美联储利率政策前景 - 市场普遍预期美联储在2026年1月、3月和4月的会议上不会降息 根据FedWatch工具 3月维持利率不变的概率为84% 4月为70% 而上周对本周会议维持利率不变的预期概率高达97% [1][2] - 美联储官员倾向于等待更多经济数据 特别是通胀和劳动力市场数据 再做决策 但去年的政府停摆可能仍对官方数据源产生影响 [2] - 美国经济在2025年第三季度以4.4%的年化增长率扩张 为两年来最快 但劳动力市场显现疲软 12月新增就业低于预期 同时通胀虽从一年前的2.9%放缓至12月的2.7% 但仍高于美联储2%的目标 [4] 2026年降息预期与影响因素 - 市场普遍预期降息可能发生在2026年下半年 但具体时点和幅度存在分歧 美国银行预测新美联储主席上任后将在6月和7月降息 高盛预测6月和9月各降息25个基点 摩根大通则预期美联储将按兵不动 并在2027年第三季度加息25个基点 [5][6] - 美联储决策面临复杂平衡 需在不刺激失业的情况下继续冷却通胀 同时 对主席鲍威尔的刑事调查以及特朗普总统可能在中期选举年提名继任者等因素 增加了政策前景的不确定性 [3][5] - 市场预期美联储领导层可能发生变化 美国银行高级经济学家预计 下半年上任的新主席将比鲍威尔更偏鸽派 并可能推动两次降息 [6] 对抵押贷款利率与房地产市场的影响 - 30年期固定抵押贷款利率本月早些时候降至6.06% 为2022年9月以来最低水平 房利美预计该利率年底将在6%左右 抵押贷款银行家协会预计为6.4% [7][8] - 美联储降息可能改善住房可负担性 但其他因素可能抵消其影响 例如美国不断上升的赤字、期限溢价的普遍扩大以及长端国债需求有限等 此外 抵押贷款利率跟踪10年期国债收益率而非联邦基金利率 [7][8] - 房地产市场需要利好消息 12月成屋签约销售指数环比大幅下降9.3% 同比下降3% 白宫已签署行政命令 限制大型机构投资者购买单户住宅 旨在提高可负担性 [9] 对债券与股票市场的潜在影响 - 降息周期第二年往往对股市有利 标普500指数在1991年以来的降息周期第二年平均上涨6.2% 中小盘股表现往往优于大盘股 [10] - 降息通常能提振股市 因为企业能以更低成本融资 消费者也能增加支出 同时 现有债券在利率下降时往往更具吸引力 [11] - 策略师预期2026年市场仍有正回报 但可能不及去年强劲 因起始收益率较低且收益率下行空间有限 美国国债年初开局不利 因特朗普威胁对不支持其控制格陵兰的欧洲国家加征关税而遭遇抛售 但随后市场因威胁撤回而企稳 欧洲投资者持有约8万亿美元美国国债和股票 是最大的外国持有者 [12]

核心观点 - 拉扎德公司首席市场策略师罗恩·坦普尔认为，2025年可能标志着市场美国例外主义时代终结的开始，投资者可能在未来几年开始减少美元敞口并最终抛售美国资产 [2][3][7] 对美国宏观前景的担忧 - 对美联储的担忧加剧，其信誉受到质疑，面临来自前总统特朗普要求激进降息的政治压力，这可能刺激更多通胀 [4] - 美联储在支持就业市场与控制物价增长之间面临艰难的平衡，尽管通胀持续高于2%的目标，但央行仍进行了年内第三次降息 [4] - 美国国家债务在2025年达到创纪录的38万亿美元，引发对其不可持续的借贷和支出的长期担忧 [4] - 即使央行降息，国债收益率仍可能上升，因为投资者预计随着赤字增加和借贷加速，未来通胀将走高 [4] 投资者行为的潜在转变 - 投资者可能首先通过货币对冲开始减少对美国资产的敞口，一些投资者已表示有兴趣减少美元敞口 [5] - 最终，投资者可能开始抛售美国国债和股票等风险资产，2025年4月特朗普宣布关税时已出现类似抛售的预演 [5] - 展望未来，2025年可能被视为许多人一生中首次将美国国债更多地视为信用资产而非无风险资产的一年 [6]

美股市场表现 - 美股周五开盘涨跌互现 纳斯达克综合指数在黑色星期五早盘交易中领涨约0.4% 标普500指数和道琼斯工业平均指数均上涨略超0.2% [1] - 尽管本周反弹 但主要股指在11月整体收跌 道指和标普500截至周三收盘本月小幅下跌 将终结连续六个月的上涨势头 纳斯达克指数本月迄今下跌2% 将结束连续七个月的涨势 [4] 市场驱动因素与事件 - 本周股市大幅反弹 因交易员加大了对美联储将在不到两周后的12月会议上降息的押注 [3] - 对人工智能交易重燃的信心在周四感恩节休市前为科技股提供了助力 [3] - 11月下跌的主要原因是科技巨头股价大幅降温 投资者重新评估人工智能驱动业务将炒作转化为可持续利润的速度 [4] - 芝加哥商品交易所集团数据中心故障导致全球多个市场（包括美国国债和美国原油）的期货和期权实时交易中断 该问题于美国东部时间上午8:30得到解决 [2] 机构观点与市场动态 - 德意志银行对标普500指数设定了2026年底8000点的目标 这是预测区间的高端 汇丰银行和摩根大通预计该基准指数将在7500点附近徘徊 [5] - 周五市场将于美国东部时间下午1点提前收盘 日程表上没有重要的财报或经济数据发布 [5]

市场动态术语 - 华尔街为近期市场走势创造了一个新术语“贬值交易” 其核心是对巨额预算赤字、持续高通胀以及美元主导地位减弱的担忧 [2] - “贬值交易”包含两个操作方向：买入硬资产和卖出货币及政府债务 [3][4] 投资策略分析 - 在买入侧，投资者正涌入黄金、白银和加密货币等硬资产，这些资产因美元全球地位动摇和通胀高企而受益，金银价格均接近历史纪录 [3] - 在卖出侧，投资者抛售货币和政府债券，日本是一个显著例子，其新任首相的确认导致日元和主权债券遭到抛售 [4] - 全球央行持续的刺激政策，如下调利率和继续印钞，强化了“贬值交易”的叙事，并可能推高通胀 [5] 市场表现观察 - 尽管存在“贬值交易”的卖出逻辑，但美国市场的表现并不如硬资产买入侧强劲，美元虽处于多年低点但未出现自由落体式下跌，国债近期实际上在上涨而非遭抛售 [6] - 散户投资者在加密货币国库券投资中总计亏损达170亿美元 [1]

外国持有美国国债总体情况 - 外国持有美国国债总额在7月升至9.159万亿美元的历史新高，连续第三个月创下纪录，较前月的9.126万亿美元有所增加 [1] - 与去年同期相比，外国持有的美国国债规模增长近9% [1] - 美国在7月从6月的国债资金外流转为吸引582亿美元的外国资金流入，而5月曾录得1474亿美元的资金流入，为自2022年8月以来最大 [4] 主要持有国动态 - 日本继续保持美国国债最大非美持有国地位，持有量达1.151万亿美元，为自2024年3月以来最高持有规模 [3] - 英国作为第二大持有国，将其美国国债持有量增至近9000亿美元，再创纪录，较6月的8580亿美元增长约5% [4] - 中国持有美国国债规模降至7307亿美元，为2008年12月（当时持有7274亿美元）以来的最低水平 [2] 中国减持美国国债的背景 - 中国减持美国国债是一个过去十年间的渐进过程，受战略和市场因素驱动 [2] - 战略上旨在减少在国际储备、贸易结算和投资中对美元的依赖 [2] - 市场操作上旨在支撑人民币汇率，同时中国经济放缓、疫情后挑战以及贸易壁垒削弱了其出口收入 [3] 其他资产类别资金流向 - 外国投资者在7月出售了价值163亿美元的美国股票，而6月曾有1631亿美元的大规模资金流入 [5] - 7月流入美国的净资本总额仅为21亿美元，较6月修正后的920亿美元流入大幅下降 [5]

市场表现 - 美国股指期货周二攀升 道指期货基本持平 标普500指数期货微升0.1% 纳斯达克100指数期货上涨0.2% [1] - 周一交易日股票上涨 标普500指数和纳斯达克综合指数均创下新高 [4] 美联储政策与人事 - 参议院以48-47票确认Stephen Miran为美联储理事 使其能及时对利率方向进行关键投票 [2] - Miran计划从其白宫顾问职位上休假而非辞职 引发对美联储独立性的质疑 [3] - 市场预期美联储将在周三宣布降息 交易员预计降息25个基点的概率为96% 大幅降息概率为4% [5] - 美国国债因美联储降息预期领先全球债券市场 [6] 经济数据与事件 - 周二将公布零售销售数据 以洞察消费者在通胀粘性和劳动力市场不稳定背景下的状况 [4] - 周五特朗普总统和中国国家主席习近平预计将讨论贸易及TikTok交易的新框架 [5] 其他市场动态 - 黄金在美联储决议临近前创下新纪录 [7]