光威复材 2025年度业绩及业务展望电话会议纪要分析 一、 公司整体经营与财务表现 * 公司2025年实现营业收入**28.6亿元**，同比增长**16.7%**；但归属于上市公司股东的净利润为**6.03亿元**，同比下降**18.59%**；扣非后归母净利润为**5.51亿元**，同比下降**17.58%** [4] * 整体经营相对稳健，业务结构持续优化，航空、航天和新能源构成三大业务支撑 [4][5] 二、 各业务板块表现与结构变化 1. 拓展纤维（碳纤维）板块 * 2025年实现收入**14.57亿元**，同比微增**0.34%** [4] * 装备应用业务整体平稳，传统型号产品下滑，但以**T800G**为代表的新型号产品成为增长核心动力 [4] * 民品纤维业务（主要为包头工厂的**T700S**级别产品）因市场竞争激烈、供需失衡导致开工不足，对公司业绩造成较大拖累 [4] * 该业务收入贡献比例从2025年的**60%**降至2026年的**51%** [4] 2. 能源新材料（碳梁）板块 * 2025年实现销售收入**9.43亿元**，同比大增**75.84%**，成为增长最快的业务 [4] * 增长主要得益于前期新客户的批产稳定推进和放量 [4] * 该业务收入贡献比例从2025年的**21%多**提升至2026年的**33%** [4] * 终端客户主要在境外，国内业务量几乎可以忽略不计 [8] 3. 通用新材料板块 * 在经历连续三年下滑后，2026年已止跌企稳，实现销售收入**2.38亿元**，同比增长**1.75%** [4] 4. 航天业务 * 2025年航天业务收入为**3.4亿元**，其中卫星相关业务收入约为**1.9亿元**，较上年有明显增长 [5][19] * 公司在商业航天领域布局包括：作为碳纤维原材料供应商，以及提供火箭回收支腿等复材部件，但制部件业务对整体营收贡献仍有限 [12] 5. 新能源汽车复合材料业务 * 该业务于2025年刚刚起步，主要的业务体现预计在2026年 [10] 三、 产品研发与技术进展 * **T800G**新型号已量产并成为碳纤维业务增长的核心动力 [2][4] * **T1,000级**碳纤维主体性能已达标，可用于商业航天，是否建设千吨级生产线需根据后期业务需求决定 [2][6] * **T1,100级**已具备百吨级生产能力，并于2024年开始小批量应用 [2][6] * **T1,200级**及以上超高强度碳纤维的关键性能已达标，后续研制工作基于特定应用需求开展 [5] * 已在航天或商业航天领域有应用案例的产品包括 **M40J、M55J、T300、T700、T800和T1,000** 等多个型号 [5] * 在商业航天领域，**T系列**产品主要用于固体动力部分结构件（如壳体），**MJ系列**产品则更多应用于卫星结构、星上载荷及太阳翼结构 [6] * 未来国产大飞机对碳纤维的应用，前期可能以**T300**和**T800**为主，待**T1,100**研发成熟后也可能在个别部位使用，预计三种型号可能共存 [7] 四、 包头项目经营压力与挑战 * 2025年，包头项目已转固的固定资产余额接近**23亿元**，全年计提折旧摊销金额为**1.6亿元**，项目亏损金额为**1.76亿元** [9][16] * 在现有**4,000吨**产能条件下，实现盈亏平衡存在较大压力，因基础设施建设投资达**十多亿元**，是按照万吨级规模进行的 [16] * 国内碳纤维市场需求约为**八至九万吨**，但总产能已达到**十八至十九万吨**，产能是需求的两倍，市场竞争激烈 [16] * 友商数据显示，其**2.5万吨**产能2025年销售了**2,500多吨**，实现收入**15.6亿元**，部分产品单价低至**六七十元/公斤**，形成强大的市场压制 [17] * 短期内实现扭亏为盈面临较大挑战，公司正通过扩大应用领域、开发更多场景来增加销量，以逐步摊薄折旧费用 [16][17] 五、 成本、价格与毛利率分析 1. 原材料成本影响 * 2025年公司直接材料成本占总成本的比例为**17.54%**，而友商的直接材料成本占比约为**28.67%** [15] * 差异主要源于产品结构不同：公司小丝束纤维（如3K、6K或12K）材料成本占比相对更低；民品大丝束产品（如24K）材料成本占比可能达**60-70%** [15] * 自2026年3月以来，丙烯腈价格从**7,000多元/吨**上涨至近**12,000元/吨**，涨幅超过**50%**，但公司产品结构使其所受影响相对较小 [14][15] * 原材料价格上涨传导至碳纤维产品价格没有固定的时间周期，取决于市场变化、客户战略协同及库存水平 [14] 2. 产品价格与毛利率 * 部分军品新型号通过**三年期合同**锁定价格和预估量，价格基本稳定 [13] * 老型号**T300**采取“以量换价”模式，需求量稳定甚至减少，价格波动相应变小 [13] * 普通高强型碳纤维价格从2024年的**150-160元/公斤**，降至2025年的**80-90元/公斤**（部分友商降至**60-70元/公斤**） [15] * 2025年公司碳纤维及织物、预浸料的毛利率分别下降了**5.7个百分点**和**13个百分点** [15] * 毛利率变化主因：产品结构多元化（航空航天业务合计占比约一半，其他业务增加影响综合毛利率）以及市场竞争激烈导致价格大幅下降 [15] 六、 未来增长点与战略规划 1. 市场与应用拓展 * **大飞机国产化**将带动T300/T800需求，公司是**大飞机用T300的主要供应商之一**，现有500吨生产线未来可能承担此功能 [3][14] * 与**上工申贝**合资布局民用航空器复材替代，合资公司已选址山东威海，目前处于材料国产化替代验证和小批量生产阶段 [3][18] * 未来增长应用场景：**航空航天**（需求逐年扩大）、**新能源**（光伏和风电，国内约**30%至40%**的碳纤维应用于风电） [19] * **商业航天、3C、机器人、低空经济、轨道交通**等新兴领域目前大多处于验证和取证阶段，尚未形成大规模订单释放，需求起量仍需培育过程 [19] 2. 投资与产能规划 * 预计在**2026年及2027年**不会有大规模的新增投资，将控制新增投资节奏 [3][22] * 将聚焦**高附加值产品线优化**，计划在包头基地投建技术更高端、附加值更高的产品线，以优化产品结构 [3][22] * 目前暂时没有对**M系列**高模碳纤维进行额外投资扩产的安排，现有至少两条生产线具备生产能力，未来可能考虑在包头基地布置部分产能 [13] 3. 行业竞争与海外市场 * 全球碳纤维需求量已从2005年的约**2.5万吨**增长到现在的**十七八万吨**，仅中国国内产能就已达到**十八九万吨**，全球总产能远超当前应用需求 [20] * 行业重点已从解决“有无”转向追求“高性能”和“好用”，即提升复合材料整体性能和控制成本 [20] * 国内碳纤维企业进入海外民航市场面临困难：碳纤维作为战略材料受国家出口管控；全球民机市场由东丽、赫氏等国际巨头主导，国内企业进入其供应链体系难度大 [20] 七、 2026年业务展望 * **碳梁业务**：2026年订单在2025年底已基本敲定，在手订单饱满，与2025年情况大体相当；预计利润率将保持相对稳定，核心影响因素是占成本近**90%**的原材料碳纤维的价格 [11] * **军品业务**：航空业务占公司总业务的**30%多一点**，客户端的经营压力不会对公司产生巨大影响；公司业务结构持续优化，已实现全产业链市场供应 [13] * 公司整体将从**产品结构**和**应用场景结构**两方面进行持续调整和优化，以应对市场竞争压力 [22][23]