公司和行业概览 * 公司为UL Solutions (NYSE:ULS)，是一家全球领先的测试、检验和认证公司，专注于产品安全科学[1][4] * 行业为全球测试、检验和认证行业，总规模超过2400亿美元，其中约990亿美元被外包，而UL专注于其中约380亿美元的产品和零部件测试、检验和认证细分市场[11][12] * 公司在该细分市场拥有约7%的全球市场份额，是该领域的全球领导者[12] 核心商业模式与财务表现 * 公司2025年营收为31亿美元，拥有约14,500名员工[6] * 业务分为三大板块：工业产品、消费品、软件与咨询服务[6] * 服务分为四大类别： 1. 认证测试：占营收28%，受法规驱动，在产品上市前进行[8] 2. 持续认证服务：占营收33%，是经常性收入流，包括对生产现场的年度突击检查（通常每年至少4次）和UL标志的授权使用[8][9][10] 3. 非认证测试及其他服务：占营收30%，包括性能、质量、无线产品测试等[10][11] 4. 企业软件：占营收9%，专注于帮助客户降低风险和加强合规[11] * 公司2025年调整后EBITDA增长约21%，实现了300个基点的利润率扩张[48] * 公司现金流强劲，资产负债表健康，为投资级[6][63] 增长驱动力与战略重点 * **大趋势推动**：能源转型（万物电气化）、数字化与人工智能、供应链重组、全球法规增多是核心增长驱动力[14][15] * **产能扩张与投资**：为满足客户需求（如电池测试），公司通过新建实验室（如在中国杭州、韩国、日本、美国奥本山）和收购（如德国的BatterieIngenieure）进行全球产能布局[22][23] * **地域布局调整**：为适应贸易格局变化（如“中国+1”战略），公司已在越南（胡志明市和河内）、印度、新加坡、墨西哥和美国等地扩大产能[25][26] * **并购战略**：并购标准聚焦于拓展产品技术产品线、深化运营足迹或进入客户需要的新领域（如软件、数据源）[18][20] * **人工智能机遇**： * 对外：发布了针对嵌入式AI产品的安全标准（UL 3115），并已开始为相关产品（如Hanwha Qcells和ONICON的产品）提供认证[38] * 对内：利用技术提升员工生产力和资产使用率，2025年在营收有机增长6.2%的同时实现了员工总数的净减少[42] * **效率与利润率**：通过运营执行、定价、技术赋能和费用削减举措，公司2025年实现利润率扩张，并预计2026年利润率将进一步扩张60至110个基点[48][49] 竞争优势与护城河 * **使命与品牌**：公司始于189年的非营利组织，使命驱动的安全科学背景建立了深厚的客户关系和信任，UL标志是北美公认的顶级安全品牌[4][5][53] * **技术护城河**：公司拥有测试4000项标准、650项技术认证和超过350项独立服务的能力，可组合成各种测试方案以满足特定创新需求[13] * **客户关系**：客户关系深厚且持久（例如有客户自1913年合作至今），这带来了经常性收入流，并使公司能提前了解客户产品路线图[5][22] * **业务韧性**：公司业务由创新和产品SKU数量驱动，而非GDP增长或产品销量，因此更具韧性，自2012年以来的复合年增长率稳定在6.8%左右[28] 各业务板块洞察 * **工业板块**：表现强劲，增长由能源转型、自动化、AI数据中心（涉及800伏直流电、热管理等新需求）等大趋势推动[27][29][30] * **汽车行业**：重点投资于电动汽车电池测试和嵌入式软件功能安全领域；电池制造商产能可灵活转向工业规模电池或AI数据中心需求[33][34] * **软件业务**：重组后更专注于风险与合规软件，帮助客户管理产品合规性、供应链风险（如化学品追溯）及满足可持续发展报告要求（范围1、2、3）[56][58][59] 资本配置与展望 * **首要任务**是将现金流再投资于业务增长（有机资本投资和补强收购）[63] * 2025年资本支出约2亿美元，占营收的6.5%[63] * 保持投资级评级，支付并增加了现金股息，未来将评估股票回购作为潜在的资本配置方式[63] * 公司资本回报率高，持续寻找再投资机会[64]

业绩总结 - 2025年公司总收入为31亿美元，较上年增长6.2%[16] - 2025年调整后的EBITDA为7.92亿美元，调整后的EBITDA利润率为25.5%[16] - 2025年净收入为345百万美元，净收入利润率为11.3%[86] - 2025年调整后净收入为423百万美元，调整后净收入利润率为13.9%[86] - 2025年自由现金流为4.03亿美元，自由现金流利润率为13.2%[42] - 2025年运营活动提供的净现金为600百万美元，运营活动现金流利润率为19.7%[89] 用户数据 - 2025年客户保留率为98%，针对500大客户的保留率自2021年以来保持稳定[41] - 2025年有超过80,000个客户，覆盖35个行业垂直领域[41] 部门表现 - 2025年工业部门收入为13.41亿美元，调整后的EBITDA利润率为34.9%[29] - 2025年消费部门收入为13.19亿美元，调整后的EBITDA利润率为18.9%[31] - 2025年软件和咨询部门收入为3.93亿美元，调整后的EBITDA利润率为19.1%[33] - 工业部门2025年调整后EBITDA为468百万美元，调整后EBITDA利润率为34.9%[85] - 消费部门2025年调整后EBITDA为249百万美元，调整后EBITDA利润率为18.9%[85] - 软件与咨询部门2025年调整后EBITDA为75百万美元，调整后EBITDA利润率为19.1%[85] 市场与战略 - 公司在全球市场中占据产品TIC市场的第一位[23] - 公司在28个国家拥有超过650项技术认证，支持其全球业务[25] - 公司计划出售非核心的员工健康与安全软件业务，以专注于核心的测试、检验和认证服务[37] - 2025年有56项收购，累计投资超过13亿美元，增强了公司的市场能力[54] 财务健康 - 2025年自由现金流较2024年增长116百万美元，增幅为40.4%[69] - 2025年调整后EBITDA为792百万美元，较2024年的656百万美元增长20.7%[83] - 2025年调整后EBITDA利润率为25.9%，高于2024年的22.9%[83] - 2025年总债务为4.94亿美元，债务与调整后EBITDA的比率为0.6倍[41] - 2025年资本支出占收入的6.5%[70] - 2025年资本支出为197百万美元，较2024年的237百万美元减少17%[89]

公司业务与市场地位 - UL Solutions及其“UL标志”被认为是测试和认证领域的黄金标准[1] - 公司提供客户所需（无论是否知晓）的服务和产品[1] 作者观点与立场 - 作者对UL Solutions的未来持乐观态度[1] - 作者认为投资风格需随世界演变而调整[1] - 作者持有UL Solutions的多头头寸，包括股票、期权或其他衍生品[2] - 文章内容代表作者个人观点，并非财务或股票建议[1][2] - 作者撰写此文未获得相关公司补偿（除来自Seeking Alpha外）[2] - 作者与文中提及的任何公司无业务关系[2]

业绩总结 - 2024年公司预计收入为29亿美元，较上年增长6%[14] - 2024年调整后EBITDA为6.56亿美元，调整后EBITDA利润率为8.7%[16] - 2024年调整后净收入为3.61亿美元，调整后净收入率为12.6%[42] - 2024年有机增长率为8.7%[40] - 2011年至2024年总收入年复合增长率为6.9%[42] 用户数据 - 2024年客户保留率为99%，涵盖自2019年以来的500大客户[40] 部门收入 - 2024年工业部门收入为12.54亿美元，占总收入的44%[30] - 2024年消费者部门收入为12.38亿美元，占总收入的43%[32] - 2024年软件和咨询部门收入为3.78亿美元，占总收入的13%[34] - 工业部门的收入为12.54亿美元，较2023年的11.46亿美元增长了9.5%[77] - 消费部门的收入为12.38亿美元，较2023年的11.72亿美元增长了5.6%[77] - 软件和咨询部门的收入为3.78亿美元，较2023年的3.60亿美元增长了5.0%[77] EBITDA表现 - 2024年调整后EBITDA的工业部门利润率为31.4%[30] - 2024年消费者部门的调整后EBITDA利润率为16.4%[32] - 工业部门的调整后EBITDA为3.94亿美元，较2023年的3.47亿美元增长了13.5%[77] - 消费部门的调整后EBITDA为2.03亿美元，较2023年的1.59亿美元增长了27.7%[77] - 2025年第一季度调整后EBITDA增长22.9%，调整后EBITDA率为22.8%[65] 自由现金流 - 2022年至2024年平均自由现金流为2.49亿美元，自由现金流率为9.2%[42] - 2024年第一季度自由现金流为1.03亿美元，较2023年第一季度的8400万美元增长了22.6%[80] - 2025年第一季度自由现金流为3.06亿美元，比2024年同期增长28.6%[68] - 2024年第一季度的自由现金流率为14.6%，较2023年第一季度的12.5%提高了1.6个百分点[80] 市场地位与前景 - 全球测试、检验和认证市场规模约为1420亿美元，预计外包产品TIC市场在2022-2026年间年均增长率为5-6%[22][26] - 公司在全球TIC市场中占据第一的市场份额[21] - 公司在30个国家拥有650多个技术认证，确保其技术能力和诚信[23] 收购与投资 - 2010年至2024年公司在56项收购上投入超过13亿美元[55] 未来展望 - 2025年第一季度收入增长5.2%，有机增长为7.6%[60] - 2024年第一季度的净收入为7100万美元，较2023年第一季度的6000万美元增长了18.3%[79] - 2024年第一季度的调整后净收入为8000万美元，较2023年第一季度的6100万美元增长了31.1%[79] - 2024年第一季度的运营活动提供的净现金为1.54亿美元，较2023年第一季度的1.41亿美元增长了9.2%[80]

发售信息 - 本次公开发售2000万股UL Solutions Inc. A类普通股，出售股东为UL Standards & Engagement，公司不售股无收益[6][7] - 2024年4月16日，UL Standards & Engagement完成首次公开发行3887万股A类普通股，发行价每股28美元，公司无收益[23] - 出售股东授予承销商30天选择权，可额外购买最多300万股A类普通股[12] 股价与股本 - 2024年8月29日，公司A类普通股在纽交所最后报告售价为每股55.15美元[8] - 发售完成后，假设承销商未行使额外购买权，UL Standards & Engagement将实益拥有公司已发行股本96.0%的投票权[9] - 截至2024年6月30日，A类普通股为38,876,949股，B类普通股为161,130,000股[123] 财务数据 - 2024年上半年收入为14亿美元，2023年全年为26.78亿美元，2022年为25.2亿美元，2021年为25.17亿美元[128] - 2024年上半年净利润为1.66亿美元，2023年全年为2.76亿美元，2022年为3.09亿美元，2021年为2.38亿美元[128] - 2024年上半年调整后EBITDA为3.04亿美元，2023年全年为5.63亿美元，2022年为5.47亿美元，2021年为4.29亿美元[130] 用户数据 - 2023年公司为超80000家分布于超110个国家的客户提供服务，约70%的全球和战略客户同时使用TIC和S&A服务[41][43] - 2023年公司500大客户留存率约99%[45] - 2023年公司服务客户中约60%为《财富》500强和《财富》全球500强企业[60] 市场与行业 - 2022年全球TIC市场规模约为2400亿美元[67] - 2022年外包TIC市场规模约为990亿美元，占整体市场约40%[68] - 2022年外包产品TIC市场规模约为380亿美元，预计2022 - 2026年复合年增长率为5% - 6%[70] 业务发展 - 2010年以来公司成功完成并整合了56项收购，2011 - 2023年复合年营收增长率约7%[46] - 自2022年以来在墨西哥、韩国、越南和中国台湾开设了额外的实验室[159] - 公司持有UL - CCIC公司70%的合资企业权益[160] 风险因素 - AI技术发展可能使公司TIC和S&A服务需求减少，或带来监管、安全等风险[145][147] - 公司业务竞争激烈，若不能成功竞争或创新，业务和财务状况将受不利影响[154] - 公司面临技术变革、市场竞争、国际业务、全球经济政治不稳定等多方面风险[156,157,158,159,165,166,168,169,170,173]

首次公开发行 - 出售股东将发售2800万股A类普通股，承销商有权30天内额外购买最多420万股[151] - 预计A类普通股初始公开发行价每股在26 - 29美元之间，实际为每股27.50美元[11][154] - 发行完成后A类和B类普通股共计发行2亿股，UL Standards & Engagement将实益拥有公司已发行股本的86.0%（若行使超额配售权则为83.9%）并拥有98.4%（若行使超额配售权则为98.1%）的投票权[151] - 承销商预留本次发售股份的5%给特定人员，基石投资者有意最多购买7500万美元的A类普通股[14][15] 业绩数据 - 2023年营收约27亿美元，净利润2.76亿美元，调整后EBITDA 5.63亿美元[74][92] - 2022年营收25.20亿美元，净利润3.09亿美元，调整后EBITDA 5.47亿美元[92] - 2021年营收25.17亿美元，净利润2.38亿美元，调整后EBITDA 4.29亿美元[92] - 2023年营收按服务类别划分：认证测试约占27%，持续认证服务约占33%，非认证测试及其他服务约占30%，软件约占10%[98] - 2023年自由现金流为2.52亿美元，2022年为2.08亿美元，2021年为3.14亿美元[158] 用户数据 - 2023年公司服务超80000家客户，遍布超110个国家，客户覆盖超35个行业[71][128] - 2023年约70%的全球和战略客户同时使用TIC和S&A服务，约70%交叉购买软件和咨询解决方案[89][137] - 2023年公司500大客户留存率约99% [90] - 截至2024年3月，ULTRUS被超10000家客户使用，由超1200名员工支持[137] 未来展望 - 预计2022 - 2026年外包产品TIC市场复合年增长率为5% - 6%[113] - 2024年起公司将常规季度股息提高至每股12.5美分，第一季度股息为2500万美元[1] 市场扩张和并购 - 自2010年起，公司已投入超13亿美元收购并整合54家公司[138] 其他新策略 - 2023年11月20日公司进行了2比1的A类普通股正向拆分[51] - 2023年公司开始向UL Standards & Engagement支付季度股息，每季度2000万美元[1] 风险因素 - AI技术发展可能使公司TIC和S&A业务服务需求减少，引入AI技术有监管、安全、法律等风险[171][173][174] - 公司业务面临竞争、国际业务、反腐败、经济政治不稳定、信贷市场恶化、中美贸易政策等风险[180][185][187][191][193][194] - 公司需适应技术变化，受美国出口管制，多国对特定技术进出口有管制[182][195][196] - 公司国际业务依赖当地人员，高级领导团队人员流失、暴力破坏等会影响业务[197][198][200]

业绩总结 - 2023 - 2021年公司营收分别为26.78亿、25.20亿、25.17亿美元[155] - 2023 - 2021年公司净利润分别为2.76亿、3.09亿、2.38亿美元[155] - 2023 - 2021年公司调整后EBITDA分别为5.63亿、5.47亿、4.29亿美元[156] - 2023 - 2021年公司调整后净利润分别为3.04亿、3.19亿、2.44亿美元[156] - 2023 - 2021年公司自由现金流分别为2.52亿、2.08亿、3.14亿美元[156] - 2023年净利润为2.76亿美元，2022年为3.09亿美元，2021年为2.38亿美元[157][158] - 2023年调整后息税折旧及摊销前利润为5.63亿美元，2022年为5.47亿美元，2021年为4.29亿美元[157] - 2023年调整后净利润为3.04亿美元，2022年为3.19亿美元，2021年为2.44亿美元[158] - 2023年摊薄后每股收益为1.30美元，2022年为1.47美元，2021年为6.08美元；调整后摊薄每股收益2023年为1.44美元，2022年为1.52美元，2021年为6.25美元[161] - 2023年经营活动提供的净现金为4.67亿美元，2022年为3.72亿美元，2021年为4.21亿美元[163] - 2023年资本支出为2.15亿美元，2022年为1.64亿美元，2021年为1.07亿美元[163] - 2023年自由现金流为2.52亿美元，2022年为2.08亿美元，2021年为3.14亿美元[163] 用户数据 - 2023年公司为超80000家客户提供服务，覆盖超110个国家[67][83] - 2023年约70%的全球和战略客户同时使用TIC和S&A服务[85] - 2023年公司前500大客户的客户留存率约为99%[86] - 2023年公司全球客户超80000个，客户留存率约99%[124] - 2023年约70%的全球和战略客户交叉购买软件和咨询解决方案[133] - 2023年公司通过TIC和S&A业务为超80000家来自超110个国家的客户服务，其中约60%为《财富》500强和全球500强公司[99] 未来展望 - 公司拟尽快进行A类普通股首次公开发行，预计发行价在$ - $之间，将申请在纽交所上市，代码“ULS”[10] - 2023年起公司向UL Standards & Engagement按季度支付股息，2023年每季度2000万美元，2024年第一季度起每季度2500万美元[151] 市场扩张和并购 - 自2010年以来公司成功完成并整合54项收购[87] - 2010年以来公司成功投入超13亿美元收购并整合54家公司[134] 其他新策略 - 2023年11月20日公司进行2比1的A类普通股正向拆分[47] - 2023年第二季度，公司企业和咨询部门更名为“软件和咨询”[48] - 2022年4月1日起，公司改变认证测试和非认证测试及其他服务安排的收入确认模式估算投入[49] 风险提示 - 公司品牌和声誉受损，可能导致业务受不利影响，如失去客户、面临法律索赔等[166] - 人工智能技术发展可能使公司服务过时，需求减少，还会带来监管和安全等风险[169][170][171][172][173][174][175][176] - 公司业务竞争激烈，若不能创新或成功竞争，业务、财务状况和经营成果可能受不利影响[177][178] - 公司若无法跟上技术变化、满足市场需求、有效货币化数据等，竞争地位和经营业绩可能受重大不利影响[180] - 公司面临国际业务相关风险，包括合规困难、经济政治条件、税收法律等问题[183] - 违反反腐败法律可能导致巨额罚款、制裁等，损害公司声誉和经营[185] - 全球和地区经济政治不稳定可能导致客户购买计划改变，影响公司业务[189] - 贸易关税、限制和壁垒可能导致客户流失，损害公司业务和财务状况[192] - 公司业务受美国出口管制，违反规定会导致罚款和责任[193] - 公司成功依赖高级领导团队，人员流失可能对业务产生重大不利影响[198] - 公司的成功取决于招募、培训和留住关键员工的能力，尤其是技术人员[200] 其他信息 - 发行完成后公司将有A类和B类普通股，B类股每股有10票投票权，UL Standards & Engagement将持有B类股，约占投票权的 %[10] - 承销商预留 %的股份售予公司董事、高管、员工等[13] - 出售股东授予承销商30天选择权，可额外购买 股A类普通股[13] - 公司有3亿美元本金、利率6.500%、2028年到期的高级票据[44] - 公司财务报表按美国公认会计原则编制，财年截至每年12月31日，最近财年于2023年12月31日结束[46] - 招股书中部分货币金额、百分比和其他数字有四舍五入调整[50] - 2021年品牌研究调查了来自13个市场的超2000名受访者[56] - 公司有5亿美元定期贷款安排和7.5亿美元循环贷款信贷安排[93] - 2023年认证测试、持续认证服务、非认证测试及其他服务、软件业务收入占比分别约为27%、33%、30%、10%[94][95][96][97] - 2023年全球数十亿产品获得UL标志[119] - 公司在超35个国家的超140个地点开展业务[120] - UL标准与参与及其前身自1903年以来制定了超1400项仍在使用的标准[123] - 公司首席执行官曾就职于年销售额超30亿美元的USG Corporation[127] - 截至2023年12月31日，运营高管平均任期为10年[127] - 公司客户涵盖超35个行业[124] - 公司核心客户来自2019 - 2022年排名前500的客户[124] - 截至2023年和2022年12月31日，公司现金及现金等价物分别为3.15亿、3.22亿美元[155] - 截至2023年和2022年12月31日，公司总资产分别为27.36亿、27.20亿美元[155] - 截至2023年和2022年12月31日，公司总负债分别为20.58亿、16.43亿美元[155] - 2023年约58.3%的收入来自美国以外客户[183] - 公司持有UL - CCIC公司70%的合资企业权益[184] - 截至2023年12月31日，公司租赁或拥有91个实验室场地，分布在28个国家[197] - 2022年全球TIC市场规模约2400亿美元，外包TIC市场规模约990亿美元，占整体市场约40%[106][107] - 2022年外包产品TIC市场规模约380亿美元，预计2022 - 2026年复合年增长率为5% - 6%[109] - 2022年公司在外包产品TIC市场的全球收入市场份额排名第一[109] - 软件与咨询业务团队由超1200名专业人士组成[105] - 公司拥有超9900名科学家、工程师等专业技术和监管专家[84] - 公司参与超1300个标准小组和技术委员会，提供超450项独立第三方合格评定服务，可依据超4000项全球标准进行测试和认证[83] - 2020财年公司收入有机下降1.2%[126] - 过去12年公司复合年营收增长率约为7%[87] - 截至2023年12月31日，公司长期债务总额为9.04亿美元[91]

公司概况 - 公司历史可追溯到1894年，业务覆盖35个行业，在超35个国家的140多个地点运营[59][60][105] - 公司拥有超9600名科学家、工程师和专业技术及监管专家，超650项认证[71][106] - 自1903年起，UL标准与参与部及其前身已制定超1400项仍在使用的标准[108] 业绩数据 - 2022年、2021年、2020年公司收入分别为25.20亿美元、25.17亿美元、23.01亿美元，2023年前9个月为19.94亿美元[75] - 2022年、2021年、2020年全年净利润分别为3.09亿美元、2.38亿美元和2.43亿美元，2023年和2022年前九个月净利润分别为2.14亿美元和2.27亿美元[141] - 2023年前九个月出现3700万美元商誉减值，此前年份无此情况[141] 用户数据 - 2022年公司超14800名员工为超80000家客户提供服务，业务覆盖超110个国家[53] - 2022年公司前500大客户留存率约为99%[73] - 2022年约70%的全球和战略客户同时使用TIC和S&A服务[72] 财务状况 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司长期债务总额为4.99亿美元[78] - 截至2023年9月30日，现金及现金等价物为4.57亿美元，总资产为28.06亿美元，总负债为16.09亿美元，股东权益总额为11.97亿美元[142] - 2023年前九个月，经营活动产生的净现金为3.41亿美元，投资活动使用的净现金为1.18亿美元，融资活动使用的净现金为7500万美元[144] 市场情况 - 2022年全球TIC市场规模约2400亿美元，其中外包市场约990亿美元，占比约40%[90][91] - 2022年外包产品TIC市场规模约380亿美元，预计2022 - 2026年复合年增长率为5% - 6%[93] - 2022年公司在外包产品TIC市场全球收入排名第一[94] 发行计划 - 本次为公司A类普通股首次公开募股，预计发行价格在一定区间，拟在纽交所上市，代码“ULS”[8][9] - 发行完成后公司将有A类和B类普通股，A类一股一票，B类一股十票，B类可按持有人意愿转换为A类[9] - UL Solutions Inc.长期激励计划预留1000万股A类普通股用于发行，2023年员工股票购买计划预留250万股A类普通股用于发行[138] 收购情况 - 2010年以来公司成功完成并整合54项收购，过去11年复合年增长率约为7%[74] - 2010年以来公司已投入超13亿美元收购54家公司[119] 风险因素 - 品牌和声誉受损可能影响服务需求、侵蚀市场份额，进而对业务产生重大不利影响[149] - TIC行业竞争激烈且分散，服务交付问题或服务质量不佳可能导致失去市场份额和领导地位[151] - 人工智能技术进步可能扰乱TIC和S&A行业，降低服务需求，若公司无法跟上可能处于竞争劣势[152][154]