报告行业投资评级 - 最看好电池与组件、薄膜行业，推荐买入隆基绿能、杭州福斯特等公司；最不看好玻璃、多晶硅、硅片和设备行业，建议卖出福莱特A/H、信义光能、通威股份等公司 [5] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2026年太阳能行业产能削减，未来几年资本支出下降、产能利用率降低，导致价格前景疲软和盈利能力曲线平缓 [3][5] - 5月全球组件需求因中国抢装政策截止而大幅增长，但预计2025年下半年需求将大幅回落，多晶硅和玻璃行业将面临严重供应过剩压力 [4] - 6月产业链价格下降，玻璃领跌，组件价格相对稳定，但未来组件价格可能下降，不过盈利能力相对有韧性 [4][19] - 6月多晶硅产量可能增加，其他细分行业产量预计下降，库存天数可能反弹至33天，多晶硅库存压力较大 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 行业供需与价格 - 5月全球组件需求达140GW，环比增74%、同比增193%，主要因中国抢装至93GW，预计2025年6 - 12月全球组件需求同比降40% [4][43] - 6月19日，中国多晶硅、硅片、电池、组件、玻璃、薄膜、逆变器现货价格平均环比降6%、5%、3%、0%、10%、3%、1%，海外组件价格持平，国内多晶硅期货报价降4% [19] - 与2月下旬相比，中国多晶硅、硅片、电池、组件、玻璃、薄膜、逆变器现货价格平均降16%、21%、11%、1%、5%、2%、1% [20] 行业盈利能力 - 6月上游盈利能力进一步恶化，下游相对有韧性，多晶硅、硅片、电池、玻璃、薄膜现金毛利率平均环比降3pp、2pp、1pp、10pp、2pp [7][10] - 各细分行业中，棒状多晶硅、M10硅片、玻璃盈利能力恶化明显，组件、颗粒状多晶硅、G12硅片相对较好 [10] 行业产量与库存 - 预计6月多晶硅、硅片、电池、玻璃、组件产量环比变化为+2%、 - 3%、 - 5%、 - 17%、 - 9%，至50GW、52GW、48GW、47GW、45GW [12] - 预计6月底各环节库存环比增13%、13%、27%、0%、12%，生产需求比从5月的104%升至107%，库存天数从27天反弹至33天 [13] 行业公司评级 - 隆基绿能、杭州福斯特等公司获买入评级；福莱特A/H、信义光能、通威股份等公司获卖出评级；部分公司如大全能源、晶科能源等获中性评级 [25]

业绩总结 - 2021年总净销售额为37.37亿美元，2022年预计达到40.66亿美元，年增长率为35.8%[75] - 2021年调整后EBITDA为8.61亿美元，调整后EBITDA利润率为23.1%[75] - 2021年自由现金流为3.05亿美元，显示出公司强劲的现金流生成能力[75] - 2021年合并总债务为9.80亿美元，债务杠杆比率为1.2倍[75] - 2022年合并净销售额预计增长36%至40%[84] - 第一季度住宅部门净销售额为776百万美元，同比增长43.3%[114] - 第一季度工业部门净销售额为278百万美元，同比增长37.7%[114] - 2022年第一季度的净收入为116,896万美元，较2021年同期的149,945万美元下降约22%[117] - 2022年第一季度的调整后净收入为135,271万美元，较2021年同期的152,704万美元下降约11%[118] 用户数据 - 2021年国内销售占总销售的85%，国际销售占15%[15] - 住宅市场的总渗透率在2021年底估计为5.5%，最高渗透市场达到15-20%[55] - 公司在美国市场的份额约为60%[73] 未来展望 - 2022年预计收入年复合增长率（CAGR）为19%[20] - 预计到2024年，能源技术收入流将增加约3.5亿美元[62] - 公司在北美、欧洲和澳大利亚的可服务市场机会估计为80亿美元[50] - 预计到2026年全球塔数将达到530万，增长30%[73] 新产品和新技术研发 - 住宅产品预计增长中高40%[84] - 工业与商业产品预计增长高单位数[84] 财务状况 - 自由现金流预计将调整净收入的转换率在70%至80%之间[82] - 2022年GAAP有效税率预计在23.0%至24.0%之间[81] - 第一季度调整后的EBITDA为196.4百万美元，同比下降8.3%[114] - 2022年第一季度的自由现金流为-36,769万美元，而2021年同期为125,786万美元，下降幅度显著[118] - 2022年第一季度的利息支出为9,554万美元，较2021年同期的7,723万美元增加约24%[116] - 2022年第一季度的折旧和摊销费用为38,461万美元，较2021年同期的18,237万美元增加约111%[116] 其他信息 - 目前剩余的股票回购授权为124百万美元[79] - 2022年第一季度的交易成本和信贷设施费用为989万美元，较2021年同期的914万美元略有增加[116] - 2022年第一季度的非现金减值和其他费用为-7,792万美元，较2021年同期的-3,868万美元有所增加[116]

业绩总结 - 2021年总净销售额为37.37亿美元，较2020年增长了34.2%[59] - 2021年调整后EBITDA为8.97亿美元，调整后EBITDA利润率为23.1%[59] - 2021年公司总毛利率为36.4%[59] - 2021年自由现金流为13.68亿美元[59] - 2021年公司总债务为9.80亿美元，杠杆比率为1.5倍[59] - 2022年第二季度的净收入为1.56亿美元，同比增长23%[108] - 2022年第二季度的调整后EBITDA为2.71亿美元，同比增长24%[108] - 2022年第二季度的自由现金流为580万美元，同比下降94%[108] 用户数据 - 2021年住宅产品销售占总销售额的67%[15] - 2021年商业和工业产品销售占总销售额的26%[15] - 2022年第二季度住宅部门净销售额为8.96亿美元，同比增长3%[108] - 2022年第二季度商业与工业部门净销售额为3.09亿美元，同比增长6%[108] 未来展望 - 2022年预计合并净销售额在21.5%至22.5%之间[65] - 预计2025年服务可寻址市场(SAM)将达到720亿美元，较2018年增长约5倍[35] - 预计2025年网格服务市场的机会为80亿美元[57] - 合并收入预计增长在36%到40%之间[69] - 住宅产品预计增长在中高40%的范围内[69] - 商业与工业产品预计增长在高十几的百分比[69] 新产品和新技术研发 - 调整后的净收入转化为自由现金流的比例预计在下半年约为90%[67] 负面信息 - 2022年第二季度的自由现金流为$5.802百万，相较于2021年同期的$96.348百万下降了94%[111] - 2022年第二季度的利息支出为$10.235百万，较2021年同期的$7.721百万增加了32%[110] - 2022年第二季度的折旧和摊销费用为$39.098百万，较2021年同期的$21.229百万增长了84%[110] - 2022年第二季度的非现金减值和其他费用为$4.607百万，较2021年同期的$1.173百万增长了292%[110] 其他新策略和有价值的信息 - 收购和外汇的净影响预计在5%到7%之间[69] - 2022年第二季度的调整后净收入为$193.528百万，较2021年同期的$153.230百万增长了26%[111] - 2022年第二季度的交易成本和信贷设施费用为$1.592百万，较2021年同期的$5.172百万下降了69%[110]

业绩总结 - 2022年公司预计合并净销售额在$4,582.6百万至$4,582.6百万之间[60] - 2022年调整后的EBITDA利润率预计在18.0%至19.0%之间[60] - 2021年总净销售额为$3,737.2百万，毛利率为36.4%[54] - 2021年调整后的EBITDA为$861.4百万，调整后的EBITDA利润率为23.1%[57] - 2021年自由现金流为$305.8百万[56] - 2022年GAAP有效税率预计约为21.5%[61] - 2021年合并总债务为$980.1百万，杠杆比率为1.2倍[58] - 2010年IPO至2022年，年复合增长率（CAGR）为18%[18] - 合并收入增长在22%到24%之间[64] 用户数据 - 2022年预计服务可寻址市场（SAM）将达到$72B，较2018年增长约5倍[34] - 2021年国内销售占总销售的85%，国际销售占15%[13] - 住宅部门Q3 2022的收入为664百万美元，同比增长1%[102] - 商业与工业部门Q3 2022的收入为311百万美元，同比增长5%[102] - 净销售额为1,088百万美元，同比增长4%[102] 财务表现 - 调整后的EBITDA为183.8百万美元，同比下降12.1%[102] - 净收入为58.3百万美元，同比下降55.7%[102] - 自由现金流为-73.5百万美元，同比下降274.7%[102] - 合并总债务为1,355.5百万美元[102] - 每股收益（调整后）为1.75美元，同比下降25.5%[102] - 2022年9月30日，Generac Holdings Inc.的净收入为60446万美元，较2021年同期的132753万美元下降了54.4%[105] - 调整后的净收入为112189万美元，较2021年同期的151141万美元下降了25.8%[105] - 自由现金流为负73473万美元，而2021年同期为42054万美元，下降了274.1%[105] - 2022年9月30日的经营活动提供的净现金为负56045万美元，较2021年同期的74411万美元下降了175.5%[105] - 2022年9月30日的资本支出为18330万美元，较2021年同期的33234万美元下降了44.8%[105] 其他信息 - 2022年9月30日的无控制权益净收入为2176万美元，较2021年同期的1183万美元增长了83.8%[105] - 2022年9月30日的税前收入为60446万美元，较2021年同期的165364万美元下降了63.5%[105] - 2022年9月30日的无控制权益调整后净收入为负2031万美元，较2021年同期的负1272万美元下降了59.7%[105] - 2022年9月30日的无形资产摊销为25751万美元，较2021年同期的12206万美元增长了111.1%[105] - 2022年9月30日的交易成本和信用费用为负7605万美元，较2021年同期的5487万美元下降了138.8%[105]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：SunPower、Complete Solar、Cypress Semi、Advanced Micro Devices、Sunrun、Sunnova、Enphase、SolarEdge、PowerLight、REC - **行业**：太阳能行业、半导体行业 纪要提到的核心观点和论据 对ITC补贴取消的看法 - **核心观点**：ITC补贴取消对公司和行业是机遇，公司能在无补贴环境中生存并繁荣 [6][7][9] - **论据**： - 补贴存在政治限制和不良影响，如半导体行业补贴未达预期，英特尔受补贴影响地位下降，Advanced Micro Devices放弃补贴后发展良好 [10][11][12] - 公司基于ARC合并理论，收购SunPower资产，获得8000万美元资金，首季度实现8000万美元营收，公司规模增长15倍 [16][17][24] 需求与价格关系分析 - **核心观点**：太阳能市场价格对需求影响不大，公司制定了应对价格上涨的计划 [37][43] - **论据**： - 数据显示，在2 - 7兆瓦的高发货量区间，价格波动在35美分以内，需求与价格无明显相关性 [36][37] - 公司计划在当前价格3.30美元基础上，价格上涨17.5%至3.88美元，对应瓦数为47.42，以应对ITC补贴取消 [42][43] 财务状况与盈利预测 - **核心观点**：公司财务规划良好，有望实现盈利增长 [44][60] - **论据**： - 公司收购SunPower资产后，首季度营收8000万美元，上季度实现130万美元利润，为四年来首次盈利 [24][50] - 模型预测，即使营收降至7506万美元，仍可实现1446万美元利润，略低于模型预期 [59] 股价问题及原因 - **核心观点**：公司股价表现不佳，受风险因素披露和市场负面信息影响 [70][80] - **论据**： - 公司业绩进步显著，但股价一直低迷，多次出现股价短暂上涨后回落的情况 [70][77] - 公司风险因素在亚洲提前披露，导致部分投资者抛售股票；市场存在关于公司破产和退市的不实信息，影响投资者决策 [80][88][92] 应对营收风险的措施 - **核心观点**：公司有多种途径应对营收风险，对未来发展有信心 [96][104] - **论据**： - 公司上季度末现金流量为正，持有1300万美元现金，且有一定现金管理经验 [97] - 公司拥有一群可转债投资者、3000万美元的股权信贷额度，CEO个人也有一定资金支持 [101][103] 收购环境与策略 - **核心观点**：ITC补贴取消后收购环境有利，公司有收购计划和经验 [109][111] - **论据**： - 太阳能市场中许多小公司面临困境，为公司提供了收购机会 [112] - 公司CEO在Cypress任职期间有26次收购经验，目前虽收购进展缓慢，但已成功收购SunPower，未来将继续寻找合适目标 [111][118][120] 营收增长计划 - **核心观点**：公司通过多种渠道实现营收增长 [125] - **论据**： - 拓展 retrofit和新住宅两个主要销售渠道，探索融资合作，增加储能产品 [125][126] - 与Same Day Solar合作，开展同日安装太阳能业务；与当地银行合作优化融资链 [128][131] - 开展商业太阳能安装业务，提高效率并吸引人才 [137] - 研发和推广高科技面板，与REC、Enphase合作开发特殊面板和电池系统 [139][140][141] 成本控制与利润提升 - **核心观点**：公司将继续进行成本控制，提升利润 [153][155] - **论据**： - 公司已大幅精简人员，未来将通过合并部门等方式进一步优化人员配置，提高效率 [155] - 模型显示，减少80人后，即使营收不佳，仍可实现每季度150 - 200万美元的运营利润 [154][155] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司CEO曾在半导体行业有丰富经验，担任Cypress Semi CEO 34年，管理7个不同芯片部门 [10][44] - 公司使用标准的损益表进行财务管理，有良好的财务规划和分析能力，拥有来自Cypress Systems和McKinsey的专业人员 [44][60] - 公司计划在未来使风险因素披露更加合理，避免对股价产生负面影响 [84] - 公司关注太阳能行业的新技术发展，如无框架、玻璃对玻璃的双面板技术，可提高可靠性和发电效率 [149][150]

报告行业投资评级 - 对阳光电源（Sungrow - A）的评级为“中性”（Neutral），2026年6月目标价为人民币63元 [2][3][7] 报告的核心观点 - 阳光电源管理层对欧洲和中东的储能系统（ESS）需求前景保持乐观，但美国因关税上调和《降低通胀法案》（IRA）潜在变化存在不确定性，中国受136号文件影响，公用事业规模ESS安装或下降 [2] - 公司于5月中旬恢复美国ESS发货，有信心完成全年美国ESS发货目标，并将50%的关税成本转嫁给现有订单客户 [2] - 预计2025年全球太阳能需求同比增长约10%，但美国因IRA潜在变化存在不确定性 [2] - 受136号文件影响，预计2025年EPC收入下降，减值风险有限，资本支出减少，毛利率下降 [2] 根据相关目录分别进行总结 不同地区ESS需求展望 - 欧洲：管理层对欧洲ESS需求乐观，预计2025年公用事业规模ESS安装超20GWh（2024年为10GWh），2026年同比增速超60%，主要因可再生能源占比上升、西班牙电网安全问题和动态电价 [4] - 美国：近期关税上调和IRA潜在变化可能显著拖累美国ESS需求，公司对美国需求无明确指引 [4] - 中国：136号文件发布后，预计2025年公用事业规模ESS安装下降，但工商业（C&I）ESS安装将从2024年的7GWh增至2025年的15GWh，因项目回报改善 [4] - 中东：管理层对中东ESS需求乐观，因部分中东政府推动数据中心部署，将导致电力需求和ESS需求上升 [4] 美国ESS发货情况 - 4月美国关税达约150%时停止发货，5月中旬关税降至约41%后恢复发货，有信心完成2025年8GWh的美国ESS发货目标，已在2025年第一季度完成4GWh发货 [4] - 预计将现有订单因美国关税上调产生成本的50%转嫁给客户，新订单关税成本100%转嫁，预计美国ESS毛利率将从超40%降至约30% [4] 逆变器业务情况 - 欧洲：预计欧洲太阳能需求同比增长10 - 20%，随着住宅逆变器库存去化，有补货需求，公司2024年底推出的微型逆变器产品可满足定制需求，在欧洲逆变器发货市场份额约30% [6] - 美国：目前从泰国生产基地向美国的逆变器发货正常，若和解法案通过，中国产逆变器可能面临逆风，2024年美国逆变器收入占总逆变器收入约10%，毛利率约40% [6] - 中国：2025年下半年住宅太阳能需求下降，中国逆变器发货占比将下降 [6] - 中东：竞争格局稳定，公司市场份额30 - 40%，毛利率约30% [6] EPC业务情况 - 因2025年下半年分布式发电（DG）太阳能需求下降，公司自2025年初对住宅EPC业务持保守态度，预计EPC收入下降，EPC应收账款/库存减值风险有限 [6] - 鉴于2024年高基数，预计2025年毛利率同比下降，随着项目减少，EPC部门资本支出将降低，未来可能拓展海外EPC业务 [6] 投资分析 - 阳光电源是全球最大的太阳能逆变器生产商（按产量计），截至2024财年市场份额约30%，近年来因成本优势获得市场份额，但美国储能电池和系统关税提高以及中东竞争加剧，其ESS订单获取、销量和盈利能力面临风险 [7] 估值分析 - 2026年6月目标价人民币63元，相当于12个月远期目标市盈率10.0倍，采用分部加总估值法（SOTP）对不同业务板块估值，目标倍数较历史平均低0.9个标准差 [8] - 各业务板块估值：EPC业务市盈率10.0倍，目标价7.0元；逆变器业务市盈率10.0倍，目标价25.7元；ESS业务市盈率10.0倍，目标价28.0元；其他业务市盈率10.0倍，目标价2.0元 [9]

报告行业投资评级 - 最偏好Cell & Module和Film，建议买入隆基绿能、杭州福斯特应用材料 [4] - 最不偏好Glass、Poly、Wafer和Equipment，建议卖出福莱特玻璃A/H、信义光能、通威股份、特变电工和麦格米特 [4] 报告的核心观点 - 5月上游价格因需求疲软和二三线企业低价去库存策略而快速下降，太阳能主要价值链环节盈利能力可能降至低于抢装前水平，6月领先企业的价格稳定措施是关键看点 [2] - 预计2025 - 2026年行业产能削减，未来太阳能资本支出下降、产能利用率降低，价格前景疲软，盈利能力曲线趋于平缓 [4] - 最新IRA草案对中国企业不利，美国对四个东盟国家的AD/CVD将于6月16日生效，仅马来西亚产能在最终税率下可能盈利 [6] 根据相关目录分别进行总结 5月行业情况 - **价格方面**：截至5月15日，中国多晶硅/硅片/电池片/组件/玻璃/胶膜/逆变器现货价格较月初平均变化-2%/-14%/-3%/-3%/-6%/-3%/-1%，较抢装前水平（2月底）平均变化-8%/-17%/-7%/-2%/+8%/+1%/-1%；海外组件价格总体平稳，国内多晶硅期货中位报价月内上涨5%；中国N型M10硅片表现不佳，月内价格下跌15% [19][20] - **盈利能力方面**：现货价格隐含的一级企业多晶硅/硅片/电池片/组件/玻璃/胶膜现金毛利率较月初平均变化持平/-13个百分点/+1个百分点/-4个百分点/-3个百分点/持平，较抢装前水平平均变化-3个百分点/-17个百分点/-3个百分点/-3个百分点/+10个百分点/-5个百分点；覆盖企业5月平均现金盈利能力可能降至2025年第一季度平均水平 [2] - **生产方面**：5月产量因平均开工率下降1个百分点而环比平均下降4%，多晶硅/硅片/电池片/玻璃/组件产量环比变化-4%/-5%/-5%/+5%/-12%至47GW/51GW/50GW/58GW/46GW [12] - **库存方面**：库存天数（相对于需求）可能从4月的25天反弹至5月的30天，除硅片库存基本稳定外，各环节库存均继续增加，多晶硅/硅片/电池片/玻璃/组件库存环比变化+15%/-4%/+50%/+8%/+23% [13] 4月需求情况 - **国内**：4月中国太阳能装机量环比增长123%，同比增长215%至45GW，1 - 4月累计装机量同比增长75%至105GW，可能受中部地区分布式商业和工业需求推动 [41] - **海外**：4月中国组件出口值环比下降8%，同比下降26%，1 - 4月累计出口值同比下降31%；估计4月中国组件出口量环比下降8%，同比增长11%至24.6GW，1 - 4月累计出口量同比增长9%至95.1GW；4月中国逆变器出口值环比增长28%，同比增长17%，1 - 4月累计出口值同比增长9% [42][43] 6月展望 - 预计库存压力将继续增加，但幅度可能好于预期（玻璃除外），上游企业减产和下游企业开拓海外需求的积极举措将提供支撑 [14] - 预计5 - 6月多晶硅开工率无大幅上调计划，若价格持续疲软可能提前进行检修和维护；6月组件初步生产计划环比可能下降高个位数（与2021年以来的平均季节性情况类似），而5月环比下降10% - 15% [2] - 玻璃供应持续增加，5月环比增长5%，6月预计环比增长中个位数，库存将从目前的28天快速回升至超过35天，预计2025年第三季度价格将从当前水平下调10%至12元/平方米 [3][14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告聚焦中美关税升级背景下中国对美出口动态变化，通过对48家企业的研究，分析中国对美贸易变化幅度和节奏，涵盖出口订单、供应链调整、库存、定价讨论和资本配置等方面 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 出口订单情况 - 截至2025年4月28日当周，中国企业来自美国的出口订单与关税前水平相比基本持平，平均为92%，较4月中旬的90%略有上升，订单簿有边际复苏，出现少量紧急订单 [3] - 中国企业对其他非美国地区的出口订单大多不变，但近20%的企业在非美出口方面有所改善，涉及宠物零食、家具等产品 [4] 中国发货和生产情况 - 截至4月28日当周，中国企业的美国订单中，35%由中国发货，57%由中国以外的工厂提供，无有意义的转运/再出口情况 [11] - 40%的产品对美发货仍受较大影响（降幅超50%），较4月中旬的41%略有下降；近2/3的产品发货水平与两周前持平，近20%的产品发货降幅加深 [12] - 短期内，中国以外的工厂因产能灵活性和部分地区关税暂停，缓解了关税影响；国内生产也随发货趋势变化，但幅度较小 [13] 库存情况 - 近半数企业表示美国库存为1.5 - 5个月，生产者在库存耗尽前谨慎提价；库存变化方向不一，38%去库存，42%稳定，8%补库存 [21] - 国内库存大多保持不变 [22] 定价讨论情况 - 近60%的企业参与了价格谈判，部分有进展（限于中国以外地区关税）；6家企业（12%）已达成价格谈判，终端客户承担部分产品关税 [25] - 超半数企业期望终端用户承担主要关税责任；供应链在关税低于30 - 40%时可能可控，超过该水平则难以承受 [26] 企业资本扩张计划 - 近60%的企业有中国以外的生产设施，其中20%用海外工厂替代对美发货；63%的企业正在或计划扩大/建立海外产能，虽有关税不确定性，但资本支出计划未改变，不过对墨西哥和美国项目有犹豫 [32] 集装箱运输数据 - 截至3月，美国从中国的集装箱进口量为76万标准箱（TEU），一季度同比增长9%；美国全国零售联合会预计，2025年一季度进口量同比增长10%，二季度下降15%，三季度下降27% [33] 企业反馈情况 新出口订单和中国发货 - 部分企业订单可见度到2025年7 - 8月，4季度订单受越南关税影响；部分企业订单无变化，部分有增长；部分企业对美发货停止或减少 [45] - 东南亚发货因关税暂停恢复，但未达全年预期；北美工厂订单强劲；部分企业出口欧洲可能增加 [45] 中国以外供应链 - 东南亚是企业转移生产的首选；部分企业直接采购比例上升；部分企业计划将产能从对美出口转向欧洲和东盟 [50] 库存缓冲 - 部分企业美国有一定库存，计划等待关税明确；部分企业客户先销售库存；部分企业库存可支撑到9月 [54] 定价讨论和客户 - 部分企业希望客户承担全部关税；部分企业计划承担关税或与客户协商分担；部分企业在库存耗尽前谨慎提价 [54][55] 未来资本支出和资本配置 - 部分企业计划加速在印尼投资，部分计划在印度扩张；部分企业继续扩大在越南、美国、东南亚和印度的产能 [59] - 部分企业谨慎对待未来资本支出计划，关注墨西哥和泰国的贸易协定；部分企业计划扩大马来西亚工厂产能 [59][60]

报告行业投资评级 - 最看好电池与组件、薄膜行业，推荐买入隆基绿能、杭州福斯特等公司 [4] - 最不看好玻璃、多晶硅、硅片和设备行业，建议卖出福莱特A/H、信义光能、通威股份、帝尔激光和迈为股份等公司 [4] 报告的核心观点 - 2025 - 2026年行业预计产能削减，太阳能资本支出下降，产能利用率降低，价格前景疲软 [4] - 4月中国上游价格走弱，美国组件价格因关税豁免急升，库存天数大幅改善，但预计5月库存压力重现 [3][14] - 4月电池和组件盈利能力下降，玻璃暂时改善但下半年或因供应过剩价格收缩 [6] 根据相关目录分别进行总结 研究范围扩大 - 扩大组件定价覆盖范围，纳入更多技术路线和海外本地组装产品 [3] - 扩大多晶硅定价覆盖范围，纳入棒状多晶硅期货价格和非中国产多晶硅价格 [3] - 改进月度现货价格隐含现金盈利能力分析，基于一级现金成本进行 [3] 价格走势 - 截至4月17日，中国多晶硅/硅片/电池/组件/玻璃/薄膜/逆变器月内现货价格平均变化为 -1%/-0.3%/-7%/+0.5%/+5%/+0%/+1% [3][19] - 非美国市场海外组件价格月内基本持平，美国上涨20%，美国进口组件月内价格反弹21%，中国Topcon G12R电池月内价格下跌12% [19] 盈利能力 - 4月一级现金毛利率方面，多晶硅/硅片/电池/组件/玻璃/薄膜平均变化为 -0.3pp/+0.4pp/-11pp/-6pp/+3pp/+1pp [6][10] - 4月覆盖公司月度平均现金盈利能力环比基本持平，整体好于2025年第一季度，但预计是暂时的 [6][7] 生产与库存 - 4月产业链各环节产量恢复势头加快，预计多晶硅/硅片/电池/玻璃/组件产量环比增长4%/17%/29%/9%/31% [12] - 4月底库存除多晶硅和玻璃外降至健康水平，预计多晶硅/硅片/电池/玻璃/组件库存环比变化为 -1%/-7%/+25%/-11%/-25% [13] - 预计5月库存压力重现，领先组件厂商5月初步减产10% - 20%，多晶硅和玻璃面临更大利润率压力 [14] 市场需求 - 3月国内和海外市场需求均反弹，中国太阳能3月装机量环比增长3%，同比增长124%至20GW，第一季度同比增长31%至59.7GW [42] - 3月中国组件出口额环比增长48%，同比下降29%，预计出口量环比增长45%，同比增长16%至26.8GW，第一季度同比增长8%至70.5GW [43] - 3月中国逆变器出口额环比增长39%，同比增长6%，第一季度同比增长5% [44]