报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收51.2亿元，同比+12.4%；归母净利16.5亿元，同比+24.8%，业绩符合市场预期 [7] - WPS 365拉动B端新成长，业务收入4.4亿元，同比+149%，原分类口径下国内机构订阅收入10.6亿元，同比+11% [7] - C端AI月活近2000万、付费率持续增长，国内个人订阅收入31.0亿元，同比+17%，国内付费用户4170万，同比+17%，PC国内日活设备突破1亿，AI月活达1968万 [7] - 信创相关平稳回暖，机构授权业务收入7.1亿元，同比+8%，预计2025年将持续受益于信创推进 [7] - 海外业务进展顺利，海外WPS个人业务收入1.8亿元，付费个人用户数174万，后续为公司长期成长打开全新空间 [7] - 合同负债总额增长超20%，2024年末合同负债总额31.8亿元，同比+21%，订阅业务增长乐观 [7] - 维持“买入”评级，下调2025 - 2026年C端用户ARPU增速及B端订阅增速假设，上调毛利率假设，综合下调2025 - 2026年收入预测，维持2025年利润预测，小幅下调2026年利润预测，新增2027年业绩预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4,556|17.3|1,318|17.9|2.86|85.3|13.2|114| |2024|5,121|12.4|1,645|24.8|3.56|85.1|14.5|91| |2025E|6,036|17.9|1,919|16.6|4.15|85.4|15.0|78| |2026E|7,210|19.4|2,322|21.0|5.02|85.8|16.2|64| |2027E|8,699|20.7|2,821|21.5|6.10|86.2|17.6|53| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,556|5,121|6,036|7,210|8,699| |其中：营业收入|4,556|5,121|6,036|7,210|8,699| |减：营业成本|670|761|882|1,020|1,197| |减：税金及附加|37|49|60|72|87| |主营业务利润|3,849|4,311|5,094|6,118|7,415| |减：销售费用|967|991|1,153|1,356|1,608| |减：管理费用|444|403|421|455|492| |减：研发费用|1,472|1,696|1,954|2,379|2,915| |减：财务费用|-95|-16|-17|-21|-21| |经营性利润|1,061|1,237|1,583|1,949|2,421| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-16|-16|-55|-25|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-7|-8|0|0|0| |加：投资收益及其他|361|546|549|618|669| |营业利润|1,401|1,741|2,076|2,542|3,091| |加：营业外净收入|-11|9|3|3|3| |利润总额|1,390|1,750|2,079|2,545|3,094| |减：所得税|75|95|131|176|216| |净利润|1,314|1,655|1,948|2,369|2,879| |少数股东损益|-3|10|29|47|58| |归属于母公司所有者的净利润|1,318|1,645|1,919|2,322|2,821| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 404.54 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 金山办公 2024 年年报业绩超预期，得益于 WPS 个人业务及 WPS 365 业务超预期增长，AI 战略下产品有望加速商业化落地 [1] - 受益于 AI，WPS 个人业务和 WPS 365 业务增长强劲，针对不同客群打造的精细化 AI 功能有望带动业务持续增长 [2] - 公司月活设备数突破 6 亿，卡位优势持续强化，AI 商业化成效有望逐步显现 [3] - 2024 年公司加大 AI 产品研发投入，2025 年公司产品 AI 升级与商业化有望同步提速 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 51.21 亿元（yoy+12.40%），归母净利 16.45 亿元（yoy+24.84%），扣非净利 15.56 亿元（yoy+23.30%），Q4 实现营收 14.94 亿元（yoy+16.21%），归母净利 6.05 亿元（yoy+42.58%） [1] - 预计 25 - 27 年收入分别为 62.39、77.05、96.78 亿元 [5] 业务情况 - 2024 年 WPS 个人业务、WPS 365 业务、WPS 软件业务、其他业务营收分别为 32.83、4.37、12.68、1.32 亿元（yoy+18%/+149%/-8.56%/-37.17%） [2] 用户数据 - 截至 2024 年末，WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.32 亿（yoy+6.22%），PC 版/移动版月度活跃设备数分别为 2.91 亿、3.41 亿（yoy+9.81%、+3.33%） [3] - 国内累计年度付费个人用户数 4,170 万，同比增长 17.49%；海外累计年度付费个人用户数 174 万；WPS AI 月度活跃用户数达 1,968 万 [3] - WPS 已服务 1.8 万余家头部政企客户，并为 200 余所高校搭建一体化教学平台 [3] 费用情况 - 2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 19.36%/7.86%/33.11%，同比 -1.87pct/-1.89pct/+0.79pct [4] 研发布局 - 2024 年在湖北武汉光谷发布政务大模型，与东湖高新区签署战略合作协议，2025 年正式入驻武汉研发基地 [4] 可比公司估值 - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PS 均值为 18.3 倍，给予金山办公 2025 年 30 倍 PS，对应目标价 404.54 元 [5][13]