财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收增长加速至7%，为近几年来最高增速，所有业务部门均实现环比加速 [5][14] - 调整后EBITDA利润率扩张290个基点，调整后EBITDA增长22%，每股营业收益增长15%，显示显著的经营杠杆 [15] - 前九个月自由现金流达到72亿美元，同比增长约6亿美元，创下报告历史上最高的九个月自由现金流利润率 [15][22] - 公司上调2025年全年预期：营收增长超过5%，自由现金流达到约140亿美元 [13][23] - 营业税前利润率扩张130个基点，远超年初预期的超过50个基点，公司现将全年营业税前利润率扩张预期上调至超过1个百分点 [25] - 软件部门高价值年度经常性收入基础增长至232亿美元，同比增长9% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 软件收入增长9%，自动化业务增长22%，主要由有机产品组合的强劲表现以及与HashiCorp的早期协同效应驱动 [6][16] - Red Hat预订量增长加速至约20%，收入增长12%，OpenShift年度经常性收入达到18亿美元，增长超过30% [16] - 数据与AI产品组合增长7%，交易处理收入下降3%，反映出客户继续将硬件支出优先用于最新的IBM Z系统 [16] - 基础设施部门表现强劲，增长15%，其中混合基础设施增长26%，基础设施支持持平 [17] - IBM Z实现近二十年来最高的第三季度收入，同比增长59%，得益于IBM Z17平台的早期成功 [17] - 咨询业务恢复增长，收入增长2%，智能运营增长4%，战略与技术收入趋于稳定 [18] - 咨询部门的生成式AI业务规模在本季度加速至超过15亿美元，项目数量同比翻倍以上 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 技术仍然是增长和竞争优势的关键驱动力，AI应用正在加速，混合云仍然是企业IT的基础 [5] - 尽管存在宏观不确定性，但整体上继续看到客户广泛的需求，并保持乐观 [6] - 公司通过超过280家合作伙伴的生态系统在量子计算领域取得切实进展，例如HSBC使用IBM的Heron量子处理器在债券交易预测方面取得显著改进 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略持续聚焦于混合云和人工智能，产品和服务推动客户的增长和生产力 [6] - AI不仅是需求驱动力，也是强大的生产力驱动力，公司预计今年年底将实现45亿美元的年化运行率节省，远超2023年设定的20亿美元目标 [8] - "客户零号"方法使公司与众不同，通过自身技术和领域专业知识内部识别并解决数据准备、工作流程、应用和IT分散等痛点，今年已推动超过1000个客户零号项目 [9] - 生成式AI业务总规模至今已超过95亿美元，咨询业务正在拥抱颠覆，通过数字资产和软件即服务战略引领方向 [9] - 在软件方面，对WatsonX和Red Hat AI的需求强劲，WatsonX Orchestrate代理平台早期发展势头良好 [10] - 公司采用混合模型方法，使客户能够为每个用例使用最佳选项：IBM的Granite模型、第三方模型或来自Hugging Face、Meta和Mistral的开放模型 [10] - 加速创新仍然是核心焦点，例如Project Bob促进AI驱动的软件开发，IBM内部超过8000名开发者使用，报告生产力平均提升45% [12] - 公司在量子计算路线图上持续交付关键里程碑，目标在2028年展示第一台纠错量子计算机 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对经济前景从"谨慎乐观"转为"乐观"，技术仍是增长和竞争优势的关键驱动力 [5] - AI应用正在加速，混合云仍是企业IT的基础，客户依靠企业技术进行扩展、创新和驱动生产力 [5] - 整体上继续看到客户广泛的需求，并保持乐观，尽管存在宏观不确定性 [6] - 公司对其投资组合的实力、业务模式以及对生产力的不懈关注充满信心 [97] - 关于联邦政府停摆的影响，管理层认为对IBM的影响微乎其微，因为其技术业务主要由硬件和基于订阅的软件组成，这些是运行关键系统所必需的，咨询项目也涉及基本服务 [38] 其他重要信息 - 公司季度末现金为149亿美元，债务余额为631亿美元，其中包括融资业务的113亿美元债务，其应收账款组合超过75%为投资级 [22] - 今年以来，公司以股息形式向股东返还了47亿美元 [22] - 公司宣布与AMD合作构建量子中心超级计算架构，并与其他机构合作部署IBM Quantum System 2 [12][13] 问答环节所有的提问和回答 问题: 自由现金流细节及2026年展望 [30] - 管理层强调自由现金流引擎由加速的营收增长和驱动经营杠杆的生产力举措推动 [31] - 2025年140亿美元自由现金流指引的驱动因素包括调整后EBITDA增长约25亿美元，但部分被更高的现金税、资本支出和收购相关费用所抵消 [32] - 2026年自由现金流生成飞轮预计将持续，包括加速的营收增长、经营杠杆和高效的资产负债表，可持续实现率在中高120%范围 [33] 问题: AI采纳的财务影响及政府停摆潜在影响 [37] - 联邦政府停摆影响被评估为微乎其微，因业务涉及关键系统和服务 [38] - AI业务规模超过95亿美元，仅咨询部分本季度就达15亿美元，是软件增长的重要贡献者，并助力咨询业务恢复增长 [39][40] - 软件有机增长加速约3个百分点，交易处理预计第四季度恢复增长，基于强劲的销售渠道 [45] 问题: 2026年软件增长前景 [49] - Red Hat预计随着预订量转化为收入，将恢复至中 teens 增长 [50] - 交易处理收入预计明年将恢复低个位数增长 [50] - 自动化增长预计将保持在两位数，但可能低于22%，HashiCorp的贡献将因收购周年而变化，但预计将继续增长 [51] - 数据与AI产品组合预计保持中高个位数增长，加上通过并购获得的几个百分点增长，软件整体模型为接近两位数增长 [52][67] 问题: IBM Cloud 在AI基础设施趋势中的机遇 [61] - 公司深度合作所有超大规模厂商，并将AI基础设施增长视为咨询和软件部署的机遇，而非直接竞争 [63] - IBM Z和存储产品组合是AI能力的主要受益者，例如IBM Z17单系统每天可处理4500亿次推理 [65] 问题: 并购策略与潜在交易规模 [72] - 并购是战略的重要组成部分，财务灵活性在未来三年内可达200多亿美元 [73] - 目标领域集中在混合云和AI，包括混合、自动化和数据与AI产品组合 [74] - 大型交易需符合战略、协同效应（在IBM内部增长更快）并在第二年年底前对现金流有增值作用 [75] - 不排除大型交易的可能性，但必须符合所有标准，而非仅仅为了规模 [76] 问题: 企业AI准备就绪和IT预算优先级 [80] - 企业AI部署仍处于早期阶段，将看到SaaS、公有云和私有AI使用的组合 [81] - IT预算增长通常比GDP快2%-3%，加上通胀因素，保持健康增长，支出从维护转向新项目的比例在增加 [82][83] 问题: AI业务构成和咨询预订趋势 [87] - 超过95亿美元的生成式AI业务中，咨询部分超过75亿美元，软件部分接近20亿美元，比例大致保持80/20 [92] - 咨询预订量下降5%是由于大型续约量减少，但新业务渗透率双位数增长， backlog 健康增长4%，生成式AI占backlog的22%，占预订量的30%，占收入的12% [90][91] - Red Hat第四季度增长预计将加速至双位数，全年增长为低双位数，预计2026年将加速 [94][96]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收增长加速至7%，为多年来最高增速，所有业务部门均实现环比加速增长 [4][12] - 调整后EBITDA利润率扩张290个基点，调整后EBITDA增长22%，每股营业收益增长15% [13] - 前九个月自由现金流达72亿美元，同比增长约6亿美元，创下报告期内最高的九个月自由现金流利润率 [13][20] - 年度自由现金流预期上调至约140亿美元 [12][22] - 软件部门年化经常性收入基础增长至232亿美元，同比增长9% [13] - 公司现金余额为149亿美元，债务总额为631亿美元，其中融资业务债务为113亿美元 [20] - 前九个月通过股息向股东返还47亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 软件收入增长加速至9%，自动化业务增长22% [5][13] - Red Hat预订量增长加速至约20%，收入增长12% [14] - 基础设施部门表现强劲，增长15%，其中混合基础设施增长26%，基础设施支持持平 [16] - 咨询业务恢复增长，收入增长2%，智能运营增长4%，战略和技术收入趋于稳定 [17] - 咨询生成式AI业务规模加速至超过15亿美元，项目数量同比翻倍以上 [18] - 自动化业务增长加速至22%，HashiCorp贡献了协同效应并创下历史最高预订季度 [14] - OpenShift年化经常性收入达18亿美元，增长超过30% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - IBM Z实现近二十年来最高的第三季度收入，同比增长59% [16] - 分布式基础设施增长8%，存储产品组合实现广泛增长 [16] - 咨询业务出现积极拐点，需求稳固，特别是在业务应用转型、应用现代化和迁移以及应用运营领域 [17] - 生成式AI业务累计规模超过95亿美元，咨询业务占超过75亿美元，软件业务接近20亿美元 [37][40][93] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略持续聚焦于混合云和人工智能 [5] - 采用“客户零号”方法，内部使用自身技术解决痛点，已推动超过1000个客户零号项目 [7] - 生成式AI业务展现强劲势头，WatsonX Orchestrate平台早期发展良好 [9] - 与Anthropic合作将Claude融入IBM产品，并与Grok合作运行WatsonX，提供超高速、低延迟AI能力 [9][10] - 在量子计算领域取得进展，目标在2028年展示首台纠错量子计算机，并与AMD合作构建量子中心超级计算架构 [11][12] - 咨询业务采用软件驱动的服务交付模式，向人员加软件的混合模式转型 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 技术仍然是增长和竞争优势的关键驱动力，AI应用正在加速，混合云仍然是企业IT的基础 [4] - 尽管存在宏观不确定性，但需求基础广泛，公司保持乐观 [4] - AI不仅是需求驱动力，也是强大的生产力驱动力，公司预计今年年底将实现45亿美元的年化节省 [6] - 公司对2025年全年预期进行上调，预计营收增长超过5%，自由现金流约140亿美元 [12][22] - 预计软件收入全年增长接近两位数，基础设施部门将为IBM营收增长贡献超过15个百分点 [23][24] - 预计第四季度咨询营收表现与第三季度增长相似，咨询业务出现增长拐点 [24] 其他重要信息 - 公司展示了Project Bob，促进AI驱动的软件开发，内部8000多名开发人员使用后报告生产力平均提升45% [11] - IBM Tech Exchange开发者与构建者大会参与者数量几乎是去年的两倍 [10] - 公司与超过280个合作伙伴的生态系统合作，在近期用例上取得切实进展，例如HSBC使用IBM的Heron量子处理器在债券交易预测方面取得显著改进 [11] - 欧洲首个IBM Quantum System 2在巴斯克地区揭幕，标志着美国以外的第二个安装项目 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 自由现金流动态及2026年展望 - 2025年自由现金流增长由调整后EBITDA增长约25亿美元驱动，尽管存在现金税增加、资本支出投资和收购相关费用等抵消因素 [31] - 2026年自由现金流生成引擎将继续由加速的营收增长、运营杠杆和高效的资产负债表推动，预计可持续实现率在中高120%范围 [32] 问题: AI采纳的财务影响及联邦政府停摆的影响 - 联邦政府停摆对IBM影响极小，因为业务主要由运行关键系统的硬件和订阅软件组成，咨询项目也被视为必要 [36] - AI业务规模超过95亿美元，咨询部分为15亿美元，是软件增长的重要贡献者，并推动咨询业务恢复增长 [37][38][39] 问题: 软件有机增长及交易处理展望 - 软件增长9%，有机增长环比加速约3个百分点，由高价值经常性收入基础驱动 [40][41] - 交易处理收入预计第四季度恢复增长，因IBM Z17周期强劲，硬件容量部署后TP收入将随之上升 [42][43] 问题: 2026年软件增长前景 - Red Hat预计重返中 teens 增长，交易处理预计低个位数增长，自动化预计保持两位数增长但低于20%，数据与AI组合预计中高个位数增长 [48][49][50] - 软件模型预计接近两位数增长，包含2-3个百分点的无机贡献和6-8个百分点的有机增长 [66][67] 问题: 云提供商增长趋势及IBM Cloud机会 - IBM与超大规模云提供商深度合作，从其AI能力增长中受益，特别是在主机和存储组合方面 [61][63][64][65] - 企业AI部署仍处于早期阶段，将看到SaaS AI、公有云AI和私有AI使用的共同增长 [80][81] 问题: M&A战略及潜在交易规模 - M&A是战略的重要组成部分，聚焦于混合云和AI领域，目标需符合战略、具有协同效应（在IBM内部增长更快）并在第二年底对现金流有增值作用 [71][72][74][75] - 不排除更大规模交易的可能性，但必须满足所有标准，而非仅仅为了规模 [75] 问题: 企业AI准备就绪及IT预算 - 企业将同时使用SaaS AI应用和构建更深入的集成代理，关键应用可能部署在自有数据中心或私有云实例中 [80] - IT预算以高于GDP 2-3%的速度增长，预算分配从70%运行/30%新增向60/40转变，有利于自动化和混合产品组合增长 [82][83] 问题: AI业务构成及咨询预订情况 - AI业务规模超过95亿美元，咨询部分超过75亿美元，软件部分接近20亿美元，比例大致保持在80/20左右 [93] - 咨询预订量下降5%是由于大型续约量减少，但新业务渗透率实现两位数增长，新增300多家客户，积压订单实现率提高4个百分点 [90][91][92]

分析师补充称："我们认为，IBM在当前混合云与AI应用需求转型中处于有利位置，同时在量子计算领 域的布局将推动公司实现长期盈利性增长，而其战略合作关系也将进一步扩大市场版图。" 分析师在报告中指出，IBM目前已在70多个工作流程中嵌入AI功能，包括销售、财务和营销等领域。同 时，该公司在Red Hat与HashiCorp产品及其整合方面持续看到协同效应和强劲需求，这将为未来几个季 度的增长带来额外上行空间。 Wedbush将IBM列入其"最佳投资理念名单"以及"Ives AI 30名单"。据悉，"IVES AI 30"名单涵盖以以 Daniel Ives为首的Wedbush分析师精选出的30家将"在未来数年定义AI发展格局"的科技企业。 智通财经APP获悉，IBM(IBM.US)将于周三美股盘后公布第三季度业绩。华尔街普遍预期，IBM第三季 度营收为161亿美元，调整后每股收益为2.45美元。投行Wedbush预计，得益于多元化的产品组合、市 场对人工智能(AI)的强劲需求、以及混合云业务的持续扩张，IBM第三季度业绩将超出市场预期。 Wedbush还强调了近期的合作伙伴关系为IBM带来的动能。其中包括与An ...

公司股价表现 - 自首席执行官Arvind Krishna于2020年4月接管公司以来，公司股价已上涨159% [2][3] - 在Ginni Rometty担任首席执行官期间，公司股价下跌了38% [3] - 2024年9月25日，在一家大型银行宣布其量子计算机改善了债券价格预测后，公司股价单日上涨5% [2] 财务业绩与预期管理 - 公司第二季度营收增长8%至170亿美元，比华尔街共识预期高出1.8% [10] - 第二季度每股营业收益增长15%至2.80美元，比共识预期高出5.7% [10] - 公司2024年第二季度因AI需求强劲，上调了全年软件营收增长指引 [8] - 2025年第二季度，公司将全年自由现金流指引上调至超过135亿美元 [8][10] - 公司重申2025年至少5%的固定汇率营收增长目标 [10] - 2025年第一季度，因联邦咨询合同削减，公司业绩未达预期，股价下跌约7% [9] - 公司生成式AI业务规模持续加速，目前已超过75亿美元 [11] 战略转型与领导力 - 公司执行专注于混合云和AI的战略 [3] - 2021年11月分拆了规模约190亿美元、基本无增长的托管基础设施业务Kyndryl [6] - 主导了公司对Red Hat的340亿美元收购及其他交易，以现代化其软件产品 [14] - 推出了WatsonX，使公司能够向企业提供生成式AI服务 [15] - 公司的管理风格变得更快、更少官僚主义、更开放于合作和生态系统发展 [16] 量子计算进展 - 公司在欧洲开设了首个量子计算数据中心，提供基于云的量子计算服务 [2] - 自2017年以来，公司累计量子业务营收已达到10亿美元 [19] - 公司计划在本十年末推出首台纠错量子计算机 [19] - 波士顿咨询集团研究预计，量子计算在技术成熟时将成为一个价值5000亿美元的产业 [19] - 汇丰银行宣布利用多套公司量子系统进行全球首批量子驱动的债券交易，预测交易以报价成交的概率提高了34% [20][21][22]

文章核心观点 - IBM股价近期表现强劲，但基于其在人工智能领域的巨大订单增长和相对合理的估值，公司股价仍有进一步上涨的潜力 [1] 人工智能业务进展 - IBM的WatsonX生成式AI平台订单额从2024年夏季的20亿美元大幅增长至2025年第二季度的75亿美元 [2] - 公司的AI业务不仅限于WatsonX，还包括用于云AI服务的Granite平台、定制AI代理以及AI优化版的红帽企业Linux等 [2] 财务与市场表现 - 受AI销售强劲推动，公司收入增长率达到自2011年以来未见的水平 [3] - 公司股价在过去一年上涨27%，过去三年上涨114%，尽管其起点是2022年被严重低估的位置 [3] 估值水平 - 尽管股价表现优异，公司股票估值仍显合理，其远期市盈率为22.7倍，追踪市现率为20.7倍 [6] - 当前估值低于标准普尔500指数成分股的平均远期市盈率24倍和市现率29.9倍，相对于公司的长期业务前景存在显著折价 [7]

核心观点 - 相较于高估值AI概念股 IBM提供了一种基于现金流和股息的低波动性AI投资策略 [1][2][4] 公司业务定位 - IBM已转型为混合云与软件公司 企业AI服务部门专注于为客户提供可落地的AI解决方案 [3] - 公司通过Red Hat构建混合云基础 以软件订阅和咨询服务支撑AI战略实施 [10] - 处于AI建设中"枯燥但盈利"的基础工具领域 类似卖铲子的角色 [10] 财务表现 - 过去三年总销售额增长7.3% 远低于微软42%和英伟达399%的增速 [9] - 同期自由现金流大幅增长55% 体现强大的现金创造能力 [10] - 股息收益率为2.8% 虽低于自身五年平均的4.3% 但显著高于标普500的1.2%及微软0.7%/英伟达0.02% [7] 估值水平 - 自由现金流倍数仅为18倍 远低于微软52倍和英伟达58倍 [1][6] - 市销率为3.5倍 处于相对保守水平 [6] - 股价较52周高点回落近19% 提供更好入场时机 [12] 市场表现 - 贝塔值0.7 波动性约为市场的三分之二 [5] - 过去一年股价上涨22% 含股息的总回报达25% [11] - 低波动特性适合作为投资组合中的稳定配置 [14] 业务进展 - WatsonX AI服务经过两年测试期 正转化为实质性长期合同 [11] - 企业客户开始部署可长期运行的AI服务解决方案 [11]

文章核心观点 - 2025年第一季度IBM股价逆市上涨13%，公司凭借出色财报和业务拓展实现这一成绩，其专注企业的生成式AI策略开始见效，股票性价比高 [1][7] 公司股价表现 - 2025年第一季度IBM股价上涨13%，虽4月初受关税影响股价小跌，但年初至今表现仍远超标准普尔500指数 [1] - 过去一年IBM投资者获得20%收益，标准普尔500指数下跌2%，若算上股息再投资，IBM优势更大 [6] 公司逆市上涨原因 出色财报推动 - 1月29日公司公布第四季度财报，每股收益3.92美元，超华尔街预期0.12美元，CEO强调红帽业务强劲增长和客户对WatsonX生成式AI平台的兴趣 [2] - 截至年底生成式AI产品和服务长期合同金额达50亿美元，高于上一季度的30亿美元，管理层预计2025年全年营收增速从2024年的1%加快至约5% [3] - 财报公布次日公司股价涨幅超14%，收盘时涨幅仍达13% [3] 业务拓展助力 - 3月7日公司股价上涨5.2%，当天最大消息是与亚马逊及其AWS部门在罗马尼亚联合开设云计算研究中心，可提升双方进入欧洲市场和获取当地工程人才的机会 [4] - 亚马逊依赖公司的咨询服务管理和支持全球AWS合同，双方关系的任何拓展对公司都是好消息 [5] 公司AI业务情况 - 公司进入AI市场稍晚，但专注企业的生成式AI工具策略开始见效，股价近期上涨后仍具性价比，市销率3.3倍，自由现金流倍数17倍 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收约630亿美元，软件增长9%带动，咨询营收增长1%，基础设施下降3% [17][18][19] - 全年运营税前利润112亿美元，运营利润率扩张120个基点，自由现金流127亿美元，为多年来最强水平，自由现金流利润率创历史新高 [18][19] - Q4营收176亿美元，按固定汇率计算增长超2%，软件增长加速至11%，咨询下降1%，基础设施下降6% [20] - Q4运营毛利率扩张50个基点，运营税前利润率扩张40个基点，运营每股收益3.92美元，增长1% [21] - 预计2025年营收按固定汇率增长超5%，自由现金流约135亿美元，运营税前利润率扩张超0.5个基点，税率处于中高个位数水平 [36][38][39] 各条业务线数据和关键指标变化 软件业务 - Q4增长加速至11%，Red Hat增长17%，自动化增长16%，交易处理增长11%，数据与AI和安全均增长5% [20][24] - Red Hat连续6个季度实现两位数预订增长，OpenShiftARR达14亿美元，增长约25%，6个月合约收入保持中两位数增长 [24][25] - 软件AI业务订单累计达10亿美元，投资回报显著，近期收购资产贡献不断增加 [28] 咨询业务 - 全年营收增长1%，Q4下降1%，但签约量创历史新高，生成式AI业务新增订单约15亿美元 [19][20][30] - 过去12个月订单出货比达1.21，积压订单同比增长8%，侵蚀水平保持稳定，Red Hat业务签约和营收实现两位数增长 [30] 基础设施业务 - 全年下降3%，Q4下降6%，Z16项目实现超120%的项目间增长，分布式基础设施营收增长2% [19][20][21] - 混合基础设施下降8%，基础设施支持持平，IBM Z营收本季度下降20%，但产品周期表现优于以往，已安装MIPS增加超30% [32][33] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司致力于通过技术助力企业扩大营收和提升盈利能力，结合先进技术和咨询专长，提供端到端业务转型方案 [9] - 软件业务占比达45%，ARR超150亿美元且实现两位数增长，公司将持续投入创新和收购以推动发展 [10][37] - 咨询业务聚焦生成式AI，通过提升技能和能力满足客户需求，利用积压订单和签约量加速增长 [30][31][37] - 基础设施业务将在2025年年中推出Z17，助力客户处理AI工作负载，同时提升IBM Z的AI能力和性能 [11] - 公司通过收购Neural Magic等加强AI解决方案，拓展生态系统，与多家企业合作推动业务转型 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境存在地缘政治紧张、利率波动等挑战，但技术是推动可持续增长的关键，公司具备独特优势 [9] - 对2024年业绩满意，实现营收增长和现金流目标，各业务板块表现良好，对未来业绩充满信心 [6][7][8] - 预计2025年营收增长加速至5%以上，自由现金流约135亿美元，各业务板块有望实现增长 [16][36] 其他重要信息 - 公司将在2月4日的投资者日提供更多详细信息 [16][41][94] - 补充信息可在演示文稿末尾查看 [42] 问答环节所有提问和回答 问题: 2025年业绩线性情况，即上半年与下半年对比 - 软件业务表现正常，将持续投入创新；咨询业务预计下半年加速增长；基础设施业务Q1影响与此前类似，Q2起将高于模型增长 [45][46][48] 问题: 关于并购以及DeepSeq的影响 - 监管环境改善，公司将更积极开展并购，若满足标准将推进交易，希望HashiCorp交易尽快完成；DeepSeq验证了小模型和合理训练时间对企业部署大语言模型的重要性，公司将从中受益 [52][54][55] 问题: 咨询业务营收恢复信心及AI软件产品表现 - 咨询业务处于动态宏观环境，客户支出重分配，公司聚焦生成式AI，订单量大且占积压订单比例高，有望带动长期增长；AI软件方面，Watson X系列、Red Hat相关产品及OpenShift AI表现突出 [60][61][65] 问题: 软件中TPP业务的指导和可持续性，以及基础设施中大型机增长情况 - TPP业务因大型机表现出色，增长受底层工作负载、创新投资和价格优化驱动，预计2025年保持中个位数增长；大型机新周期受期待，公司有信心其受市场欢迎 [73][75][77] 问题: 软件业务及各业务板块的商业环境，以及客户软件预算情况 - 2025年商业环境更乐观，技术对企业增长至关重要，软件预算通常是企业最后削减的部分，公司对软件业务接近两位数增长有信心 [80][81][83] 问题: 2025年展望是否包含HashiCorp，以及自由现金流的具体情况 - 公司指导包含HashiCorp交易，预计很快完成；自由现金流增长快于营收，主要受调整后EBITDA增长驱动，同时受资本支出、现金税和净利息损失影响 [88][91][92]