Pinnacle West Capital (NYSE:PNW) Q3 2025 Earnings Call November 03, 2025 11:00 AM ET Company ParticipantsAndrew Cooper - CFOAmanda Ho - Director of Investor RelationsFei She - VP of Equity ResearchTed Geisler - Chairman, President, and CEOConference Call ParticipantsSteve D'Ambrisi - AnalystJulien Dumoulin-Smith - Power, Utilities, and Clean Energy Equity AnalystNone - AnalystTravis Miller - Senior Equity AnalystOperatorGood day, everyone, and welcome to the Pinnacle West Capital Corporation Third Quarter 2 ...

投资计划与产能扩张 - 公司计划投资11亿欧元（约合12.8亿美元）以扩大其德国工厂的制造能力 [1] - 此次投资旨在增加产量，目标是在2028年底前将德累斯顿工厂的年产能提升至超过100万片晶圆 [1] - 自2009年以来，公司已在德累斯顿工厂投资超过100亿欧元 [3] 项目细节与政府支持 - 该扩张项目名为SPRINT，工厂将升级以提供满足关键半导体安全要求的端到端欧洲工艺和数据流 [2] - 项目预计将根据《欧洲芯片法案》框架，获得德国联邦政府和萨克森州政府的支持 [2] - 德国政府预计将提供数亿欧元的资金支持，欧盟对该项目的全面批准预计将在今年晚些时候获得 [2][3]

公司高管变动 - 公司首席财务官John Hollister因个人原因立即离职 [8] - 公司任命高级副总裁Sam Franklin为临时首席财务官 [8] - Sam Franklin于2022年9月加入公司 自2023年11月起担任现任高级副总裁职务 [4] 公司战略与扩张 - 公司宣布投资11亿欧元（约合13亿美元）以扩大其德国德累斯顿的制造工厂 [8] - 该投资计划名为“Project SPRINT” 预计将获得德国联邦政府和萨克森州根据欧盟《芯片法案》的支持 [7] - 投资将使该工厂到2028年底的年产量增至超过100万片晶圆 成为欧洲同类最大生产基地 [8] 行业竞争格局 - 美国、欧盟和中国等全球主要力量正在芯片竞赛中争夺领先地位 [5] - 人工智能工具发展、贸易政策变化和供应链问题持续影响芯片需求 [5] - 美国政府向芯片制造商英特尔投资89亿美元 获得该公司10%的股份 [6] - 欧盟正在考虑修订2023年通过的《芯片法案》 [6]

涉及的行业与公司 * 纪要涉及的公司是台积电 [2] * 行业为半导体代工行业 [27] 核心观点与论据 财务业绩与指引 * 公司第三季度毛利率为59.5%，超出市场预期，主要得益于成本削减和产能利用率提升 [2] * 公司预计第四季度毛利率将保持韧性，中点指引为60.0% [2] * 公司将全年销售额增长指引上调至美元计的中等30%水平，资本支出指引上调至400-420亿美元 [2] * 第四季度销售额指引中点约为环比下降1%，基本符合市场预期的环比持平 [2] * 基于第三季度盈利和第四季度毛利率指引向好，将2025年每股收益预测上调5% [5] * 预计2025年每股收益为64.39新台币，2026年为73.76新台币，2027年为93.69新台币 [8] 云AI需求与资本支出 * 公司表示云AI需求比一个季度前强劲得多，其AI加速器销售额到2029年的复合年增长率中值40%的预期可能存在上行空间 [3] * 基于来自英伟达、AMD、OpenAI和其他ASIC的强劲增长机会，预计2025年资本支出将达到420亿美元，并将2026/27年资本支出预测上调至460亿/500亿美元 [3] * 资本支出增加的关键驱动因素包括：N3产能扩张以支持AI加速器从2026年开始迁移；2026-27年N2工艺加速爬坡；以及美国扩张加速 [3] * 预计2026年N3产能将从2025年底的110-120kwpm规模增至140-150kwpm或以上 [3] * 管理层预计，鉴于强劲的AI需求，向N2及更先进技术的升级将更快 [3] 海外扩张与毛利率影响 * 管理层评论称，海外扩张对2025年毛利率的稀释应仅为1-2%，在2025年下半年接近2%，低于此前指引的2-3% [4] * 随着美国回流需求增强、可能更有利的产品组合和价格调整，预计2026年毛利率稀释将保持在可控范围内 [4] * 考虑到N2工艺的稀释和略微增加的海外扩张影响，预测2026年毛利率为58.1%，略低于2025年预估的59.4% [4] 投资评级与估值 * 重申买入评级，并将目标价从1,570新台币上调至1,700新台币 [5][7] * 目标价基于不变的2026年预期市盈率23倍，对应长期盈利复合年增长率20% [5] * 当前股价为1,485新台币，目标价隐含约14.5%的上涨空间 [7][35] 其他重要内容 行业展望 * 半导体代工行业近年增长强于整体半导体市场，得益于无晶圆厂公司在智能手机等移动设备中的份额增长 [27] * 预计先进制程代工的下一个增长浪潮将由高性能计算相关应用驱动，其中CPU、网络和AI加速器可能是主要增长领域 [27] 收入与技术构成 * 第三季度收入按平台划分：高性能计算占57%，智能手机占30%，物联网和汽车各占5% [12][29] * 第三季度晶圆收入按技术划分：5纳米占37%，3纳米占23%，7纳米占14% [13][31] 风险因素 * 公司面临的风险包括快速变化的技术、激烈的竞争、高资本投入和周期性需求 [37] * 公司有向员工发放股票期权的历史，这可能稀释每股收益 [37] 定量研究评估 * 定量研究评估显示，分析师认为未来六个月公司面临的行业结构可能改善，但监管/政府环境可能趋严 [39] * 相对于当前市场共识，下一次公司每股收益更新很可能带来正面惊喜 [39]

**GlobalWafers 2Q25 电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概况** - 公司：GlobalWafers (6488 TT)，半导体硅片制造商 [1] - 行业：半导体及半导体设备，台湾市场 [6] **2 2Q25 财务表现** - **收入**：16,008 NT$m，环比增长2.7%，同比增长4.5%，略低于彭博共识（16,070 NT$m，差异-0.4%）[5] - **毛利率**：25.8%，环比下降0.6个百分点（1Q25为26.4%），同比下降6.5个百分点（2Q24为32.3%）[5] - **营业利润**：2,438 NT$m，环比下降5.8%，同比下降27.6%，低于市场预期（2,670 NT$m，差异-8.7%）[5] - **净利润**：1,682 NT$m，环比增长15.5%，同比下降41.6%，低于市场预期（2,402 NT$m，差异-30.0%）[5] - **EPS**：3.52 NT$，同比下降41.5%，低于市场预期（5.04 NT$，差异-30.1%）[5] **3 核心观点与论据** - **行业复苏缓慢**：半导体及硅片市场复苏弱于预期，2024/25年表现不佳 [4] - **下半年展望**：预计2025年下半年（HoH）销售额将环比增长（美元计），2026年同比增长 [3] - **资本支出**：2025年资本支出与2024年持平，2026年将显著下降 [3] - **毛利率压力**：折旧成本上升、公用事业成本增加、汇率不利因素及低产能利用率导致毛利率疲软 [10] - **客户需求**：客户库存下降，先进制程需求强劲，公司尝试将部分成本上涨转嫁给客户 [10] **4 投资建议与目标价** - **评级**：维持“跑赢大盘”（Outperform） [4][8] - **目标价**：453 TWD（基于12倍2026年预期EPS） [4][8] - **12个月总回报率**：37.6%（当前股价342 TWD） [8] - **长期增长预期**：尽管短期疲软，预计2025年恢复正增长，2026年加速增长 [4] **5 其他重要信息** - **美国补贴**：2Q25首次获得美国补贴，可能受益于台积电在美国的长期资本支出计划 [10] - **预付款下降**：当前供应过剩导致预付款连续下降 [10] - **历史推荐**：自2023年8月以来持续维持“跑赢大盘”评级，目标价从567 TWD下调至453 TWD [15] **6 财务预测（2024-2027）** - **收入增长**：2025年+9.5%，2026年+19.4%，2027年+10.7% [9] - **EBIT增长**：2025年-11.7%，2026年+56.2% [9] - **EPS增长**：2025年+3.1%，2026年+62.3% [9] - **ROE**：2026年预计回升至15.9% [9] **7 风险提示** - 毛利率回升幅度可能不及上一周期 [4] - 半导体市场复苏不及预期 [4] - 汇率及成本压力持续 [10] --- **注**：以上分析基于公开电话会议记录及财务数据，投资决策需结合个人风险偏好及市场动态。

台积电亚利桑那州晶圆厂技术升级 - 台积电在亚利桑那州的第5和第6家晶圆厂将采用更先进的制程技术 [1]