纪要涉及的行业或公司 * **行业**：全球科技行业，具体为AI供应链硬件领域[1] * **公司**：亚马逊云科技（AWS）及其Trainium3芯片服务器供应链相关公司，包括主要受益者：Wiwynn（纬颖科技）、GCE（金像电子）、Accton（智邦科技）、King Slide（川湖科技）、AVC（奇鋐科技）、BizLink（贸联集团）、Delta（台达电子）[1][6] 核心观点和论据 * **AWS发布新一代AI芯片服务器**：AWS在re:Invent 2025大会上正式发布了基于Trainium3芯片的EC2 Trn3 UltraServers[2] * **性能大幅提升**：与上一代Trainium2 UltraServers相比，Trn3 UltraServers每芯片吞吐量提高3倍，使用GPT-oSS模型测试的响应时间快4倍[2] * **能效显著改善**：Trainium3相比前几代芯片可节省40%的能耗[2] * **技术规格先进**：Trainium3芯片采用台积电3纳米技术制造[2]；每个Trn3 UltraServer系统包含144个Trainium3芯片，由两个液冷服务器机架组成，每个机架容纳72个芯片[2][4] * **架构设计更新**：Trn3服务器采用新的板级架构，每个1U计算托盘包含4个Trainium3芯片和1个Graviton CPU，取消了独立的CPU托盘[4] * **未来产品路线图**：AWS提及下一代Trainium4芯片，将采用台积电2纳米技术，预计2027年末上市，并将支持NVIDIA NVLink Fusion高速互连技术[5] * **量产时间表**：根据供应链核查，Trainium3服务器PCB和机架的量产出货预计将分别从2026年第二季度和第三季度开始[3] * **关键供应商角色**：GCE是PCB的主要供应商，Wiwynn是机架组装的主要合作伙伴[3] 其他重要内容 * **详细供应链图谱**：报告提供了完整的AWS Trainium3服务器下游供应链图谱，涵盖了从基板、覆铜板、PCB、机箱到服务器/机架组装、电源、散热解决方案、导轨套件和互连解决方案的各个环节及对应供应商[10][11][12] * **对Wiwynn的财务影响分析**： * 估算Trainium2服务器机架（含32个芯片）成本约为每台35万美元[13] * 估算Trainium3服务器机架（含72个芯片）成本将超过每台80万美元[13] * 假设Wiwynn维持70%以上的供应份额，基于2026年120万颗芯片产量，T3项目可能为Wiwynn贡献至少约3000亿新台币营收[13] * 敏感性分析显示，在芯片产量120万至180万颗、机架单价80万至120万美元的假设下，潜在营收贡献可能在3670亿至5130亿新台币之间[13][14] * 当前模型预测2026年来自亚马逊的营收贡献约为4630亿新台币，该数字也包含部分T2及一般服务器的营收贡献[13] * **对GCE的财务影响分析**： * 估算Trainium2 UBB PCB（承载2个芯片）成本约为每块1300美元[16] * 估算Trainium3 UBB PCB（承载4个芯片）成本应高于每块2000美元[16] * 假设GCE维持约60%的主要份额，敏感性分析显示，T3项目潜在营收贡献可能在135亿至176亿新台币之间[16][17] * 若包含T2贡献，来自亚马逊ASIC PCB的营收应至少同比增长5%（假设T3贡献约135亿新台币）[16] * 估计2025年T2项目对GCE的营收贡献为180-190亿新台币[16] * **研究范围与评级**：报告隶属于摩根士丹利“大中华区科技硬件”研究范围，行业观点为“符合预期”[7][93] * **利益冲突披露**：报告包含摩根士丹利与所覆盖公司可能存在业务往来及利益冲突的详细披露声明[8][44][45][46][47][48][49][52]

好的，请阅读以下根据电话会议记录整理的关键要点总结。 **行业与公司概览** * 纪要涉及的行业为云计算与人工智能基础设施行业，重点关注互联网软件与服务、IT服务[1][9] * 报告核心聚焦于即将发布财报的全球主要云服务提供商，包括Alphabet、微软、亚马逊、阿里巴巴、百度、甲骨文以及CoreWeave[6][9][10] **资本支出** * 主要云公司的资本支出指引在过去几个季度持续上调，微软将Q1预期提高至超过300亿美元（从240亿美元），亚马逊Q2资本支出比市场预期高出25%，Alphabet将2025财年指引提升至850亿美元（从750亿美元）[2] * 尽管预计资本支出指引不会进一步大幅上调，但由于需建设计算能力以满足需求，存在上行风险，同时关注甲骨文为满足其收入承诺而进行的融资策略[2] **专用芯片** * Alphabet是唯一一家已将最新一代自研芯片投入服务的西方云服务商，并利用其Ironwood芯片扩大了与Anthropic的合作关系[3] * 关注微软和亚马逊各自的自研芯片项目进展，以及亚马逊Trainium2芯片的供应是否充足[3] * 百度与阿里巴巴的股价部分因自研芯片的新闻而上涨[3] **息税前利润率** * 媒体报告关注甲骨文的利润率前景，预计电话会议也将讨论此话题[4] * 阿里巴巴的战略是保持云业务运营利润率稳定，并将利润增长再投资于发展和AI部署[4] * 预计Alphabet、亚马逊和微软的利润率将有所提升，但也理解市场对价格战的担忧[4] **增长瓶颈** * 行业普遍认为云资源需求持续超过供应，如果能投入更多资本支出来满足需求，公司愿意这样做[5] * 关注增加资本支出的潜在瓶颈，可能包括监管、电力需求、芯片效率以及将客户从传统系统迁移出来等因素[5] **各公司核心观点与展望** **阿里巴巴** * 短期对即时零售的投资可能高于预期，但云业务加速和客户管理收入增长保持正轨[15][18] * 云业务关键更新：1）意图维持稳定的云利润率，将公有云因运营杠杆带来的潜在利润扩张再投资于增长和AI部署；2）海外贡献虽小但增速超过国内；3）AI将最终推动更高的公有云采用率[16] * 预计9月季度总收入同比增长3%至2430亿元人民币，调整后息税前利润同比下降85%至60亿元人民币，云收入增长29%[17] * 目标价205美元，评级为买入[11][18] **Alphabet** * 第二季度业绩超预期，总收入同比增长14%，2025财年资本支出指引上调至850亿美元，较2024财年增长62%[28] * 关注电话会议中关于云业务的统计数据，如大额合同数量、Gemini用户增长等，以及Ironwood芯片的推广情况[29][30] * 预计第三季度集团收入为1017亿美元，息税前利润为332亿美元，每股收益为2.35美元[30][32] * 目标价295美元，评级为买入[11][31] **亚马逊** * 第二季度业绩超预期，净销售额增长13.3%至1677亿美元，但AWS运营收入低于预期，资本支出322亿美元，比市场预期高25%[43] * 第三季度业绩指引看似谨慎，但公司有连续10个季度超出运营利润指引上限的历史记录，存在上行风险[44] * 预计第三季度净销售额为1784亿美元（同比增长12.3%），运营利润为202亿美元[54] * 目标价260美元，评级为买入，隐含约16%上行空间[11][45] **百度** * 股价自8月下旬以来大幅上涨，主要受AI驱动的估值重估以及自动驾驶和芯片业务分拆潜力推动[57] * 整体广告业务展望仍具挑战性，AI搜索货币化需要时间，关键关注点包括AI广告货币化时间表、云业务分拆细节以及自动驾驶进展[57][58] * 百度Apollo Go在迪拜获得自动驾驶测试许可，并计划到2028年扩展至超过1000辆无人驾驶车队[59] * 目标价103美元，评级为持有，隐含约16%下行空间[11][57] **CoreWeave** * 认为市场共识过于乐观，预计其2029年非GAAP毛利率为27.8%，远低于共识预期的49%，长期每股收益预期比共识低50%以上[71][72] * 估值昂贵，交易价格是2028年共识预期市盈率的23.2倍，目标价44美元，评级为减持，隐含66.8%的下行空间[11][73] **微软** * AI建设正在加速，预计Azure收入在2025至2027财年的复合年增长率将达到46%[88] * 对OpenAI的投资亏损正在影响每股收益增长，预计OpenAI在2025至2027年的净亏损分别为235亿美元、314亿美元和600亿美元[89] * 预计第一财季收入为764亿美元，非GAAP运营利润为357亿美元，非GAAP每股收益为3.75美元[91] * 目标价648美元，评级为买入，隐含23.8%的上行空间[11][90] **甲骨文** * 云基础设施业务迅猛发展，剩余履约价值超过5000亿美元，本季度已签署超过650亿美元的新订单，收入增长受供应限制而非需求限制[106] * 公司上调长期指引，预计2030财年收入达到2250亿美元，非GAAP每股收益达到21美元[107] * 非云基础设施业务在AI驱动下有望加速增长，预计2025至2030财年复合年增长率为4.6%[108] * 目标价382美元，评级为买入，隐含34.8%的上行空间[11][109] **其他重要内容** * 报告未对估计或目标价格进行任何更改[6] * 提供了各公司详细的财务数据、估值指标和业绩预期表格[19][20][21][33][34][35][47][48][49][62][63][64][78][79][80][93][97][98][99][115][116][117]