新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4828 期 2025 年 8 月 1 日 星期五 研究观点 【公司研究】 Meta Platforms（META，买入）：AI 助力广告业务大超预期，WhatsApp 及 Threads 将货币化 【公司评论】 Super X AI Technology（SUPX.US，未评级）：人工智能基础设施解决方案的领先提 供者，将于日本开启新征程 评级变化 | 公司 | 代码 | 评级 | 目标价(港元） | | 2025年EPS(港元) | | | 2026年EPS(港元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 新 旧 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | Meta（美元） | META | 买入 买入 880.00 | 740.00 | 19% | 28.000 | 25.200 | 11% | 29.800 | 28.200 | 6% | 第一 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价871美元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 2025年2季度Meta营收和净利润大超预期，预计全球社交广告需求稳健增长，WhatsApp与Threads广告增量贡献有望加速释放 [1] - 上调2025 - 2027年公司营收和净利润预测，基于PE估值给予目标价871美元，将公司估值从小幅折价上调为溢价2% [5] 各部分总结 财务数据 - 2Q营收同比增长22%至475亿美元，超预期6%；净利润同比增长36%至183亿美元，超预期20% [1] - 3Q营收指引为475 - 505亿美元，2025年总费用指引为1140 - 1180亿美元，Capex指引上调至660 - 720亿美元 [1] 业务表现 - 广告收入同比增长21%至466亿美元，单用户收入同比增长15%，海外增速显著加快 [1] - FOA其他收入同比增长50%至5.83亿美元，主要来自WhatsApp付费消息收入和Meta Verified订阅 [1] - Reality Labs收入同比增长5%至3.70亿美元，因AI眼镜销售上涨抵消了Quest销售下降 [1] 广告业务 - 已在WhatsApp、Messenger与Instagram推出Business AI测试，中期广告驱动力来自Threads和WhatsApp Updates [2] - 广告产品借力AI持续迭代，Andromeda、GEM、Lattice等技术升级，推动2Q Instagram与Facebook广告转化率提升 [3][13] AI布局 - 加速AI布局，收购Scale AI 49%股权，设立Superintelligence Lab，并购AI语音初创公司Play AI [4] - 算力侧扩建数据中心，新集群Prometheus计划2026年上线，Hyperion有望于2030年完工 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2027年营收预测5.5/7.4/7.8%至1967亿、2261亿、2553亿美元，上调净利润预测13.1/4.7/7.1%至734、759、862亿美元 [5] - 基于PE估值，给予目标价871美元，对应2025年30.4倍PE，将公司估值从小幅折价上调为溢价2% [5][25] 风险相关 - 欧盟依据《数字市场法》对Meta处以2亿欧元罚款，公司已上诉，中期对业务实质影响有限 [19]

财务表现 - 公司第二季度每股收益7.14美元 超出市场预期22.5% 同比增长38.4% [1] - 营收475.2亿美元 超出市场预期5.96% 同比增长21.6% 按固定汇率计算增长22% [1] - 营业利润204.4亿美元 同比增长37.7% 营业利润率43% 同比提升500个基点 [9] 业务板块表现 - 应用家族(FoA)营收471.5亿美元 占总营收99.2% 同比增长21.8% [2] - 广告营收465.6亿美元 占FoA营收98.8% 同比增长21.5% 按固定汇率计算增长22% [4] - Reality Labs营收3.7亿美元 占总营收0.8% 同比增长4.8% [5] 用户与广告数据 - 每日活跃用户(DAP)34.8亿 同比增长6.4% [2] - 广告展示量同比增长11% 单次广告平均价格增长9% [5] - 各地区广告收入增长: 美国加拿大20.8% 亚太18.5% 欧洲24.4% 其他地区23% [4] 成本与支出 - 总成本与费用270.8亿美元 同比增长11.8% 占营收比例57% 同比下降500个基点 [6] - FoA支出222亿美元 占总支出82% 同比增长14% [6] - Reality Labs支出49亿美元 同比增长1% [7] 现金流与资产负债表 - 现金及等价物470.7亿美元 较上季度702.3亿美元减少 [11] - 长期债务288.3亿美元 与上季度持平 [11] - 资本支出170.1亿美元 自由现金流85.5亿美元 [11] 业绩展望 - 第三季度营收指引475-505亿美元 含1%外汇有利影响 [12] - 2025年总支出指引1140-1180亿美元 同比增长20-24% [13] - 2025年资本支出指引660-720亿美元 [14]

市场价值增长 - 华尔街顶级AI公司因微软和Meta Platforms强劲季度业绩推动市值单日增加5000亿美元 [1] - 微软盘后股价上涨8.7%带动市值增加2880亿美元 Meta股价跳涨12.1%带动市值增加1520亿美元 [2] - 英伟达股价上涨1% 亚马逊在财报发布前上涨超2% AI相关ETF表现突出包括WTAI、IVES、CHAT等产品 [3] 微软业绩驱动因素 - 2025财年第四季度云计算和AI业务推动业绩超预期 公司有望加入4万亿美元市值俱乐部 [4] - 每股收益3.65美元超预期30美分同比增长24% 营收764亿美元同比增长18%超737亿美元预期 [5] - 预计2026财年第一季度营收747-758亿美元 Azure云服务预计按固定汇率计算增长37% [5] - 计划当季度资本支出达创纪录的300亿美元 未来一年可能超过竞争对手投入规模 [6] Meta Platforms增长动力 - 2025年第二季度调整后每股收益7.14美元超预期5.83美元同比增长38% 营收475亿美元同比增长22%超448.4亿美元预期 [7] - AI技术提升广告业务效果 包括智能广告推荐和自动化投放 截至6月全球日活用户达34.8亿同比增长6% [8] - 预计第三季度营收475-505亿美元 将2025年资本支出指引上调至660-720亿美元 反映对AI基础设施和技术人才的投资 [9] AI行业整体趋势 - AI公司展现出强劲增长潜力 尽管高资本支出可能影响短期盈利 但长期发展空间巨大 [10] - 全球AI市场正经历显著扩张 驱动因素包括数字技术普及、AI认知度提升和在线服务需求增长 [11] - 联合国贸发会议报告预测全球AI市场规模将从2023年1890亿美元增长至2033年4.8万亿美元 十年增长25倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，合理估值为 700.00 - 800.00 美元 [4] 报告的核心观点 - AI 技术驱动脸书广告业务超公司指引上限，二季度营收 475 亿美元，同比+22%，营业利润 204 亿美元，营业利润率 43%，净利润为 183 亿美元，净利率 39% [1] - AI 产品月活增长快速，Meta AI 月活超 10 亿，五大领域有商业化潜力，核心 AI（广告）回报强，GenAI 短期预计不会贡献较多营收 [2] - AI 驱动广告推荐效率改善、量价齐升，Ad impressions 同比+11%、广告平均价格同比+9%，提高了广告价格 [2] - 资本开支持续提升，Q2 资本支出 170 亿美元，全年指引上调至 660 - 720 亿美元，用于 AI 相关基础设施，2026 年开支将大幅增长 [2] - 预计 25Q3 营收 475 亿 - 505 亿美元，上调全年总费用至 1140 - 1180 亿美元，25Q4 同比增长率将低于第三季度 [3] - 上修 2025 - 2027 年公司收入及 2025 - 2026 净利润，给予目标价 700 - 800 美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财报表现 - 广告营收利润超指引，本季度广告收入同比+21%，超指引上限，欧洲和其他地区增长领先，Family of Apps 生态月活 34.8 亿，Meta AI 月活超 10 亿，AI 在五大领域有商业化潜力，核心 AI 领域回报强劲，GenAI 需数年再盈利 [8] - AI 驱动广告效率持续提升、促进广告价格增长，本季度广告同比 21%、环比加速 5pcts，广告位同比+11%、广告平均价格+9%，AI 优化推荐系统增加用户时长和广告转化，Advantage +创意工具受广告商欢迎 [9] - 上调 25 年资本开支预算，Q2 资本支出 170 亿美元，全年指引上调至 660 - 720 亿美元，预计 2026 年资本开支继续大幅增长，算力聚焦内部需求 [10] 业绩概况 - 整体：本季度营收 475 亿美元，同比+22%，广告收入 466 亿美元，同比+22%，营业利润 204 亿美元，营业利润率 43%，净利润 183 亿美元，净利率 39%，员工数 7.59 万人，同比增加 7% [11] - 分业务：Family of Apps 收入 471 亿美元，同比+22%，运营利润 250 亿美元；Reality Labs 收入 3.7 亿美元，同比+5%，运营利润为 - 45.3 亿美元，同比扩大 0.9% [15] - 分区域与分行业：欧洲和世界其他地区广告收入增长最强，分别为 24%和 23%，北美和亚太地区分别为 21%和 18%；在线商务是同比增长最快的垂直领域；亚太地区广告展示量增长最快为 16%，欧洲和世界其他地区广告平均价格增长最快，分别为 17%和 15% [18] 用户数与广告价格 - Family of Apps：DAP 34.8 亿，同比+6.0%，Meta AI 月活超 10 亿；ARPP 为 13.65 美元，同比+15% [27] - 广告量价：广告位 Ad impressions 同比+11%，增速回升、亚太地区是主要驱动，推荐系统进步使 Facebook 和 Instagram 用户时长分别增加 5%、6%；广告价格同比+9%，广告主需求增加，推荐系统进步推动 Ins 广告转化增加 5%，Facebook 增加 3% [27] 资本支出 - 二季度资本支出 170 亿美元，同比+100%，全年资本支出指引上调至 660 - 720 亿美元，用于支持人工智能相关的数据中心投资和基础设施硬件，预计 2026 年资本开支继续大幅增长 [30] 业绩指引 - 预计 25Q3 营收 475 亿 - 505 亿美元，对应同比 17% - 24%；上调全年总费用至 1140 - 1180 亿美元，受基础设施成本和员工薪酬影响；25Q4 同比增长率将低于第三季度 [31] AI 等前沿技术进展 - AI 应用场景：在五大领域推进 AI 应用，GenAI 商业化先追求规模和产品质量，数年后再聚焦盈利 [32] - Advantage +：完成简化活动创建流程全球推广，广告商采用率提升，leads 广告推广计划未来数月完成，生成式 AI 工具获广泛采用 [32] - Llama 大模型：推进 Llama 4.1 和 4.2 研发，坚持开源，成立 Meta 超级智能实验室、组建精英团队 [32] - 算力：Prometheus 集群明年上线，将是世界上第一个超过吉瓦的集群，还在建设 Hyperion，多个 Titan 集群正在开发中 [32] - Meta AI：月活超 10 亿，WhatsApp 是查询量最大的入口，未来计划增强内容能力 [33] - 硬件设备：Ray - Ban Meta 眼镜销量增长强劲，未来可能成为重要的计算平台 [33] 财务预测与估值 - 给出 2024 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及关键财务与估值指标，如经调整 EPS、每股红利、ROE 等 [34]

财务表现 - 2025财年第二季度营收475 16亿美元 同比增长22% 不计汇率影响同样增长22% [1] - 净利润183 37亿美元 同比增长36% [1] 人工智能战略 - 公司内部团队正尝试用Llama 4大模型打造自主AI智能体以改进Facebook算法和用户参与度 [2] - 超级智能被视为未来几年重塑所有系统和底层逻辑的关键 公司将持续投入资源 [2][5] - 人工智能技术发展速度超预期 公司需确保拥有顶尖人才团队和行业领先算力能力 [3] - 研发超级智能需小型人才密集型团队 与传统大规模团队模式不同 [6] 资本支出与预算 - 2026年基础设施预算将成为最大支出 包括服务器 数据中心和云服务扩容 [4][9] - 员工薪酬支出是第二大驱动因素 主要来自人工智能领域人才招聘 [4][9] - 2026年资本支出可能超1000亿美元 部分资金将通过合作伙伴关系解决 [10][12] 技术研发方向 - 超级智能研发重点在于"自我改进"能力 使技术具备自身迭代功能 [5] - 核心推荐引擎短期优化包括内容精准匹配 小创作者曝光和用户兴趣探索 [7] - 长期计划开发跨服务基础推荐模型 并将大语言模型深度整合至推荐系统 [7] 开源策略 - 公司坚持部分模型开源原则 不会将所有技术开源 [8][11] - 开源模型体积过大可能带来实用性和安全问题 需权衡利弊 [9][11] 产品发展 - Meta AI模型迭代将显著提升用户参与度 从Llama 4到4 1版本持续优化 [19] - 智能眼镜被视为AI技术理想物理形态 与雷朋合作产品取得积极进展 [20][21] - 智能眼镜可实现多模态AI交互 未来可能成为基础认知工具 [22][23] 投资回报 - 核心AI业务投资回报率强劲 生成式AI仍处早期阶段 [15] - 基础设施投资注重灵活性 服务器将成为最大资金支出项 [15] - 公司通过股票回购抵消股权稀释 维持股东回报 [24]

财务表现 - 公司第二季度营收达4752亿美元 同比增长22% 超出分析师预期的4481亿美元 [6] - 净利润1834亿美元 每股收益714美元 同比分别增长36%和38% 远超市场预期的588美元每股 [6] - 广告收入增长和用户基础扩大是业绩超预期的主要驱动力 [4] 用户数据 - 旗下应用(包括Facebook Messenger WhatsApp Instagram Threads)日活跃用户达348亿 同比增长6% [6] - 员工总数增至75945人 同比增加7% [10] AI战略布局 - 计划2025年投入1140-1180亿美元用于AI基础设施和人才招募 同比增幅达20-24% [7] - 斥资143亿美元收购AI公司Scale并吸纳其CEO加入超级智能研发团队 [9] - 与核能企业签订20年供电协议以满足AI算力需求 [9] - CEO提出"个人超级智能"概念 认为AI眼镜将成为主要载体 区别于行业其他公司的中心化AGI路径 [8][9] 市场反应 - 盘后股价飙升118%至77708美元 创历史新高 [10] - 分析师认为AI投入正在帮助公司对冲反垄断案和社交媒体行业变动的风险 [5] 监管风险 - 面临可能强制拆分WhatsApp和Instagram的反垄断诉讼 目前等待法官裁决 [5]

核心观点 - AI技术成为公司业务增长的核心引擎，显著提升广告转化率和用户参与度 [1][3] - 公司提出"超级智能"愿景，计划通过大规模资本支出和人才投入实现技术突破 [2][5] - AI眼镜被视为未来关键交互设备，可能取代智能手机成为主要计算平台 [7][8] - 2026年将成为资本支出显著增长的一年，主要用于AI基础设施建设和人才招聘 [6][13] 财务表现 - 第二季度营收475.2亿美元，超出分析师预期的448.3亿美元 [2] - 广告营收465亿美元超预期，Reality Labs部门亏损45亿美元好于市场预期 [2] - 营业利润率高达43%，盈利能力强劲 [3] - 将2025年资本支出下限从640亿美元上调至660亿美元 [2] AI货币化成果 - AI驱动广告推荐模型使Instagram广告转化率提升5%，Facebook提升3% [4] - 生成式AI创意工具使用率持续扩大，尤其受小型广告主欢迎 [4] - Facebook用户使用时长增加5%，Instagram增加6%，视频观看时间同比增长20%以上 [4] - Meta AI月活跃用户超过10亿，正从WhatsApp向更广泛场景渗透 [5] 超级智能战略 - 成立"Meta超级智能实验室"，由AI领域精英领导开发下一代前沿模型 [5] - 建设多个吉瓦级算力集群，包括Prometheus、Hyperion和Titan集群 [13] - 采用"小型人才密集团队"模式，吸引世界级AI研究员和工程师 [10] - 预计超级智能将重塑所有系统，改变公司运作假设 [42] 基础设施投资 - 2025年资本支出预期收窄至660-720亿美元 [5] - 2026年资本支出将继续显著增长，主要用于服务器、网络和数据中心建设 [6] - 基础设施成本将成为2026年费用增长最大驱动因素，包括折旧和运营成本 [13] - 探索与金融合作伙伴共同开发数据中心的方式 [13] 产品发展 - Ray-Ban Meta眼镜销售加速增长，需求超过供应 [30] - 与Oakley合作推出高性能AI眼镜Meta Houston系列 [22] - 下一代Orion AR眼镜将提供更宽的全息视野 [8] - Quest生态系统使用时间持续增长，云游戏兴趣达创纪录水平 [22] 人才战略 - AI领域特别重视招聘行业领先人才 [10] - 员工薪酬将成为2026年费用增长第二大驱动因素 [11] - 第二季度末拥有超过75,900名员工，重点领域持续招聘 [24] - 吸引顶尖人才的关键是提供无与伦比的计算资源和产品规模 [19] 技术进展 - Llama 4.1和4.2取得良好进展，正在开发下一代模型 [19] - 大语言模型在Threads推荐系统中取得可喜成果 [29] - 自主AI代理已能改进Facebook算法，提高质量和参与度 [42] - 专注于让AI系统具备自我改进能力的研究 [47]

核心观点 - Meta 2025年第二季度总收入及净利润超出市场预期，核心驱动力为AI驱动的广告系统优化与用户参与度提升 [3] - Facebook日均活跃用户达34.8亿，AI技术推动广告转化率显著提升 [3] - 战略重点聚焦超级智能研发（Llama 4.1/4.2开发中）、智能眼镜商业化及资本分配优化 [3] - 元宇宙业务（Reality Labs）仍亏损45亿美元，但AI硬件与元宇宙的长期协同价值被强调 [3] - 第三季度营收指引为475-505亿美元，全年资本支出预计660-720亿美元，主要用于AI基础设施扩张 [3] 核心财务表现 - 第二季度总营收475.2亿美元（同比+20%），其中广告收入465.6亿美元（同比+21%），其他收入5.83亿美元 [5] - 营业利润204亿美元（利润率43%），应用家族营业利润250亿美元（利润率53%），Reality Labs亏损45亿美元，净利润183亿美元 [5] - 自由现金流85亿美元，资本支出170亿美元（服务器/数据中心投资），Q2回购股票98亿美元，分红13亿美元 [5] - 广告展现量同比+11%，单条广告价格+9%，Instagram视频观看时长同比+20% [6] 业务亮点与战略动向 AI技术落地 - AI模型使Instagram/Facebook广告转化率分别提升5%/3%，全渠道广告功能降低广告商成本15% [8] - Meta AI月活超10亿次，支持10种语言广告自动翻译，Llama 4.1迭代将降低30%错误率 [9] - 建设千兆瓦级计算集群"Prometheus"（2026年上线），成立超智能实验室 [10] 硬件与元宇宙 - Ray-Ban智能眼镜销售加速，推出Oakley联名款，续航时间和运动设计优化 [11] - Quest 3与Xbox合作推动云游戏增长，Horizon Worlds生态扩展 [12] 资本规划 - 2025年资本支出660-720亿美元，2026年进一步增长，重点投入AI人才与设施，探索数据中心项目外部融资 [13] 监管应对 - 欧盟广告政策或影响欧洲收入1-2%，公司正调整个性化广告策略 [14] 投资者Q&A总结 AI战略 - 近3-6个月进展超预期，基于Llama 4开发自主AI代理，未来加大顶尖人才与算力投入 [16] - 24个月聚焦AI自我提升能力，以小规模团队推进超级智能研究 [16] 支出规划 - 2026年支出增长主因AI人才薪酬及基础设施折旧，资本支出支持通用AI，资金以自有为主，不排除数据中心合作开发 [16] 开源与安全 - 部分模型保持开源，超级智能技术因安全考量将谨慎处理 [17] 用户与业务 - 未来18个月将优化推荐系统提升平台参与度，WhatsApp AI用户超10亿，探索搜索功能货币化 [17] - 智能眼镜日活增长，定位"AI第一设备" [17] 财务要点 - 维持季度现金股息，2025年营业利润增长非线性，2026年费用增长集中于AI人才投入 [18] 基础设施 - 数据中心仅供内部使用（广告推荐、模型训练等），暂无对外服务计划 [19]

barney.sq.yao@htisec.com louis.yl.ng@htisec.com [Table_yemei1] Flash Analysis [Table_summary] 事件： wo[Table_Title] Research Report 31 Jul 2025 中国电子 China (Overseas) Technology 全球科技业绩快报：Meta2Q25 Meta Posts Robust Q2 on AI Momentum, Scales Up Superintelligence Investment 姚书桥 Barney Yao 吴叡霖 Louis Ng Meta 明确以个人超级智能为目标，已成立 Meta Superintelligence Labs，由 Alexandr Wang、Nat Friedman 和赵盛佳 等领导，推进下一代大模型（Llama 4.1/4.2 及后续版本）和多模态 AI 系统研发。当前 AI 重点驱动五大方向： 费用控制良好，AI 投入持续加码 本季度总费用为 271 亿美元，同比+12%，其中研发费用+23%，主要用于 AI 与基础设施投入。资本 ...