报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅与再生铅炼厂检修结束后逐步恢复，再生铅开工回升至近半年以来高位，下游开工亦有所恢复，但对铅锭维持刚需采购，铅市供需双增，本周为沪铅2511合约交割前一周，部分隐性库存将显性化，警惕铅价冲高回落，后市持续关注原料端到货对炼厂开工影响 [3] 各目录总结 1. 行情回顾 - 价格：SMM1铅锭均价环比上涨0.15%至17,250元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.17%至17,420元/吨，伦铅收盘价（电子盘）上涨0.99%至2,045美元/吨 [10] - 基差：展示了2022 - 2025年基差、上海铅现货升贴水等数据变化情况 [12][13] 2. 矿与原生铅情况 - 矿：国产铅精矿加工费环比下跌至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比下跌至 - 135美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，截至10月31日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）162.5元/吨 [27] - 原生铅开工率：环比小幅提升至67.57% [28] - 可交割原生铅冶炼企业：统计了各地区企业年产能、月产能、周产能等信息，本周合计产量预计从49,800吨提升至50,450吨，部分企业因检修减产或生产恢复至常规有产量变动 [33] 3. 再生铅情况 - 废电瓶：截至11月7日，废电瓶平均价10,025元/吨，环比持平，再生铅开工持续回升，预计后续废电瓶仍有上涨空间 [42] - 再生铅炼厂利润：截至11月7日，规模再生铅企业综合盈亏222元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏7元/吨，再生铅炼厂扭亏为盈 [48] - 库存：截至11月6日，再生铅原料库存15.185万吨，环比回升，成品库存5,280吨，再生铅炼厂开工提升，成品库存小幅累积 [51] - 开工率：再生铅企业开工率环比提升7.3个百分点至50.7%，截至上周五，再生铅周度产量5.97万吨，开工回至近半年以来高位 [54] 4. 铅蓄电池情况 - 开工率：环比提升0.32个百分点至69.22%，部分前期检修企业上周复产，开工小幅回升，铅锭成交有所好转 [62] - 消费：终端市场铅价走高抬升电池成本，但终端消费表现一般，经销商备库有限，蓄电池企业多以销定产为主 [62] 5. 进出口情况 - 截至10月31日，精炼铅出口亏损3,000元/吨左右，截至11月10日，进口盈利 - 418.79元/吨，进口盈利窗口关闭 [71] 6. 库存情况 - 铅锭库存：截至11月10日，铅锭五地社会库存总量3.27万吨，库存累积，原生铅主要交割品牌厂库8,900吨，环比回升，高铅价抑制下游采买积极性，加之交割移仓致铅锭库存累积 [81] - 期货库存：截至11月7日，SHFE精炼铅库存3.86万吨，环比增加，LME库存20.22万吨，库存减少 [84] - 月度供需平衡表：展示了2024年7月 - 2025年8月原生铅产量、再生铅产量、进出口量、消费量及综合库存等数据 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后铅市上下游企业均处于复产阶段，铅市供需双增，考虑再生铅开工受利润、原料等限制，复产不及预期，且铅锭运输与果蔬季撞档，市场流通货源有限，铅价短期维持高位整理，运行区间16,500 - 17,500元/吨 [3] 各部分总结 行情回顾 - SMM1铅锭均价环比下跌0.15%至16,900元/吨，沪铅主力合约收盘价环比下跌0.38%至17,075元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌2.13%至1,971.5美元/吨 [13] - 国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 110美元/干吨，矿紧预期不变，加之贵金属价格再创新高，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润回落，截至10月10日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 68.7元/吨 [30] - 原生铅开工率环比回落至66.64% [31] - 截至10月17日，废电瓶平均价10,000元/吨，环比持平，废电瓶需求增加，但持货商手中货源有限，捂货惜售，废电瓶价格较为坚挺，预计随着再生铅炼厂对原料的消耗，废电瓶价格仍有上调空间 [44] - 截至10月17日，规模再生铅企业综合盈亏 - 120元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 336元/吨，铅价走弱，废电瓶价格走势坚挺，炼厂利润略有下滑 [50] - 截至10月16日，再生铅原料库存13.72万吨，炼厂开工提升，原料库存下滑；再生铅成品库存3,860吨，原生铅供给增加，加之粗铅流入，下游对再生铅采买意愿不高，炼厂再完成前期拖欠订单后，成品库存有所累增 [53] - 再生铅企业开工率环比提升1.1个百分点至35.1%，截至上周五，再生铅周度产量4.66万吨，周产回升，前期检修炼厂陆续恢复，再生铅开工回升，考虑下游消费表现一般，且原料供应有限，预计再生铅开工上升空间将受到压制 [56] - 铅蓄电池开工率环比提升13.26个百分点至74.97%，双节假期结束，下游开工基本恢复至正常水平，终端市场来看，电动自行车、汽车蓄电池需求稳中有升，新车配套和更换需求均有不同程度回暖，蓄电池生产企业表现好于预期 [63] - 截至10月10日，精炼铅出口亏损2,800元/吨左右，截至10月17日，进口盈利49.44元/吨，进口盈利窗口开启 [76] - 截至10月16日，铅锭五地社会库存总量3.77万吨，库存增加；原生铅主要交割品牌厂库2,980吨，环比下滑，交割移仓，部分库存显性化，铅锭社库如期累增，考虑需求端有所好转，后续社库累库幅度或将受限 [87] - 截至10月17日，SHFE精炼铅库存4.17万吨，环比增加，截至10月16日，LME库存25.04万吨，库存增加 [90] 各地区原生铅冶炼企业情况 | 地区 | 年产能（万吨） | 月产能（万吨） | 周产能（万吨） | 10月10日当周（吨） | 10月17日当周（吨） | 本周E（吨） | 变动原因 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 河南 | 54 | 5 | 1.04 | 10,500 | 10,500 | 10,500 | | | 河南 | 54 | 4 | 1.04 | 11,900 | 11,900 | 11,900 | | | 河南 | 36 | 2 | 0.69 | 6,800 | 6,800 | 6,800 | | | 河南 | 15 | 1 | 0.29 | 2,000 | 2,000 | 2,000 | | | 河南 | 10 | 1 | 0.19 | 1,200 | 1,200 | 1,200 | | | 湖南 | 19 | 2 | 0.37 | 1,950 | 1,950 | 1,950 | | | 湖南 | 16 | 1 | 0.31 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | | | 云南 | 10 | 1 | 0.19 | - | - | - | | | 云南 | 16 | 1 | 0.31 | 2,400 | 2,400 | 2,400 | | | 云南 | 6 | 1 | 0.12 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | | | 广东 | 17 | 1 | 0.33 | 900 | 900 | 900 | | | 安徽 | 10 | 1 | 0.19 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | | | 江西 | 15 | 1 | 0.29 | 2,100 | 2,100 | 2,100 | | | 江西 | 10 | 1 | 0.19 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | | | 内蒙 | 11 | 1 | 0.21 | 2,100 | 1,800 | 850 | 局部检修 | | 内蒙 | 20 | 2 | 0.38 | 2,000 | 1,200 | 1,800 | 生产波动，预计本周恢复 | | 湖南 | 10 | 1 | 0.19 | 2,100 | 2,100 | 2,100 | | | 合计 | 329 | 26 | 6.33 | 51,550 | 50,450 | 50,100 | | [36] 月度供需平衡表（万吨） | 日期 | 原生铅产量 | 再生铅产量 | 出口量 | 进口量 | 表观消费量 | 实际消费量 | 综合库存 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 - 08 - 31 | 32.47 | 24.88 | 0.34 | 0.37 | 57.38 | 56.91 | 0.47 | | 2025 - 07 - 31 | 32.37 | 25.8 | 0.32 | 0.43 | 58.28 | 57.98 | 0.3 | | 2025 - 06 - 30 | 32.86 | 22.64 | 0.33 | 0.25 | 55.41 | 55.7 | - 0.29 | | 2025 - 05 - 31 | 33.12 | 22.35 | 0.56 | 0.93 | 55.83 | 53.36 | 2.48 | | 2025 - 04 - 30 | 32.34 | 35.14 | 0.34 | 0.93 | 68.08 | 69.84 | - 1.77 | | 2025 - 03 - 31 | 33.31 | 36.71 | 0.28 | 0.74 | 70.48 | 70.35 | 0.13 | | 2025 - 02 - 28 | 28.72 | 17.44 | 0.85 | 0.17 | 45.48 | 44.75 | 0.73 | | 2025 - 01 - 31 | 29.02 | 23.06 | 0.06 | 0.28 | 52.31 | 50.69 | 1.62 | | 2024 - 12 - 31 | 32.76 | 26.62 | 0.17 | 0.48 | 59.68 | 61.27 | - 1.59 | | 2024 - 11 - 30 | 33.29 | 26.88 | 0.38 | 0.7 | 60.48 | 62.1 | - 1.61 | | 2024 - 10 - 31 | 31.75 | 26.17 | 0.28 | 0.82 | 58.46 | 56.98 | 1.49 | | 2024 - 09 - 30 | 29.17 | 25.22 | 0.26 | 3.3 | 57.43 | 55.18 | 2.25 | | 2024 - 08 - 31 | 31.55 | 24.4 | 0.15 | 7.05 | 62.84 | 63.34 | - 0.5 | | 2024 - 07 - 31 | 30.70 | 25.47 | 0.25 | 2.4 | 58.33 | 58.72 | - 0.39 | [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后炼厂生产有所恢复，下游亦有复产，铅市供需双增，但因下游节前多有备库，且终端一般，企业多以销定产为主，铅锭成交一般，加之进口到货补充，铅锭累库风险较高，价格或有承压，运行区间16,500 - 17,500元/吨，需警惕冲高回落 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 价格表现：SMM1铅锭均价环比上涨0.74%至16,925元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨1.18%至17,140元/吨，伦铅收盘价（电子盘）上涨1.44%至2,014.5美元/吨 [12] - 基差情况：展示了基差、上海铅现货升贴水等多种基差数据的历史走势 [14][15] 2. 检修复产，原生铅供给偏紧改善 - 矿紧格局：国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 110美元/干吨，矿紧预期不变，加之贵金属价格再创新高，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润回落，截至10月10日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 68.7元/吨 [31] - 开工率：原生铅开工率环比持平至68.47% [32] - 周产及检修安排：统计了可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排，合计周产能6.33万吨，10月10日当周产量51,550吨，较9月26日当周增加1700吨，部分企业因检修恢复产量增加 [37] 3. 再生铅逐步复产，但成品难以累库 - 废电瓶价格：截至10月10日，废电瓶平均价10,000元/吨，环比提升25元/吨，假期期间运输受阻，但炼厂检修复产为主，对原料需求增加，废电瓶价格调涨 [43] - 炼厂盈亏：截至10月13日，规模再生铅企业综合盈亏 - 45元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 259元/吨，铅价与废电瓶价格调涨幅度相当，炼厂利润暂稳 [50] - 库存情况：截至10月9日，再生铅原料库存14.16万吨，炼厂为复产囤积原料，原料库存小幅增加；再生铅成品库存3,840吨，节前炼厂多处于检修停产状态，产量较低，近期虽有复产，但仍有订单需交付，库存难有累积 [53] - 开工率：再生铅企业开工率环比提升5.6个百分点至34%，截至上周五，再生铅周度产量4.43万吨，周产回升，前期检修炼厂陆续恢复，再生铅开工回升，考虑下游消费暂无实质性好转，且原料报价坚挺，预计再生铅开工好转或相对有限 [56] 4. 下游如期复产，但终端相对一般 - 铅蓄电池开工：铅蓄电池开工率环比提升6.58个百分点至61.71%，双节假期结束，下游开工如期恢复，但终端市场与节前差异不大，电动自行车新车订单暂可，更换需求一般，汽车蓄电池市场旺季不旺，尤其出口板块欠佳 [64] 5. 进出口盈利窗口关闭 - 出口亏损：截至10月10日，精炼铅出口亏损2,800元/吨左右 [73] - 进口窗口：截至10月10日，进口盈利 - 530.58元/吨，进口盈利窗口关闭，随着沪伦比值回升，后续进口窗口或将开启 [73] 6. 节前备库带动社库去化 - 厂库转至社库：截至10月9日，铅锭五地社会库存总量3.69万吨，库存去化；原生铅主要交割品牌厂库1.07万吨，环比增加，节前炼厂多检修，下游则有备库，带动社库去化，假期期间炼厂生产有所恢复，厂库累积 [87] - 交易所库存：截至10月10日，SHFE精炼铅库存3.99万吨，环比下滑；LME库存23.70万吨，库存增加 [90] - 月度供需平衡表：展示了2024年10月 - 2025年7月铅的原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量和综合库存等数据 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，预计短期铅价区间整理为主 [1] - 锌市宏观“反内卷”情绪反复，基本面矿、锭双增需求处于淡季，库存延续累库，海外LME锌库存持续下降提供一定支撑，预计短期锌价区间整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅 价格数据 - SMM1铅锭平均价格16,700元/吨，较前日持平；沪铅主力收盘16,850元/吨，较前一日上涨0.48%；沪铅基差 -150元/吨，较前日变动 -80元/吨；升贴水-上海 -25元/吨，较前日变动5元/吨；升贴水-LME 0 - 3为 -43.24美元/吨，较前日变动 -2.37美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为 -64.50美元/吨，较前日变动 -0.20美元/吨；沪铅近月 - 沪铅连一 -90元/吨，较前日变动 -50元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二 -5元/吨，较前日变动15元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三 -20元/吨，较前日变动 -10元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量32,601手，较前日下降28.53%；持仓量51,207手，较前日下降0.32%；成交持仓比0.64，较前日下降28.30%；LME库存261,100吨，较前日持平；沪铅仓单库存61,784吨，较前日持平；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1,981美元/吨，较前日下降0.45%；沪伦铅价比值8.51，较前日上涨0.93% [1] 企业开工率 - 8月8日至8月14日当周，SMM原生铅企业周度开工率68.07%，环比提升0.67个百分点；再生铅企业周度开工率41%，环比下降0.1个百分点；铅蓄电池企业周度开工率67.3%，环比提升2.05个百分点 [1] 市场分析 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，未对炼厂开工造成实质性影响，前期检修炼厂逐步复产，原生铅开工稳中有升 [1] - 废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，门店看涨惜售，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，再生铅开工整体处于相对低位，报价坚挺，开工小幅回落 [1] - 终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商消化库存，生产企业以销定产 [1] 锌 价格数据 - SMM1锌锭平均价格22,380元/吨，较前日下跌0.27%；沪锌主力收盘22,505元/吨，较前一日上涨0.11%；沪锌基差 -125元/吨，较前日变动 -85元/吨；升贴水-上海 -50元/吨，较前日持平；升贴水-天津 -60元/吨，较前日持平；升贴水-广东 -70元/吨，较前日持平；升贴水-LME 0 - 3为 -5.22美元/吨，较前日变动 -4.66美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为 -0.87美元/吨，较前日变动2.10美元/吨；沪锌近月 - 沪锌连一 -25元/吨，较前日变动 -25元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二 -25元/吨，较前日变动 -10元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三 -15元/吨，较前日变动 -5元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量83,222手，较前日上涨6.65%；持仓量76,347手，较前日下降5.51%；成交持仓比1.09，较前日上涨12.87%；LME库存76,325吨，较前日持平；沪锌仓单库存20,020吨，较前日上涨17.10%；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2,796.50美元/吨，较前日下降1.62%；沪伦锌价比值8.05，较前日上涨1.76% [1] 企业开工率 - 8月8日至8月14日当周，镀锌企业周度开工率58.54%，环比提升1.19个百分点；压铸锌合金企业周度开工率47.61%，环比下降0.81个百分点；氧化锌企业周度开工率56.95%，环比提升1.27个百分点 [1] 库存情况 - 上周中国主要港口锌精矿库存总计35.4万实物吨，环比上周增加4.6万实物吨 [1] 市场分析 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，预计8月锌精矿加工费将持续上涨，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显 [1] - 上周锌价窄幅整理，下游消耗原有库存，周内黑色价格走势较好，部分终端担心后续减产囤货，带动镀锌开工回升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅炼厂逐步复产，再生铅复产与新产能投放并存，铅锭供给阶段性增加，下游消费则逐渐步入旺季，铅市供需双增，考虑原料端支撑，预计短期铅价继续回落空间不大，运行区间参考16,500 - 17,500元/吨，后续持续关注成本倒挂及原料紧缺情况下再生铅炼厂开工情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价环比下跌，沪铅主力收盘价环比下跌1.30%至16,735元/吨，SMM1铅锭均价环比下跌1.19%至16,550元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌2.30%至1,974美元/吨 [12] 矿紧格局暂未缓解，进口持稳 - 国产铅精矿加工费环比持平至500元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 60美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润小幅波动，截至7月25日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）101.5元/吨 [25] 原生铅开工率环比提升 - 原生铅开工率环比提升至63.9%，部分地区原生铅企业因检修结束生产恢复等原因产量增加，合计本周预计产量达51,325吨 [26][31] 废电瓶价格小幅下调 - 截至8月1日，废电瓶平均价10,200元/吨，环比下调50元/吨，铅价重心下移，炼厂亏损走扩，废电瓶小幅跟跌 [39] 再生铅炼厂亏损走扩 - 截至8月1日，规模再生铅企业综合盈亏 - 555元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 777元/吨 [42] 再生铅原料库存增加，成品库存增加 - 截至7月31日，再生铅原料库存14.745万吨，成品库存1.91万吨，炼厂报价坚挺，多以升水为主，下游采买意愿较差，成品累积 [46] 再生铅开工率回升 - 再生铅企业开工率环比提升3.7个百分点至44.4%，截至上周五，再生铅周度产量4.75万吨，周产回升，内蒙古地区某大型炼厂复产后爬产，带动开工明显回升，但废电瓶到货依旧偏紧 [49] 铅蓄电池开工持稳 - 铅蓄电池开工率环比持平至71.86%，电动自行车步入传统旺季，部分企业提产建库，采买积极性明显好转，汽车蓄电池则以销定产为主 [55] 进出口窗口关闭 - 截至7月25日，精炼铅出口亏损2,300元/吨左右，截至8月1日，进口盈利 - 528.2元/吨，进口盈利窗口关闭 [65] 社会库存累积 - 截至7月31日，铅锭五地社会库存总量7.3万吨，库存增加，供应阶段性增加，下游采买以原生铅厂提为主，主流炼厂厂库下滑，但社库有所增加 [75] - 截至8月1日，SHFE精炼铅库存6.33万吨，环比增加，截至7月31日，LME库存27.53万吨，库存增加 [78] - 报告给出2024年5月 - 2025年6月月度供需平衡表数据 [79]