报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铅震荡偏强，沪锌震荡整理 [1] - 铅价下方支撑稳固，预计短期或震荡偏强整理；锌价下方获一定支撑，以区间操作为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅 - 11月28日至12月4日当周，原生铅企业周度开工率65.92%，环比提升0.6个百分点；再生铅企业周度开工率48.4%，环比下降0.1个百分点 [1] - 12月4日【LME0 - 3铅】贴水39.36美元/吨，持仓174458手增2577手 [1] - 上一交易日SMM1铅锭平均价格较前日上涨0.44%，沪铅主力收盘较前一日上涨0.26% [1] - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，上周检修炼厂增多，原生铅开工下滑；再生铅部分炼厂有检修安排，开工整体下滑；电动自行车蓄电池消费转弱，汽车蓄电池临近传统更换旺季 [1] - 多地再生铅炼厂废电瓶到货减少，原料供应收紧，个别炼厂减产，铅价下方支撑稳固，预计短期震荡偏强整理，交易策略为逢低轻仓试多 [1] 锌 - 11月28日至12月4日当周，镀锌企业周度开工率58.2%，环比提升1.66个百分点；压铸锌合金企业周度开工率51.08%，环比下降0.22个百分点；氧化锌企业周度开工率56.45%，环比下降0.92个百分点 [1] - 12月4日【LME0 - 3锌】升水242.66美元/吨，持仓221887手减810手 [1] - 上一交易日SMM1锌锭平均价较前日上涨0.61%，沪锌主力合约较前日上涨1.92% [1] - 炼厂积极采购国产矿，国内矿紧格局依旧，多地加工费持续下调，预计后续加工费仍有下调预期；炼厂利润及生产积极性好转，月产预计维持在60万吨左右；需求端依旧偏弱，下游采买减弱 [1] - 矿端持续收紧，TC易跌难涨，对供给端有一定扰动，锌价下方获支撑，区间操作为主，交易策略为暂时观望 [1] 价格及价差数据 - SMM1铅锭平均价格17,175.00元/吨，变动0.44%；期货主力合约收盘价17,290.00元/吨，变动0.26%；沪铅基差 - 115.00元/吨，变动30.00；升贴水 - 上海 - 25.00元/吨；升贴水 - LME 0 - 3为 - 49.15美元/吨，变动 - 9.79；升贴水 - LME 3 - 15为 - 94.60美元/吨，变动 - 3.10；沪铅近月 - 沪铅连一 - 10.00元/吨，变动15.00；沪铅连一 - 沪铅连二 - 15.00元/吨，变动 - 25.00；沪铅连二 - 沪铅连三 - 25.00元/吨，变动 - 20.00 [1] - SMM1锌锭平均价格23,060.00元/吨，变动0.61%；期货主力合约收盘价23,305.00元/吨，变动1.92%；沪锌基差 - 245.00元/吨，变动 - 300.00；升贴水 - 上海75.00元/吨，变动5.00；升贴水 - 天津 - 55.00元/吨，变动 - 5.00；升贴水 - 广东 - 45.00元/吨，变动 - 5.00；升贴水 - LME 0 - 3为163.00美元/吨，变动 - 79.66；升贴水 - LME 3 - 15为68.00美元/吨，变动6.99；沪锌近月 - 沪锌连一 - 40.00元/吨，变动5.00；沪锌连一 - 沪锌连二 - 10.00元/吨，变动30.00；沪锌连二 - 沪锌连三 - 20.00元/吨，变动 - 10.00 [1] 成交持仓及库存数据 - 铅期货活跃合约成交量44,508.00手，变动19.36%；持仓量44,944.00手，变动 - 3.52%；成交持仓比0.99，变动23.71%；LME库存243,550.00吨，变动0.00%；沪铅仓单库存16,078.00吨，变动 - 2.87%；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2,009.00美元/吨，变动 - 0.35%；沪伦铅价比值8.61，变动0.61% [1] - 锌期货活跃合约成交量163,149.00手，变动 - 0.73%；持仓量107,552.00手，变动1.77%；成交持仓比1.52，变动 - 2.45%；LME库存55,375.00吨，变动0.00%；沪锌仓单库存60,729.00吨，变动 - 2.09%；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）3,098.50美元/吨，变动0.44%；沪伦锌价比值7.52，变动1.48% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期多地再生铅炼厂反映废电瓶到货减少原料供应收紧个别炼厂因原料不足减产铅价下方支撑稳固加之宏观情绪好转预计短期沪铅或震荡偏强整理后续需关注原料对炼厂开工影响 [1] - 矿端持续收紧加工费易跌难涨或将对锌供给端形成一定扰动锌价下方获得一定支撑沪锌以区间操作为主海外结构性风险虽有所减弱但伦锌库存累积速度缓慢需警惕风险反复 [1] 各部分总结 铅市场情况 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格17100元/吨较前日上涨0.15%，沪铅主力收盘17245元/吨较前一日上涨0.20%，沪铅基差-145元/吨变动-10元/吨，期货活跃合约成交量37288手变动38.02%，持仓量46582手变动-0.10%，LME库存248050吨变动0.00%，沪铅仓单库存16553吨变动-0.46%，LME3个月铅期货收盘价1998.5美元/吨变动0.00%，沪伦铅价比值8.63变动0.20% [1] - 铅精矿进口暂无增量预期加工费易涨难跌但未对炼厂开工造成实质性影响，上周检修炼厂增多且以交割品牌居多原生铅开工下滑，云南某炼厂检修减产带动再生铅开工下滑，周内铅价下跌炼厂低价惜售下游观望，原生铅库存回升再生铅库存下滑，电动自行车蓄电池消费转弱汽车蓄电池临近传统更换旺季，中大型企业陆续为年底建库 [1] - 本周多地再生铅冶炼厂废铅酸蓄电池到厂量减少原料供应收紧，华北某大型再生铅冶炼厂因原料紧缺计划下周停产，复产时间未确定 [1] - 12月3日【LME0 - 3铅】贴水43.64美元/吨，持仓171881手增574手 [1] - 铅交易策略为逢低轻仓试多 [1] 锌市场情况 - 上一交易日SMM1锌锭平均价格22920元/吨较前日上涨0.88%，沪锌主力合约22865元/吨较前日上涨0.48%，沪锌基差55元/吨变动90元/吨，上海地区锌锭升水70元/吨较前日上涨15元/吨，天津地区锌锭升水-50元/吨较前日下跌5元/吨，广东地区锌锭升水-40元/吨较前日下跌5元/吨，期货活跃合约成交量164347手变动54.44%，持仓量105684手变动1.05%，LME库存54325吨变动0.00%，沪锌仓单库存62028吨变动-2.47%，LME3个月锌期货收盘价3062美元/吨变动0.00%，沪伦锌价比值7.47变动0.48% [1] - 经济性考虑下炼厂积极采购国产矿，国内矿紧格局依旧多地加工费持续下调，上周国产锌精矿加工费环比回落至2050元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比下降至61.25美元/干吨，进口锌精矿亏损持续，预计后续加工费整体仍有下调预期 [1] - 炼厂利润及生产积极性好转预计月产维持在60万吨左右，锭端生产暂未受影响，需求端依旧偏弱，天气转冷北方户外施工渐停，部分下游开工受环保扰动下调 [1] - 12月3日【LME0 - 3锌】升水186.85美元/吨，持仓222697手增1894手 [1] - 锌交易策略为暂时观望 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铅价因处于高位下游采买积极性走弱，炼厂利润好且进口窗口开启使供给偏紧改善，上方压力较大，建议前期空单继续持有 [1] - 锌价持续上行动力不足，关注沪伦比值回升交易机会，中期四季度矿端收紧或扰动供给，下方有支撑，可等待短期回调后布多 [1] 各品种情况总结 铅 - **价格变动**：上一交易日SMM1铅锭平均价格较前日上涨0.29%，沪铅主力收盘较前一日上涨0.49% [1] - **市场情况**：华东部分中小型回收企业反映废铅酸蓄电池回收情况缩减，行业盈利不佳 [1] - **基本面**：铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小波动；再生铅开工恢复至50%以上，供给增量主要交付前期散单，炼厂库存累积不明显；需求端终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可 [1] 锌 - **价格变动**：上一交易日SMM1锌锭平均价较前日下跌0.31%，沪锌主力合约较前日下跌0.22%，上海、天津、广东地区锌锭升水均较前日上涨5元/吨 [1] - **市场情况**：11月湖南、云南有矿山检修，西藏矿山产量计划下滑 [1] - **基本面**：炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，国产矿优势强，炼厂以采购国产矿为主；炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右；需求端暂无显著好转，出口方面锌锭出口窗口有望开启 [1] 各品种数据总结 铅 - **期现价格**：SMM1铅锭平均价格17300元/吨，沪铅期货主力合约收盘价17505元/吨 [1] - **价差**：沪铅连一 - 沪铅连二为25元/吨，沪铅近月 - 沪铅连一为 - 100元/吨等 [1] - **成交持仓**：期货活跃合约持仓量58725手，成交量31610手，成交持仓比0.54 [1] - **库存**：LME库存202200吨，沪铅仓单库存23195吨 [1] - **比值**：沪伦铅价比值8.56 [1] 锌 - **期现价格**：SMM1锌锭平均价格22500元/吨，沪锌期货主力合约收盘价22670元/吨 [1] - **价差**：沪锌连二 - 沪锌连三为5元/吨，沪锌近月 - 沪锌连一为 - 55元/吨等 [1] - **成交持仓**：期货活跃合约持仓量110752手，成交量104875手，成交持仓比0.95 [1] - **库存**：LME库存34900吨，沪锌仓单库存69869吨 [1] - **比值**：沪伦锌价比值7.39 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国参议院就结束政府“停摆”达成一致，流动性风险或减弱，宏观避险情绪略有好转；原料端趋松有所收紧，进口锌矿亏损，国内炼厂抢购国产锌精矿致国内TC下滑；成本利润上产业链利润从炼厂端转至矿端，但炼厂利润尚可；供给端国内炼厂产量维持高位，进口窗口关闭；需求端部分地区开工因环保管控下滑；库存上沪锌库存下滑，LME库存止降回升；短期锌价或承压，关注23,000元/吨压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价涨1.62%至22,570元/吨，沪锌主力合约收盘价涨1.63%至22,720元/吨，伦锌收盘价涨0.54%至3,066.5美元/吨 [12] 锌精矿相关 - 截至11月7日，连云港进口锌矿库存16万吨环比增3万吨，7个港口库存总计34.88万吨环比增2.55万吨；CZSPT发布四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [29] - 截至11月6日，锌精矿企业生产利润5,094元/金属吨；9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增8.15%，同比增24.94%；1 - 9月累计进口400.81万吨，累计同比增40.49% [36] - 国产TC、进口TC持续共振下滑，如2025 - 11 - 07国产TC为2650元/金属吨，进口指数为98.37美元/干吨 [37][40] 精炼锌相关 - 锌价震荡回升但TC下滑，精炼锌企业生产利润持续回落，截至11月6日为 - 1,164元/吨；预计10月精炼锌产量61.72万吨，环比增2.85% [46] - 进口盈利窗口关闭，截至11月7日，精炼锌进口利润 - 4,221.66元/吨；2025年1 - 9月精炼锌累计进口量25.82万吨，累计同比减少6.16万吨 [49] 镀锌相关 - 镀锌企业开工率下降2.41个百分点至55.13%，因天津、河北、河南等地环保限产，预计后续开工或回升 [55] - 镀锌企业原料库存增加，因锌价震荡偏强下游畏高慎采且部分长单到货；成品库存减少，因环保限产开工回落 [58] 压铸锌合金相关 - Zamak3锌合金均价涨1.57%至23,315元/吨，Zamak5锌合金均价涨1.53%至23,865元/吨 [64] - 压铸锌合金开工率下降1.55个百分点至50.95%，因部分企业生产问题及高锌价提升原料成本 [67] - 压铸锌合金企业原料库存减少，因锌价震荡上行企业畏高慎采；成品库存增加，因价格影响出货慢 [70] 氧化锌相关 - 氧化锌≥99.7%平均价环比涨1.40%至21,700元/吨 [76] - 氧化锌企业开工率环比降0.56个百分点至57.63%，终端地产市场低迷，陶瓷级需求不佳，橡胶级和饲料级相对稳定，北方环保限产暂未影响生产 [79] - 氧化锌企业原料库存减少，因锌价震荡走高且部分原料价格偏高；成品库存小幅增加，因需求转弱出货减缓 [82] 库存相关 - 截至11月6日，SMM锌锭三地库存15.01万吨下滑，保税区库存0.38万吨环比下滑 [88] - 截至11月7日，SHFE库存10.02万吨下滑，截至11月6日，LME库存3.49万吨先降后升 [91] - 给出2024年10月 - 2025年9月月度供需平衡表，如2025 - 09 - 30产量60.00万吨，进口量2.27万吨，出口量0.25万吨，月度供需平衡 - 0.20万吨 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格持平，沪铅主力收盘涨0.17%，铅价或震荡回落，建议前期空单继续持有 [1] - 上一交易日SMM1锌锭平均价涨0.32%，沪锌主力合约涨0.94%，锌价持续上行动力或不足，建议暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅 - 价格：SMM1铅锭平均价格17225元/吨，变动0.00%；期货主力合约收盘价17420元/吨，涨0.17%；沪铅基差-195元/吨，降30元/吨；LME3个月铅期货收盘价2025美元/吨，变动0.00%；沪伦铅价比值8.60，涨0.17% [1] - 价差：升贴水-LME 0 - 3为-26.48美元/吨，升7.51美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为-84.20美元/吨，升3.70美元/吨；沪铅近月 - 沪铅连一为-30元/吨，升50元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二为 - 10元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三为30元/吨，升20元/吨 [1] - 成交持仓：期货活跃合约成交量34978手，降27.61%；持仓量68089手，降0.14%；成交持仓比0.51，降27.51% [1] - 库存：LME库存216800吨，变动0.00%；沪铅仓单库存21645吨，变动0.00% [1] - 基本面：铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅前期检修炼厂陆续恢复，供给增量；需求端终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求增量 [1] 锌 - 价格：SMM1锌锭平均价格22280元/吨，涨0.32%；期货主力合约收盘价22565元/吨，涨0.94%；沪锌基差-285元/吨，降140元/吨；LME3个月锌期货收盘价3050美元/吨，变动0.00%；沪伦锌价比值7.40，涨0.94% [1] - 价差：升贴水-上海为0元/吨，降30元/吨；升贴水-天津为0元/吨，降60元/吨；升贴水-广东为-100元/吨，降10元/吨；升贴水-LME 0 - 3为85.57美元/吨，降10.45美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为46.51美元/吨，变动0.02美元/吨；沪锌近月 - 沪锌连一为-50元/吨，降45元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二为-30元/吨，升5元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三为-5元/吨，升5元/吨 [1] - 成交持仓：期货活跃合约成交量140709手，涨50.39%；持仓量118939手，涨2.17%；成交持仓比1.18，涨47.19% [1] - 库存：LME库存33825吨，变动0.00%；沪锌仓单库存67649吨，降0.18% [1] - 基本面：炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比回落至2850元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比下降至102.54美元/干吨，炼厂以采购国产矿为主，10月国产TC或仍有降势；供给端炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右；需求端暂无显著好转，出口方面随着沪伦比值持续走差，锌锭出口窗口有望开启 [1] 资讯 - 山东省滨州市自2025年11月5日至12月31日，汽车报废更新、置换更新补贴通过银联“云闪付APP”定期公开投放补贴资格 [1] - 10月31日【LME0 - 3铅】贴水26.48美元/吨，持仓153396手增308手 [1] - 广东省韶关市中金岭南凡口铅锌矿资源整合I期采矿工程开工，项目总投资8.3亿元，达产稳产后每年可增加营业收入超4亿元 [1] - 10月31日【LME0 - 3锌】升水85.57美元/吨，持仓222235手减43手 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铅供给偏紧格局好转部分需求提前释放累库压力大价格或承压后续关注上下游开工及宏观情绪变动交易策略为暂时观望 [1] - 沪锌基本面供强需弱价格承压需警惕海外结构性风险交易策略为暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 华中地区某中大型再生铅炼厂生产逐步恢复精铅日产量可达300吨 [1] - 10月15日【LME0 - 3铅】贴水44.09美元/吨持仓152739手增10976手 [1] - 2025年10月7日危地马拉对原产于中国的镀锌板作出反倾销否定性终裁终止调查不实施反倾销措施 [1] - 本周华北地区某锌矿再度招标中标结果3850元/金属吨（含二八分成）环比下降650元/金属吨 [1] - 10月15日【LME0 - 3锌】升水139.83美元/吨持仓223801手增4285手 [1] 投资策略 - 沪铅和沪锌交易策略均为暂时观望 [1] 成交持仓 - 沪铅期货活跃合约成交量32242手较前日下降21.85%持仓量41899手较前日下降4.84%成交持仓比0.77较前日下降17.87% [1] - 沪锌期货活跃合约成交量91938手较前日下降26.02%持仓量87075手较前日下降3.16%成交持仓比1.06较前日下降23.60% [1] 库存 - LME铅库存252000吨沪铅仓单库存32007吨 [1] - LME锌库存38300吨沪锌仓单库存67466吨较前日增加2.74% [1] 铅锌日评 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格较前日上涨0.30%沪铅主力收盘较前一日下跌0.06%铅精矿进口暂无增量预期加工费易涨难跌部分炼厂有检修安排原生铅开工小幅波动再生铅部分炼厂恢复供给增量需求端终端市场无起色旺季效应未体现经销商消化库存生产企业以销定产 [1] - 上一交易日SMM1锌锭平均价较前日下跌0.41%沪锌主力合约较前日下跌0.34%上海地区锌锭升水较前日上涨10元/吨至 - 40元/吨天津地区锌锭升水较前日下跌10元/吨至 - 30元/吨广东地区锌锭升水较前日下跌40元/吨至 - 100元/吨炼厂原料备库充足锌矿加工费持续回涨10月国产TC或仍有降势炼厂生产积极性好转产量增量趋势明显需求端暂无显著好转出口方面锌锭出口窗口有望开启 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅方面，上一交易日SMM1铅锭平均价格和沪铅主力收盘上涨 基本面铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小 幅波动，再生铅供给有所增量，需求端终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，铅锭累库压力较大，周末关税扰动再起，铅价或将再度承压 交易策略为暂时观望 [1] - 锌方面，上一交易日SMM1锌锭平均价上涨，沪锌主力合约下跌 基本面炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显，需求端暂无显著好转，出口窗口有望开启 海外LME锌库存降至绝对低位，LME 0 - 3 back结构加深对锌价有支撑，但沪锌基本面偏弱，近期关税扰动和宏观避险情绪使有色承压 交易策略为暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 价格方面，SMM1铅锭平均价格16925元/吨，较前日上涨0.74%，沪铅期货主力合约收盘价17140元/吨，较前一日上涨0.15%，沪铅基差 - 215元/吨，升贴水 - 上海为 - 10元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为 - 75.2美元/吨，沪铅近月 - 沪铅连一价差 - 40元/吨等 [1] - 成交持仓方面，期货活跃合约成交量36308手，下降9.68%，持仓量44795手，上涨9.05%，成交持仓比0.81，下降17.18% [1] - 库存方面，LME库存237000吨，无变化，沪铅仓单库存30068吨，无变化 [1] - 伦敦铅方面，LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2014.5美元/吨，下降0.30%，沪伦铅价比值8.51，上涨0.44% [1] - 资讯方面，10月2 - 9日当周，SMM原生铅企业周度开工率68.47%持平，再生铅企业周度开工率34%，提升5.6个百分点，铅蓄电池企业周度开工率61.71%，上涨6.58个百分点 湖南一家电解铅冶炼厂10月检修，预计10月电解铅产量减少2000 - 2400吨 [1] 锌市场情况 - 价格方面，SMM1锌锭平均价格22230元/吨，较前日上涨0.72%，沪锌期货主力合约收盘价22270元/吨，较前一日下跌0.20%，沪锌基差 - 40元/吨，升贴水 - 上海为 - 65元/吨，升贴水 - 天津为 - 55元/吨，升贴水 - 广东为 - 45元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为100.45美元/吨，沪锌近月 - 沪锌连一价差 - 50元/吨等 [1] - 成交持仓方面，期货活跃合约成交量174778手，上涨27.36%，持仓量106534手，下降5.93%，成交持仓比1.64，上涨35.39% [1] - 库存方面，LME库存37950吨，无变化，沪锌仓单库存60644吨，上涨3.02% [1] - 伦敦锌方面，LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2984.5美元/吨，下降0.98%，沪伦锌价比值7.46，上涨0.78% [1] - 资讯方面，10月2 - 9日当周，镀锌企业周度开工率46.82%，下降1.83个百分点，压铸锌合金企业周度开工率46.51%，下降0.35个百分点，氧化锌企业周度开工率56.08%，下降1.24个百分点 10月10日【LME0 - 3锌】升水100.45美元/吨，持仓220239手减54手 [1]