电话会议纪要关键要点 一、 公司业绩与展望 * **2026财年第二季度业绩**：营收达30亿美元，同比增长25%，每股收益2.13美元，均超出业绩指引上限[2][6] 毛利率为46.1%，同比提升770个基点，环比提升220个基点[3][7] 营业利润略超10亿美元，营业利润率33.8%[7] 经营现金流7.45亿美元，自由现金流6.53亿美元，自由现金流利润率21.6%[7] * **2026财年第三季度展望**：预计营收32亿美元（上下浮动1亿美元），同比增长约40%[2][7] 预计毛利率在47%至48%之间[2][7] 预计摊薄后每股收益为2.30美元（上下浮动0.15美元）[2][7] * **业务结构**：云业务营收27亿美元，占总营收89%，同比增长28%[2][6][7] 客户端业务营收1.76亿美元，占总营收6%；消费端业务营收1.68亿美元，占总营收5%[7] * **出货量与交付**：本季度交付215艾字节（EB）存储，同比增长22%[6][18] 其中包括超过350万台最新一代EPMR产品，容量达103艾字节[6] 二、 核心战略与市场观点 * **AI与云计算驱动增长**：公司认为AI从训练转向推理将产生大量数据，推动存储需求，对HDD未来发展非常积极[4][16] 生成式AI成为主流以及通用AI规模化，是存储需求惊人速度扩张的背景[5] * **以客户为中心的模式**：公司围绕大型超大规模客户建立专属团队，深化了技术路线图合作与需求理解[10] 与超大规模客户紧密合作，规模化交付高容量硬盘，提供最佳性能和总拥有成本（TCO）优势[2][5] * **产品组合与成本优化**：持续推动客户转向更高容量硬盘，上季度每TB成本同比下降约10%[2][3][18] 近线存储产品组合中Ultra SMR占比已超过50%，且持续提升，这是纯软件解决方案，对毛利率贡献显著[2][11] 三大主要客户已全面采用UltraSMR硬盘，还有两到三家处于技术导入阶段[11] * **长期协议（LTA）**：已与多家客户签订长期协议，最长至2028年，涵盖采购量、执行条款和价格[2][9] 2026年的产能已基本售罄，并与前七大客户签订了明确的合作协议[9] 这些协议反映了客户对公司价值（尤其是降低总体拥有成本方面）的认可和结构性转变[2][9] 三、 产品与技术进展 * **EPMR产品**：上季度出货超过350万台最新一代EPMR产品，包括26TB CMR及32TB Ultra SMR规格[2][5] EPMR产品收益率处于90%出头区间，可靠性和质量表现出色[12] * **Hammer及下一代产品**：已启动Hammer及下一代EPMR产品的认证工作[2][5] 已将Hammer认证时间提前了半年至2026年上半年，并已与一家客户启动认证，即将与第二家启动[13][17] Hammer项目已研发十年，工程进展顺利，预计2027年初开始量产爬坡[14] * **技术收购与投资**：对Collab进行战略投资，旨在推进下一代纳米制造工艺，提升量子比特性能[4][8] 收购了相关知识产权、资产及人才，以助力内部激光技术能力开发[4][5] 该激光技术能大幅减少硬盘所需物理空间并降低能耗[16] * **软件与平台**：本季度与软件生态合作伙伴推出了支持Ultra SMR的J Bot平台，将Ultra SMR技术推广至更广泛客户群体[5] 四、 财务与运营细节 * **毛利率驱动因素**：毛利率提升得益于稳定的定价环境（上季度每TB平均售价同比增长2%至3%）和持续下降的成本（每TB成本同比下降约10%）[3] 增量毛利率约为75%[3] * **资本配置**：自2025年5月宣布20亿美元股票回购授权后，已使用13亿美元资金，回购约1,300万股股票[9] 仍持有750万股闪迪（Sandisk）股票，计划在分拆一周年之前变现，可能用于进一步降低负债[9] * **资本支出**：预计按年化计算，资本支出占营收比例仍维持在4-6%区间内[15] * **成本与效率**：随着产能利用率提升和Ultra SMR产品占比增加，成本持续下降[12] 未来通过推出更高容量硬盘（包括Ultra SMR和Hammer），每TB成本有望进一步降低[18]

宏观经济与货币政策 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，终结此前连续三次的降息周期 [1][14] - 人民币对美元中间价时隔两年半再度突破7.0关口，短期内或维持偏强运行，但全年预计将保持双向波动 [1][15] - 美国前总统特朗普称美元贬值“很好”引发市场抛售，财长贝森特随后强调美国仍坚持“强美元政策” [2][17] 贵金属市场动态 - 国际现货黄金价格持续飙升，1月28日伦敦金现一度突破5300美元/盎司，国内品牌足金饰品价格涨至约1620元/克 [10][23] - 深圳水贝杰我睿珠宝被曝提现困难，其通过小程序构建高杠杆黄金交易模式，被指涉嫌非法黄金对赌 [1][16] 科技与半导体行业 - 希捷科技发布超预期财报后股价暴涨超16%，公司宣布2026年近线硬盘产能已售罄 [5][20] - SK海力士2025财年全年净利润达42.95万亿韩元，同比大增117%，增长核心驱动力来自AI存储市场 [6][20] - 工业富联预计2025年归母净利润351亿至357亿元，同比增长51%至54%，AI服务器营收同比增超3倍 [12][25] 上市公司业绩与事件 - 华东重机预计2025年归母净利润同比预降39.05%至59.36%，但扣非净利润扭亏为盈，近期新获12.5亿元项目 [3][18] - 农大科技在北交所挂牌上市，首日股价大涨111.56%，但其营收下滑而净利润增长的“反常”走势曾遭监管问询 [5][20] - 向日葵因被证监会立案调查导致重大资产重组终止，4000万元意向金尚未收回 [7][21] - 帝科股份发起专利维权诉讼，起诉两家光伏企业，两案索赔金额合计4亿元 [8][21] 资产管理行业 - 中泰资管投行老将姜天坊将接任董事长，公司2024年净利润曾同比锐减近八成 [4][19] - 公募基金行业规模天花板已降至500亿元以下，行业加速从“造星”转向“去明星化”的回报导向 [9][22] 消费与零售市场 - 临近春节，飞天茅台批价单日上涨30元，触及1600元/瓶，市场呈现“秒空”热销 [11][24] - 面对金价上涨，周大福等金饰企业加速向“一口价”产品倾斜，并推出轻克重、高工艺产品 [10][23]

核心观点 - AI驱动的存储需求是结构性变化而非短期景气 公司近线产能已预订至2026年底 并开始讨论2028年需求 市场核心矛盾从需求不足转向供给能否跟上 [2][11] - AI应用（特别是代理型AI和视频内容）正持续放大数据存储、保留和调用的长期需求 硬盘作为大规模容量存储层的基石 其价值被重新放大而非削弱 [3][4][5] - 公司盈利能力的系统性抬升主要源于产品结构改善（容量密度提升）和成本优化 而非依赖周期性涨价或单纯扩大出货量 [6][7][8][10] - 热辅助磁记录（HAMR）技术已从技术故事进入实质性盈利阶段 其大规模放量将显著降低每TB成本 成为推动毛利率上行和构建长期竞争护城河的关键 [11][18][22] 财务表现与指引 - **2026财年第二季度（截至2025年12月）业绩**：营收28.3亿美元 环比增长7% 同比增长22% 非GAAP毛利率42.2% 环比扩大210个基点 非GAAP每股收益3.11美元 环比增长19% 均创公司纪录 [17][24] - **出货量与结构**：季度总出货量190艾字节（EB） 同比增长26% 其中数据中心市场出货量165 EB 同比增长31% 占公司总出货量的87% 近线硬盘平均容量同比增长22% 接近23TB/块 云客户使用的平均容量更高 接近26TB/块 [19][24][25] - **现金流与资产负债表**：季度产生自由现金流6.07亿美元 环比增长42% 为八年来最高水平 偿还了5亿美元债务 净杠杆率改善至1.1倍 [24][27][28] - **2026财年第三季度指引**：预计营收约29亿美元（±1亿美元） 中点同比增长34% 非GAAP每股收益预计为3.40美元（±0.20美元） [29] - **长期盈利模型**：实际执行情况优于投资者日模型 在超过26亿美元收入后 增量利润率超过50%的目标 [10][33] 需求驱动因素 - **AI驱动结构性增长**：代理型AI（Agentic AI）需要长期、持续访问大量历史数据进行规划、推理和决策 这推动了数据被长期存储和反复调用的需求 [4][20] - **视频内容爆发**：YouTube每日视频上传量已达2000万条 是三年前（200万条/日）的10倍 且尚未完全计入AI驱动视频应用带来的内容生成激增 [4][20] - **需求可见性极强**：近线产能直到2026日历年年底已被完全预订 预计未来几个月开始接受2027日历年上半年的订单 多个云客户已在讨论2028日历年的需求增长预测 [2][19] 供给策略与定价权 - **严格的供给纪律**：公司通过面密度提升（而非增加单位产量）来满足艾字节增长 保持制造产能紧张运行 [8][9][19][41] - **定价环境**：在当前强劲需求环境下 价格持平到小幅上涨是完全有可能的 定价权来源于“确定性交付能力” 客户因供应保障而提前规划未来需求 [10][11][32][37] - **长期协议（LTA）状态**：2026日历年绝大部分销量和价格已通过采购订单明确定义 2027日历年已有销量指示和协议 但价格尚未固定 [51][81][82] 技术进展与产品路线图 - **HAMR技术成熟与认证**：Mozaic 3（单碟3TB）HAMR产品已获得所有美国主要云服务商认证 并已在生产环境中良好运行超过三个季度 季度HAMR出货量已超过150万台 [11][18][21] - **下一代产品推进**：Mozaic 4（单碟4TB/整盘40TB）产品资格认证进展顺利 预计在本季度（2026财年第三季度）晚些时候开始提升产量 并在未来几个月内获得多家云客户认证 [11][22][46] - **成本与盈利影响**：当开始大规模放量40TB硬盘时 每TB成本将出现显著下降 成为推动毛利率进一步上行的重要因素 [11][46][75] - **长期技术路线图**：面密度路线图延伸至单碟10TB 预计在下一个十年的早期交付 已在实验室展示单碟7TB的能力 [18][22] 终端市场动态 - **数据中心市场**：需求异常强劲 是全球云客户持续需求和企业OEM市场改善（包括AI应用和边缘存储需求驱动）共同推动的结果 [18][24][25] - **边缘物联网市场**：营收6.01亿美元 占总营收21% 主要受益于欧洲、中东和非洲地区客户端消费产品的季节性改善 [25] - **存储架构定位**：硬盘是现代数据中心分层架构中存储绝大多数艾字节的大容量数据层的基石 从模型训练检查点数据到支持向量数据库与推理上下文的数据都依赖硬盘 [5][21]

财报核心业绩 - 第一财季营收达26.3亿美元，同比增长21%，超出市场预期[1][3][6] - 调整后每股收益为2.61美元，同比增长65%，显著高于分析师预期的2.40美元[3] - 非美国通用会计准则毛利率达到40.1%，超出市场预期150个基点，并提前2到4个季度实现公司目标[6][7] - 近线硬盘出货量达到159EB，同比增长39%[6] 业务驱动因素 - 业绩增长主要由数据中心业务和AI驱动的旺盛需求推动[3][6] - 当季出货的近线硬盘中，超过80%的容量为24TB或更高，产品组合向高容量转变[3] - 行业没有新增硬盘驱动器整机或磁头/盘片产能的计划，产能增加通过产品转型实现[7] 未来业绩指引 - 公司预计当前季度销售额将达到27亿美元，再次高于分析师预测[3] - 对下一季度的指引意味着毛利率将达到约41%[7] - 面向云市场的大容量硬盘生产合同订单已基本排至2026年，2027年的需求能见度清晰[3] 市场反应与分析师观点 - 公司股价在财报发布后收盘大涨19.1%，报265.62美元，创历史新高，今年以来累计涨幅超过200%[4] - 摩根士丹利将目标价从265美元上调至270美元，并重申“增持”评级[7] - Evercore ISI重申“跑赢大盘”评级，目标价定为330美元[10] - 巴克莱银行将目标价从200美元上调至240美元，维持“中性”评级[10] - Wedbush将目标价从260美元提升至290美元，重申“跑赢大盘”评级[10]