Albemarle (NYSE:ALB) Q3 2025 Earnings Call November 06, 2025 08:00 AM ET Company ParticipantsMeredith Bandy - VP of Investor Relations and SustainabilityKent Masters - CEOEric Norris - Chief Commercial OfficerAbigail Eberts - Equity Research AssociateNeal Sheorey - CFOConference Call ParticipantsJoel Jackson - Equity Research AnalystJeffrey Zekauskas - AnalystPatrick Cunningham - AnalystVincent Andrews - AnalystChris Farrell - AnalystArun Viswanathan - AnalystRock Hoffman - AnalystDavid Deckelbaum - Analyst ...

Q3 2025 Earnings November 6, 2025 8:00am ET Forward-Looking Statements This presentation, conference call and discussions that follow contain statements concerning our expectations, anticipations and beliefs regarding the future, which constitute "forward-looking statements" within the meaning of the Private Securities Litigation Reform Act of 1995. These forward-looking statements, which are based on assumptions that we have made as of the date hereof and are subject to known and unknown risks and uncertai ...

涉及的行业与公司 * 行业：大中华区材料业，特别是锂业[63] * 公司：天齐锂业股份有限公司，A股代码002466 SZ，H股代码9696 HK[4][65] 核心财务表现与业绩观点 * 公司2025年第三季度业绩基本符合预期，单季净利润为9500万元人民币，相较2025年第二季度的2000万元人民币亏损和2024年第三季度的4 96亿元亏损实现扭亏为盈[1] * 2025年前九个月净利润为1 8亿元人民币，同比增长103%[1] * 第三季度毛利润环比增长至9 64亿元人民币，第二季度为7 74亿元人民币，毛利率环比提升3 1个百分点至37 6%，主要得益于锂和锂精矿价格上涨[2] * 摩根士丹利对公司的股票评级为“持股观望”，行业观点为“具吸引力”，A股目标价为47 90元人民币，较当前股价有约6%的下行空间[4] 运营进展与产能扩张 * 公司在江苏的3万吨氢氧化锂产能已于7月底完成建设，并于10月开始生产化工级氢氧化锂产品[2] 市场展望与价格预期 * 预计锂价上涨将利好公司，当前最新价格较2025年第三季度均价高出约8%，电动汽车和储能系统的强劲需求有望支撑天齐锂业在2025年第四季度盈利回升[2] 风险因素 * 上行风险包括：高于预期的锂价、上游资源产量增长高于预期、中游转化产量增长高于预期[8] * 下行风险包括：低于预期的锂价、上游资源产量增长低于预期、中游转化产量增长低于预期[8] 估值方法 * 估值采用贴现现金流模型，假设加权平均资本成本为11 5%，终值增长率为2 0%[6] * H股目标价考虑A-H股溢价16%，以及港元兑人民币汇率0 915[8] 其他重要信息 * 摩根士丹利在过往12个月内曾从天齐锂业获得非投资银行服务相关的报酬，并在未来3个月内有意寻求从天齐锂业获得投资银行服务报酬[16][17]

公司勘探进展 - 公司在格陵兰帕缪特项目确认了一个历史锂辉石伟晶岩并发现了第二个岩脉 [1][3] - 新发现的岩脉位于一个约10公里 x 2公里的绿岩带内的大型剪切带中 [3] - 锂辉石伟晶岩宽度约3-6米，长度约40-60米，彼此间距约10米 [4] - 锂矿化主要为锂辉石，含量在5%至30%之间，晶体大小为1至10厘米 [4] 公司项目组合 - 公司目前在格陵兰拥有两个已确认锂显示的项目，是当地唯一积极寻找锂的公司 [1] - 夏季勘探活动已完成西格陵兰所有许可证的初步勘探，重点推进了努克和帕缪特项目 [5] - 除努克和帕缪特地区外，目前未在其他区域发现额外的锂辉石 [5] - 公司在魁北克的安纳塔考主项目正在进行积极的钻探计划，米拉日项目即将进行资源估算 [2] 公司战略与优势 - 公司在格陵兰的所有发现都靠近峡湾基础设施，并与欧洲有联系 [2] - 公司正在评估帕缪特项目的下一步计划，并已开始规划努克项目的首次钻探计划 [2] - 公司是全球最积极的锂勘探公司之一 [2]

核心观点 - 公司在格陵兰的Paamiut项目确认了一个历史锂辉石伟晶岩并发现了第二个岩脉 [1] - 公司目前在格陵兰拥有两个已确认锂矿化的项目 是当地唯一积极勘探锂资源的公司 [1] - 公司全球勘探活动积极 包括在魁北克的Anatacau Main项目正在进行钻探以及Mirage项目即将进行资源估算 [2] Paamiut项目发现详情 - 新发现的岩脉距离Paamiut社区约26公里 位于一个约10公里x2公里的绿岩带内 [3] - 锂辉石伟晶岩宽度约3-6米 长度约40-60米 岩脉间距约10米 [4] - 锂矿化主要为锂辉石 含量在5%-30%之间 晶体大小为1至10厘米 [4] - 矿化已通过pXRF和LIBS设备确认 抓取样品已送交分析 [4] - 公司认为在该绿岩带内有发现更多锂辉石伟晶岩的潜力 [4] 格陵兰投资组合进展 - 夏季勘探已完成西格陵兰所有许可证的初步勘查 并推进了Nuuk和Paamiut项目 [5] - 由于Nuuk和Paamiut的成功 尚未对东格陵兰的Hinksland许可证进行初步勘查 但已计划在未来评估 [5] - 目前除Nuuk和Paamiut区域外 未在其他地方发现额外的锂辉石 [5] 公司运营与战略 - 公司董事Mathieu Savard已辞职 以专注于其在Vior Inc的CEO和总裁职务 [6] - 公司是一家总部位于蒙特利尔的矿产勘探公司 专注于锂资源的草根勘探 [11] - 公司正在快速推进其在加拿大和格陵兰的大量锂资产投资组合 [11]

**全球锂行业研究报告关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业为全球锂行业 专注于电动汽车EV电池供应链[1][5][10] * 公司为摩根士丹利及其研究团队 报告由摩根士丹利澳大利亚有限公司、摩根士丹利亚洲有限公司等多家关联机构发布[7] * 研究覆盖的澳大利亚材料行业公司包括BHP Group Ltd、Fortescue Metals Group Ltd、IGO Ltd、Pilbara Minerals Ltd、Rio Tinto Limited等[95] **核心观点与论据** * 锂市场展望趋于平衡 大宗商品团队认为锂市场前景平衡 之后在2026年将出现更大规模的供应过剩 除非有进一步的供应约束[5][44] * 近期价格企稳 锂和锂辉石价格似乎已经触底 锂辉石价格从每吨610美元的低点反弹 碳酸锂价格从每吨7400美元或约6万人民币/吨的水平反弹[41] * 供应出现纪律迹象但需更多 尽管价格处于低位 中国盐湖和锂云母的碳酸锂产量仍接近历史高位 但CATL的最新中断以及宜春多达七个锂云母矿可能在11月前停产3-6个月约每年15万吨LCE 可能使市场趋于平衡[42] * 需求健康但存在隐忧 中国新能源汽车NEV销售预计2025年同比增长22% 其中BEV增长8% PHEV增长40% 6月批发NEV渗透率达到50% 但部分城市车辆以旧换新计划因资金耗尽暂停 且电池包尺寸因更便宜的EV车型而变小[43] * 上行与下行风险 上行风险包括更多供应削减、中国出台更多EV激励措施、战略储备 下行风险包括BEV电池包尺寸持续变小、近期的价格稳定逆转供应纪律[44] **重要但可能被忽略的内容** * 互动模型工具 报告核心是一个名为"Lithium-in-Motion"的互动模型 允许投资者灵活调整汽车销量、EV渗透率、电池类型/尺寸以及棕地/绿地项目供应量 以实时评估对锂市场供需平衡的影响 该模型计划每季度更新[1][10] * 模型的关键假设与灵活调整参数 包括锂供需部分可调整供应假设和电池生产损耗率 电池部分可调整电池类型和单车电池容量 kWh BEV销售部分可调整EV渗透率 汽车销售部分可调整全球汽车销量预测[19][25][31][34] * 基础案例预测数据 2025年全球锂供应预计为128.2万吨LCE 需求为126.5万吨LCE 市场平衡为+1.7万吨LCE 2026年供应144.4万吨LCE 需求144.2万吨LCE 平衡+0.3万吨LCE 2027年供应160.2万吨LCE 需求166.2万吨LCE 平衡-6.0万吨LCE[17][24] * 电池技术路线变化 LFP磷酸铁锂电池的渗透率预计从2021年的30%上升至2027年的42% 而NCA的渗透率从11%降至5%[17] * 各地区EV渗透率预测 美国从2021年的3%升至2027年的20% 欧洲从10%升至30% 中国从13%升至45% 全球渗透率从6%升至25%[17] * 投资评级分布 摩根士丹利对覆盖公司的评级分布为Overweight/Buy占41% Equal-weight/Hold占44% Underweight/Sell占16%[63]

项目进展 - 公司宣布2025年夏季加密钻探计划更新 在加拿大魁北克省Cisco锂项目完成8个钻孔 总进尺4,603米 所有钻孔均发现含锂辉石伟晶岩矿化迹象[2][3] - 钻探结果揭示显著矿化区间：CS25-044孔发现3个含锂辉石伟晶岩区间 最宽连续区间达457.4米 另有一个36.9米区间；CS25-038孔发现22个含锂辉石伟晶岩区间 包括58.9米宽区间 以及58.3米和31.8米区间；CS25-039孔发现13个含锂辉石伟晶岩区间 包括108.5米宽区间 以及99.7米、77.7米和71.0米区间；CS25-040孔发现12个含锂辉石伟晶岩区间 包括95.1米宽区间 以及81.9米和66.5米区间[5] - 矿化带沿走向延伸约1.5公里 目前仍向深部和走向方向开放 存在显著扩展潜力[4][5][10] 资源潜力 - 独立咨询机构BBA Inc编制勘探目标 显示矿化带潜在资源量2.15-3.29亿吨 氧化锂品位1.0%-1.38% 该估算基于截至2025年7月21日完成的40个钻孔（16,167.8米进尺）[11][29] - 目前项目累计完成46个钻孔 总进尺20,138米 最新8个钻孔样品已送往SGS加拿大实验室进行锂含量分析[5][9] - 3台钻机正在现场作业 重点加密主矿化带间距 为初步推断矿产资源估算做准备[5][20] 技术细节 - 采用金刚石钻机NQ尺寸岩心 样品经SGS加拿大Val-d'Or实验室制备（PRP92标准程序）后送至Burnaby实验室 采用过氧化钠熔融ICP-AES/MS方法（GE_ICM91A50代码）分析多元素（含锂和钽） 锂品位按标准转换系数2.153换算为氧化锂当量[21] - 质量保证体系包含5%空白样和认证标准物质插入 以及重复样分析 确保数据准确性[22] - 钻孔定位信息完整记录各孔北坐标、东坐标、高程（米）、方位角、倾角和孔深（米）[23][25] 公司活动 - 计划2025年9月中旬举办Cisco项目现场考察 并参加多项行业会议：9月24-25日香港121矿业投资会议、9月29日-10月3日魁北克投资局关键战略矿物贸易代表团（韩日）、10月20-21日纽约Hidden Gems会议、10月21-23日悉尼IMARC会议、10月27-30日蒙特利尔XPLOR会议[27] - Cisco项目包含801个矿权地 总面积41,253公顷 主矿化带距Billy Diamond高速公路仅6.5公里 交通便利[28]

涉及的行业或公司 * 天齐锂业 (Tianqi Lithium, 002466 SZ) 锂行业[1] 核心观点和论据 **财务表现** * 公司上半年净利润为8400万人民币 暗示第二季度基本盈亏平衡 为负1900万人民币[1] * 剔除外汇收益后 第二季度亏损应约为2.8亿人民币 表明锂行业动态进一步恶化[1] * 上半年自由现金流勉强达到收支平衡 为1000万人民币 其中营运现金流为18亿人民币 资本支出为18亿人民币[3] * 上半年净负债率为20% 高于2023年底的16%和2024年第一季度的15%[3] * 上半年锂辉石和锂业务的毛利率分别为54%和26%[2] * 锂辉石是上半年盈利的主要贡献者 占总毛利的67% 而2024年为53%[2] **市场与运营** * 第二季度锂辉石和碳酸锂价格均环比下降约13%[1] * 近期锂价反弹 锂和锂辉石的平均售价自季度以来已分别反弹15%和11%[1] * 公司可能重启代加工流程 这可能有助于其锂辉石库存的去库存化并增加销量[1] * 转换过程的利润微薄[2] * 其具有成本竞争力的格林布什锂辉石矿在一定程度上帮助其抵御了市场风暴[2] **估值与评级** * 花旗给予卖出评级 目标价为26.26人民币 预期股价回报为负40.3%[4] * 天齐锂业A/H股目前分别交易于2025年预期市净率的1.6倍和1.4倍[3] * 目标价基于2025年预期市净率1.0倍 较2021年以来的历史平均水平低约1.2个标准差 以反映当前市场状况[11] 其他重要内容 **风险因素** * 可能导致股价超越目标价的上行风险包括 强于预期的锂离子电池需求 以及政府宣布整顿锂行业的供应改革政策[12] **历史与预期财务数据** * 2023年实际净利润为72.97亿人民币 稀释后每股收益为4.446人民币 每股收益增长为负71.3%[6] * 2024年预期净利润为负79.05亿人民币 稀释后每股收益为负4.816人民币[6] * 2025年预期净利润为12亿人民币 稀释后每股收益为0.731人民币 每股收益增长为115.2%[6] * 2026年预期净利润为24.52亿人民币 稀释后每股收益为1.494人民币 每股收益增长为104.2%[6] * 2027年预期净利润为28.04亿人民币 稀释后每股收益为1.709人民币 每股收益增长为14.4%[6]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年（1H25）实际净利润为8700万人民币，每股收益（EPS）为0.053元人民币，相较于2024年上半年的净亏损52亿人民币有所改善[1] * 剔除主要来自外汇收益的一次性项目后，经常性净亏损为2.09亿人民币，较2024年上半年的经常性净亏损30.7亿人民币有所收窄[1] * 业绩低于预期，主要归因于少数股东权益高于预期，公司宣布2025年上半年不派发中期股息[1] * 公司2024年总收入为130.297亿人民币，预计2025年总收入将下降14.5%至111.416亿人民币，2026年预计增长35.1%至150.468亿人民币[6] * 公司2024年每股收益为-5.32元人民币，预计2025年将转为0.48元人民币，2026年和2027年分别增至1.45元和1.88元人民币[6] * 公司2024年净负债权益比为16.2%，预计2025年上半年净负债率升至19%[6][27] 业务部门表现 * 锂矿业务（占总毛利润67%）收入同比下降7%，但比预期高17%，主要因销量高于预期[23] * 估计锂辉石实现平均售价（ASP）为791美元/吨，比同期中国锂辉石到岸价（CIF）825美元/吨低4%[23] * 锂矿业务总毛利润同比下降24%，但高于预期，主要因收入更高[23] * 锂化合物业务（占总毛利润33%）收入同比下降36%，与预期基本一致[24] * 估计碳酸锂实现平均售价为8,703美元/吨，与中国碳酸锂市场价格8,606美元/吨基本一致[24] * 锂化合物业务总毛利润同比下降62%，但高于预期，主要因单位销售成本（COGS）低于预期[24] * 联营公司及合营企业收益转为正收益2.21亿人民币，而2024年上半年为亏损11.29亿人民币，但比预期低14%，主要因扎布耶亏损[25] 行业观点与锂价展望 * 行业层面，近期中国供应中断应为碳酸锂现货价格提供支撑，使其超越当前的国内边际成本支撑[2] * 然而，锂供应本质上比其他商品更具全球性，鉴于全球内在的产能过剩，当前现货价格（较6月低点上涨39%）的下行风险较大[2][32] * 风险回报尚未转为正面，公司的底部估值分析显示，在碳酸锂现货价格为10,500美元/吨LCE时，理论估值为16.0元人民币/股，在16,000美元/吨LCE时为20.8元人民币/股，均远低于其A股和H股当前股价[2][34] 盈利预测调整与估值 * 因应更高的少数股东权益，下调2025-27年盈利预测6-48%，但部分被锂矿和锂化合物更高的毛利润所抵消[2] * 基于周期底部和周期中值估值的平均法，将12个月目标价上调至H股21.5港元/A股23.0元人民币（原为H股19.0港元/A股21.0元人民币），维持H股/A股卖出评级[2][28] * 周期底部资产估值在碳酸锂现货价10,500美元/吨LCE时为H股17.1港元/人民币16.0元，其中上游资产估值占H股16.8港元/人民币15.7元（基于10倍2030年预期市盈率并贴现至2025年），中游转化业务估值占H股0.4港元/人民币0.3元（基于1倍2025年预期市净率）[28] * 周期中值估值则采用10倍/12倍市盈率对2028年矿业核心业务盈利进行估值（锂价处于周期中值水平），并以11%的贴现率贴现回2025年[28] 其他重要信息 * 营运成本及其他方面，销售、一般及行政费用（SG&A）同比下降6%，比预期低15%，同比减少主要因2025年上半年仓储费、港口杂费和保险费减少[25] * 财务成本同比增长12%，且高于预期[25] * 少数股东权益同比下降75%，但远高于预期，因需向少数股东分配更多利润（来自Windfield的盈利超预期及TLA亏损低于预期）[22][25] * 2025年上半年经营现金流为18.2亿人民币，同比下降19%[26] * 营运资金管理表现不一，应收账款天数/应付账款天数同比增加8%/30%，库存天数同比下降8%[26] * 2025年上半年投资现金流出减少20%至30.5亿人民币，自由现金流仍为负值12.3亿人民币[26]

这份文件是UBS关于锂行业和两家主要锂矿公司（Pilbara Minerals和IGO）的研究报告 以下是基于内容的详细分析 涉及的行业和公司 * 行业：全球锂行业 特别是锂辉石（spodumene）和锂化学品市场[2] * 公司：Pilbara Minerals Limited (PLS AX) 和 IGO Limited (IGO AX)[2][33][35] 核心观点和论据 **锂行业观点转变与价格预测** * 公司对锂价前景由看空转为看多 主要基于中国锂供应出现重大中断[2] * 将2026 2027 2028年的锂辉石（SC6 CFR中国）价格预测分别上调32% 10% 23% 至每吨1,250美元 1,150美元 1,350美元 相较于940美元的现货价格[2][23] * 价格上调的驱动因素是：宁德时代（CATL）的锂云母矿预计停产12个月 以及其他7个锂云母矿从9月30日起预计停产9-12个月[2] * 长期锂价假设维持在每吨1,200美元不变 但比共识预测的1,313美元更为保守[23] * 对电池储能系统（BESS）的需求前景比电动汽车（EV）渗透率更为看好[26][31] **公司评级与目标价调整** * 将Pilbara Minerals (PLS) 和 IGO 的评级均由“卖出”上调至“中性”[2][5][6] * PLS的目标股价上调44%至2.30澳元/股[2][5][6] * IGO的目标股价上调20%至5.75澳元/股[2][5][6] * 基于模型测算 IGO当前股价隐含的锂辉石价格为1,140美元/吨 PLS为1,160美元/吨[5] **盈利预测显著上调** * 由于对价格敏感 大幅上调了PLS和IGO的每股收益（EPS）预测[9][10] * PLS的2026 2027 2028年EPS预测较此前分别上调超过100% 50% 73%[10] * IGO的2026 2027 2028年EPS预测较此前分别上调超过100% 34% 50%[10] * 公司的盈利预测现已显著高于市场共识（consensus）[11] 其他重要但可能被忽略的内容 **Pilbara Minerals (PLS) 的具体情况** * 公司拥有行业领先的资产负债表 净现金达5.99亿澳元[2][3] * 预计2026财年产量为88万吨（略高于82-87万吨的官方指引） FOB成本为590澳元/吨（符合560-600澳元的指引）[3][11] * 拥有强大的增长选项（Ngangaju重启 Colina项目 P2000扩建）[3][12] * Colina项目的优化确定性可行性研究（DFS）将于2026财年第二季度完成 预计首产于2028财年第一季度[3] **IGO Limited (IGO) 的具体情况** * 尽管面临合资公司（TLEA JV）的挑战（Kwinana工厂减记和现金消耗 Nova矿即将关闭 Greenbushes产量低于预期且资本支出增加） 但在新的价格预测下 前景已大幅改善[4][12] * 预计从2026财年起将从TLEA合资公司获得可观股息[4][12] * Greenbushes的CGP3工厂预计于2025年底前投产 并对现有基础设施进行优化[4][12] * 镍业务前景逐渐清晰 Nova矿寿命剩余约15个月 已出售Forrestania资产[32] **风险提示** * 锂行业是新兴且快速发展的矿业领域 因波动性而带来额外风险[41][42] * 目标价采用贴现现金流（DCF）法并以10%的贴现率计算[41][42] * 行业面临商品价格和汇率的波动 以及政治 金融和运营风险[40] * PLS在巴西的资产面临监管风险[41] * IGO在从其他商品转型时面临风险 对锂价的暴露增加[42]