电话会议纪要关键要点 一、 公司业绩与展望 * **2026财年第二季度业绩**：营收达30亿美元，同比增长25%，每股收益2.13美元，均超出业绩指引上限[2][6] 毛利率为46.1%，同比提升770个基点，环比提升220个基点[3][7] 营业利润略超10亿美元，营业利润率33.8%[7] 经营现金流7.45亿美元，自由现金流6.53亿美元，自由现金流利润率21.6%[7] * **2026财年第三季度展望**：预计营收32亿美元（上下浮动1亿美元），同比增长约40%[2][7] 预计毛利率在47%至48%之间[2][7] 预计摊薄后每股收益为2.30美元（上下浮动0.15美元）[2][7] * **业务结构**：云业务营收27亿美元，占总营收89%，同比增长28%[2][6][7] 客户端业务营收1.76亿美元，占总营收6%；消费端业务营收1.68亿美元，占总营收5%[7] * **出货量与交付**：本季度交付215艾字节（EB）存储，同比增长22%[6][18] 其中包括超过350万台最新一代EPMR产品，容量达103艾字节[6] 二、 核心战略与市场观点 * **AI与云计算驱动增长**：公司认为AI从训练转向推理将产生大量数据，推动存储需求，对HDD未来发展非常积极[4][16] 生成式AI成为主流以及通用AI规模化，是存储需求惊人速度扩张的背景[5] * **以客户为中心的模式**：公司围绕大型超大规模客户建立专属团队，深化了技术路线图合作与需求理解[10] 与超大规模客户紧密合作，规模化交付高容量硬盘，提供最佳性能和总拥有成本（TCO）优势[2][5] * **产品组合与成本优化**：持续推动客户转向更高容量硬盘，上季度每TB成本同比下降约10%[2][3][18] 近线存储产品组合中Ultra SMR占比已超过50%，且持续提升，这是纯软件解决方案，对毛利率贡献显著[2][11] 三大主要客户已全面采用UltraSMR硬盘，还有两到三家处于技术导入阶段[11] * **长期协议（LTA）**：已与多家客户签订长期协议，最长至2028年，涵盖采购量、执行条款和价格[2][9] 2026年的产能已基本售罄，并与前七大客户签订了明确的合作协议[9] 这些协议反映了客户对公司价值（尤其是降低总体拥有成本方面）的认可和结构性转变[2][9] 三、 产品与技术进展 * **EPMR产品**：上季度出货超过350万台最新一代EPMR产品，包括26TB CMR及32TB Ultra SMR规格[2][5] EPMR产品收益率处于90%出头区间，可靠性和质量表现出色[12] * **Hammer及下一代产品**：已启动Hammer及下一代EPMR产品的认证工作[2][5] 已将Hammer认证时间提前了半年至2026年上半年，并已与一家客户启动认证，即将与第二家启动[13][17] Hammer项目已研发十年，工程进展顺利，预计2027年初开始量产爬坡[14] * **技术收购与投资**：对Collab进行战略投资，旨在推进下一代纳米制造工艺，提升量子比特性能[4][8] 收购了相关知识产权、资产及人才，以助力内部激光技术能力开发[4][5] 该激光技术能大幅减少硬盘所需物理空间并降低能耗[16] * **软件与平台**：本季度与软件生态合作伙伴推出了支持Ultra SMR的J Bot平台，将Ultra SMR技术推广至更广泛客户群体[5] 四、 财务与运营细节 * **毛利率驱动因素**：毛利率提升得益于稳定的定价环境（上季度每TB平均售价同比增长2%至3%）和持续下降的成本（每TB成本同比下降约10%）[3] 增量毛利率约为75%[3] * **资本配置**：自2025年5月宣布20亿美元股票回购授权后，已使用13亿美元资金，回购约1,300万股股票[9] 仍持有750万股闪迪（Sandisk）股票，计划在分拆一周年之前变现，可能用于进一步降低负债[9] * **资本支出**：预计按年化计算，资本支出占营收比例仍维持在4-6%区间内[15] * **成本与效率**：随着产能利用率提升和Ultra SMR产品占比增加，成本持续下降[12] 未来通过推出更高容量硬盘（包括Ultra SMR和Hammer），每TB成本有望进一步降低[18]

公司概况 * 公司为西部数据 (Western Digital, NasdaqGS:WDC) [1] * 公司已分拆为独立的HDD业务公司 目前90%的业务集中在数据中心领域 [5] * 公司拥有健康的资产负债表 正在产生大量现金流 [21] 市场与需求 * 行业正经历强劲增长 近期EB级数据量年增长率在20%中段 预计未来12-24个月将持续此趋势 [2] * 增长由云计算持续增长和向AI/企业大语言模型转型驱动 [3] * 公司已获得五大客户中五家对2026整个日历年的确定采购订单 其中一家客户已给出2027整个日历年的采购订单 [3] * 客户需求以EB为单位 与技术无关 他们需要最高容量、最可靠且能大规模交付的硬盘 [12][19] * 公司与客户的长期协议包含一定程度的固定定价 包括基础量固定价和增量部分的溢价 [20] * 公司不认为HDD的交付周期延长会将需求推向SSD 数据中心架构在未来两三年内已基本确定 HDD与SSD的比例将大致保持稳定 [22] * 预计约75%-80%的数据将继续存储在HDD上 10%-15%在SSD上 其余在闪存上 [23] * HDD在购置成本上具有6倍优势 在总拥有成本上具有3.6倍优势 且公司认为随着SSD价格上涨 此差距可能已扩大 [23] 技术与产品路线图 * 公司专注于通过提升单盘容量来满足客户的EB需求 而非增加单位产能 [8][21] * 上一季度 近线客户的平均单盘容量为22TB 公司正在发货的最高容量为32TB [8] * 公司正推动客户采用Ultra SMR技术 该技术相比标准CMR硬盘可提供20%的容量提升 相比标准SMR硬盘可提供10%的容量提升 [8] * 上一季度 公司发货的近线数据位中已有50%采用Ultra SMR技术 [9] * 公司已提前其HAMR技术的客户认证时间 将于2026日历年上半年开始与一家客户进行认证 并计划在下半年再扩展至两家客户 [10] * HAMR的当前路线图是推出36TB CMR和44TB Ultra SMR硬盘 [10] * 公司也已提前下一代ePMR的认证时间至2026日历年第一季度 [10] * 公司计划于2月3日在纽约举办创新日 分享最新创新、新路线图以及性能改进 [10][11] * 公司当前最新一代ePMR硬盘在上季度发货220万台 总计70EB 本季度同一平台发货量将远超300万台 [12] * 公司目标是确保客户向HAMR的无缝过渡 HAMR未来将提供50TB 60TB乃至100TB的容量 [14] * 公司对HAMR的认证重点在于确保可靠性和将生产良率提升至与ePMR产品相同的高80%到低90%范围 [15][16] * 公司位于罗切斯特的系统集成与测试实验室至关重要 其中完全复制了两家最大客户的生产数据中心环境 用于早期测试和加速认证 [28] * HAMR硬盘已在上述实验室环境中运行超过一年 客户反馈帮助公司加速了HAMR认证 [29][30] 定价与财务表现 * 公司定价哲学是确保与客户的公平价值交换 通过提供更高的单盘容量和更好的吞吐量来改善客户TCO 从而分享部分价值 [4] * 历史上 在业务更具周期性时 每TB平均售价的年化侵蚀率约为7% [5] * 目前 在长期结构性顺风下 定价环境稳定 即每TB平均售价同比持平或略有上升 增幅为低个位数百分比 [5] * 基于已签订或正在谈判的长期协议以及覆盖2026和2027年的采购订单 预计定价环境将保持稳定 [7] * 毛利率在过去12个月扩张了400-500个基点 从20%+进入30%+ 目前达到40%中段 [31] * 增量毛利率非常强劲 上季度达到75% 本季度指引中值隐含为65% 公司对增量毛利率达到50%以上充满信心 [31][34] * 毛利率扩张主要驱动因素有三：稳定的定价环境、产品组合向更高容量硬盘和Ultra SMR转移、以及通过自动化和供应链管理降低成本 [31][32] * 公司认为客户已认识到HDD在其基础设施建设中的重要性 且客户为GPU、CPU、内存等支付60%-70%的毛利率 因此能接受当前的毛利率环境 [35] 资本配置与公司战略 * 公司正在产生强劲的自由现金流 最近几个季度的自由现金流利润率超过20% 并有望从低20%向中20%迈进 [41] * 资本支出约占营收的4%-6% [41] * 公司通过股息和股票回购组合将自由现金流返还给股东 [42] * 股息项目在六个月前设立 初始较低 但在上一次财报电话会上已增加25% 达到每季度每股0.125美元 [42] * 股票回购计划已获董事会20亿美元授权 第一季度使用了约1.5亿美元 第二季度使用了5.5亿美元 上一季度通过这两项计划将所有自由现金流返还给了股东 [42] * 公司将继续执行股息和股票回购计划 即使在当前估值下也毫不犹豫 [43] * 公司资产负债表健康 拥有约47-48亿美元债务和20亿美元现金 净债务降至27-28亿美元 [45] * 公司仍持有750万股SanDisk股票 按当前股价计算价值约15亿美元 并计划在一周年纪念日前通过债转股交易变现该股份 以进一步减少债务 [45] 竞争与风险 * 公司尊重所有同行及竞争 对自身技术路线图充满信心 [27] * 公司通过分析客户需求信号、资本支出计划、数据中心建设时间表以及通常为5-7年的硬盘刷新周期等多种数据点 形成内部供应决策 这可能有时略低于客户预期 [37][38] * 目前未看到渠道或客户层面有库存积压 大多数发货的硬盘都被立即部署 [39] * 潜在的需求风险信号可能包括数据中心建设开始放缓等 [39]