报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“与大市同步”（In-Line），目标价为37.50美元，较目标价的上涨/下跌空间为28% [5] 报告的核心观点 - 短期趋势上，5月中国地区单位GMV环比4月改善，得益于新SKU销售良好、配送订单增加和季节性因素，但食品聚合商补贴短期内扰乱了产品定价，公司专注产品和品牌建设，早期开发市场业务趋势良好 [2] - 管理层战略重点为中国市场可持续增长和海外扩张，产品策略坚持“茶拿铁”SKU并创新，稳定自身系统定价，评估特许经营利润分享计划，在上海试点新品牌“茶纪现代茶” [7] - 中国市场长期目标约10000家门店，未来2 - 3年每年净增约1000家，海外市场长期目标超10000家门店 [8] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 5月中国单位GMV环比4月改善，新SKU销售、配送订单和季节性因素是驱动因素，食品聚合商补贴影响产品定价，早期开发市场业务趋势健康 [2] - 茶纪现代茶初始试验显示约60 - 70%的杯型组合来自纯茶产品 [3] 战略规划 - 战略重点是中国市场可持续增长和海外扩张，产品坚持“茶拿铁”SKU并创新，稳定自身定价，评估特许经营利润分享计划，试点新品牌“茶纪现代茶” [7] - 中国市场长期目标约10000家门店，未来2 - 3年每年净增约1000家，海外市场长期目标超10000家门店 [8] 估值方法 - 基本情况采用现金流折现模型得出，关键假设为12%的加权平均资本成本（WACC）和2%的长期增长率，与中国消费类公司覆盖范围一致 [9] 风险因素 - 上行风险包括单店GMV随客流量超预期反弹、新SKU受消费者欢迎、海外扩张速度超预期 [11] - 下行风险包括门店表现不佳、开店速度慢于预期、地缘政治紧张 [11] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国/香港消费行业多家公司的评级和价格，如安琪酵母、波司登、茶颜悦色等 [66][68]

核心观点 - 霸王茶姬以星巴克为对标对象，将茶饮产品咖啡化，打造现代茶饮生活方式 [10][11][12] - 公司通过聚焦原叶鲜奶茶单一品类实现标准化运营和高效扩张，2024年GMV达295亿元，门店数翻倍增长 [4][10][12] - 霸王茶姬盈利能力突出，2024年净利润率20.3%，闭店率仅1.5%，物流成本占比低于1% [10][18] - 公司推出"第二杯茶"新品类CHAGEE NOW，采用萃取工艺进一步对标咖啡产品线 [18][20][21] - 品牌战略强调东方茶文化，通过茶马古道等元素塑造高端形象，2024年营销投入7.8亿元 [16][22] 财务与运营数据 - 2022-2024年门店GMV分别增长734.3%和172.9%，2024年总GMV 295亿元 [4] - 单店月均销售2.5万杯，高峰日销达3000杯，超过同业水平 [4][12] - 加盟模式下公司收入占门店GMV的42.2%，2024年净利润率20.3% [10] - 物流成本占比低于1%，库存周转5.3天为行业最优 [18] - 大单品"伯牙绝弦"占总销售额45%，年销超百亿元 [18] 产品策略 - 菜单极度精简，仅保留原叶鲜奶茶、纯茶和茶拿铁三类 [10][12] - 产品命名咖啡化：Tea Latte对应拿铁，Teapuccino对应卡布奇诺 [10] - 2023年确立"三零"标准：0人工香精、0反式脂肪酸、0奶精 [18] - 2024年标注咖啡因/热量/GI值等营养信息，试点低咖啡因选项 [18] - CHAGEE NOW采用萃取工艺，区分浓萃/轻萃，风味描述咖啡化 [18][20] 扩张路径 - 选址对标星巴克，聚焦高线城市购物中心出入口 [10][12] - 2022年门店从500家增至1087家，2024年计划新增1000-1500家 [12][10] - 通过30家省级子公司实现分布式决策，支撑月开300店的速度 [12] - 海外扩张计划覆盖100个国家，年供150亿杯茶饮 [22] - 门店面积60-80平米，平均容纳20人，选址多在星巴克对面 [12] 行业定位 - 在精品茶市场占有率超30% [25] - 2024年现制茶饮消耗中国茶叶总产量10%，占比预计提升 [25] - 首创原叶鲜奶茶品类，带动行业产品转向 [16][17] - 不同于水果茶主流，通过标准化实现单店效益最优 [12][17] - 将茶饮从休闲饮品重新定义为日常必需品 [22][25]