涉及的行业与公司 * 公司为康诺亚生物（Keymed Bioscience，股票代码 2162 HK），是一家专注于免疫学领域的生物技术公司[2][4] * 行业涉及生物科技、免疫学药物研发，主要适应症包括特应性皮炎（AD）、慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）、季节性过敏性鼻炎（SAR）、哮喘和慢性阻塞性肺病（COPD）[4][6][10] 核心观点与论据 **投资评级与估值** * 高盛给予公司“买入”评级，12个月目标价为92.67港元，估值方法基于贴现现金流（DCF），贴现率为12%，终值增长率为3%[4][11][12] * 公司股权总估值的50%由核心产品Stapokibart（CM310）贡献，预计其在中国市场的峰值销售额达52亿元人民币[7][8][10] **核心产品管线价值** * **Stapokibart (CM310)**：已获批的IL-4Rα单抗，其研发和监管能力得到验证，产品在AD、CRSwNP、SAR方面具有坚实的疗效支持，成功概率（PoS）为100%[4][10][13] * **CM512**：TSLP/IL-13双特异性抗体，其作用机制已得到广泛验证，可能是哮喘和COPD的潜在更优选择，优势包括便捷的季度给药方案，风险调整后的全球峰值销售额预计为33亿美元[5][10][13] * **其他管线**：早期研发管线丰富免疫学布局，包括CMG901（CLDN18.2 ADC）、CM336（BCMA/CD3双特异性抗体）等，并通过合作释放肿瘤管线的全球潜力[6][14] **关键催化剂与时间表** * **近期催化剂**：CM310的国家医保目录（NRDL）谈判（2025年11月）、CM512的首个人体数据公布（2025年第四季度）[15][16] * **中期催化剂**：CMG901针对二线胃癌（2L GC）的3期国际多中心临床试验（MRCT）数据读出（2026年）、CM336针对淀粉样变性的新药申请（NDA）提交计划（2026年下半年）[15][16] 其他重要内容 **主要风险** * 关键管线资产的研发风险，包括CM512发展的不确定性[17] * 商业化执行方面缺乏经验带来的不确定性[17] * 竞争加剧导致的潜在定价压力[17] **高盛持仓披露** * 截至2025年10月底，高盛集团持有康诺亚生物1%或以上的普通股[29]

公司评级与目标价 - 高盛首次覆盖康诺亚-B，给予买入评级，目标价92.67港元 [1] 核心产品Stapokibart - 公司首个商业化产品Stapokibart已在中国内地获批用于特应性皮炎、慢性鼻窦炎及季节性过敏性鼻炎适应症 [1] - 凭借Stapokibart在相关领域的先发优势，该药物有望为公司奠定估值基础 [1] - 预计Stapokibart销售高峰可于2035年达到突破50亿元人民币 [1] 在研产品CM512 - 预期公司更大的增长动能将来自在研药物CM512 [1] - 相信CM512可以成为哮喘及慢性阻塞性肺病的更优选方案 [1] - 预期CM512在概念验证阶段前及后的2035年全球销售额分别可达33亿美元及6.94亿美元 [1]

公司评级与目标价 - 高盛首次覆盖康诺亚-B(02162) 给予买入评级 目标价92.67港元 [1] 核心产品Stapokibart - 公司首个商业化产品Stapokibart已在中国内地获批用于特应性皮炎、慢性鼻窦炎及季节性过敏性鼻炎适应症 [1] - Stapokibart凭借在相关领域的先发优势 有望为公司奠定估值基础 [1] - 预计Stapokibart销售高峰可于2035年达至突破50亿元人民币 [1] 在研产品CM512 - 预期公司更大的增长动能将来自CM512 [1] - CM512有望成为哮喘及慢性阻塞性肺病的更优选方案 [1] - 预期CM512在概念验证阶段前2035年全球销售额可达33亿美元 [1] - 预期CM512在概念验证阶段后2035年全球销售额可达6.94亿美元 [1]

投资评级与目标价 - 高盛首次覆盖康诺亚并给予买入评级，目标价为92.67港元 [1] 核心产品Stapokibart - 公司首个商业化产品Stapokibart已在中国内地获批用于特应性皮炎、慢性鼻窦炎及季节性过敏性鼻炎适应症 [1] - 凭借Stapokibart在相关领域的先发优势，该药物有望为公司奠定估值基础 [1] - 预计Stapokibart的销售高峰将于2035年突破50亿元人民币 [1] 在研产品CM512 - 预期更大的增长动能将来自在研药物CM512 [1] - 该药物被认为可以成为哮喘及慢性阻塞性肺病的更优选方案 [1] - 预期CM512在概念验证阶段前及后的2035年全球销售额分别可达33亿美元及6.94亿美元 [1]

业绩表现 - 上半年业绩超出市场预期 [1] - Stapokibart销售额达1.69亿元人民币 高于先前指引的1.5亿元人民币 [1] 产品与策略 - CM512展现积极临床进展及成为同类最佳药物的潜力 [1] - 公司优先聚焦国内市场的产品开发策略令市场稍为失望 [1] - CM512潜在的二次对外授权机会推动近期股价上升 [1] 评级与目标价 - 目标价由65港元上调至78港元 [1] - 评级由高度确信跑赢大市调整至跑赢大市 [1]

业绩表现 - 上半年业绩超出市场预期 [1] - Stapokibart销售额达1.69亿元人民币 高于先前指引的1.5亿元人民币 [1] 产品进展 - CM512展现积极临床进展 [1] - CM512具有成为同类最佳药物的潜力 [1] - CM512潜在的二次对外授权机会推动近期股价上升 [1] 战略调整 - 公司优先聚焦国内市场的产品开发策略令市场稍为失望 [1] 评级与目标价 - 目标价由65港元上调至78港元 [1] - 评级由高度确信跑赢大市调整至跑赢大市 [1]