报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][3][16] 核心观点 - 小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，主营业务包括Robotaxi自动驾驶出行服务、Robotruck自动驾驶卡车服务和授权与应用三部分 [3][6] - 公司Robotaxi业务商业化落地加速，第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正，验证了可行的商业模式 [3][9] - 考虑Robotaxi业务商业化加速及对上市公司投资的公允价值变动收益增长等因素，报告上调了公司的盈利预测，并维持“优于大市”评级 [3][16] 财务业绩与预测 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年净利润约-0.69～-0.86亿美元，较2024年的-2.75亿美元大幅收窄；归属普通股东净利润约-1.26～-1.43亿美元，2024年为-2.74亿美元 [2][4][5] - **2025年第四季度表现**：2025Q4单季度净利润约0.66～0.83亿美元，环比2025Q3的-0.61亿美元和同比2024Q4的-1.81亿美元均实现扭亏为盈；归属普通股东的净利润约0.14～0.31亿美元 [2][4][5] - **亏损收窄原因**：主要由于对上市公司的投资的公允价值变动收益增长所致 [2][4] - **盈利预测上调**：预计公司2025-2027年营收分别为0.89亿美元、1.10亿美元、2.12亿美元（原预测为0.80亿美元、0.93亿美元、1.95亿美元） [3][16] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-1.35亿美元、-2.15亿美元、-1.88亿美元（原预测为-2.27亿美元、-2.20亿美元、-1.95亿美元）；预计同期经调整净利润分别为-1.15亿美元、-1.95亿美元、-1.68亿美元（原预测为-2.07亿美元、-2.00亿美元、-1.75亿美元） [3][16] 业务运营与商业化进展 - **Robotaxi车队规模**：截至2025年底，公司超额完成千辆Robotaxi目标，实际达1159辆，并朝着2026年底超过3000辆的目标迈进 [3][9] - **技术降本与盈利**：第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正；2026年生产的第七代Robotaxi自动驾驶套件（ADK）物料清单（BOM）成本较2025年基准实现了超20%的降低 [9] - **运营优化**：公司强大的AI算法和车队管理专业知识有助于保持Robotaxi的高效利用和较低的远程辅助与车辆比例 [9] - **商业运营落地**：第七代Robotaxi已在广州、深圳和北京正式面向公众开放，通过优化控制提升了乘坐体验，并升级了“智能复位”和“Popo语音助手”等功能 [10] 战略合作与市场拓展 - **与北汽新能源深化合作**：2026年1月10日，双方达成“五位一体”全面深化战略合作，聚焦自动驾驶的量产化、商业化与全球化，合作投入达十亿级以撬动千亿级产业发展 [11] - **合作内容**：包括产品共创（从单一车型到全景谱系，正向研发L4级自动驾驶车型）、市场共拓（推动中国自动驾驶方案走向中东、欧洲等全球市场）等 [11] - **与爱特博合作开辟高端市场**：2026年1月28日，双方合作共建全无人驾驶出行服务车队，聚焦城区及机场高铁站往返等高端出行场景，首批车队已取得相关牌照并接入运营平台 [15]

AI基础设施投资趋势 - 2026年科技巨头在AI基础设施上的大规模资本投入趋势预计将持续[1] - 市场对高昂的AI投入成本的投资回报期待正在提高[1] - 四大“超大规模云厂商”（微软、Meta、Alphabet、亚马逊）2026年资本支出预计将从2025年的约3500亿美元提升至超过4700亿美元[1] 财报季与市场关注点 - 科技财报季开启，Meta、微软、特斯拉于周三盘后，苹果于周四盘后公布财报，Alphabet和亚马逊将于下周公布[1] - 财报季是行业领袖首次系统性阐述2026年支出规划的关键窗口[1] - 投资者关注庞大的AI建设计划如何及何时转化为盈利[1] - 部分首席执行官可能需要为投资决策进入“防守模式”，因市场在资本密集型领域的情绪已出现降温[1] 行业支出与高管观点 - 高管们普遍强调，面对对新模型和新服务的需求，建设速度依然不够快[2] - 2025年第四季度，Alphabet、亚马逊和Meta均上调了2025年支出指引[2] - OpenAI的承诺规模达到1.4万亿美元，引发关于AI泡沫的讨论[2] - 科技巨头需证明激进的交易布局服务于宏大战略，并在扩大收入的同时安抚投资者[2] 特斯拉 - 特斯拉2025年汽车交付量同比下降8.6%，从2024年的179万辆降至164万辆[4] - 能源业务在2025年实现增长[4] - 部分能源销售为马斯克旗下的AI公司xAI提供支持，投资者关注特斯拉董事会是否计划对xAI进行投资[5] - 投资者关注特斯拉在新业务（如2025年推出的Robotaxi和Optimus人形机器人）上的未来增长和盈利潜力[5] - 分析师预计特斯拉2026年资本支出将从2025年的约95亿美元增至110亿美元[5] 微软 - 微软需要证明在加速建设数据中心以满足AI需求、支撑Azure业务的同时，能有效控制成本[6] - 分析师预计微软本财年（截至6月）资本支出将升至990亿美元，并在接下来两年继续攀升[6] - 2026财年第二季度的资本支出和融资租赁规模预计将达到362.5亿美元，同比大增60%[6] - 分析师预计公司营业利润率将降至三年来最低水平，约为67%[6] - 微软宣布向Anthropic投资50亿美元，后者承诺采购价值300亿美元的Azure算力资源[7] - 上一份财报中，微软预计本季度Azure基础设施及其他云服务在固定汇率下的收入增速为37%，低于前一季度的39%[8] - 企业级AI服务（如Microsoft 365 Copilot）的采用情况是关键问题，有报告指出超过一半的企业仅为不超过10%的M365用户购买许可[8] Meta - Meta几乎全部收入来自数字广告，部分投资者对其在AI领域大举投入但缺乏清晰变现路径感到困惑[10] - Meta于2025年6月对Scale AI进行了143亿美元投资[10] - 2025年10月，Meta将2025年资本支出指引从此前的660亿至720亿美元上调至700亿至720亿美元区间[10] - 分析师预计Meta在2026年的资本支出将同比增长近57%，超过1100亿美元；高盛预测更为激进，认为2026年将达到1250亿美元，2027年升至1440亿美元[10] 苹果 - 苹果与谷歌达成协议，将使用Gemini模型对Siri进行大规模升级[11] - 苹果在AI工具方面面临被对手甩在身后的风险，其AI战略推进节奏更为谨慎[11] - 投资者关注苹果是否会调整AI战略或出现资本支出上升的迹象，同时观察是否会迎来iPhone“超级周期”[12] - 苹果预计当前季度（报道所指季度）收入将同比增长10%至12%，iPhone收入将实现两位数增长[13] 亚马逊 - 亚马逊2025年10月将2026年的资本支出预期从1180亿美元上调至1250亿美元，理由是AI服务需求强劲[14] - 分析师预计亚马逊2026年的资本支出将同比增长超过17%，达到1460亿美元以上[14] - 亚马逊云服务与OpenAI签署了一项价值380亿美元的协议，OpenAI将在AWS基础设施上运行工作负载[15] - 亚马逊正在洽谈一项对OpenAI潜在的100亿美元投资[15] - 尽管AWS在云基础设施市场领先，但微软的Azure增速更快[15] Alphabet (谷歌) - Alphabet在2025年10月将2025年资本支出指引上调至910亿至930亿美元区间，并预计2026年支出将出现“显著增长”[16] - 分析师预计Alphabet在2026年的支出将超过1150亿美元[16] - Anthropic与谷歌云签署了一项数十亿美元协议，计划在2026年前提供超过1吉瓦的AI算力，可使用多达100万颗谷歌张量处理器[16] - Alphabet与苹果达成协议，将Gemini模型用于Siri升级[16] - 投资者将观察搜索业务是否持续增长，以及AI是否侵蚀了公司的核心业务[17]

小马智行与迪拜RTA合作 - 小马智行与迪拜道路交通管理局(RTA)签署战略合作协议 推进Robotaxi在迪拜的商业化落地 [1] - 合作标志着中东地区自动驾驶出行市场竞争持续升温 [1] 文远知行与迪拜RTA及Uber合作 - 文远知行与迪拜RTA及Uber达成战略合作 将在迪拜推出Robotaxi自动驾驶出行服务 [1] - 合作是推动自动驾驶全球化发展的重要里程碑 巩固文远知行在自动驾驶技术应用领域的全球领导地位 [1] - 三方将在迪拜开展Robotaxi试点运营项目 文远知行Robotaxi将全面接入Uber平台 [1] - 合作还包括数据合规 安全协议及监管框架等方面的探索 推动迪拜向自动驾驶出行体系转型 [1] 文远知行中东市场布局 - 2023年7月文远知行获得阿联酋首个自动驾驶牌照 可在全国公共道路开展各类自动驾驶车辆测试及运营 [2] - 2024年12月文远知行与Uber在阿布扎比落地Robotaxi服务 是Uber平台首次在美国以外地区上线自动驾驶车辆 [2] - 迪拜合作标志着双方合作拓展至中东市场第2座城市 [2] 中东自动驾驶市场发展 - 文远知行在中东市场具有先发优势 已建立完善运营体系和良好市场口碑 [2] - 中东各国政府对自动驾驶技术支持力度加大 提供良好政策环境 [2] - 迪拜提出到2030年将全市25%出行转换为自动驾驶出行的目标 [2] - 中东自动驾驶市场热度将持续攀升 成为全球自动驾驶产业发展的重要参照标杆 [2]