报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][3][16] 核心观点 - 小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，主营业务包括Robotaxi自动驾驶出行服务、Robotruck自动驾驶卡车服务和授权与应用三部分 [3][6] - 公司Robotaxi业务商业化落地加速，第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正，验证了可行的商业模式 [3][9] - 考虑Robotaxi业务商业化加速及对上市公司投资的公允价值变动收益增长等因素，报告上调了公司的盈利预测，并维持“优于大市”评级 [3][16] 财务业绩与预测 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年净利润约-0.69～-0.86亿美元，较2024年的-2.75亿美元大幅收窄；归属普通股东净利润约-1.26～-1.43亿美元，2024年为-2.74亿美元 [2][4][5] - **2025年第四季度表现**：2025Q4单季度净利润约0.66～0.83亿美元，环比2025Q3的-0.61亿美元和同比2024Q4的-1.81亿美元均实现扭亏为盈；归属普通股东的净利润约0.14～0.31亿美元 [2][4][5] - **亏损收窄原因**：主要由于对上市公司的投资的公允价值变动收益增长所致 [2][4] - **盈利预测上调**：预计公司2025-2027年营收分别为0.89亿美元、1.10亿美元、2.12亿美元（原预测为0.80亿美元、0.93亿美元、1.95亿美元） [3][16] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-1.35亿美元、-2.15亿美元、-1.88亿美元（原预测为-2.27亿美元、-2.20亿美元、-1.95亿美元）；预计同期经调整净利润分别为-1.15亿美元、-1.95亿美元、-1.68亿美元（原预测为-2.07亿美元、-2.00亿美元、-1.75亿美元） [3][16] 业务运营与商业化进展 - **Robotaxi车队规模**：截至2025年底，公司超额完成千辆Robotaxi目标，实际达1159辆，并朝着2026年底超过3000辆的目标迈进 [3][9] - **技术降本与盈利**：第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正；2026年生产的第七代Robotaxi自动驾驶套件（ADK）物料清单（BOM）成本较2025年基准实现了超20%的降低 [9] - **运营优化**：公司强大的AI算法和车队管理专业知识有助于保持Robotaxi的高效利用和较低的远程辅助与车辆比例 [9] - **商业运营落地**：第七代Robotaxi已在广州、深圳和北京正式面向公众开放，通过优化控制提升了乘坐体验，并升级了“智能复位”和“Popo语音助手”等功能 [10] 战略合作与市场拓展 - **与北汽新能源深化合作**：2026年1月10日，双方达成“五位一体”全面深化战略合作，聚焦自动驾驶的量产化、商业化与全球化，合作投入达十亿级以撬动千亿级产业发展 [11] - **合作内容**：包括产品共创（从单一车型到全景谱系，正向研发L4级自动驾驶车型）、市场共拓（推动中国自动驾驶方案走向中东、欧洲等全球市场）等 [11] - **与爱特博合作开辟高端市场**：2026年1月28日，双方合作共建全无人驾驶出行服务车队，聚焦城区及机场高铁站往返等高端出行场景，首批车队已取得相关牌照并接入运营平台 [15]