核心观点 - 中金维持心动公司跑赢行业评级，上调目标价10%至98.7港元，对应26/27年市盈率分别为25倍和21倍，预计有26%的上行空间 [1] - 维持公司2025至2027年归母净利润预测分别为14亿元、17亿元和20亿元 [1] - 当前股价对应2026年和2027年市盈率分别为20倍和17倍 [1] - 上调目标价主要基于TapTap生态的稀缺性，认为其应享有估值溢价 [1] 商业模式与战略升维 - TapTap正从单一游戏分发平台向覆盖“研发、分发、运营”全产业链的服务商跃迁 [2] - 公司通过整合开发者工具、数据服务与社区生态，构建闭环式游戏产业基础设施 [2] - 战略核心是以技术中台能力渗透游戏生命周期的各个环节，形成“流量+工具+变现”的协同效应 [2] - 构建的B端服务矩阵提升了业务稳定性和盈利多样性，有助于平滑行业周期波动 [2] - 驱动公司估值逻辑从“游戏公司”向更高溢价的“生态平台”切换 [2] 广告业务与增长动力 - TapTap凭借对高价值游戏垂类用户的深度理解及持续迭代的自研广告算法，优化了广告投放成本并提升了转化效率 [3] - 新兴的Dirichlet广告聚合平台将上述能力复制至站外市场，通过整合行业流量，有望开辟新的增长极 [3] - Dirichlet业务的发展有望反哺TapTap主站的算法能力 [3] 生态工具与长期价值 - 星火编辑器及“TapTap制造”AI工具大幅降低了游戏创作门槛，将海量玩家转化为潜在创作者 [4] - 这为平台提供了独家的低成本内容供给，并初步构建了从创作、分发到商业化的闭环 [4] - 未来有望开启平台内生的创作者经济，形成生态护城河 [4] - AI工具的探索锁定了公司的长期增长与价值空间 [4]

核心财务预测与评级 - 维持心动公司2025至2027年归母净利润预测为14亿元、17亿元和20亿元 [1] - 当前股价对应2026年和2027年市盈率分别为20倍和17倍 [1] - 维持“跑赢行业”评级，并将目标价上调10%至98.7港元，对应2026年和2027年市盈率分别为25倍和21倍，潜在上行空间为26% [1] 商业模式与战略升维 - TapTap正从单一游戏分发平台向覆盖“研发、测试、上线、长线运营”全周期的产业服务基础设施升维 [2] - 通过整合开发者工具、数据服务与社区生态，构建“研发-分发-运营”全产业链闭环服务 [2] - 以技术中台能力渗透游戏生命周期各环节，形成“流量+工具+变现”的协同效应，提升业务稳定性和盈利多样性 [2] - 商业模式升维有助于平滑行业周期波动，并驱动公司估值逻辑从“游戏公司”向更高溢价的“生态平台”切换 [2] 广告业务增长动力 - TapTap凭借对游戏垂类用户的深度理解和自研广告算法，优化了广告投放成本并提升了转化效率 [3] - 新兴的Dirichlet广告聚合平台将站内广告能力复制至站外市场，通过整合行业流量开辟新增长极 [3] - 站外广告业务的发展有望反哺主站算法能力，形成协同 [3] 生态建设与长期增长 - 星火编辑器及“TapTap制造”AI工具大幅降低了游戏创作门槛，将海量玩家转化为潜在创作者 [4] - UGC工具为平台提供了独家的低成本内容供给，并初步构建了从创作、分发到商业化的闭环 [4] - 该模式未来有望开启平台内生的创作者经济，形成生态护城河，锁定长期增长与价值空间 [4]

全球AI应用发展动态 - 全球AI应用催化密集，海外智能体和世界模型进展迅速 [1] - Clawdbot凭借强大的本地自主执行能力推动Agent落地 [1] - 谷歌的Project Genie可通过文本提示生成可交互虚拟世界，应用于游戏、VR等内容场景 [1] 国内AI应用与入口竞争 - 国内AI入口争夺及多模态应用持续推进 [1] - 腾讯元宝派致力于打造AI社交空间 [1] - 心动公司推出AI游戏创作智能体TapTap制造以降低开发门槛 [1] - 快手内测可灵3.0覆盖影视制作全流程 [1] AI行业竞争关键与趋势 - AI改变入口格局，竞赛刚刚开始 [1] - 高质量数据与垂类know-how是垂类场景借助AI再上台阶的关键 [1] 游戏行业季节性特征 - 春节是年轻向、大DAU游戏旺季，市场活动较为活跃 [1] 游戏ETF相关信息 - 游戏ETF（516010）跟踪的是动漫游戏指数（930901） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及动漫制作、游戏开发、发行运营及相关产业链的上市公司证券作为指数样本，以反映动漫游戏行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

行业基本面：强劲复苏与结构性增长 - 2025年中国游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%，创历史新高，用户规模微增至6.83亿 [2] - 2025年国家新闻出版署下发游戏版号1771款，同比增长超20%，创近七年新高，为2026年“产品大年”奠定基础，年内计划上线重点新游超25款 [2] - 移动游戏收入2570.76亿元作为基本盘稳固，客户端游戏收入同比增长14.97%至781.6亿元，小程序游戏增速高达34.39%成为新增长极 [3] - 2025年自研游戏海外销售收入达204.55亿美元，连续六年站稳千亿人民币规模，33家中国厂商跻身全球手游发行商收入榜TOP100 [3] - 2025年前三季度申万游戏指数成分股归母净利润增速分别达49%、104%、112%，龙头公司进入规模与利润协同增长的良性循环 [3] 技术突破：AI能力向动态与交互跃迁 - 以谷歌Genie3为代表的世界模型，允许用户通过文本或图片提示实时生成一个可漫游、可交互的连贯3D世界，将游戏与虚拟世界原型制作的边际成本无限趋近于零 [4] - AI智能体正从“工具”走向“居民”，海外平台Moltbook构建了仅由AI智能体发帖、评论、互动的社交网络，腾讯“元宝派”让用户与AI智能体组成社交群落 [5] - 大模型在长文本理解、多轮对话与拟人化行为模拟上已趋成熟，为未来游戏NPC、虚拟社交、互动叙事开辟了全新的开发范式与商业模式 [5] 应用落地：AI重塑全产业链效率与模式 - 心动公司旗下TapTap发布的“TapTap制造”智能体，让创作者仅通过自然语言对话就能完成从构思、开发到一键上架的全流程，标志着游戏开发向大众化转型 [8] - AI已贯穿影视制作全流程，例如AI真人短剧能将制作成本降低80%-90%，周期缩短至传统模式的五分之一 [8] - 营销的核心战场正从SEO转向GEO，模型驱动型的营销服务商凭借算法优势，毛利率可达75%以上 [8] - AI正从聊天工具升级为具有陪伴、协作和娱乐能力的“社交节点”，深度融合内容生态，重塑人机与人际交互体验 [9] 竞争格局：传统护城河与新时代机遇并存 - 深厚的IP积淀、精妙的玩法设计、宏大的叙事能力、平衡的经济系统和长期的社区运营，是头部游戏公司难以被AI替代的核心护城河 [9] - 对于现有厂商，AI的价值在于大幅提升研发效率、降低测试成本、实现个性化内容生成，让团队更专注于核心创意与调优 [9] - AI工具有助于中小团队以更低成本实现创意，并通过TapTap等平台获得分发机会，从而丰富整个生态 [9] - 当创作门槛降低、供给爆炸式增长时，能够提供从创作、发布到运营一站式闭环的平台价值将空前提升 [10] 投资脉络：聚焦技术赋能与生态红利 - 投资应沿两条主线展开：一是直接受益于AI技术降本增效、且具备强大内容与运营能力的传统龙头；二是受益于创作生态繁荣、占据流量与分发关键节点的平台型公司 [10] - 游戏ETF(516010)与影视ETF(516620)提供了一键布局相关龙头公司的有效工具，能够全面捕捉AI技术赋能下内容行业估值重构与盈利改善的双重机遇 [10]

公司股价与交易表现 - 心动公司(02400)早盘股价一度上涨近7%，截至发稿时上涨4.01%，报89.4港元 [1] - 公司股票成交额为2.59亿港元 [1] 行业技术动态与催化事件 - 谷歌于1月30日宣布其世界模型Genie3开启公测，用户可通过自然语言对话生成类似游戏的实时交互虚拟世界，实测效果惊艳 [1] - 同日，心动公司旗下平台TapTap正式推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”，其核心理念为“想到就能做到” [1] 公司战略与产品发布 - TapTap推出的AI智能体旨在通过AI与平台能力结合，降低游戏创作的技术壁垒与门槛限制 [1] - 该产品旨在推动游戏进入“0门槛创作”时代 [1] 行业影响与机构观点 - 开源证券认为，AI模型工具能力的跃迁或助力游戏开发门槛大幅降低，使玩家可成为创作者 [1] - 此举有望推动游戏供给的个性化程度及丰富性大幅提升，进而提升流量平台及分发渠道价值 [1] - 长江证券表示，AI技术有望重塑游戏行业开发链路并构建全新内容生态 [1]

公司股价与交易表现 - 心动公司早盘股价一度涨近7%，截至发稿时上涨4.01%，报89.4港元 [1] - 公司股票当日成交额为2.59亿港元 [1] 行业技术动态与事件 - 谷歌于1月30日宣布其世界模型Genie3开启公测，用户可通过自然语言对话生成类似游戏的实时交互虚拟世界，实测效果惊艳 [1] - 同日，心动公司旗下平台TapTap正式推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”，核心理念为“想到就能做到” [1] 公司战略与产品发布 - “TapTap制造”通过AI与平台能力结合，旨在降低游戏创作的技术壁垒与门槛限制 [1] - 公司推动游戏进入“0门槛创作”时代 [1] 行业影响与机构观点 - 开源证券认为，AI模型工具能力的跃迁或助力游戏开发门槛大幅降低，使玩家可成为创作者 [1] - 游戏供给的个性化程度及丰富性有望因此大幅提升，进而提升流量平台及分发渠道价值 [1] - 长江证券表示，AI有望重塑游戏行业开发链路并构建全新内容生态 [1]