投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 公司是国内稀缺的以太网交换芯片设计企业 产品定位中高端市场并作为主要芯片应用于国内主流网络设备厂商 [7] - AI产业爆发推动算力需求 带动数据中心交换机向高速网络通讯设备升级 以太网在AI网络市场份额有望提升 [7] - 交换机产业链自主可控需求迫切 公司先发优势确立 充分受益于国产化发展契机 [7] - 高端旗舰芯片(交换容量12.8Tbps及25.6Tbps)在客户处进入市场推广和逐步应用阶段 支持最大端口速率800G [6][7] - 随着超大规模数据中心高端芯片起量及中端细分市场覆盖拓展 营收预计保持较快增长 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.08亿元 同比减少4.56% [3][6] - 2025年上半年归母净利润-0.24亿元 同比减亏 [3][6] - 2025年上半年整体毛利率46.70% 同比提升9.24个百分点 [6] - 2025年上半年净利率-4.66% 同比改善6.03个百分点 [6] - 2025Q2单季度营收2.85亿元 同比增长2.53% 环比增长27.78% [6] - 2025Q2单季度归母净利润-0.08亿元 同比改善83.29% 环比改善44.13% [6] - 2025Q2单季度毛利率48.77% 同比提升11.74个百分点 环比提升4.72个百分点 [6] - 2025Q2单季度净利率-2.98% 同比改善15.31个百分点 环比改善3.84个百分点 [6] - 2025年上半年期间费用率57.41% 同比上升5.71个百分点 [6] - 研发费用率47.10% 同比上升4.99个百分点 [6] 产品与技术 - 产品覆盖100Gbps~25.6Tbps交换容量及100M~800G端口速率 [6] - 全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域 [6] - TsingMa.MX系列交换容量2.4Tbps 支持400G端口速率 [6] - GoldenGate系列芯片交换容量1.2Tbps 支持100G端口速率 [6] - TsingMa系列芯片集成高性能CPU 为企业提供安全可靠网络 [6] 盈利预测 - 预计2025年营收12.75亿元(前值13.21亿元) 同比增长17.9% [5][7] - 预计2026年营收17.14亿元(前值17.81亿元) 同比增长34.5% [5][7] - 预计2027年营收21.98亿元(前值22.85亿元) 同比增长28.2% [5][7] - 预计2025年净利润-0.03亿元 同比改善96.1% [5] - 预计2026年净利润0.60亿元 同比增长2349.2% [5] - 预计2027年净利润1.25亿元 同比增长107.7% [5] - 预计2025年毛利率48.2% 2026年48.0% 2027年47.9% [5] - 预计2025年净利率-0.2% 2026年3.5% 2027年5.7% [5] 估值指标 - 基于8月25日收盘价 PS估值分别为2025年45.3倍、2026年33.7倍、2027年26.3倍 [7] - 当前股价141元 总市值578亿元 [1] - 总股本410百万股 流通A股201百万股 [1]