙公司的普通合伙人Global GP LLC于2025年12月5日和8日在公开市场交易中收购了3,917个普通单位[1] - 此次交易的总价值约为176,892美元，基于美国证券交易委员会表格4中披露的加权平均购买价格45.16美元[2] - 交易后，该普通合伙人的直接持股数量为215,988个普通单位，直接持股价值约为975万美元[2] 公司财务与市场表现 - 公司过去十二个月的营业收入为181亿美元，净利润为7,154万美元[4] - 公司股息收益率为6.95%[4] - 截至2025年1月12日，公司股价在过去一年下跌了15.42%[4] - 公司当前股价为43.46美元，市值约为15亿美元，股息收益率为6.88%[8] - 公司股票52周价格区间为39.58美元至60.00美元[8] 交易背景与目的 - 此次单位购买是为了履行全球合作伙伴有限合伙公司长期激励计划下的义务[6] - 交易后，直接持股为212,071单位，间接持股未显示有变化[6] - 加权平均购买价格45.16美元高于2025年1月12日43.46美元的市价[6] - 根据历史统计，Global GP LLC的交易活动频繁，平均每年超过21笔，这与非自由裁量的计划相关活动一致[6] - 普通合伙人持续为激励计划购买股票，截至2026年1月6日仍在进行，其最新持股为152,210股，这些为激励计划指定的普通股在分配给所有指定人后，总持有量最终将归零[9] 公司业务概况 - 全球合作伙伴有限合伙公司是一家领先的中游能源合伙企业，在燃料分销、储存和零售业务方面规模显著[7] - 公司整合供应、物流和零售以优化利润率，并在多个渠道保持广泛的客户群[7] - 公司提供汽油、馏分油、可再生燃料、原油、丙烷，并在美国东北部运营加油站和便利店网络[7] 行业与投资背景 - 公司股票正从2020年以来最糟糕的一年中反弹，2025年全年下跌约11.30%[10] - 如果投资者在汽油行业寻找高股息股票，全球合作伙伴有限合伙公司可能符合要求，因为该汽油供应商自2021财年第三季度以来每个季度都持续增加股息[10]

股价表现与估值 - Alto Ingredients (ALTO) 股价在过去一年中上涨了45.4%，表现优于其行业、板块以及Zacks S&P 500综合指数 [1] - 股价已突破其50日和200日简单移动平均线，显示出看涨趋势 [2] - 其同行Green Plains Inc. (GPRE) 同期上涨2.4%，而另一同行Gevo, Inc. (GEVO) 同期下跌24% [5] - 公司股票目前市盈率为16.63倍，高于行业平均的15.95倍，但高于其三年中位数5.56倍，表明估值偏高 [6] - 与Green Plains相比估值相对便宜，但与Gevo相比则较贵 [7] 战略转型与增长动力 - 公司正在进行战略转型，从传统的燃料乙醇生产商转向一个以特种酒精和必需成分为核心的多元化平台 [10] - 产品组合已从商品乙醇扩展到用于制药、个人护理、食品和工业应用的特种酒精和成分，旨在实现收入多元化并减少对波动性乙醇价格的依赖 [11] - 战略重点包括降低碳强度评分，以从联邦第45Z条清洁燃料税收抵免计划中获益，若实现目标碳强度削减并有效实现抵免货币化，该计划可能在2025-2026年间带来高达1800万美元的增量毛收益 [12] - 公司正在其Pekin和Columbia工厂扩大二氧化碳捕获和利用，通过将发酵产生的二氧化碳货币化，增加了一个高利润率的收入来源 [13] - 运营纪律是核心重点，公司持续精简成本结构，退出表现不佳的业务，并将资本集中于具有明确成本和回报可见性的近期项目 [14] 财务预期与市场情绪 - Zacks对2026年收入的共识预期显示同比增长10.5%，而对2026年盈利的共识预期则意味着同比增长200.6% [16] - 对2026年盈利的共识估计在过去30天内没有变动 [17] - Green Plains和Gevo对2026年盈利的共识估计在过去30天内同样没有变动 [18] - 公司预计在2025年将继续处于亏损状态 [9][15] 公司概况与综合评价 - 公司是美国领先的特种酒精、可再生燃料和必需成分的生产商和分销商 [1] - 公司的VGM得分为A，这增强了市场信心 [19] - 业务属于资本密集型，且对玉米和天然气价格波动敏感，在过去四年中持续录得亏损，其股本回报率和投入资本回报率低于行业平均水平 [15]

公司业务与定位 - 森科能源是一家加拿大综合性能源公司 业务涵盖从油砂到可再生燃料等多种能源的提取、生产和供应 [2] 2026财年生产与资本支出展望 - 公司预计2026年上游产量将达到每日84万至87万桶 较2025财年预计的每日81万至84万桶有所提升 [3] - 公司预计2026年资本支出在56亿至58亿加元之间 低于2025年预计的61亿至63亿加元 [3] 股东回报政策与市场反应 - 公司重申将把100%的超额资金返还给股东的承诺 [4] - 公司在12月将月度股票回购金额提高了10% 达到2.75亿加元 并预计2026年总回购金额将达到33亿加元 [4] - 在积极展望发布后 TD证券将其目标价从71加元上调至73加元 并维持“买入”评级 [4] 投资价值认可 - 森科能源被列入12只最佳股息原油股名单 [1]

关键事件：Alta Fundamental Advisers清仓Calumet - 纽约投资顾问公司Alta Fundamental Advisers在第三季度清仓了其在Calumet Specialty Products Partners (NASDAQ:CLMT)的全部头寸[2] - 此次操作共卖出459,937股，导致其持仓价值变动-725万美元[2][7] - 该基金在上一季度末持有的Calumet股票约占其可报告管理资产的3.71%，此次清仓标志着其完全退出对Calumet的投资[3][7] 公司财务与市场表现 - 公司过去十二个月(TTM)营收为40.5亿美元，但净亏损3720万美元[5] - 截至新闻发布日周一，公司股价为20.07美元，过去一年下跌近2%，同期表现远逊于上涨16%的标普500指数[4][5] - 公司最近一个季度业绩亮眼，实现3.13亿美元净利润和9250万美元经调整的税后EBITDA，主要得益于特种产品部门创纪录的利润率和大刀阔斧的成本削减[11] 公司业务概况 - Calumet是一家多元化的特种产品和可再生燃料制造商，业务遍及北美及全球市场[9][10] - 公司提供特种品牌产品，包括溶剂、蜡、润滑油、白油、凡士林、凝胶、酯类、可再生燃料以及高性能润滑剂，旗下品牌包括Royal Purple和Bel-Ray[9] - 公司通过制造、配制和销售特种产品及可再生燃料产生收入，服务于工业制造商、运输和能源行业以及寻求特种润滑剂和可再生燃料解决方案的零售消费者[9][10] 投资逻辑与市场观点 - Alta Fundamental的退出表明，该基金认为在目前其高度集中的投资组合中，Calumet的风险回报已不再具有吸引力[12] - 该基金剩余的主要持仓偏向煤炭、金属和通信资产，这些资产具有更清晰的近期现金流可见性，而Calumet更像是一个叠加在已充满周期性风险的投资组合中的转型押注[12] - 市场观点认为，Calumet的股价需要持续的经营兑现，而不仅仅是一个强劲的季度，才能实现价值重估；在可再生燃料利润正常化且资产负债表风险降低之前，股价波动仍将存在[13]