伯克希尔哈撒韦投资组合核心构成 - 尽管沃伦·巴菲特已不再担任伯克希尔哈撒韦公司CEO 但其作为公司董事会主席和最大股东 仍控制着30.4%的A类和B类股票投票权 且当前投资组合中的所有股票均是在其领导下购入 因此该投资组合仍可被视为巴菲特的投资组合 [1][2] - 截至2026年初 伯克希尔哈撒韦投资组合中近65%的资金集中于五只股票 [3] 苹果公司 - 苹果公司是伯克希尔哈撒韦最大的持仓 尽管过去几年持仓被大幅削减 但根据最新13-F文件 伯克希尔仍持有238,212,764股苹果股票 占其投资组合的21.1% [5] - 苹果公司当前股价为270.77美元 市值达4.0万亿美元 其iPhone生态系统拥有显著的客户忠诚度 且据报导公司正在开发智能眼镜 有望在快速增长的市场中成为顶级竞争者 [5][6][7] 美国运通公司 - 美国运通是伯克希尔哈撒韦第二大持仓 占其投资组合的18.3% 巴菲特在2023年致股东信中将其列为伯克希尔会“永久”持有的少数股票之一 [8] - 巴菲特认为美国运通是一家“出色的企业” 并建议应坚持持有此类企业 预计继任者格雷格·阿贝尔不会改变对美国运通的持仓 [8][9] 美国银行 - 美国银行是伯克希尔哈撒韦的第三大持仓 持仓价值超过310亿美元 占其总持仓的10.2% [9] - 美国银行当前股价为55.95美元 市值为4090亿美元 其远期市盈率为12.7 估值具有吸引力 预计伯克希尔不会大量出售该股票 但也不会显著增持 [10][11] 可口可乐公司 - 可口可乐公司是伯克希尔哈撒韦第四大持仓 伯克希尔持有4亿股 这是巴菲特持有时间最长的股票 [12] - 与美国运通类似 可口可乐也被巴菲特视为“出色的企业” 预计伯克希尔将在更长时间内持有 继任者不太可能在短期内出售任何股份 [13] 雪佛龙公司 - 雪佛龙是伯克希尔哈撒韦第五大持仓 伯克希尔持有超过1.22亿股该石油和天然气巨头的股票 [14] - 雪佛龙当前股价为155.75美元 市值为3140亿美元 股息收益率达4.39% 能为伯克希尔带来可观收入 尽管巴菲特近年曾数次减持雪佛龙 但预计伯克希尔仍将继续持有其大量股份 [15][16]

政策概述 - 重庆市自2026年1月1日起全面启动汽车报废更新、汽车置换更新、家电以旧换新、数码和智能产品购新补贴政策 政策实施时间为2026年1月1日至2026年12月31日 按照总额控制、均衡使用、用完即止原则实施 [2][6] - 2026年第一季度已安排汽车报废更新补贴资金2.1亿元 汽车置换更新补贴资金5.55亿元 家电产品补贴资金4.5亿元 数码和智能产品补贴资金3.01亿元 [2] 汽车报废更新补贴细则 - 对报废符合条件旧车并购买新能源乘用车的个人消费者 按新车销售价格的12%给予补贴 补贴金额最高2万元 [3] - 对报废符合条件燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的个人消费者 按新车销售价格的10%给予补贴 补贴金额最高1.5万元 [3] - 申请补贴的报废汽车所有人和新购置乘用车所有人须为同一人 所报废旧车须于2025年1月8日前登记在申请人名下 [3][4] - 申请所需文件如《报废机动车回收证明》《机动车销售统一发票》等均须自2026年1月1日起取得 [3] 汽车置换更新补贴细则 - 对转让名下旧车并购买新能源乘用车的个人消费者 按新车销售价格的8%给予补贴 补贴金额最高1.5万元 [5] - 对转让名下旧车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的个人消费者 按新车销售价格的6%给予补贴 补贴金额最高1.3万元 [5] - 申请补贴的旧车所有人和新购置乘用车所有人须为同一人 所转让旧车须于2025年1月8日前登记在申请人名下 [5] - 申请所需文件如《二手车销售统一发票》《机动车销售统一发票》所载明的开票日期等均须在2026年1月1日之后 [5] - 政策实施期间 每位个人消费者只能选择享受一次汽车报废更新补贴或一次汽车置换更新补贴 [5] 家电产品补贴细则 - 个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品 可获产品销售价格15%的补贴 [5] - 每位消费者每类家电产品可补贴1件 每件补贴不超过1500元 [5] 数码及智能产品补贴细则 - 个人消费者购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品 可获产品销售价格15%的补贴 产品单件销售价格不超过6000元 [6] - 每位消费者每类数码产品可补贴1件 每件补贴不超过500元 [6]

苹果公司近期动态 - 苹果公司已缩减其Vision Pro头显的生产和推广 原因是销售疲软 其中国代工厂立讯精密已于去年初停止生产该设备 苹果还在关键市场大幅削减了Vision Pro的数字广告支出[1] - 苹果公司计划最早于2026年推出两款新的AI驱动可穿戴产品 即智能眼镜和AI增强版AirPods 此举表明苹果意图将其Apple Intelligence平台扩展到更广泛的硬件产品线[5] 竞争对手与专利诉讼 - 苹果的竞争对手Masimo公司尽管在针对苹果的专利侵权案中获得了6.34亿美元的巨额胜利 但其基本面显示出疲软迹象[3] - 根据Benzinga Edge的股票排名数据 Masimo公司的质量评分已降至10.43 使其在运营效率方面位列评级最低的股票之一[3] 行业趋势与高管动向 - Perplexity AI首席执行官Aravind Srinivas发出警告 认为设备端人工智能可能颠覆集中式数据中心模式 并可能威胁到大规模的基础设施投资[4] - 苹果公司首席执行官蒂姆·库克购买耐克公司股票的行为 被市场观察人士视为潜在市场底部的信号 这与今年早些时候特斯拉股票在公开评论转为公开嘲讽后企稳的趋势有相似之处[6]

新一轮“国补”政策核心要点 - 2026年首批国补资金已下达，总额为625亿元，政策延续消费品以旧换新并加大对设备更新的支持力度 [1] 数码与智能产品补贴 - 补贴标准与2025年基本一致，按销售价格的15%给予补贴，单件产品最高补贴500元 [1][2] - 补贴品类在延续手机、平板、智能手表（手环）和智能家居产品的基础上，新增了智能眼镜 [1] - 单件产品销售价格上限为6000元，每位消费者每一类产品限补1件 [2] 家电产品补贴 - 补贴范围聚焦于高能效产品，只补贴1级能效或水效标准产品，不再补贴2级能效产品 [3] - 补贴品类包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品 [3] - 每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴金额不超过1500元 [5] 汽车以旧换新补贴 - 政策继续实施汽车报废更新和置换更新，全国统一按新车销售价格的固定比例给予补贴 [6] - 报废旧车购买新能源乘用车新车，按新车销售价格12%补贴，最高2万元 [7] - 报废燃油乘用车购买2.0升及以下排量燃油新车，按新车销售价格10%补贴，最高1.5万元 [7] - 对报废新能源车并购买燃油车的，不给予补贴 [7] - 置换更新购买新能源乘用车，按新车销售价格8%补贴，最高1.5万元 [7] - 置换更新购买燃油乘用车，按新车销售价格6%补贴，最高1.3万元 [7] - 参与报废的旧车注册登记时间要求放宽：汽油乘用车需在2013年6月30日前，柴油及其他燃料乘用车需在2015年6月30日前，新能源乘用车需在2019年12月31日前 [7] 设备更新支持范围 - 总体延续2025年支持范围 [8] - 在民生领域增加对老旧小区加装电梯、养老机构设备更新的支持 [12] - 在安全领域增加对消防救援、检验检测设备更新的支持 [12] - 在消费基础设施领域增加对商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下商业设施设备更新的支持 [12] 补贴申领方式 - 汽车补贴通过“汽车以旧换新”微信小程序或“全国汽车流通信息管理系统”网站申领 [10] - 家电与数码产品补贴通过各大电商或平台小程序搜索官方补贴专区，支付时自动抵扣 [13] - 电动自行车补贴需关注本地商务部门主导的平台，如北京通过“京通”小程序申报 [15] 政策执行与监管 - 相关部门将开展专项行动，严厉打击骗补套补和“先涨后补”等违法违规行为 [15] - 政策将着力提升覆盖人群广、带动效应强的重点消费品的“得补率” [15]

政策概述 - 河北省将于2026年全年接续开展消费品以旧换新工作 政策实施时间为2026年1月1日至12月31日 [1] 汽车报废更新补贴 - 补贴范围针对个人消费者报废特定老旧车辆并购买新能源或小排量燃油乘用车 报废旧车需在2025年1月8日前登记在申请人名下 [2] - 报废旧车购买新能源乘用车 按新车销售价格的12%给予补贴 补贴金额最高2万元 [2] - 报废旧车购买2.0升及以下排量燃油乘用车 按新车销售价格的10%给予补贴 补贴金额最高1.5万元 [2] - 购买新车的发票和登记证书需在河北省内开具或办理 [2] 汽车置换更新补贴 - 补贴范围针对个人消费者转让名下旧乘用车并购买新能源或小排量燃油乘用车 转让旧车需在2025年1月8日前登记在申请人名下 [3] - 换购新能源乘用车 按新车销售价格的8%给予补贴 补贴金额最高1.5万元 [3] - 换购2.0升及以下排量燃油乘用车 按新车销售价格的6%给予补贴 补贴金额最高1.3万元 [3] - 购买新车的发票和登记证书需在河北省内开具或办理 [3] - 2026年每位个人消费者只能享受一次汽车报废更新补贴或一次置换更新补贴 [4] 家电以旧换新补贴 - 个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类1级能效或水效标准家电可获补贴 [4] - 补贴标准为产品最终销售价格的15% 每位消费者每类产品可补贴1件 每件补贴不超过1500元 [4] 数码和智能产品购新补贴 - 个人消费者购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品可获补贴 单件销售价格不超过6000元 [4] - 补贴标准为产品最终销售价格的15% 每位消费者每类产品可补贴1件 每件补贴不超过500元 [4] 资金投放与执行机制 - 补贴资金按照年度专项资金总量控制、逐月统筹安排的原则执行 [6] - 当月各项补贴资金实行“先到先得、领完即止”机制 未申领到当月补贴的消费者可在后续月份继续申领 [6] 政策实施与监管 - 省级层面搭建全省统一的政策咨询服务平台并公布热线电话 各市及雄安新区也分别设立咨询服务热线 [8] - 鼓励各类平台企业、经营主体同步配套开展优惠活动以提升政策实效 [7] - 相关部门将建立协同监管机制 加强对补贴资金使用和市场经营行为的监管 打击虚假申报、骗取补贴等违法违规行为 [7]

文章核心观点 - 爱立信、软银和高通成功完成了一项在东京商用5G SA网络上的超低延迟通信现网试验，无线链路延迟相比未采用L4S等先进技术的传统5G场景降低了约90% [1] - 试验成功验证了5G Advanced技术能够满足XR等沉浸式应用对性能的严苛要求，并展示了网络切片等能力对未来服务差异化的关键作用 [2][3] - 爱立信通过将5G Advanced标准转化为现网部署，巩固了其在无线设备市场的技术领导地位，并有望受益于全球5G发展势头 [6][8] 试验详情与技术实现 - 试验选择XR内容流作为主要用例，通过Wi-Fi连接智能眼镜与智能手机，智能手机再接入软银5G SA网络，并与公共互联网上的应用服务器交换数据，以模拟真实部署条件 [2] - 试验集成了多项标准化3GPP技术以实现低延迟：L4S技术利用显式拥塞通知实时检测和调整传输速率，防止数据包堆积，确保稳定且持续的低延迟 [4] - 配置上行授权功能通过预配置调度允许移动设备立即发送数据，显著减少了上行延迟，这对实时XR交互至关重要 [5] - 速率控制调度功能使基站能够动态管理无线资源以保持稳定的吞吐量，从而稳定XR视频渲染和交互响应 [5] - 网络切片技术确保了XR流量获得有保障的性能，且不影响其他用户 [3] 合作方角色与行业意义 - 爱立信的贡献体现了其将5G Advanced标准转化为现实部署的能力，成功在现网实施L4S和高级调度技术，使其成为运营商为时延敏感型服务做准备的关键赋能者 [6] - 高通强调了分布式空间计算的重要性，即处理任务在XR设备与云端共享，其骁龙XR平台结合超低延迟5G连接，能使轻量级智能眼镜提供丰富的沉浸式体验，加速消费级和企业级市场的采用 [7] - 试验成功证明了先进5G技术能够满足沉浸式应用严格的性能要求 [2] 爱立信的业务战略与市场地位 - 爱立信凭借有竞争力的产品组合和持续的研发投资，其技术领导地位得到巩固，有望利用强劲的全球5G发展势头 [8] - 公司正在执行其战略，在加强移动基础设施的同时，建设聚焦的企业业务，通过收购Vonage、Cradlepoint和Ericom等公司扩展其无线企业及安全能力 [8] - 公司的专利许可业务依然稳健，并拥有强大的知识产权组合，同时在数字服务和网络领域增加投资，以推动自动化、成本效益和选择性市场份额增长 [9] - 战略收购和持续创新有望共同加速其商业扩张，并巩固其在无线设备市场的地位 [10] 面临的挑战与市场表现 - 公司的业务在关键市场面临地缘政治紧张和宏观经济不确定性的阻力，在中国网络和数字服务部门的市场份额下降导致收入下滑 [11] - 瑞典在5G网络中禁用中国供应商的决定可能进一步影响其在该国的运营，来自华为和诺基亚的激烈竞争以及供应链中断也增加了压力 [11] - 由于运营商资本支出减少，公司在东南亚、大洋洲和印度的收入表现疲软 [11] - 爱立信目前拥有Zacks 2评级，过去一年股价上涨了18.9%，同期Zacks无线设备行业增长为21.7% [12]

核心人事变动 - 苹果公司资深设计高管Alan Dye离职并加入Meta 他过去十年领导苹果的用户界面团队[1] - 苹果公司任命Steve Lemay接替Alan Dye的职位 据苹果CEO Tim Cook称 Steve Lemay自1999年以来在苹果每个主要界面的设计中扮演了关键角色[2] Meta的战略举措与团队组建 - Meta此次招聘旨在加强其在消费硬件和人工智能领域的竞争力 公司正推动智能眼镜和虚拟现实头显等消费设备业务 Alan Dye将专注于改进这些设备中的人工智能功能 并直接向首席技术官Andrew Bosworth汇报[1] - Meta正在从竞争对手处招募人才以参与人工智能竞赛 今年夏天还从OpenAI挖角了研究人员[3] - Meta首席执行官Mark Zuckerberg宣布在Reality Labs内成立一个新的创意工作室 并由Alan Dye领导[3] - 该新工作室将汇聚来自苹果等公司的多位前资深设计人才 包括曾领导Reality Labs界面设计的Billy Sorrentino和Joshua To 以及由Pete Bristol领导的工业设计团队和由Jason Rubin领导的元宇宙设计与艺术团队[3] Meta的产品愿景与设计理念 - 新工作室的目标是融合设计、时尚和技术 以定义下一代产品和体验[4] - Meta将人工智能视为一种新的设计材料 并设想当人工智能变得丰富、强大且以人为本时将带来的可能性[4] - 公司计划提升设计在Meta内部的地位 并组建一个拥有工艺、创意愿景、系统思维以及构建连接硬件与软件的标志性产品深厚经验的精英团队[4]

核心人事变动 - 苹果公司用户界面设计团队负责人Alan Dye离职，将加入Meta公司 [1] - 在苹果公司，Alan Dye的职位将由自1999年以来在苹果每个主要界面设计中扮演关键角色的Steve Lemay接替 [2] 对Meta公司的战略意义 - 此次招聘对Meta意义重大，正值公司向智能眼镜和虚拟现实头显等消费设备领域推进之际 [1] - Alan Dye在Meta将专注于改进这些设备中的人工智能功能，并直接向首席技术官Andrew Bosworth汇报 [1] - Meta正从竞争对手处招募人才以帮助公司在人工智能竞赛中竞争，例如今年夏天也从OpenAI挖角了研究人员 [3] 行业竞争动态 - 科技巨头之间存在激烈的人才竞争，Meta首席执行官Mark Zuckerberg曾亲自向OpenAI员工赠送自制汤品以进行招聘 [3] - OpenAI首席研究官Mark Chen表示，其随后也向有潜力的Meta招聘对象赠送了自己的汤品作为回应 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为1.992亿美元，环比下降7.3%，显著优于此前指引的下降12.0%-7.0% [4] - 第三季度毛利率为13.2%，符合此前指引的约13% [4] - 第三季度摊薄后每ADS利润为0.006美元，大幅超过指引的亏损0.02-0.04美元 [4] - 第三季度营业亏损为60万美元，营业利润率为负0.3%，上一季度为8.4%，去年同期为2.6% [10] - 第三季度税前利润为110万美元，摊薄后每ADS利润为0.6美元，上一季度为1650万美元（9.5美元/ADS），去年同期为1300万美元（7.4美元/ADS） [10] - 截至2025年9月13日，现金及现金等价物和其他金融资产为2.782亿美元，上一季度为3.328亿美元，去年同期为2.065亿美元 [11] - 第三季度营业现金流入为670万美元，上一季度为1650万美元 [11] - 季度末库存为1.374亿美元，较上一季度的1.346亿美元略有增加，低于去年同期的1.925亿美元 [12] - 截至2025年9月，应收账款为2.007亿美元，上一季度为2.19亿美元，去年同期为2.246亿美元 [12] - DSO为87天，上一季度和去年同期均为92天 [12] - 第三季度资本支出为630万美元，上一季度为460万美元，去年同期为260万美元 [12] - 第四季度营收指引为环比持平，毛利率指引为持平至小幅上升，预计股东应占利润为每完全稀释ADS 0.02-0.04美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大尺寸显示驱动芯片营收为1900万美元，环比下降23.6%，占季度总营收的9.5%，上一季度为11.6%，去年同期为13.8% [5] - 中小尺寸显示驱动芯片营收总计1.41亿美元，环比小幅下降2.4%，占季度总销售额的17.8%，上一季度为67.3%，去年同期为69.9% [5][7] - 第三季度汽车驱动芯片销售（包括传统DDIC和TDDI）实现个位数环比增长，表现优于指引的轻微环比下降，汽车业务（包括DDIC、TDDI、T-CON和OLED IC）是第三季度最大营收贡献者，占总营收超过15% [6] - 非驱动芯片销售达到3920万美元，环比下降13.7%，但表现优于指引，主要得益于汽车应用T-CON的销售增长，T-CON业务约占总额的12%，非驱动产品占总销售额的19.7%，上一季度为21.1%，去年同期为16.3% [8] - 第四季度大尺寸显示驱动芯片销售预计将实现个位数环比增长 [23] - 第四季度中小尺寸显示驱动芯片业务预计将较上季度小幅下降，但其中汽车驱动IC销售（包括TDDI和传统DDIC）预计将实现个位数环比增长 [25] - 2025年全年汽车驱动IC销售额预计将实现个位数同比增长 [25] - 智能手机和平板电脑LCD面板IC收入预计本季度将下降，但智能手机OLED市场与韩国和中国客户的合作取得扎实进展，量产将于今年第四季度开始 [29] - 第四季度T-CON销售预计环比持平，但汽车T-CON销售预计将实现个位数环比增长，2025年全年汽车T-CON销售额预计将同比增长约50% [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极将业务扩展到显示IC之外的新兴领域，包括超低功耗AI、CPO和智能眼镜，这些领域具有高增长潜力、高附加值和高的技术壁垒 [15] - 在汽车显示市场深耕近二十年，提供从LCD到OLED的全面显示IC技术，在所有汽车显示IC细分领域均拥有稳固的领导地位和全球第一的市场份额 [16] - 随着智能座舱发展，汽车显示需求持续增长，向更大尺寸、更高分辨率和更创新的显示（包括高端车型采用OLED）转变，公司有望受益于此趋势 [16] - 在传统DDIC领域保持约40%的市场份额，是传统和下一代汽车显示应用的首选供应商 [26] - 在超大型触摸显示领域，率先推出LTDI解决方案，并于2023年第三季度开始量产 [26] - 针对高端显示，展示了业界首款支持触觉旋钮和电容式触摸键的OLED触摸IC [27] - 提供用于LCD显示的DDIC、TDDI和局部调光T-CON的ASIC OLED驱动器和T-CON解决方案，并已量产数年，同时提供标准IC以备更广泛部署 [28] - 先进的OLED on-cell触摸控制技术提供业界领先的信噪比，于2024年投入量产 [28] - 在超低功耗AI领域，WiseEye AI使电池供电的端点设备能够以仅几毫瓦的超低功耗进行实时分析、精确识别和环境感知 [18] - Wi-Fi模块业务设计简单、易于集成，适用于多种AIoT应用，设计项目数量快速扩大 [19] - 在共封装光学（CPO）领域，与合作伙伴Forsley利用专有WLO先进纳米压印技术，在硅光子技术方面取得重大突破，第一代解决方案正在接受客户和合作伙伴验证，目标是在2026年实现量产就绪 [20][21] - 智能眼镜是长期战略重点领域，公司拥有超低功耗智能图像传感、微显示和纳米光学三项关键使能技术 [22] - 专有的DuoEdge FrontLED微显示实现了突破，将外形尺寸、重量、功率效率、性能和成本完美结合，同时满足下一代透视AR眼镜的行业严格规格 [39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国关税措施持续扰乱全球贸易动态，增加了宏观经济和需求的不确定性 [4] - 客户普遍采用按订单生产模式并维持低库存水平 [14] - 汽车显示IC业务是公司最重要的市场，占总营收超过50%，但需求能见度仍然较低，客户继续采取保守行动并维持精益库存水平 [15] - 尽管汽车市场短期能见度有限，但对未来几年的汽车业务前景仍持乐观态度 [15] - 美国-中国关税谈判近期达成初步框架，向市场发出积极信号 [14] - 汽车市场似乎出现触底迹象，判断依据是客户低库存水平和过去几个季度的强劲紧急订单，但预计明年不会出现非常强劲的复苏，而是温和复苏 [50] - 预计汽车OLED面板的采用将从2027年开始加速 [27] - CPO技术有望在未来几年成为主要的营收和利润贡献者 [21] - 预计来自AR和AR眼镜相关应用的营收将在未来几年大幅增长 [23] - 随着这些新兴业务逐步实现，它们有望成为关键的增长引擎，减少对显示IC市场的依赖，并进一步提高盈利能力和长期竞争力 [18] 其他重要信息 - 第三季度营业费用为1670万美元，环比增长34.2%，与去年同期大致持平，环比增长主要归因于年度奖金补偿、增加的PayPal费用、薪资费用以及新台币兑美元升值 [8][9] - 2025年度奖金授予额为770万美元，略高于750万美元的指引，其中750万美元在第三季度立即归属并计入费用，加上前几年授予的部分，2025年第三季度总奖金费用为810万美元，显著低于2024年第三季度的1390万美元 [9] - 公司在持续宏观经济挑战下继续严格执行预算和费用控制 [10] - 现金余额的环比下降主要反映了6450万美元的股息支出和1310万美元的员工奖金支出 [11] - 第三季度员工奖金支出包括今年授予的立即归属部分730万美元和过去三年授予的已归属奖金580万美元 [11] - 第三季度末长期未提取贷款为3000万美元，其中600万美元为流动部分 [11] - 第三季度资本支出主要用于IC设计业务的研发相关设备以及台南总部附近新建幼儿园的在建工程 [12] - 截至2025年9月13日，公司拥有1.745亿ADS流通股，与上一季度相比变化不大 [13] - 近期获得台湾政府IC创新计划的一项重大研发资助，需要加速与该项目相关的研发支出 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度指引，营收和毛利率环比改善，但EPS指引略显保守的原因 - 关键原因之一是所得税调整，由于第三季度利润远超指引，导致第三季度所得税费用计提不足，需在第四季度补提，这对当前利润水平而言影响显著 [43] - 另一个主要原因是第四季度研发费用较高，除了计划在第四季度进行的几个相对昂贵的新技术文件（属于时间安排问题）外，还因获得政府研发资助而被要求加速相关项目的研发支出 [44] 问题: CPO业务的进展以及何时能带来有意义的营收 - 当前重点是与合作伙伴Forsley完成第一代产品验证，并最终确定第二代产品的开发（已处于非常先进的阶段），第二代产品针对CPO或GPU产品线 [45] - 2025年是工程验证年，进行小批量样品发货，目标是在2026年实现量产就绪 [46] - 2026年主要目标是完成产品和制造工艺的关键客户/合作伙伴验证，保守估计会有营收贡献，但相对于总营收而言不会显著，因为向CPO转型涉及复杂的生态系统和较长的交付周期 [46] - 预计从2027年开始，工程批次的发货可能已经能对营收和利润做出相当有意义的贡献，之后进入正式量产，增长可能呈爆发式 [47] - 基于时间表的最佳猜测是2028年将实现全面量产，随着技术被证明和成熟，CPO在AI数据中心应用的渗透率将会提高 [48] 问题: 对2026年汽车市场产品的展望 - 汽车市场显示出触底迹象，判断依据是客户低库存水平和过去几个季度的强劲紧急订单，但汽车市场对整体经济状况和关税相当敏感，因此预计明年不会出现非常强劲的复苏，而是温和复苏 [50] - 当前策略是保持技术领先地位，并进一步深化客户互动，明年的一个非常重要的重点是继续多元化供应链，以响应客户对供应链和生产地域多元化的需求 [50] 问题: 对AR/AI营收增长信心的驱动因素是什么，是来自单一最终客户的设计获胜还是多个较小客户 - 智能眼镜业务涉及三个方面：用于智能眼镜始终在线应用的WiseEye（适用于AR眼镜和AI眼镜）、仅适用于AR/CSU眼镜的ARCOS微显示、以及采用"光学代工服务"商业模式的WLO纳米压印技术（针对极少数精选客户） [51][52] - WLO代工服务业务可能还需要几年时间才有贡献 [52] - WiseEye AI进展非常活跃，客户群广泛，不仅包括美国主要厂商，还有中国、韩国、日本客户，其技术已被纳入其标准解决方案中，随着平台解决方案从明年开始进入量产，预计将看到WiseEye产品线的营收贡献 [53] - ARCOS微显示目前仅处于样品阶段，从样品到量产还需要时间，预计明年不会有有意义的销售贡献，希望后年能有贡献 [54] 问题: 第二代CPO进展更新以及是否预期第二代带来更高营收 - 第一代和第二代的关键区别在于通道数量，从第一代到第二代增加了一倍以上，技术挑战巨大，涉及光学设计的根本性修订 [55] - 客户对第二代的成功寄予厚望，因为成功后将是GPU的绝佳产品选择，成功量产后的营收贡献将是显著的 [56] - 时间表如前所述，不希望过度承诺让人感觉会立即产生营收贡献 [56]

涉及的公司与行业 * 公司：阿里巴巴 小米 立讯精密 蓝思科技 歌尔股份 舜宇光学科技 胜利精密 中际旭创 GDS Holdings VNET Group 工业富联 金蝶国际 科大讯飞 商汤科技 先进微装 苹果 英伟达 Meta OpenAI EssilorLuxottica [9] * 行业：人工智能 半导体 消费电子 智能手机 数据中心 光学元件 印刷电路板 智能眼镜 软件 [1] 核心观点与论据 人工智能供应链与需求 * 投资者对AI预期是否已充分定价以及偏好哪些港股/A股供应链公司感兴趣 部分考虑加入中国公司以平衡其台韩投资组合 [1] * 市场可能对OpenAI提出的2.5万亿美元资本支出展望过于乐观 [1] * 2026年PCB供应紧张状况可能持续 而最激进的厂商将可能捕获来自ASIC的额外需求 同时其在英伟达的地位稳固 [1] * 中国在计算机/数据科学方面展现出领先能力 可能是唯一能在AI发展上与美国竞争的国家 但AI芯片组限制是挑战 [1] * 目前7纳米等效晶圆产能应能支持2026年本地AI芯片需求 即使其可能比2025年翻倍 但本地光刻工具最多只能支持14纳米且良率不佳 [7] * 鉴于先进微装在90:1堆叠蚀刻工具上的突破 内存扩张在2026年将加速 长江存储和长鑫存储计划明年上市筹资以扩张 可能缓解移动内存紧张 [7] 苹果供应链与可折叠iPhone * 对可折叠iPhone的兴趣较2025年4月增加 可能由于iPhone 17销售优于预期 [4] * 相比2025年4月供应链预期 2026年下半年/2027年可折叠iPhone存在上行空间 价格可能在2500美元以上 但不太可能达到3000美元 [4] * 可折叠iPhone的关键受益者将是盖板玻璃厂商蓝思科技 其单机价值达140-150美元 [4] * 对立讯精密的兴趣亦增加 因其是苹果链中的优质公司 [4] 小米公司近况与展望 * 投资者主要询问北京工厂二期状况 车祸影响以及智能手机内存价格影响 [5] * 许多长线投资者询问潜在的底部入场价格 许多认为低于45港元可能是支撑点 部分不排除若情绪恶化可能跌入40-45港元区间 [5] * 对冲基金投资者普遍关注内存价格影响 IoT增长放缓以及若公司无法获得二期工厂生产许可对电动车业务的潜在下行风险 [5] * 公司股票近期将在45-50港元区间内波动 下一催化剂包括提升电动车交付量 YU7 GT和SU7改款发布等 [5] 智能眼镜与AI变现 * 对智能眼镜的兴趣增加 投资者同意这是AI变现的AI边缘设备之一 智能眼镜为AI设计 [6] * Meta与Essilor Luxottica的合作将导致未来更多SKU出现 歌尔股份和舜宇光学科技是主要受益者 [6] * 舜宇光学科技的非手机业务占利润50% 未来可能实现双位数增长 [6] * AI变现方面 ToC领域难以通过AI大语言模型变现 ToB主要是为中小企业提供软件产品但具有选择性 [8] * 当AI+政策实施时 中国的AI代理数量将呈指数级增长 但鉴于中国软件行业碎片化性质 未来5-10年内不太可能出现集中化 [8] * 金蝶国际仍是外国投资者感兴趣的主要公司 但也有投资者提到网络安全和AI软件公司 [8] 中国AI资本支出与数据中心 * 投资者对阿里巴巴需要多少资本支出以实现10倍容量数据中心扩张 中国AI芯片是否支持以及中国如何将AI投资货币化感兴趣 [1] * 目前无法确定中国在现有产能完全用于AI芯片和高端移动芯片后 能否在两年后实现AI芯片突破 [1] * GDS/VNET因股价波动和回报令外国投资者失望 理论上两者都将受益于中国AI资本支出 但近期B30可用性和下半年入驻速度存在不确定性 [1] 其他重要内容 * 花旗与欧美49家机构投资者会面 看到长线投资者对中国科技股兴趣增加 投资者同意更多优质科技公司在H股上市将吸引更多关注和资金流入 [1] * 讨论主题包括AI供应链受益者 可折叠iPhone受益者 小米切入点 中国AI资本支出可见度 智能眼镜兴趣增加 中国AI变现等 [1] * 花旗对2025年下半年的股票选择保持不变 [1] * 花旗的偏好顺序为：具有规模扩张机会的光学收发器 > 在Rubin/ASIC系列中具有内容价值提升的PCB > AI服务器/交换机需求增长的ODM [1]