文章核心观点 - 近期港股波动主要源自存款搬家导致的流动性收缩 但不会改变中后期向好的趋势 [2][27] - 上述风险将随着新任美联储主席的确定而得到缓释 [2][27] - 港股生物医药板块在2026年将有重要亮点 [2][27] 短期港股波动根源：存款搬家 - 传统分析框架将离岸人民币视为港股流动性锚 其升值通常导致市场买入人民币抛售港币 进而使港币流动性充盈并利好资本市场 [5][28] - 2025年DeepSeek的成功与美联储降息共同作用 曾使离岸人民币汇率与恒生指数呈高度负相关 [6][30] - 但自2025年11月下旬起 在离岸人民币保持升值的同时恒生指数进入调整期 打破了原有关系 [6][30] - 有机构从南下资金角度解释 源于2025年12月6日监管发布的基金绩效考核指引征求意见稿 要求建立以投资收益为核心的考核体系并强化业绩基准约束 [8][32] - 截至2025年第三季度 内地主动股票型基金超配港股约1980亿元人民币 其港股持仓占基金股票持仓的30.8% 但业绩基准中港股比例仅为17% 市场担忧调仓可能导致资金流出 [8][32] - 南下资金流入收缩对港股边际效应产生较大扰动 但无法完全解释汇率与股市反向变动的现象 [9][33] - 近期香港银行间同业拆借利率下降 但港股市场收缩 表明HIBOR下行本质是港币存款流出所致 而非流动性改善驱动 [11][35] - 本轮港股调整 更重要原因是资金外流导致流动性收窄 美元对港元在2025年11月中旬明显升值 与恒生指数调整期吻合 [13][36] - 出现存款搬家现象的原因包括：2025年11月后全球对AI泡沫担忧放大 叠加机构年末业绩盘点 部分机构选择落袋为安减持股票；美国货币政策不确定性导致海外资金重新配置至美债、黄金等资产 [14][37] 2026年港股展望与生物制药板块分析 - 由于港股受美联储影响深 随着新任美联储主席确定 2026年上半年美联储降息的预期十分强烈 中期市场分歧将随之结束 [15][38] - 此后香港资本市场将重回主流叙事 流动性冲击进入尾声 [16][39] - 生物制药板块是2026年重点推荐板块 理由有三 [16][39] - 理由一：短期内板块出现黑天鹅事件概率低 2025年2月至9月期间美国曾出台一系列限制中国创新药的政策 但随着两国首脑会面并在核心敏感问题上达成共识 以及媒体披露2026年4月美国领导人可能访华 在此期间出台新限制政策的概率非常低 [16][17][39][40] - 理由二：2025年中国调整了医保药品集采规则 不再以最低价为唯一参照 新规则对中小企业更为友好 2026年作为新制度实施第一年 生物制药企业损益表将有明显改善 [17][18][40][41] - 2025年港股医药生物板块大幅跑赢大盘 行业平均市盈率为37倍 处于历史较高水平 [21][44] - 结合2026年新变量与当前估值 市场表现优秀的企业需具备：中小型企业 政策边际效应更明显；估值能力较弱 存在价值洼地效应 [22][45] 重点推荐公司 - 映恩生物：作为BioNTech SE的重要合作伙伴 双方共同开发的下一代ADC管线将于2026年迎来多项里程碑 其中BNT324/DB-1311计划于2026年启动作为晚期前列腺癌一线治疗方案的III期临床试验 公司有望在2026年迎来研发收获期 [23][46] - 李氏大药厂：当前市盈率不超过10倍 业务布局积极 近期收购Staccato One Breath Technology平台技术 并获得相关产品全球权利 公司满足低估值与集采利好双重标准 [23][46] - 中国生物制药：主要针对心脑血管及肝病治疗领域 并发展肿瘤、镇痛等多领域药物 其库莫西利胶囊上市申请已获批准 当前市盈率约为23倍 低于行业平均水平 估值有望随经营业绩改善而走高 [24][47]

交易概述 - 李氏大药厂通过其全资子公司Nova Pneuma Inc 收购Alexza Pharmaceuticals Inc 的资产 包括Staccato One Breath Technology平台技术及相关知识产权、商标、产品管线、设备和GMP设施使用权 [1] - 交易完成后 公司将拥有Staccato OBT平台的完全所有权 并获取作为Staccato阿普唑仑许可方和制造供应方的权利 [1] - 此交易是公司的战略举措 旨在强化其在气雾吸入药物递送领域的能力 扩展吸入类产品管线 并契合其全球扩张战略 [1] - 交易仍需满足特定交割条件 预计将在2025年底完成 [1] 收购资产与技术平台 - 收购的核心资产是Staccato OBT气雾吸入药物递送技术平台 公司获得该平台的完全所有权 [1][2] - 该技术平台的成熟性和可靠性已通过获批产品Adasuve以及多个基于该平台的后期临床开发项目得到验证 [2] - 收购还包括两项处于II期临床阶段的中枢神经系统管线资产 分别针对帕金森病和周期性呕吐综合征 [2] 战略与协同效应 - 此次收购是公司战略扩张的重要一步 不仅增强公司药物递送能力 还为未来吸入治疗创新奠定基础 [2] - 收购与公司现有管线产生显著协同效应 公司已在推进基于Staccato技术平台治疗癌症相关突破性疼痛的药物临床开发 [2] - 公司已在大中华区开始商业化Adasuve 用于治疗成人精神分裂症或双相I型障碍的急性激越症状 [2] - 收购完成后 公司将无需再向Alexza支付后续许可费用 从而立即实现成本节约并优化整体交易经济效益 [2] - 新增的两项II期临床资产将为公司产品组合释放新的商业机会 [2] 合作协议与商业潜力 - 公司同时收购了Alexza在现有全球许可及制造供应协议下的权利和义务 该协议的合作方为在癫痫治疗领域具有强大影响力的生物制药公司UCB [3] - 根据协议 UCB持有并将继续保有Staccato阿普唑仑的全球开发和商业化权利 该产品目前处于III期临床试验阶段 [3] - Staccato阿普唑仑的III期临床进展进一步验证了Staccato OBT技术平台的临床成熟度和商业潜力 [3] - UCB于2020年6月通过收购Engaged Therapeutics Inc 获得Staccato阿普唑仑 并与Alexza签署了更新的全球许可及相关商业供应协议 [3] - 此次收购通过与UCB的战略合作为公司创造了新的收入来源 [3] 公司管理层观点 - 公司创始人兼董事李小羿博士表示 收购Staccato OBT平台是李氏大药厂的变革性举措 [3] - 该举措代表着公司在针对中枢神经系统及神经退行性疾病领域开发吸入创新治疗的承诺 并拓展全球布局 [3] - 该交易不仅增强公司的产品管线和吸入治疗研发能力 还通过与UCB的战略合作创造新的收入来源 [3]