核心观点 - 花旗认为人形机器人相关企业股价出现分化，但行业长期发展前景依然乐观，目前担忧原始设备制造商间竞争为时尚早 [4] - 在优必选与恒立液压之间，花旗更看好优必选的投资机会 [4] 股价异动分析 - 10月9日，优必选股价下跌9.5%，其潜在零部件供应商德昌微电机股价下跌8.3%，但同行恒立液压股价却大涨8.6% [2] - 股价分化原因包括：Figure AI发布新款人形机器人Figure 03加剧竞争对优必选构成利空；媒体报道特斯拉暂停Optimus量产影响潜在供应商；特斯拉拜访恒立液压等中国供应商提升其进入供应链概率 [4] Figure 03的影响与启示 - Figure 03具备足部无线充电线圈、能检测低至3克压力的指尖传感器、用柔性织物替代硬质机械部件等创新设计 [5] - 花旗认为目前断定优必选缺乏竞争力为时过早，优必选计划在2026年上半年发布新一代人形机器人Walker S3 [5] - 相较于Figure AI或特斯拉，优必选在成本结构优化方面可能更具优势，这对商业化至关重要，因此优必选股价下跌被视为增持机会 [5] 特斯拉Optimus项目进展 - 特斯拉暂停量产发生在2025年7月，原因是面临硬件设计挑战，而非近期事件 [7] - 特斯拉采购的零部件至多可生产2000台第二代Optimus，但实际产量可能更低，因该版本非量产定型版 [7] - 特斯拉预计在2025年11月发布第三代人形机器人，并确定供应商短名单 [7] - 特斯拉向中国供应商确认2026年8月前实现每周1000台、5000台或10000台产能的可能性，这意味着2026年最低产量目标约为5万台/年 [8] - 特斯拉可能补贴供应商的资本支出，以激励其扩大产能 [8] 供应链企业分析 - 特斯拉近期拜访了包括恒立液压在内的中国潜在供应商，这提升了恒立液压进入Optimus供应链的概率 [4][8] - 花旗确信恒立液压最终有望成为某家人形机器人制造商的行星滚珠丝杠供应商 [8] - 看好恒立液压因其核心业务改善，且潜在的人形机器人业务关联有望推动估值重估，类似为某家人形机器人企业供应微型滚珠丝杠的荣泰 [8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：人形机器人行业 - 公司：优必选 纪要提到的核心观点和论据 优必选行业地位 - 优必选是国内人形机器人领域头部企业，早在 2016 年登上春晚舞台，早于宇树科技，且代表中国参加重要展会，管理团队技术背景深厚，显示其技术实力和行业领先地位 [3][8][12] - 与比亚迪、东风柳汽、吉利、一汽等大客户建立合作，机器人在客户工厂训练获认可，为后续订单奠定基础 [2][3] - 产品从 Walker X 到 Walker S1、S2 再到计划推出的 S3，显示稳定技术升级能力，保持市场竞争力 [2][3] 订单情况 - 2025 年已获部分订单并落地应用，如居然之家 500 台订单（目标 1 万台），上半年计划向东风柳汽部署 20 台工业机器人沃克 C1，加速实际场景落地 [2][5] 软件能力优势 - 通过工业场景落地应用快速收集数据提升软件能力，2025 年预计放量 300 - 500 台，2026 年有望加快场景落地和扩大市场份额 [2][6] 群体智能技术进展 - 2025 年推出群体智能技术并在极氪工厂协同实训，推动在人类协作需求高的工业场景规模化应用，满足未来协作需求 [2][7] 业绩预期 - 预计到 2027 年营收分别达 19 亿、28 亿和 36 亿元，同比增速分别为 45%、49%和 40%，利润端从 2025 年亏损 9.6 亿元逐步减亏至 2027 年亏损 2 亿元左右，得益于人形机器人落地和其他产品铺货加快 [4][9] 产品结构及发展趋势 - 2020 年教育机器人占比高，2024 年物流机器人和消费机器人占比提升，2025 年 OKX1 落地后人形机器人营收比例预计进一步提升，产品线多元化 [14][15] 政策影响 - 国家政策推动行业发展，如“十四五”机器人发展规划及针对人形机器人的创新要求，总书记走访企业体现重视 [16] 全球行业发展及竞争者 - 自 2021 年全球人形机器人发展迅速，各大企业不断推新，如优品、特斯拉、宇树科技、博世动力、智元机器人、小米等 [17] 应用场景及主打产品 - 应用场景包括工业、商用、教育和消费等领域，工业场景主打 Walker X 系列，商用场景有 Walker C 系列 [18] 其他产品 - 除人形机器人，还有物流机器人、康养机器人等产品，已开始出货服务相关行业 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 优必选股权结构集中，董事长直接持股 24%，其他高管也有持股，内部意见相对统一 [13] - 过去五年营收规模增长，但因高额研发投入一直亏损，保持较高研发费用率推动产品升级 [13] - 优必选机器人在北京马拉松以 2 小时 40 分 42 秒完成 21 公里获第一名，展示卓越奔跑能力，未来面向教育场景开发 [19] - 2024 年 10 月发布 Workse1 进入比亚迪工厂实训，11 月发布全站式物流解决方案，12 月进入优必选工厂二阶段实训，2025 年 1 月被领克汽车工厂引入提供无人物流解决方案，在订单和食品加工方面取得突破 [21] - 2025 年推出群体智能技术提高机器人协作能力，软件端处于国内行业先锋水平，2024 年将机器人创新中心升级为国家地方联合创新中心 [22] - 悟空是体积小、可互动提供情绪价值的桌面型机器人，优娜机器人用于情感陪伴和娱乐互动场景 [20] - 以 350 亿港币市值看，优必选在产业端和铺货方面有对策，具备成为大型公司潜力 [24]