Sociedad Química y Minera de Chile (NYSE: SQM ) is the top lithium producer, with operations predominantly in Chile and various expansion projects in Australia and China, as well as a leader in other chemicals such as iodine and specialtyAs of 2025, I've got over 10 years of researching companies. In total, throughout my investing life, I estimate that I researched (in depth) well over 1000 companies, from commodities like oil, natural gas, gold and copper to tech like Google or Nokia and many emerging mark ...

公司概况 - 智利化学矿业公司是顶级锂生产商 其业务主要集中在智利 并在澳大利亚和中国拥有多个扩张项目 [1] - 该公司也是其他化学品的领导者 例如碘和特种化学品 [1] 分析师背景 - 分析师拥有超过10年的公司研究经验 深度研究过超过1000家公司 [1] - 研究范围涵盖大宗商品 如石油、天然气、黄金和铜 以及科技公司 如谷歌或诺基亚 还包括许多新兴市场股票 [1] - 分析师专注于金属和矿业股的研究 但也熟悉其他多个行业 如非必需消费品/必需消费品、房地产投资信托基金和公用事业 [1]

项目终止核心信息 - 智利化学与矿业公司SQM澳大利亚分公司与TAG集团经协商同意解除合资公司并终止在瑞典的AERO项目 [1] - 项目终止原因为瑞典战略产品监查局未能在合理期限内满足先决条件 [1] - 根据合同规定 因终止及时 双方无需承担相应责任 [1] AERO项目细节 - 项目旨在瑞典进行镓 铯和锂等关键矿产采掘 [1] - TAG集团拥有项目100%产权 [1] - TAG已于2024年完成相关地表采样 目前正在对采样结果进行分析 [1] 公司背景与后续计划 - TAG集团于2007年成立 总部位于澳大利亚 主要从事电池原材料生产与创新技术研发 [1] - TAG在声明中表示愿与其他有意者进行洽谈 以继续项目计划 [1]

核心观点 - 2025年上半年，智利矿业化工（SQM）和美国雅宝碳酸锂销量同比增长7.8%至13.9万吨，但上缴的锂矿使用费同比大幅下降46.5%至1.49亿美元，反映出锂价显著下跌 [1] - 锂价已从2022年和2023年的高峰期大幅回落，导致使用费收入较彼时的16.19亿美元和18.31亿美元出现巨大降幅 [1] - 由于SQM更专注于现货市场，其每吨碳酸锂上缴的使用费为843美元，远低于雅宝的2015美元，显示出不同销售策略对费用承担的影响 [1] 碳酸锂销售表现 - 2025年上半年，SQM和雅宝合计销售碳酸锂13.9万吨 [1] - 销量较去年同期增长7.8% [1] - 销量较2022年同期增长33% [1] 锂矿使用费缴纳情况 - 2025年上半年，两家公司上缴智利生产力促进局（Corfo）的锂矿使用费总额为1.49亿美元 [1] - 该费用较去年同期的2.79亿美元下降46.5% [1] - 与锂价高峰期相比，使用费降幅更大，2022年和2023年同期上缴额分别为16.19亿美元和18.31亿美元 [1] 公司销售策略与费用差异 - SQM专注于现货市场，价格波动更大 [1] - SQM每吨碳酸锂向Corfo上缴的使用费为843美元 [1] - 雅宝每吨碳酸锂上缴的使用费为2015美元，显著高于SQM [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度海外矿山整体供给稳定但区域有分化，西澳、北美项目出货量环比增长，部分南美、非洲项目因价格低位控制供给；随三季度锂价回调，海外矿山将迎来供给释放，西澳、南美、非洲三大产区下半年资源输出有望显著高于上半年，能缓解国内大型矿山停产缺口；后续资源端建议关注江西、青海、马里等区域运营连续性 [1] 根据相关目录分别进行总结 澳大利亚 - 2025年二季度澳大利亚矿山出货量约100.7万吨，环比增16.9%，Greenbushes和Pilbara贡献主要增量；2026财年五大矿山锂精矿产量预计在2025财年355.1万吨基础上增10%，Holland 2025年供应较预期翻倍；后续四个季度澳矿平均出货量均值约100 - 105万吨/季，同比增约10% [3] - Greenbushes 2025年二季度生产锂精矿34.0万吨，环比基本持平，同比增2%，销售量41.2万吨，环比增13%，同比减22%，平均销售价格725美元/吨（FOB），环比降8%，现金生产成本环比增7%至366澳元/吨，同比增8%；2025财年产量为147.9万吨，单位现金生产成本为325澳元/吨，符合指引；预计2025年底左右CGP3产出第一批矿石，2026财年产量和现金成本指引分别为150 - 165万吨和310 - 360澳元/吨 [4] - 2025Q2氢氧化锂生产量为2126吨，环比增36%，同比增60%，产能利用率35%，环比改善但设备故障影响季初产能；销售量为1739吨，环比减25% [5] - Pilbara 2025Q2锂精矿产量为22.13万吨（SC5.1），环比增77%，同比减2%，回收率71.6%；销售总量为21.6万吨（SC5.1），环比增72%，同比减8%，平均销售价格703美元/吨(中国CIF，SC6；SC5.1为599美元/吨)，环比下跌17%，单位运营成本462美元/吨，环比降7%，同比降4%；2026财年产量预计为82 - 87万吨，预计产量提升将支持单位运营成本（离岸价）降至560 - 600澳元/吨 [6] - Mt Marion 2025年Q2锂精矿总产量12.4万吨，因回收率降低和精矿品位提升，产量环比减11%，同比减30%；发运量为13.4万吨（SC4.6），环比减3%，同比减29%，折SC6发运量为10.4万吨，环比增2%，同比减22%，平均锂精矿销售价格为607美元/吨（按4.4%计算，为480美元/吨），环比下跌28%，成本为717澳元/吨（SC6，FOB）；2025财年生产指引增长7万吨至37 - 40万吨（SC4.1），成本指引维持在870 - 970澳元/吨；6月两位股东将分别注资至多1.5亿澳元维持运营及资本支出 [7][8] - Wodgina 2025年Q2生产16.6万吨锂精矿，同环比均增32%，售出13.6万吨，环比增15%，同比增10%，平均Li2O品位5.4%，按SC6计算平均实现价格为674美元/吨，环比降20%，成本为641澳元/吨（SC6，FOB），环比降17%；2025财年成本为849澳元/吨，符合指引，产量总计50.2万吨，高于指引，财年总销量约46.8万吨，平均装船品位为5.5% [9] - Kathleen Valley 2025Q2锂精矿产量为85892吨，环比增10%，销量为97330吨，环比增4%，氧化锂平均品位为5.2%，平均销售价格为740美元/吨（SC6，SC5.2为633美元/吨），环比下跌9%，单位运营成本为576美元/吨（FOB），环比增长31%，全维持成本(AISC)为786美元/吨（SC6.0，FOB），环比增长35%；2025财年总计产量为294521吨，平均品位5.2%；2026财年产量指引为36.5 - 45万吨，同比增长24 - 53%，AISC（FOB）成本为1060 - 1295澳元/吨（681 - 832美元/吨） [10] - Mt Holland 2025年二季度锂盐销量约1300吨，一季度为2700吨；SQM更新2025全年销量指引，预计达2万吨LCE（50%权益），较之前规划增长一倍；澳大利亚奎纳纳精炼厂7月生产出符合商业规格首批产品，预计18个月爬坡期，到2026年底达50000吨氢氧化锂铭牌产能（SQM占25000吨） [10] 南美洲 - 南美项目本季度变化较小，二季度锂价低位SQM和Sigma等企业控制出货量，预计下半年销量较上半年有较大增量；阿根廷预计2025年碳酸锂产量同比增75%至13万吨，智利SQM在阿塔卡玛盐湖有2万吨增量（+10%），巴西硬岩项目具备成本优势，Grota do Cirilo和AMG锂矿基本满产运行 [13] - SQM 2025年Q2智利锂盐销量为5.17万吨，环比减1.1%，上半年总计销售10.81万吨，平均销售价格为9144美元/吨，同比降27%，环比略降，单位销售成本为7038美元/吨，同比降18%，环比涨4%；预计下半年锂销量显著增加，2025年智利阿塔卡玛盐湖业务销量预期约为22万吨，同比增长10% [14][15] - Arcadium Lithium盐湖项目二季度产量约1.5万吨LCE（100%权益），较上季度下滑29%，因运输系统问题和能源中断，目前问题已解决，预计对三季度生产无影响；Fenix扩产项目铭牌产能1万吨碳酸锂，预计2026年投产 [16] - Rincon锂项目首期工厂2024年12月生产出第一批锂产品，2025年二季度完成最终系统测试和调试；5.7万吨扩产工厂施工将于三季度开始，预计2028年首次生产，三年内满负荷生产，采用直接锂提取(DLE)技术 [17] - Hombre Muerto浦项制铁一期年产2.5万吨氢氧化锂工厂2024年10月竣工，二期计划2025年下半年建成；Sal de Oro一期设计产能2.5万吨/年，2024年9月首批产品发货，预计2025年4月达产，2024年碳酸锂产量约0.4万吨LCE，2025年约1.6万吨LCE，二期设计产能2.5万吨/年，2025年6月开始施工，2026年投产 [18] - Caucharí - Olaroz 2025年第二季度碳酸锂总产量约8500吨，环比增18%，上半年产量约15700吨；出货量约8635吨，环比增21%；单位现金运营成本为6098美元/吨，环比降约8%，单位总现金成本为6366美元/吨，环比降约7%；单位平均实现价格约为7400美元/吨，受全球锂价下跌影响；2025年全年生产目标为3 - 3.5万吨；正在推进新增4万吨/年碳酸锂产能，Lithium Argentina寻求优惠和融资推进第二阶段扩产，预计年底前完成可行性研究，评估生产最高15万吨碳酸锂可能性 [19] - Centenario - Ratones二季度盐湖产量约270吨碳酸锂，上季度为440吨，销量为480吨LCE（上季度为40吨）；上半年浓缩工业设备调试有技术问题，6月完成调试；下半年推进产能爬坡，2025年产量目标为4000 - 7000吨，低于前期指引 [20] - 紫金矿业阿根廷3Q锂盐湖一期进行工业调试优化，预计2025年第三季度投料生产粗制碳酸锂产品，年产量约2万吨 [21] - Grota do Cirilo 2025年第二季度锂精矿产量为68368吨，同比增38%，环比持平，略高于季度目标；销量为40350吨，同比降23%，环比降34%；单吨销售成本为584美元，同比增3%，环比增5%，现金运营成本（中国CIF）为442美元/吨，同比降14%，环比降3%，低于年度目标12%，单位总维持成本(AISC)为594美元/吨，同比降24%，环比降4%，低于全年目标；2025财年产量预计达27万吨；上半年推进二期扩建，预计2026年产能提升至52万吨/年 [22][23] 非洲 - 津巴布韦和马里六个项目均完成产能爬产，但上半年受锂价低位、检修技改等因素影响，出货量增长受限；前七月中国进口非洲锂精矿同比减少13.7%，锂价回暖可能带动津巴布韦供给增量，马里中资锂矿生产发运节奏或受当地政局变化影响 [24] - 津巴布韦Bikita上半年自供原料实现锂盐销量17,869吨，同比增约6.37%，对外直接销售自产锂辉石精矿34,834吨 [25] - 津巴布韦Sabi Star原矿生产规模99万吨/年，可生产锂精矿约29万吨/年，一季度因技改及配套设施建设暂停生产，4月恢复生产，6月配套电厂建成投入运营 [26] - 津巴布韦KMC锂矿锂矿石处理能力230万吨/年，锂精矿铭牌产能35万吨/年，预计2025年锂精矿产量约28万吨，2026年达产 [27] - 马里Goulamina赣锋锂业7月2日完成对Mali Lithium公司100%股权收购，首批锂精矿5月7日抵达港口，6月下旬装船启航运往中国，预计8月初抵达国内港口 [28] - 马里Bougouni矿区具备100万吨锂矿石采选能力，年产量预计超12.5万吨锂辉石精矿，截至8月中旬已产出超4.5万吨，目前推进从马里政府获得出口许可 [29] 北美 - North American Lithium（NAL）2025Q2生产锂精矿58533吨，环比增35%，品位5.2% Li2O，回收率达73%为历史新高；销量为66,980吨，环比增148%，有两批海运货物离港，部分销售给Piedmont锂业；平均销售价格(FOB)下跌8%至1054澳元/干公吨（682美元/干吨，-4%），单位销售运营成本环比下降10%至1232澳元/吨（离岸价），以美元计环比下降5%至791美元/吨；2025年产量目标为19 - 21万吨 [30]

公司业绩表现 - 第二季度营收同比下降19%至10亿雷亚尔 [1] - EBITDA同比下降25%至3.08亿美元 利润率降至29.5% [1] - 锂业务部门营收同比下降33%至4.45亿美元 销量保持相对稳定达5.31万吨（同比+1%） [1] 锂业务成本优势 - 现金成本全球最低约4千美元/吨 [1] - 即便价格反弹至1.2–1.4万美元/吨区间 吨毛利仍能维持70%以上 [1] - 极具竞争力的锂生产成本优势使公司能够吸收锂市场疲软 [1] 债券评级情况 - 对34年期债券给予增持评级 [1][2] - 对29年期和33年期债券给予市场权重评级 [2] - 对50年期和51年期债券给予减持评级 [2] 行业供需环境 - 中国明确今年将有序出清10万吨锂云母产能 [1] - 若产能出清全部落实 理论可重新锚定2万美元/吨的边际成本定价 [1] - 政策信号已令市场空头趋于谨慎 [1]

公司战略与运营 - 全球市值最大锂业公司SQM决定于年内增加2万吨碳酸锂销量 [1] - 下属地方生产厂年内锂产量将增加10% [1] - 与澳大利亚合资公司Kwinana完成首批氢氧化锂提取 计划2026年生产量达到5万吨 其中一半归SQM所有 [1] 市场动态与需求 - 二季度全球锂价下跌28% [1] - 中国锂产量大幅收缩 [1] - 预计年内全球锂需求量将增加17% [1]

投资观点 - 作者在智利矿业化工公司股价约32.78美元时维持买入立场 基于公司财务韧性 [1] 作者背景 - 作者为个人投资者 拥有五年以上个人投资经验及经济学博士学位 投资策略聚焦具备长期潜力的价值型公司 [1] 披露声明 - 作者声明未持有任何提及公司的股票、期权或衍生品头寸 且未来72小时内无相关头寸计划 [2] - 作者未因本文获得除Seeking Alpha外任何形式的报酬 与提及公司无商业关系 [2]

行业热点新闻 - SQM第二季度调整后盈利同比下降28%至3.079亿美元 主要受锂价跌至多年低点及全球供应过剩影响[1] - 中国减产推动锂价回升 SQM预计2025年智利业务销售量同比增长约10%并上调澳大利亚销售预期[1] - 比亚迪与京东合作推出电动二轮车专用锂电池 产品覆盖48V24Ah至76V96Ah 售价1298-6998元[2] - 中伟新材与POSCO Future M签署磷酸铁锂正极材料合作协议 三方将围绕储能系统建设生产设施及联合市场推广[3] - 2025年第二季度全球平板电脑出货量达3900万台 同比增长9% 主要受中国补贴政策及EMEA地区需求推动[4] 锂电材料端市场情况 - 碳酸锂价格冲高回落 电池级99.5%报价8.1-8.3万元/吨 工业级99.2%报价7.85-7.95万元/吨[6][7] - 三元材料价格小幅上涨 8月产量环比增5% 5系单晶型报价12.8-13.4万元/吨 8系811型报价14.6-15.1万元/吨[7][8] - 磷酸铁锂头部企业接近满产 动力型报价3.36-3.5万元/吨 储能型报价3.26-3.32万元/吨 中低端产品价格竞争激烈[8][9] - 负极材料8月产量环比增幅不足5% 尚太科技上半年销量14.12万吨同比增长超65% 高端天然石墨报价5-6.5万元/吨[9][10][11] - 干法隔膜企业集体涨价10% 湿法隔膜企业拟召开闭门会议 9μm湿法基膜报价0.55-0.825元/平方米[11][12] - 电解液受六氟磷酸锂涨价影响稳中上涨 天赐材料上半年净利润2.67亿元同比增长12.79%[12][13] 锂电下游需求状况 - 全球锂电池年产量预计达2100GWh 松下/SK/宁德时代表现突出 二梯队电池厂三季度动力订单微增[14][15] - 上周乘用车销量42.9万辆同比增4.21% 新能源车销量24.4万辆同比增13.1% 渗透率达56.88%[16] - 新势力车企中零跑销量1.04万辆且Q2实现盈利 小米汽车预计下半年盈利 BBA前7个月销量同比两位数下滑[16] - 储能系统价格创新低 中天科技预中标800MWh项目报价0.389元/Wh 远景与集成商签署超40GWh电芯合作协议[17]

碳酸锂价格走势 - 上半年碳酸锂价格单边下跌 最低跌至6万元/吨 [1] - 过去一年锂价格下跌约70% [1] 锂市场供需状况 - 市场呈现供过于求状态 [1] SQM财务表现 - 第二季度收入为10.4亿美元 低于预期的10.7亿美元 [1] - 同期净利润为8840万美元 不及预期的1.44亿美元 [1] - 第二季度调整后EBITDA为3.08亿美元 低于预期的3.34亿美元 [1] 锂价对行业影响 - 锂价低位对SQM业绩形成明显影响 [1] - 锂价疲软使部分锂项目在经济上可行性下降 [1]