监管框架与实施时间表 - 乌兹别克斯坦计划从2026年1月1日起在受严格监管的框架内整合稳定币并允许发行代币化股票和债券[1] - 新规将引入一个由国民远景项目署与央行共同管理的监管沙盒[3] - 该计划将使该国成为中亚地区数字资产活动监管结构最完善的环境之一[1] 稳定币与支付系统 - 监管沙盒将允许稳定币在受控环境中作为支付手段进行测试[4] - 试点项目将探索基于分布式账本技术的支付系统[4] - 稳定币将成为首个被允许在受控模式下用于支付的数字资产类别[7] 代币化证券 - 从2026年1月1日起在乌兹别克斯坦注册的法人实体将被允许发行代币化证券[5] - 持牌证券交易所将准备专用的交易平台以支持代币化证券的发行和流通[5] - 试点项目将发展一个受监管的代币化股票和债券市场[4] 现有监管背景 - 自2023年1月起该国已要求居民的所有加密货币交易必须通过本地持牌的加密资产服务提供商进行[6] - 现有规则禁止匿名交易、禁止使用外国交易所并要求强制客户识别[7] - 加密货币被视作资产而非法定货币但稳定币现在被允许在受控模型内用于支付[7] 政策演变与考量 - 此举标志着该司法管辖区从曾经广泛限制加密使用转向构建更受控和监督的体系[2] - 央行行长曾表示稳定币可能在严格监督下被批准用于支付但需考虑其对货币政策的潜在影响[5] - 央行将继续测试各种模型包括旨在加速银行间结算而非面向公众的批发型央行数字货币[6]

文章核心观点 - 国际证监会组织发布报告 对资产代币化热潮发出警告 指出基于区块链的代币可能给投资者带来现有规则未涵盖的风险[1][2] - 尽管代币化应用仍有限 但其有潜力重塑金融资产的发行、交易和服务方式[4] - 华尔街机构对代币化价值存在显著分歧 部分机构积极布局而部分机构持怀疑态度[5][6] 代币化风险 - 投资者可能并不清楚所购代币化资产的实际权益 不同结构方法可能导致投资者误以为持有底层资产 实则仅持有对资产无直接追索权的加密代币[3] - 底层区块链技术引入了新的脆弱性 可能让投资者措手不及[2] - 市场参与者大部分交易流程仍依赖传统基础设施 区块链并未取代现有系统 而是增加了额外层级 这本身带来了复杂性[7] 行业分歧与挑战 - 纳斯达克等机构正积极进军该领域 认为基于区块链的交易代表了市场不可避免的演进趋势[5] - 其他主要华尔街机构则持怀疑态度 认为代币化倡导者承诺的效率提升在实践中表现"不均"[6] - 国际证监会组织指出 发行方很少提供其声称的效率提升的清晰、可衡量的证据 许多承诺的优势仍模糊或未经证实[7]

行业监管动态 - 美国证券交易委员会（SEC）正在考虑豁免条款以加速代币化股票进入主流市场[1] - 世界交易所联合会（WFE）向SEC加密工作组提交信函警告广泛豁免可能扭曲市场结构[1] - 豁免可能使受监管较少的加密公司获得竞争优势[1] 代币化股票特征 - 代币化股票旨在将传统股票代表在区块链账本上实现全天候全球交易、更快结算和碎片化访问[3] - 部分结构复制股票经济表现但不赋予实际所有权其他结构尝试将注册股权直接上链[4] - 这些工具作为证券必须注册或符合SEC目标豁免条款当前决策是辩论核心[4] 行业担忧与风险 - WFE警告若豁免过于广泛未受监管加密平台可能从传统市场分流交易活动削弱价格发现[5] - 代币化股票与标的股票价格可能产生差异海外市场合成股票代币出现显著估值差异[5] - 代币化股权可能围绕净额结算和抵押品管理的清算所系统造成干扰这些功能旨在降低系统性风险[6] 政策与市场背景 - SEC主席保罗·阿特金斯推动"创新豁免"框架允许加密公司在制定长期数字资产规则期间有条件推出区块链产品[2] - 代币化被视为不可避免且是特朗普政府将美国定位为全球数字金融中心战略的核心[3] - 机构正在审查代币化股票、债券和合伙权益提案主要金融机构已寻求批准[3]

现实世界资产代币化行业趋势 - 现实世界资产代币化在主要平台中获得发展动力 Robinhood和Kraken已上市代币化产品 Coinbase也在准备类似产品 表明基于区块链的所有权正进入金融主流领域 [1] - 代币化股票和债券正逐渐普及 [1] 风险投资代币化的挑战 - 风险投资代币化面临流动性核心挑战 该挑战并非技术问题 而是源于风险基金运作的长期时间跨度 [4] - 风险基金的价值取决于其投资组合公司 这些公司可能多年都不会发生流动性事件 使基金可交易会引入波动性 可能动摇投资者和创始人 [4] - 流动性事件对于大多数初创公司大约每一到两年发生一次 频率过低导致代币难以维持稳定准确的定价 [6] 风险投资代币化的潜在影响 - 如果代币化风险投资单位可自由交易 其业绩指标和中期估值可能对处于发展阶段的初创公司创始人造成压力 [5] - 实时公开这些数字可能削弱信心 扰乱融资轮次 并扭曲价格发现机制 [5] - 许多当今的独角兽公司在成功前曾濒临崩溃 公开其发展过程中的数据可能产生负面影响 [5] 行业解决方案探索 - 代币化风险融资的愿景并非不可能实现 但需要新的模型 [5] - 部分公司正尝试有限形式的代币化 以保护隐私并限制交易窗口 [5] - 其他公司正在探索能反映早期投资非流动性质的估值框架 [5]