投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 公司是国内稀缺的以太网交换芯片设计企业 产品定位中高端市场并作为主要芯片应用于国内主流网络设备厂商 [7] - AI产业爆发推动算力需求 带动数据中心交换机向高速网络通讯设备升级 以太网在AI网络市场份额有望提升 [7] - 交换机产业链自主可控需求迫切 公司先发优势确立 充分受益于国产化发展契机 [7] - 高端旗舰芯片(交换容量12.8Tbps及25.6Tbps)在客户处进入市场推广和逐步应用阶段 支持最大端口速率800G [6][7] - 随着超大规模数据中心高端芯片起量及中端细分市场覆盖拓展 营收预计保持较快增长 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.08亿元 同比减少4.56% [3][6] - 2025年上半年归母净利润-0.24亿元 同比减亏 [3][6] - 2025年上半年整体毛利率46.70% 同比提升9.24个百分点 [6] - 2025年上半年净利率-4.66% 同比改善6.03个百分点 [6] - 2025Q2单季度营收2.85亿元 同比增长2.53% 环比增长27.78% [6] - 2025Q2单季度归母净利润-0.08亿元 同比改善83.29% 环比改善44.13% [6] - 2025Q2单季度毛利率48.77% 同比提升11.74个百分点 环比提升4.72个百分点 [6] - 2025Q2单季度净利率-2.98% 同比改善15.31个百分点 环比改善3.84个百分点 [6] - 2025年上半年期间费用率57.41% 同比上升5.71个百分点 [6] - 研发费用率47.10% 同比上升4.99个百分点 [6] 产品与技术 - 产品覆盖100Gbps~25.6Tbps交换容量及100M~800G端口速率 [6] - 全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域 [6] - TsingMa.MX系列交换容量2.4Tbps 支持400G端口速率 [6] - GoldenGate系列芯片交换容量1.2Tbps 支持100G端口速率 [6] - TsingMa系列芯片集成高性能CPU 为企业提供安全可靠网络 [6] 盈利预测 - 预计2025年营收12.75亿元(前值13.21亿元) 同比增长17.9% [5][7] - 预计2026年营收17.14亿元(前值17.81亿元) 同比增长34.5% [5][7] - 预计2027年营收21.98亿元(前值22.85亿元) 同比增长28.2% [5][7] - 预计2025年净利润-0.03亿元 同比改善96.1% [5] - 预计2026年净利润0.60亿元 同比增长2349.2% [5] - 预计2027年净利润1.25亿元 同比增长107.7% [5] - 预计2025年毛利率48.2% 2026年48.0% 2027年47.9% [5] - 预计2025年净利率-0.2% 2026年3.5% 2027年5.7% [5] 估值指标 - 基于8月25日收盘价 PS估值分别为2025年45.3倍、2026年33.7倍、2027年26.3倍 [7] - 当前股价141元 总市值578亿元 [1] - 总股本410百万股 流通A股201百万股 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内稀缺的以太网交换芯片设计企业，产品定位中高端市场，已应用于国内主流网络设备厂商主要产品中 [8] - AI产业爆发推动数据中心交换机升级，以太网性价比和生态优势凸显，公司产品在AI网络市场份额有望提升 [8] - 交换机产业链自主可控需求迫切，公司有先发优势，将受益于国产化发展契机 [8] - 随着未来超大规模数据中心高端芯片起量及中端细分市场拓展，公司营收预计保持较快增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2024年公司营收10.82亿元，同比增长4.28%，归母净利润-6826万元，同比减少249.52%；2025年一季度营收2.23亿元，同比减少12.30%，归母净利润-1520万元，同比减少150.42% [2][7] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为13.21亿、17.81亿、22.85亿，对应PS分别为19.8X、14.7X和11.4X [8] 公司年报点评 - 持续加码研发投入力度，利润端阶段性承压：2024年公司整体毛利率和净利率分别是40.11%和-6.31%，期间费用率为49.12%，研发费用达4.28亿元，增长36.40%；2025Q1单季度毛利率和净利率分别为44.05%和-6.82% [7] - 持续完善产品线并优化产品性能，高端旗舰芯片已实现小批量交付：以太网交换芯片营收8.35亿，同比增长5.54%；以太网交换芯片模组营收1.26亿，同比减少16.14%；以太网交换机营收1.03亿，同比增长14.27%；高端旗舰芯片于2024年小批量交付 [7][8] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为2349、2431、2649、3240百万元，非流动资产分别为313、278、244、216百万元，资产总计分别为2662、2709、2893、3456百万元 [9] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为283、367、575、1122百万元，非流动负债分别为46、44、42、41百万元，负债合计分别为329、410、617、1163百万元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1082、1321、1781、2285百万元，营业成本分别为648、819、1129、1473百万元，净利润分别为-68、-35、-22、14百万元 [6][9] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为4.3%、22.1%、34.8%、28.3%，营业利润增长率分别为-260.9%、47.8%、33.4%、145.2%，归母净利润增长率分别为-249.5%、48.5%、36.2%、164.5% [6][10] - 获利能力：2024 - 2027年预计毛利率分别为40.1%、38.0%、36.6%、35.5%，净利率分别为-6.3%、-2.7%、-1.3%、0.6%，ROE分别为-2.9%、-1.5%、-1.0%、0.6% [6][10] - 偿债能力：2024 - 2027年预计资产负债率分别为12.4%、15.2%、21.3%、33.6%，流动比率分别为8.3、6.6、4.6、2.9 [10] - 营运能力：2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.4、0.5、0.6、0.7，应收账款周转率分别为6.7、7.6、7.6、7.6 [10] - 每股指标：2024 - 2027年预计每股收益分别为-0.17、-0.09、-0.05、0.04元，每股净资产分别为5.69、5.61、5.55、5.59元 [6][10] - 估值比率：2024 - 2027年预计P/E分别为-382.3、-742.0、-1163.2、1804.0，P/B分别为11.2、11.4、11.5、11.4 [6][10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为172、-229、-349、-341百万元，投资活动现金流分别为-149、1、0、-1百万元，筹资活动现金流分别为-386、6、77、392百万元 [11]